证券投资分析报告农业互联网

1、打造“智慧大北农”周越凡 2012410622015年6月“农业互联网+”投资分析报告前言哪些传统产业被互联网改造的潜力大？市场空间大产业落后，信息不对称较严重大规模分散的用户交易环节较长，交易成本高交易可持续性强 、交易可持续性强结论：农业，结论：农业，”互联网互联网+”+”的下一个风口！的下一个风口！目录宏观分析行业分析公司分析目录宏观分析一、农业在国家中的地位二、我国农业面临的困局和变革三、农村迎来互联网浪潮四、政策支持：农业互联网的顶层设计五、国际形势：发达国家水平高宏观分析一、农业在国家中的地位一、农业在国家中的地位l 中国是农业大国,农业在中国的经济发展中占有举足轻重的地位与作用。

2、l 农业在国民经济中的产业地位在不断下降,这是符合经济发展规律的。l 农业作为解决人们基本生活需求的基础产业,在国民经济发展中具有不可替代的基础地位。图图1.1：GDP与第一产业与第一产业宏观分析二、我国农业面临的困局和变革二、我国农业面临的困局和变革2.1 粮食安全问题 我国是人口第一大国，占世界总人口的近五分之一。保障粮食供给，维护国家粮食安全一直是我国农业发展的第一要务。而目前粮食安全仍面临对外依存度高对外依存度高、耕地减少、耕地减少、农民老龄化农民老龄化等多方面问题，保障粮食安全已刻不容缓。 2014年中央一号文件中明确提出要实施“以以我为主、立足国内、我为主、立足国内、确保产能、适度

3、进口、科技支撑的国家粮食安全确保产能、适度进口、科技支撑的国家粮食安全战略战略”。 当前，我国粮食安全面临的问题主要表现为：宏观分析二、我国农业面临的困局和变革二、我国农业面临的困局和变革2.1 粮食安全问题a) 农产品对外依存度上升 图图2.1：中国粮食对外依存度：中国粮食对外依存度宏观分析二、我国农业面临的困局和变革二、我国农业面临的困局和变革2.1 粮食安全问题b) 对外依存度不断提高下，耕地面积却逐年下降图图2.2：我国耕地面积变化：我国耕地面积变化图图2.3：部分国家人均耕地面积（公顷）：部分国家人均耕地面积（公顷）宏观分析二、我国农业面临的困局和变革二、我国农业面临的困局和变革2.

4、1 粮食安全问题c) 从事第一产业就业人数越来越少，老龄化加速 图图2.4：三大产业就业人数对比：三大产业就业人数对比宏观分析二、我国农业面临的困局和变革二、我国农业面临的困局和变革2.2 我国农业迎来全面变革 a) 土地变革：土地流转提速，规模化经营以提升经营效率土地私人所有，农民自主经营土地集体所有，集体统一经营土地集体所有，农户承包经营土地集体所有，土地流转加速，规模化经营成为趋势1921年 中国共产党成立1953年 社会主义改造时期1978年 十一届三中全会2013年 十八届三中全会图图2.5：我国农村土地制度演变：我国农村土地制度演变宏观分析二、我国农业面临的困局和变革二、我国农业面

5、临的困局和变革2.2 我国农业迎来全面变革b) 经营主体变革：培育新农人，专业合作社、家庭农场等将崛起 从事农业人员的减少,以及土地规模经营的发展趋势，将推动经营主体的变革。未来合作社和家庭农场将逐渐崛起，成为农业经营的主体力量。 2013年12月底，全国依法登记注册的专业合作、股份合作等农民合作社达98.24万家，同比增长42.6%42.6%；实际入社农户7412万户，约占农户总数的28.5%，同比增长39.8%39.8%。各级示范社超过10万家，联合社达到6000多家。宏观分析三、三、 农村迎来互联网浪潮农村迎来互联网浪潮 截至2014年底，我国网民规模达6.49亿。我国网民规模庞大，数量

