第六讲筹资决策

1、第六讲 融资（筹资）决策【课时安排】6学时【授课方式】理论课 【教学目的与要求】 1.了解筹资的分类、筹资渠道与筹资方式对应关系；2.掌握企业资金需要量预测方法（销售额比率法、回归直线法和高低点法）；3.了解吸收直接投资的优缺点；4.掌握普通股筹资的成本及优缺点；5.了解留存收益筹资的来源渠道、成本及优缺点；6.掌握长期借款的种类、长期借款筹资的成本及优缺点；7.掌握债券的种类以及债券筹资的成本和优缺点；8.掌握融资租赁的形式以及融资租赁租金的计算；9.了解可转换债券的性质和优缺点；10.了解发行认股权证筹资的特征、认股权证的种类以及认股权证筹资的优缺点；11.掌握短期借款的信用条件、利息支付

2、方式和短期借款筹资的优缺点；12.掌握现金折扣成本的计算和利用商业信用筹资的优缺点；13.了解短期筹资与长期筹资的组合【重点】企业资金需要量预测方法（销售额比率法、回归直线法和高低点法）；普通股筹资的成本及优缺点；掌握长期借款的种类、长期借款筹资的成本及优缺点；掌握债券的种类以及债券筹资的成本和优缺点；握融资租赁的形式以及融资租赁租金的计算；现金折扣成本的计算和利用商业信用筹资的优缺点；【难点】企业资金需要量预测方法（销售额比率法、回归直线法）；债券筹资的成本；融资租赁租金的计算；发行认股权证筹资的特征、认股权证的种类以及认股权证筹资的优缺点；现金折扣成本的计算；【教学基本内容】一、企业筹资概

3、述 （一）企业筹资的含义与分类 1、按照资金的来源渠道不同，可将企业筹资分为权益性筹资和负债性筹资权益性筹资或称为自有资金，是指企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集资金。一般不用还本，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。负债性筹资或称借入资金筹资，是指企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁、利用商业信用等方式筹集的资金。到期要归还本金和支付利息，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。 2、按照所筹资金使用期限的长短，可将企业筹资分为短期资金筹集与长期资金筹集短期资金通常采用商业信用、短期银行借款、短期融资券、应收账款转让等方式来筹集。长期资金通常采用吸收直接投资、发

4、行股票、发行债券、长期借款、融资租赁和利用留存收益等方式来筹集。（二）筹资渠道与方式 1、筹资渠道筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与流量。目前我国企业筹资渠道主要包括：1.银行信贷资金2.其他金融机构资金3.其他企业资金4.居民个人资金5.国家资金6.企业自留资金2、筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前我国企业筹资方式主要有以下几种：发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式、发行债券、向银行借款、融资租赁、利用商业信用。3、筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹

5、资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。 二、资金需要量预测企业资金需要量的预测可以采用定性预测法、比率预测法和资金习性预测法。（一）定性预测法定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测的方法。（二）比率预测法（余额百分比法）比率预测法是指依据财务比率与资金需要量之间的关系，预测未来资金需要量的方法。最常用的是资金与销售额之间的比率。销售额比率法是以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。应用销售额比率法预测资金需要量时，是以下列假定为前提的：（1）企业

6、的部分资产和负债与销售额同比例变化；（2）企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。销售额比率法的预测程序如下：（1）预计销售额增长率：（2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目：（3）确定需要增加的资金数额：（4）根据有关财务指标的约束条件，确定对外筹资数额：（三）资金习性预测法资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。这里所说的资金习性，是指资金变动与产销量（或业务量）变动之间的依存关系。按照资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。这部分资金包括：为维持营业而占用的最低数额

7、的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，以及厂房、机器设备等固定资产占用的资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。yabx式中，a为不变资金，b为单位产销量所需变动资金。1.高低点法高低点法的计算公式为：a最高收入期资金占用量b×最高销售收入最低收入期资金占用量b×最低销售收入2.回归直线法回归直线法的计算公式为：一元直线回归法的定义：公式b=nxy-xy/nx2-(x)2其中n为业务量期个数；x为业务量；y为成本； a=y-bx/n r=nxy-xy/根号（nx2-(x)2）* （ny2-(y)

8、2） 或： 一元直线回归法的EXCEL处理技巧。r相关系数函数：CORREL（或者PEARSON）；a的计算函数：INTERCEPT；b的计算函数：SLOPE函数。CORREL操作：在EXCEL中输入X和Y的数据；在空白单元格内插入统计函数，选择CORREL，在对话框内选中X数据，然后再重复选Y数据，结果自动计算出来。 式中，yi为第i期的资金占用量；xi为第i期的产销量。三、资金成本的计算及影响资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资金成本的主要内容。筹资费用，是指企业

9、在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。在财务管理中，资金成本一般用相对数表示。 资金成本对企业筹资决策的影响主要有以下几个方面：（一）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素（二）资金成本是企业选择资金来源的基本依据企业究竟选用哪种来源，首先要考虑的因素就是资金成本的高低。（三）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准（四）资金成本是确定最优资本结构的主要参数资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的惟一因素，企业还要考虑到财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要的因素，是筹资决策时需要考虑的一个首要问题。四、权益性筹资

