第九章基金绩效衡量

1、1 2022-2-2v外部结构指标外部结构指标:基金规模、基金规模、基金经理人背景基金经理人背景、基金费用、基金费用v内部结构指标：内部结构指标： 基金投资周转率、现金流量、基金资产结构、基基金投资周转率、现金流量、基金资产结构、基金投资行业结构、基金投资股票结构、基金投资金投资行业结构、基金投资股票结构、基金投资时间结构时间结构 基金股票周转率基金股票周转率=%1002 基金平均净资产基金平均净资产基金股票交易量基金股票交易量2 2022-2-2v即收益率、评级、风险和支出比率（分别是即收益率、评级、风险和支出比率（分别是 returns, rating, risk, expense rat

2、io）。美国著名的晨星公司就是提供这种信息的一家资讯公司。）。美国著名的晨星公司就是提供这种信息的一家资讯公司。一、收益率一、收益率。 晨星公司计算了所有基金收益率平均数，以便使用者将某一基金与平均数晨星公司计算了所有基金收益率平均数，以便使用者将某一基金与平均数比较，并且还将基金最近三年的收益率进行统计学处理，将其收益率与同类比较，并且还将基金最近三年的收益率进行统计学处理，将其收益率与同类其他基金比较所得的百分数排序，分别以其他基金比较所得的百分数排序，分别以1-100的数字代表，数字越小，表明的数字代表，数字越小，表明其过往的表现越好。例如，某基金的百分比为其过往的表现越好。例如，某基金

3、的百分比为99%，这就意味着该基金在过，这就意味着该基金在过去三年的收益率比同类其他去三年的收益率比同类其他99%的基金的收益率都高，因而排名就为的基金的收益率都高，因而排名就为“1”。二、评级及风险度。二、评级及风险度。 晨星公司将基金作了很细致的划分晨星公司将基金作了很细致的划分,然后对各类基金再分别排名。在每类基然后对各类基金再分别排名。在每类基金里，每一基金又被按照三年的实际表现排队。在晨星公司的评级体系中，金里，每一基金又被按照三年的实际表现排队。在晨星公司的评级体系中，最著名的是其三年的最著名的是其三年的星级星级评级。通过考察该指标，投资者可以在更大的范评级。通过考察该指标，投资者

4、可以在更大的范围内（包括国内股票基金、全球股票基金、需纳税债券基金和市政债券基金）围内（包括国内股票基金、全球股票基金、需纳税债券基金和市政债券基金）综合判断基金的表现与抗风险能力。综合判断基金的表现与抗风险能力。三、支出比率。三、支出比率。支出比率是指基金的年度费用占资产的比例。如果某基金收支出比率是指基金的年度费用占资产的比例。如果某基金收取的费用高于平均水平，该基金给你的回报也同样应该高于平均水平。有些取的费用高于平均水平，该基金给你的回报也同样应该高于平均水平。有些基金收取销售费用，多数情况是因为这些基金是通过经纪人或财务顾问出售基金收取销售费用，多数情况是因为这些基金是通过经纪人或财

5、务顾问出售的，因此需要为这种服务付费。这些也是应该考虑的。的，因此需要为这种服务付费。这些也是应该考虑的。四、其他因素。四、其他因素。这包括这包括最差三个月的表现最差三个月的表现和和管理者任期管理者任期两项内容。两项内容。3 2022-2-2v第一节第一节 概述概述v第二节第二节 基金绩效的收益率衡量基金绩效的收益率衡量v第三节第三节 基金风险衡量与绩效的风险调整基金风险衡量与绩效的风险调整v第四节第四节 择时能力衡量择时能力衡量 v第五节第五节 绩效贡献分析绩效贡献分析4 2022-2-2v一、基金绩效衡量与基金组合表现本身的衡量一、基金绩效衡量与基金组合表现本身的衡量v二、基金绩效衡量的困

6、难性二、基金绩效衡量的困难性1、综合影响、综合影响 2、基准选择、基准选择3、可比性、可比性 4、不稳定性、不稳定性v三、基金绩效衡量应考虑因素三、基金绩效衡量应考虑因素1、基金投资目标、基金投资目标 2、基金风险水平、基金风险水平 3、比较基准、比较基准4、时期选择、时期选择 5、基金组合的稳定性、基金组合的稳定性v四、绩效衡量的不同视角四、绩效衡量的不同视角 内部衡量、外部衡量；内部衡量、外部衡量； 实务衡量、理论衡量；实务衡量、理论衡量； 短期衡量、长期衡量；短期衡量、长期衡量； 事前衡量、事后衡量；事前衡量、事后衡量； 微观衡量、宏观衡量；微观衡量、宏观衡量； 绝对衡量、相对衡量绝对衡

7、量、相对衡量 基金衡量、公司衡量基金衡量、公司衡量5 2022-2-2一、基金净值收益率的计算一、基金净值收益率的计算（一）简单收益率与时间加权收益率（一）简单收益率与时间加权收益率 （二）算术平均收益率与几何平均收益率（二）算术平均收益率与几何平均收益率二、基金绩效的收益率衡量二、基金绩效的收益率衡量（一）分组比较法（一）分组比较法（二）基准比较法（二）基准比较法6 2022-2-2（一）简单收益率与时间加权收益率（一）简单收益率与时间加权收益率 举例举例：期初：份额净值：期初：份额净值：1.4848 期末：份额净值：期末：份额净值：1.7886 期间分红每期间分红每10份份2.75元，分红