6、早已跃居世界第一，远远高于网名数量第二的美国。从互联网普及率上来看,2014 年底我国整体互联网普及率达到47.9%，未来两三年内很有可能达到50%,但是依然和发达国家平均78%的普及率还有着明显的差距，提升空间还有很大。图图3.1：我国网民规模、增长速度和互联网普及率走势：我国网民规模、增长速度和互联网普及率走势宏观分析三、三、 农村迎来互联网浪潮农村迎来互联网浪潮 2014年底我国农村网民规模达1.78亿，已经超过了世界第三大网民国印度的1.37亿人。农村互联网的普及率快速提升，从2008年刚过10%，快速增长到了2014年底的近30%。图图3.2：我国城乡互联网普及率走势：我国城乡互联网

7、普及率走势宏观分析三、三、 农村迎来互联网浪潮农村迎来互联网浪潮 农村网民中，学生群体占比最高，为22.6%，其次为个体户/自由职业者，比例为17.2%。个体户/自由职业者当前是农业产业化的微观基础，他们在农村网民中比例较高意味着未来“互联网+农业”有很好的群众基础群众基础，未来在政府和相关“互联网+农业”企业的技能培训和引导下，他们都能成为新一代的农村人、新一代的互联网人。图图3.3：我国城乡网民职业结构分布：我国城乡网民职业结构分布宏观分析四四、政策支持：农业互联网的顶层设计、政策支持：农业互联网的顶层设计 政府已把互联网当成解决农业问题的重要途径，正在通过互联网“倒逼”农业革命。从发展现

8、代物流、规模经营、电子商务、农业信息化、农业科技创新、解读近几年的农业文件，包括历年的中央一号文件到国务院以及各部门和地方政府制定的政策、法规、规划及意见，可以发现，在顶层设计中，互联网对于农业发展的重要性明显增强农业综合服务平台建设工程，到信息服务进村入户，再到信息共享、互联互通，无不依赖于农业互联网的发展。因而，有关农业互联网的政策红利呈现越来越多的趋势。 图图4.1：2012-2015 年中央年中央一号文件一号文件对互联网农业顶层对互联网农业顶层设计设计宏观分析四四、政策支持：、政策支持：农业互联网农业互联网的顶层设计的顶层设计 图图4.2：2012-2015 年其他各级政策发布年其他各

9、级政策发布宏观分析四四、政策支持：、政策支持：农业互联网农业互联网的顶层设计的顶层设计 图图4.3：土地流转政策发展：土地流转政策发展 农业生产力革命离不开土地制度改革。土地流转新政包括互联网在内的产业资本进入农业领域提供了有利条件，从根本上推动了农业互联网发展。这是自改革开放实行土地的家庭联产承包经营制以来，乡村财产制度的一次重大变革，意义是促进农业规模经营，将农村劳动力从土地中“解放”出来。宏观分析五五、国际形势：发达国家水平高、国际形势：发达国家水平高 发达国家农业互联网应用普及率较高。美国80%80%以上的大型农场，在生产和经营领域已经普及了农业互联网，在日本农户中的普及率也达到了50

10、%50%。发达国家由于起步早，水平高，包括农业生产经营管理、农业信息获取及处理、农业专家系统、农业系统模拟、农业决策支持系统、农业计算机网络等，不同程度地实现了从信息化到网络化的转变，效益惊人。 在美国，一个大型的家庭农场，经营7 7万万亩亩玉米，从耕地种植到上网销售，由于高度自动化设备,仅仅需要3 3个个人，就能完成整个过程，而在我国黑龙江，仅种植就需要10001000人左右。宏观分析五五、国际形势：发达国家水平高、国际形势：发达国家水平高图图5.1：国外互联网农业发展情况：国外互联网农业发展情况宏观分析五五、国际形势：发达国家水平高、国际形势：发达国家水平高图图5.2：领先国家农业互联网发

11、展特点：领先国家农业互联网发展特点总结国外发展经验，主要包括以下四个方面： 政府强力扶持 完善立法保障 强化技术攻关 增强基础建设目录行业分析一、行业业绩考察二、行业价值链分析三、互联网如何重塑传统农业生态圈四、总结行业分析一、行业业绩考察一、行业业绩考察1.1 农业图图1.1：农业主要业绩指标：农业主要业绩指标行业分析主要业绩指标分析：l 营业收入：增速波动较大，总量目前平稳上升l 净利润：增速趋于0，总量保持稳定l 毛利率/净利率：平稳上升l ROE/ROA：两者接近一致，有所波动，总体呈上升趋势 农业属于国民经济基础行业，对经济周期敏感度较小，受自然因素影响较大，属于防守型行业防守型行业