10、权益性筹资或称为自有资金，是指企业通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式筹集的资金。（一）吸收直接投资1 吸收直接投资中的出资方式：以现金出资、以实物出资、以工业产权出资、以土地使用权出资2 吸收直接投资的成本：吸收直接投资的成本，是企业因吸收直接投资而支付给直接投资者的代价。吸收直接投资的成本除不需要考虑筹资费用外，其计算方法与普通股筹资基本相同。3吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优点（1）有利于增强企业信誉（2）有利于尽快形成生产能力（3）有利于降低财务风险企业经营状况好，则向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不好，则可不向投资者支付报酬或少支付报酬，所以财务风险较小。吸收直接投资的

11、缺点（1）资金成本较高（2）容易分散企业控制权如果外部投资者的投资较多，则投资者会有相当大的管理权，甚至会对企业实行完全控制，这是吸收直接投资的不利因素。课前提问：1资金成本的定义2资金需要量的预测方法有哪些3在高低点法下， b=?a=?4.在销售百分比法下，外部融资需求=？（二）发行普通股票1普通股的成本 普通股筹资的成本普通股的资金成本率就是普通股投资的必要报酬率，其计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。股利折现模型：（1）公司采用固定股利政策：普通股筹资成本 每年固定股利/普通股筹资额（1-筹资费用率）*100%（2）公司采用固定股利增长率的政策：如果采

12、用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为g，则普通股筹资成本可按下式测算： 普通股筹资成本 第一年预期股利/普通股筹资额（1-筹资费用率）*100%+股利固定增长率普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。普通股成本=无风险收益率+贝他系数（股票市场平均收益率-无风险收益率） 2普通股筹资的优缺点1.普通股筹资的优点（1）没有固定股利负担（2）没有固定到期日，不用偿还（3）筹资风险小（4）能增加公司的信誉（5）筹资限制较少2.普通股筹资的缺点（与吸收直接投资缺点相同）（1）资金成本较高。一般来说，普通股筹资的成本要大于债务资金。这主要是股利要从净利润中支付，而债务资金的利息可在税前

13、扣除。另外，普通股的发行费用也比较高。（2） 容易分散控制权。 （三）留存收益筹资1留存收益融资的渠道1.盈余公积2.未分配利润2留存收益筹资的成本留存收益筹资成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。3留存收益筹资的优缺点1.留存收益筹资的优点（1）资金成本较普通股低（2）保持普通股股东的控制权（3）增强公司的信誉2.留存收益筹资的缺点（1）筹资数额有限制（2）资金使用受制约五、长期负债筹资 （一）长期借款1成本的计算由于银行借款的手续费率很低，筹资费率常常可以忽略不计，则上式可以简化为：长期借款筹资成本借款利率×（1所得税率）2长期借款筹资的优缺点1.长期借款筹资的优点（1

14、）筹资速度快。（2）借款弹性较大。企业与银行可以直接接触，可通过直接商谈，来确定借款的时间、数量和利息。（3）借款成本较低。（4）可以发挥财务杠杆的作用。2.长期借款融资的缺点（1）筹资风险较高。（2）限制性条款比较多。（3）筹资数量有限。利用银行借款筹资都有一定的上限。课前提问：1如何计算普通股的筹资成本？2如何计算长期借款的筹资成本？（二）发行债券1债券筹资成本的计算筹资成本=债券年利息/实际筹资额（1-筹资费用率）*（1-所得税税率）债券筹资成本中的利息在税前支付，具有减税效应。2债券筹资的优缺点1.债券筹资的优点（1）资金成本较低。债券的发行费用较低，债券利息在税前支付。（2）保证控制

15、权。（3）可以发挥财务杠杆作用。2.债券筹资的缺点（1）筹资风险高。（2）限制条件多。（3）筹资额有限。（三）融资租赁1融资租赁的形式融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。杠杆租赁涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。2融资租赁与经营租赁的区别(简单了解）项目融资租赁经营租赁租赁程序由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进承租人所需设备，然后再租

16、给承租人使用承租人可随时向出租人提出租赁资产要求租赁期限租期一般为租赁资产寿命的一半以上租赁期短，不涉及长期而固定的义务合同约束租赁合同稳定。在租期内，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约租赁期满的资产处置租赁期满后，租赁资产的处置有三种方法可供选择：将设备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租期续租租赁期满后，租赁资产一般要归还给出租人租赁资产的维修保养租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务租赁期内，出租人提供设备保养、维修、保险等服务3融资租赁的租金的计算1.融资租赁租金的构成融资租赁租金包括设备价款和租息两部分

17、，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。2.融资租赁租金的支付形式（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。3.融资租赁租金的计算方法（1）后付租金的计算。AP/（P/A，i，n）（2）先付租金的计算。AP/（P/A，i，n1）1：解释：将A拿走；不考虑最后一期；终值系数：期数加1，系数减1的解释，首期加一期，最后补A，计算时再减A。【例】某企业采用融资租赁方式于20×7年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40000元，租期为8年，到