8、前净值元，分红前净值1.8976 试计算简单收益率与时间加权收益率？试计算简单收益率与时间加权收益率？11 tttNAVDNAVNAVR11)1 ()1 ()1 (112211120121nnnnnnnDNAVNAVDNAVNAVDNAVNAVNAVNAVRRRR7 2022-2-2（二）算术平均收益率与几何平均收益率（二）算术平均收益率与几何平均收益率举例举例：前两年收益率分别为：前两年收益率分别为50%，-50%，问平均收，问平均收益？益？ nttAnRR1/1 )1(1 nnttGRR8 2022-2-2（一）分组比较法（一）分组比较法1、定义、定义2、基本思路、基本思路3、评价：、评价

9、：最普遍、最直观、最受媒体欢迎的绩效评价方法最普遍、最直观、最受媒体欢迎的绩效评价方法4、问题：公平分组？投资者投资目的？、问题：公平分组？投资者投资目的？（二）基准比较法（二）基准比较法1、定义：通过给被评价的基金定义适当的基准组合，比较基、定义：通过给被评价的基金定义适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异，对基金表现加以衡量的方金收益率与基准组合收益率的差异，对基金表现加以衡量的方法法 2、基准组合特点：、基准组合特点： （1）明确的组成成分；（）明确的组成成分；（2）可实际投资；（）可实际投资；（3）可衡量；（）可衡量；（4）适当；（适当；（5）预先确定）预先确定3、问题、

10、问题 指数选择？风格变化？基金经理？现金余额？交易成本？指数选择？风格变化？基金经理？现金余额？交易成本？9 2022-2-2 一、风险衡量指标一、风险衡量指标v标准差标准差：衡量投资组合价值波动的幅度衡量投资组合价值波动的幅度v系统风险系统风险（值）：值）：v可决系数可决系数（决定系数（决定系数R2）二、投资绩效的风险调整二、投资绩效的风险调整v基本思路基本思路：通过对收益进行风险调整，得到一个可以同时：通过对收益进行风险调整，得到一个可以同时对收益风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对对收益风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。绩效评价的不利影响。v三大

11、经典风险调整收益衡量方法三大经典风险调整收益衡量方法10 2022-2-2v 1、特瑞诺指数、特瑞诺指数v2、夏普指数、夏普指数v3、詹森指数、詹森指数 又称差异回报率方法又称差异回报率方法PfPPRRT PfPPRRS )()(mPPPRERE )(ftmtPPftPtRRRR PfPPRRT PfPPRRS )()(mPPPRERE PfPPRRT PfPPRRS )(ftmtPPftPtRRRR )()(mPPPRERE PfPPRRT PfPPRRS 11 2022-2-2一、回归分析一、回归分析v直接观测直接观测v二次回归分析（二次项法）二次回归分析（二次项法）v虚拟变量回归（双贝塔

12、方法）虚拟变量回归（双贝塔方法）二、现金管理分析二、现金管理分析v现金比例变化法现金比例变化法v成功概率法成功概率法 12 2022-2-213 2022-2-2v1、值值 v2、詹森指数模型、詹森指数模型 v3、模型、模型)(fmiirr ifmfirrrr )(ifmifmifirrrrrr 2)()(14 2022-2-2假设假设:市场上升时市场上升时:市场下降时市场下降时:ifmfmfiDrrrrrr )()(2121 1 )(0),( 1fmfmrrrrD 02 0 15 2022-2-2v现金比例变化法现金比例变化法择时损益择时损益:例例:某季上证某季上证A股收益率股收益率10%，

13、现金（债券）收益率：，现金（债券）收益率：2% 投资政策：股票投资比例：投资政策：股票投资比例：80%，现金（债券）投资比例：，现金（债券）投资比例：20%； 实际投资：股票投资比例：实际投资：股票投资比例：70%，现金（债券）投资比例：，现金（债券）投资比例：30%； 计算本季择时效果计算本季择时效果v成功概率法成功概率法 1、思路：根据对市场走势的预测，而正确改变现金比例的百分比来衡量择时能力、思路：根据对市场走势的预测，而正确改变现金比例的百分比来衡量择时能力 2、举例：假设、举例：假设20季度，季度，12个股市上扬，损益为正值个股市上扬，损益为正值=9 8个股市下跌，损益为正值个股市下

14、跌，损益为正值=5 计算该基金成功概率计算该基金成功概率0.75+0.625-1cccsssrwwrwwR )()(0016 2022-2-2一、目的：一、目的：寻找造成基金收益率和基准组合收益率之间差异的原因寻找造成基金收益率和基准组合收益率之间差异的原因 “三步式三步式”构造投资组合构造投资组合资产类别配置资产类别配置资产配置选择能力资产配置选择能力细类资产配置细类资产配置行业或部门选择能力行业或部门选择能力证券选择证券选择证券选择能力证券选择能力二、资产配置选择能力与证券选择能力衡量二、资产配置选择能力与证券选择能力衡量三、行业或部门选择能力的衡量三、行业或部门选择能力的衡量 17 2022-2-