12、。从行业整体财务指标来看，增速放缓，总量平稳，有较大提升潜力，技术创新是增长的突破口。技术创新是增长的突破口。从市场表现看，净一年来与沪深市场几乎同步增长，说明市场预期较为稳健。一、行业业绩考察一、行业业绩考察1.1 农业图图1.2：农林牧渔指数与沪深：农林牧渔指数与沪深300指数指数行业分析一、行业业绩考察一、行业业绩考察1.2 互联网业图图1.3：互联网业主要业绩指标：互联网业主要业绩指标行业分析一、行业业绩考察一、行业业绩考察1.2 互联网业主要业绩指标分析：l 营业收入：09年以来加速上升，目前保持较高增速，14年涨幅接近140%l 净利润：上升较快，增速波动较大l 毛利率/净利率：0

13、9年以来保持较高增速l ROE/ROA：07年以来较为平稳，相较于农业来说水平较高 综合各项指标，我国互联网行业正处在蓬勃发展的成长期成长期，而互联网对传统产业的改造升级才刚刚开始。“互联网+”必定在将来为传统农业注入新的活力，提升生产到销售各个环节的效率。 图图1.4：互联网指数与上证指数：互联网指数与上证指数行业分析二、行业价值链分析二、行业价值链分析2.1 当前农业产业链物质、资金和信息的流动方式 整个农业产业链包括农资供应、农业金融、农业生产以及农产品的流通加工消费等环节。在这个大的产业链条中，物质流、资金流以及信息流贯穿其中。农资生产商金融服务商农资农资资金资金农业生产农产品农产品流

14、通、加工、消费图图2.1：农业全产业链的环节划分：农业全产业链的环节划分行业分析二、行业价值链分析二、行业价值链分析2.1 当前农业产业链物质、资金和信息的流动方式图图2.2：当前农业产业链物质、资金和信息的流动方式当前农业产业链物质、资金和信息的流动方式行业分析二、行业价值链分析二、行业价值链分析2.2 当前流动模式存在的效率低下问题效率低下信息逐级交互。信息只有上下两级交互，导致了信息的极度不对称，更导致下面其它问题。物资（产品）一级级流动。由于信息不对称性，产品只能一级级流动，经过环节多，效率低下，中间成本高。支付和物资一起一级级流动。金融支付和物资流动一样，造成了支付的环节多，效率低下

15、，中间成本高。支付行为和物资流动相挂钩，讲究现钱购买现货，较少信用购买行为，无法做到支付上更大的灵活性。信贷服务独立于其他行为。在信贷服务中，银行提供的信贷是独立的，没有考虑每个参与者的其他行为，信贷难。行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.1 对农资供给的影响：拉近生产商和农户的距离农资生产环节更精准和智能通过农资电商平台实现农资生产精准化通过农业大数据实现农资生产信息化通过物联网技术实现农资生产智能化农资交易流通环节可以缩短通过抓取农户信息对接金融机构或通过互联网金融帮助农户融资，经销商存在的必要性大打折扣物流链缩短降低了运输成本，交易手续简化省去大量中

16、间费用，跳过层层经销商农资营销回归本源网络营销拓宽农资产品销售空间网络营销使同质化竞争转向差异化竞争网络营销挖掘个性化客户需求农资服务更加丰富便捷农资服务升级至基于量化分析的农作物生长追踪、农化诊断、病虫害防治、收成分析预等内容。加速农资服务的标准化，大幅降低成本，提升农资产品本身的用户黏性图图3.1：互联网对农资供给的影响：互联网对农资供给的影响行业分析三三、互联网如何重塑传统农业生态圈互联网如何重塑传统农业生态圈3.1 对农资供给的影响：拉近生产商和农户的距离图图3.2：互联网对农资供应的影响：互联网对农资供应的影响行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.