18、期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。解答：A40000/（P/A，18%，8）40000/4.07769809.69（元）【例】假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初支付的租金额可计算如下A40000/（P/A，18%，7）140000/（3.81151）8313.42（元）4融资租赁筹资的优缺点 1.融资租赁筹资的优点（1）筹资速度快。租赁是筹资与设备购置同时进行。（2）限制条款少。（3）设备淘汰风险小。（4）财务风险小。（5）税收负担轻。2.融资租赁筹资的缺点融资租赁筹资的最主要

19、缺点就是资金成本较高。六、混合筹资 混合性资金是指既具有某些股权性资金的特征又具有某些债权性资金的特征的资金形式。企业常见的混合性资金包括可转换债券和认股权证。（一）发行可转换债券1可转换债券的性质可转换债券的持有人在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，自由地选择转换为普通股，发行可转换债券筹得的资金具有债权性资金和权益性资金的双重性质。2可转换债券筹资的优缺点1.可转换债券筹资的优点（1）可节约利息支出。其利率低于普通债券，减少了利息支出。（2）有利于稳定股票市价。可转换债券的转换价格通常高于公司当前股价。（3）增强筹资灵活性。2.可转换债券筹资的缺点 （1）增强了对管理层的压力。（2）

20、存在回购风险。（如何解释？）（3）股价大幅度上扬，存在减少筹资数量的风险。（如何解释？）（二）发行认股权证（简单了解）1发行认股权证筹资的特征用认股权证购买发行公司的股票，其价格一般低于市场价格。发行依附于公司债券、优先股或短期票据的认股权证，可起到明显的促销作用。2认股权证的种类（不讲）1.按允许购买的期限长短分类，可将认股权证分为长期认股权证与短期认股权证。短期认股权证的认股期限一般在90天以内；长期认股权证认股期限通常超过90天以上。2.按认股权证的发行方式分类，可将认股权证分为单独发行认股权证与附带发行认股权证。认股权证的发行，最常用的方式是在发行债券或优先股之后发行。3.按认股权证认

21、购数量的约定方式，可将认股权证分为备兑认股权证与配股权证。备兑认股权证是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股股票。配股权证是确认老股东配股权的证书，它按照股东持股比例定向派发，赋予其以优惠价格认购公司一定份数的新股。3认股权证筹资的优缺点1.认股权证筹资的优点（1）为公司筹集额外的资金。（2）促进其他筹资方式的运用。2.认股权证筹资的缺点（1）稀释普通股收益。（2）容易分散企业的控制权七、短期负债筹资 （一）短期借款短期借款的资金成本各种各样。1.信贷额度。信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。2.周转信贷协定。它是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一

22、最高限额的贷款协定。 企业享有周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。【例】某企业与银行商定在周转信贷额为2000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了1400万元，余额为600万元。则借款企业应向银行支付承诺费的金额为：承诺费600×0.5%3（万元）3.补偿性余额。是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或名义借款额的一定百分比计算的最低存款余额。补偿性余额的要求提高了借款的实际利率，实际利率的计算公式为：补偿性余额有助于银行降低贷款风险,补偿其可能遭受的损失;但对借款企业来说.补偿性余额则提高了借款的实际利率,加重了企业的利息负担。【例】某企业按年利率8

23、%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有80万元，则该项借款的实际利率为：4借款利息的支付方式1.利随本清法。是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率等于其实际利率。2.贴现法。它是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。贴现贷款实际利率利息/（贷款金额利息）×100%【例】某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元，按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元（20020），该项贷款的实现利率为：贴现贷款实际利率利息/（贷款金额利

24、息）×100% 5短期借款筹资的优缺点1.短期借款筹资的优点（1）筹资速度快。（2）筹资弹性大。2.短期借款筹资的缺点（1）筹资风险大。（2）与其他短期筹资方式相比，资金成本较高，尤其是存在补偿性余额和附加利率的情况下，其实际利率通常高于名义利多率。（二）商业信用（一）商业信用的条件商业信用的条件是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。1.预收货款在这种信用条件下，销货单位可以得到暂时的资金来源。2.延期付款，但不涉及现金折扣这是指企业购买商品时，卖方允许企业在交易发生后一定时期内按发票金额支付货款的形式，如“net45”，是指在45天内按发票金额付款。在这种情况下，买卖双方存

25、在商业信用，买方可以因延期付款而取得资金来源。3.延期付款，但早付款可享受现金折扣在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款。如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。现金折扣一般为发票金额的1%5%。买方若在折扣期内付款，则可获得短期的资金来源。（二）现金折扣成本的计算如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。放弃现金折扣的机会成本 【例】某企业拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批原料。这一信用条件意味着企业若在10天之内付款，可享受2%的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在30天内付清。则放弃折扣的成本为：这表示只要企业筹资成本不超过36.73%，就应当在第10天付款。【补充例题】某公司拟采购一批商品，供应商报价如下：（1）立即付款，价格为9630元；（2）30天内付款，价格为9750元；（3）31天至60天内付款，价格为9870元；（4）61天至90