17、2 对农业生产过程的影响：智慧农业图图3.3：生物农业生物农业+智慧农业构成农业现代化智慧农业构成农业现代化行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.2 对农业生产过程的影响：智慧农业a) 对于农业生产环节的技术问题的改造:图图3.4：精确农业精确农业+农业物联网农业物联网+云服务对农业生产方式影响云服务对农业生产方式影响行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.2 对农业生产过程的影响：智慧农业b) 对于农业生产环节的规模化问题的改造:图图3.5：互联网对农业生产规模化影响互联网对农业生产规模化影响行业分析三三、互联网如何重塑传

18、统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.2 对农业生产过程的影响：智慧农业c) 对于农业生产环节的产品质量、安全问题的改造:图图3.6：农产品溯源系统示意图农产品溯源系统示意图行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.2 对农业生产过程的影响：智慧农业d) 对于农业生产环节的价值问题的改造:图图3.7：互联网对于：互联网对于农业生产价值影响农业生产价值影响行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.3 对农产品消费的影响：构建和谐消费市场 传统的农产品消费市场有着封闭、低端和低效率的特点，消费者的客户体验往往是被动的、缺乏个性化

19、的，同时中国的消费者又对于农村品的质量和安全极度的不信任。而农业互联网时代将从“空间、时间、空间、时间、成本、安全、个性化成本、安全、个性化”五个角度全面改变农产品消费市场，增强农产品消费者的客户体验和客户粘性。行业分析图图3.8: 2013 年淘宝网（含天猫）农产品销售地图年淘宝网（含天猫）农产品销售地图行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.4 对金融的影响：“互联网+”智慧金融未来之路a) 农业金融现状：投融资都受限图图3.9: 农村农业金融现状农村农业金融现状行业分析三三、互联网如何重塑传统农业互联网如何重塑传统农业生态圈生态圈3.4 对金融的影响：“

20、互联网+”智慧金融未来之路b) “ 互联网+”智慧金融未来之路图图3.10: 互联网互联网对于解决农村农业金融问题的作用对于解决农村农业金融问题的作用行业分析总结：总结：互联网促进行业集中度更快提升，强者愈强互联网促进行业集中度更快提升，强者愈强生产端销售端服务端融资端互联网扩张了销售市场，让更多的购买主体可以更方便地了解某个农资或农产品。异地布局管理协同更容易，产能扩张更加容易。农业龙头企业和有实力的农户在信息更加透明的互联网生态圈内可以吸引更多的资源，从而可以更快成长。通过互联网，农资商可以更加便利地服务到农户，打破了过去流通模式下无法服务农户的障碍，告别同质化。公司分析一、公司简介二、同

21、业比较三、公司文化与组织变革四、农业互联网战略：智慧大北农五、财务指标分析六、公司估值七、风险提示重点推介：大北农（002385.SZ）公司分析一、公司简介一、公司简介1.1 业务概况 北京大北农科技集团股份有限公司是国内规模最大的预混合饲料企业，主营饲料产品和种子业务,生产各种规格的预混合饲料、浓缩饲料和配合饲料，为畜、禽以及水产养殖提供营养物质和能量，并生产销售动物、植物保健产品。公司前身成立于1994年，公司于2010年在深交所上市。 互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式。公司已建立“管理管理- -交易交易- -金融金融”三个模块完整的智慧大北

22、农智慧大北农生态圈生态圈，公司将以智农网（手机为智农通）为入口，将三大模块整合在一起，打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。公司分析一、公司简介一、公司简介1.2 主营业务构成 图图1.1:2014年大北农营业收入中的产品构成年大北农营业收入中的产品构成 公司产品分为四大板块：饲料、种业、动保和植保。公司分析一、公司简介一、公司简介1.3 股权结构及高管介绍 公司大股东和实际控制人均为邵根伙。邵根伙，1965年7月生,中国农业大学农学博士。曾任教于北京农学院。于1994年10月创建公司,任公司董事长,总裁。主要社会任职包括:中国畜牧业协会副会长,中国饲料工业协会副会长,中国种业协

23、会副会长,中国动物保健品协会副理事长,中关村农业生物技术产业联盟理事长。 邵根伙先生2003年荣获“中关村科技园区第二届优秀企业家中关村科技园区第二届优秀企业家”称号；2005年被评为“全国三十位优秀饲料创业企业家全国三十位优秀饲料创业企业家”；2007年被评为“中国中国优秀民营企业家优秀民营企业家”；2008年12月，被评为“中关村二十大新领军人物中关村二十大新领军人物”。2009年被评选为“改革开放改革开放6060年饲料行业十大经济人物年饲料行业十大经济人物”。 公司分析一、公司简介一、公司简介1.3 股权结构及高管介绍 图图1.2: 公司公司股权结构与业务结构股权结构与业务结构公司分析二

24、二、同业比较、同业比较 通过对比发现，优质饲料龙头在产品产品定位、渠道建定位、渠道建设、客户服务、设、客户服务、研发投入研发投入等方面明显具有优势，从而抓住规模化下综合服务浪潮的趋势，迎来持续性高增长的秘诀。公司分析二二、同业比较、同业比较图图2.1: 2014年申年申银万国银万国二级行业二级行业 饲料饲料 ROE比较比较 如下图所示，2014年大北农净资产收益率在其所属申万二级行业饲料中名列第二，排名第一的康达尔除了从事农资供应，其另一个主要收入来源是房地产开发。可见大北农在传统业务上的业绩表现十分优异。公司分析三、公司文化与组织变革三、公司文化与组织变革3.1 创新文化 &互联网思

25、维科技创新驱动，夯实道路根基公司立足农业现代化建设，超前部署，强化基础研究、前沿技术研究，重视高端人才培养与引进，抢占科技发展制高点。如 “大北农猪圆环病毒疫苗技术”和“猪早期营养技术”均荣获国家科技进步大奖。服务创新驱动，孕育发展突破公司创新服务模式，全面推广服务信息化战略，开展“智慧金融”工程，实施“智慧养猪”计划，从金融层面和猪产业链信息服务层面全力打造“智慧大北农”，以高效信息化开创服务全新领域，用电子智能化打造立体服务空间，在信息化建设上领先行业发展。人才创新驱动，促进全面提升公司在人才培养、选拔、引进和奖励机制上不拘一格，以使命共同体、事业共同体、利益共同体为纽带将大北农员工团结在

26、一起，统一共识，组建高水平创新创业人才队伍，以人才促进科研、服务、品牌、产能等的全面提升。理念创新驱动，积蓄强大能量饲料行业进入整合期后，养殖户规模化程度不断提升，公司抓住机遇，适时提出“大北农事业财富共同体”的创新发展理念，重新定位推广服务团队，以“创业辅导员、客户服务员、市场信息员、资金信贷员”的角色，全力帮扶事业伙伴升级转型，在全国范围内布局养猪服务中心。图图3.1:大北农创新文化大北农创新文化&互联网思维互联网思维公司分析三、公司文化与组织变革三、公司文化与组织变革3.2 激励与授权文化a) 高管和员工持股图图3.2: 大大北农北农员工员工合伙合伙制模式与发展历程制模式与发展历

27、程19942014+201320122010+2007201120102006公司设立股东2人模拟持股员工达923人股改清理907名员工持有的模拟股份公司上市完成十百千工程员 工 创业 持 股共122人第一期共同奖 励 授 予221人次共1392万股，约2.16亿元股票期权授予102人共9515万股第二期共同奖励授予537人次共1030万股员工持股计划拟授予3000人，计9848万股公司分析三、公司文化与组织变革三、公司文化与组织变革3.2 激励与授权文化b) 扁平化管理下的创客团队图图3.3: 大大北农北农员工组织的创客体系员工组织的创客体系公司分析三、公司文化与组织变革三、公司文化与组织变

28、革3.2 激励与授权文化c) 经销商激励:事业财富共同体 公司十分重视客户自身利益，并清楚意识到必须最大限度的实现公司与客户的利益一致化才能挖掘客户的潜能。2012年，公司提出了“大北农事业财富共同体”的全新发展理念，实现专营专销,建设“以大北农为中心、以事业伙伴为核心，以核心养殖户为重心”的创业创富联盟。 “事业财富共同体”首先在福建和东北地区进行了推广，取得了良好的效果。许多经销商表示之前在当地区域销量很难增长，通过加入大北农事业财富共同体，在公司的全面扶持下，实现了销量翻番的奇迹。图图3.4:大北农事业财富共同体具体内容大北农事业财富共同体具体内容公司分析三、公司文化与组织变革三、公司文

29、化与组织变革3.2 激励与授权文化c) 经销商激励:事业财富共同体 在互联网改造传统行业的时代，以差价理论为核心的传统的商业价值将逐渐淘汰，公司的经销商事业伙伴也面临着转型，公司将推动经销事业伙伴向六个中心建设转型：文化交流中心养殖示范中心信息服务中心养殖管理中心金融服务中心物流配送中心图图3.5: 经销商转型经销商转型为智慧大北农铺路为智慧大北农铺路公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农 互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，力图通过新旧两类业务的O2O融合，打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平

30、台。4.1 智慧大北农商业逻辑：成为农业互联网平台运营商图图4.1: 智慧智慧大北大北农农“管理管理-交易交易-金融金融”三三大平台大平台公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.1 智慧大北农商业逻辑：成为农业互联网平台运营商 以公司第一阶段入口猪产业为例，公司总体的思路为：图图4.2:猪管理猪管理-交易交易-金融金融公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.1 智慧大北农商业逻辑：成为农业互联网平台运营商 关键词关键词要点要点免费免费通过猪管网管猪，通过智农网完成猪相关产品的交易均免费，短期内只通过农富宝沉淀资金收取基金管理费或通

31、过农信贷等收取融资或服务费用。连接连接饲料动保厂商、经销商、养户和屠宰场直接连接，缩短行业供应链数据数据通过猪管网和智农网产生行业大数据，利用对数据的挖掘，后期可以进行多种商业模式的开发，作为后期智慧大北农的商业模式升级平台生态圈平台生态圈猪管网、猪交易、猪金融构成了从PC到手机端的“养猪人快乐生态圈”，从买料药苗开始，到猪生产管理，到猪销售，实现全链条全生态的平台服务图图4.3: 智慧大北农的模式特点智慧大北农的模式特点公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.1 智慧大北农商业逻辑：成为农业互联网平台运营商 类型类型盈利点盈利点大北农的产品销售增加智农网系列产

32、品（猪场管理系统、猪病通、行情宝、养猪学院、农富宝、农富贷等）的强大服务功能增加了大北农对用户服务的深度，提高了用户粘性，从而促进了大北农与猪相关产品销量的增长。智农网店：参照淘宝等电商平台，收取网店服务年费智农网平台本身盈利智慧猪场：向屠宰场、猪只销售机构收取一定的信息服务费用农富宝：向农富宝账户持有者收取管理及销售服务费等农富贷：向平台内的经销商、智农网店店主、养殖户、猪只销售机构提供小额贷款并收取利息图图4.4: 智慧大北农盈利模式智慧大北农盈利模式公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.1 智慧大北农商业逻辑：成为农业互联网平台运营商 以猪官网为入口导入

33、流量，将来发展企联网、水产网、反刍网、种植网等各类网站导入流量，打造最完整的农村垂直电商-智农商城、最可信的农村金融平台-农信网、最便捷的农村即时服务-智农通，创建农业互联网平台第一运营商。 图图4.5:各类网站导入流量各类网站导入流量公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.2 智慧大北农的核心：提高产业效率a) 猪管网：提高养殖效率个体户模式如何过渡到公司化运营养猪企业的脏乱差养猪人的持续学习问题猪病问题持续困扰如何随时随地掌握养猪信息如何提前预判猪价行情猪场生产管理系统实现远程自动化管理系统进销财提升养殖户和经销商资金运营效率养猪学院-为养殖户提供学习交流平

34、台行情宝&微信养猪提升养殖户猪价行情预判能力猪病通提升养殖户防疫水平图图4.6:猪管网如何提升产业效率猪管网如何提升产业效率 当前养猪行业面临的问题公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.2 智慧大北农的核心：提高产业效率b) 智农商城：打造农资交易平台和生猪交易平台 农村农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海！电商已成为电商行业的最后一个蓝海！ 智农商城是大北农的农资交易平台以及生猪交易平台。当前大北农有2.7万多家经销网点，13年进入公司事业财富共同体的专营经销商达2500多个，14年达4000家。这些渠道经销商主要布局在我国乡镇及较发达的行政村。大北

35、农众多的经销网点使公司发展农资电商中主动权。 此外，通过猪管网，公司控制了产业链最重要的资源-猪。使公司与农资企业合作发展农资电商相比其他公司具有优势。 公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农图图4.7公司公司生猪交易平台规划生猪交易平台规划4.2 智慧大北农的核心：提高产业效率b) 智农商城：打造农资交易平台和生猪交易平台 公司分析四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.2 智慧大北农的核心：提高产业效率c)农信网（农村金融平台）:不可复制的农村融资平台 当前农村金融面临诸多困局，农户的融资渠道非常有限，主要融资方式无非是向亲戚朋友借贷，

36、或者借高利贷。而银行不愿向农户发放贷款的主要原因有：1、农户征信体系不健全，信用数据严重缺失，很难评级。2、农户经营多为小额贷款，银行贷款成本高。3、农业资源（如土地承包经营权）抵押担保困难。 大北农一方面通过猪管网掌握的养殖户数据，以及大北农近大北农一方面通过猪管网掌握的养殖户数据，以及大北农近2 2万名业务万名业务人员对养殖户的了解，以及未来的智农商城的交易数据，做到对养殖户的人员对养殖户的了解，以及未来的智农商城的交易数据，做到对养殖户的融资风险可控，大北农金融业务具备传统融资渠道不可复制的竞争优势！融资风险可控，大北农金融业务具备传统融资渠道不可复制的竞争优势！ 另一方面公司可以通过农

37、农贷（P2P平台）、农银贷等多种渠道获得资金来源。 四、农业互联网战略：智慧大北农四、农业互联网战略：智慧大北农4.2 智慧大北农的核心：提高产业效率c)农信网（农村金融平台）:不可复制的农村融资平台 公司分析农富贷是公司自有资金放贷的业务平台。公司将试点互联网小额贷款业务，预计2015年放贷目标为5亿元。大北农融资成本在5-6%之间，给农户融资利率在12%左右，理论上公司通过农富贷可获得高达7%的利差收益。农富贷：公司互联网小贷公司农银贷是公司通过和银行合作，将农户介绍给银行的平台。从2014年的反馈来看，银行合作积极，坏账率低。农农贷是公司的P2P业务平台。农户可以讲自有资金借给其它农户，

38、公司可以收取平台管理费。农银贷农农贷：公司P2P 业务农富宝是大北农与银华基金共同为大北农公司、客户、员工、供应商量身打造的一款货币基金理财产品。公司将通过农富宝开启农村理财与第三方支付市场，抢夺理财的最后一片蓝海。农富宝：农户的“余额宝”图图4.8 大北农农村金融布局大北农农村金融布局公司分析五五、财务指标分析、财务指标分析5.1 业绩持续稳定增长 上市以来，公司业绩持续增长，2014年营业收入达1844491.6万元，同比增长10.71%；净利润达81115.27万元，同比增加3.45%。 图图5.1 近近9年公司业绩持续增长年公司业绩持续增长公司分析五五、财务指标分析、财务指标分析5.2

39、 研发投入大幅增加 2012年以来，公司大幅增加研发费用，2014年达49350.23万元，是2011年的5倍。公司在战略转型智慧大北农上大幅增加了研发投入。 图图5.2 研发投入变化研发投入变化公司分析五五、财务指标分析、财务指标分析5.3 盈利能力横向比较 由于正处在转型升级的关键时期，2014年大北农利润率较往年有所下滑，但相对于行业平均水平仍较为乐观。其中，销售毛利率是行业平均水平的2.32倍，净资产收益率是行业均值的1.18倍。盈利能力指标盈利能力指标大北农大北农行业均值行业均值(整体整体法法)相对于行业均相对于行业均值倍数值倍数营业利润率营业利润率（%）2.72 3.04 0.89

40、 销售毛利率销售毛利率（%）21.98 9.49 2.32 销售净利率销售净利率（%）4.40 2.53 1.74 净资产收益率净资产收益率ROE（%）14.57 12.33 1.18 图图5.3 盈利能力横向比较盈利能力横向比较公司分析五五、财务指标分析、财务指标分析5.4 资本结构与偿债能力 自上市以来，公司资产负债率大幅下降，此后始终保持较为合理的水平，说明公司对财务杠杆运用适度，经营较为灵活积极，资本运作效率较高。速动比率除13年外均大于1，说明短期偿债能力适中。图图5.4 资产负债率与速动比率变化资产负债率与速动比率变化公司分析五五、财务指标分析、财务指标分析5.4 资本结构与偿债能

41、力 根据Wind数据库提供的Z值预警，当Z值大于2.675时，表明公司财务状况良好，大北农连续四年均远大于5，说明公司财务状况保持稳定。图图5.4 Z值预警值预警公司分析五五、财务指标分析、财务指标分析5.5 营运能力分析 近几年来大北农营业周期逐步缩短，说明资金周转速度变快，公司营运效率提升，这与公司的扁平化管理策略是分不开的。 图图5.5 营业周期变化营业周期变化公司分析六、公司估值六、公司估值 公司的估值取决于所属产业的前景，及其产业地位。以大北农现有饲料、种子、疫苗三大产业的价值，中长期料可获得25倍左右的估值，随着种子利润的贡献占比提高，估值有望给到30倍左右。上述估值中枢会随着行业

42、景气的波动而波动。预计2015之后，饲料行业、种子行业进入景气上升期，公司估值中枢有望在原有的基础上获得上移。 此外此外，大北农另外的估值溢价逻辑，来源于企业的信息化、互联网化，大北农另外的估值溢价逻辑，来源于企业的信息化、互联网化以及农村金融以及农村金融战略的战略的培育、落地。公司依托产品战略，孵化产业平台、农培育、落地。公司依托产品战略，孵化产业平台、农村金融业务等新业务，必然会打开村金融业务等新业务，必然会打开企业企业的发展空间，甚至一定意义上，产的发展空间，甚至一定意义上，产业平台、农村金融的价值比现有的饲料、种子、疫苗业平台、农村金融的价值比现有的饲料、种子、疫苗业务业务本身还要大。

43、本身还要大。 公司分析六、公司估值六、公司估值6.1 相对估值法（PE） 公司A股市场可比公司估值（来自申万二级行业）：代码简称最新日期最新收盘价市盈率PE14A15E16E17E000048.SZ康达尔2015/6/1926.20 36.30 32.81 24.12 18.63 000876.SZ新希望2015/6/1921.20 14.45 15.06 12.24 11.09 002124.SZ天邦股份2015/6/1921.73 58.51 27.58 16.56 13.84 002157.SZ正邦科技2015/6/1917.03 145.50 34.32 22.23 14.00 002

44、311.SZ海大集团2015/6/1922.16 24.40 31.01 23.26 17.33 002548.SZ金新农2015/6/1918.90 48.96 52.49 37.92 28.45 002567.SZ唐人神2015/6/1915.19 44.37 39.54 27.09 22.77 600438.SH通威股份2015/6/1918.13 23.08 26.13 18.54 13.57 603609.SH禾丰牧业2015/6/1922.12 31.97 39.97 31.16 24.72 平均值47.50 33.21 23.68 18.27 考虑大北农在信息化方面遥遥领先于同类

45、可比公司，这将成为进一步拉大估值差距的因素，公司对应2015年业绩可以给予高出可比公司20%的估值溢价，即PE40倍左右。故：图图6.1 可比公司估值可比公司估值公司分析六、公司估值六、公司估值六、公司估值六、公司估值6.2 绝对估值法（三阶段DDM） 截至2015-05-23，共有22家机构对大北农2015年度业绩作出预测，平均预测净利润为11.02亿元。照此预测，15年度净利润相比上年增长，增幅为38.54%。 增长阶段年数 增长率g（%）阶段1138.54%238.54%338.54%438.54%538.54%阶段2632.83%727.12%821.42%915.71%1010.00%阶段310年以后10.00%图图6.2 三三阶段增长率阶段增长率公司分析六、公司估值六、公司估值6.2 绝对估值法（三阶段DDM）阶段1股本结构E380.12亿 普通股价值380.12亿 优先股价值0成本结构成本结构股权成本Ke无风险收益率3.40%Beta0.9市场组合收益率22.51%股权成本Ke20.60%红利支付率