企业投资管理(上)

1、2022-2-11第第4章章 企业投资管理企业投资管理 (上上)第第1节节 投资管理概述投资管理概述第第2节节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量第第3节节 投资决策指标投资决策指标第1节 投资管理概述l一、投资的意义一、投资的意义l二、投资的分类二、投资的分类l三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求2022-2-13 1. 企业投资是企业投资是取得利润取得利润的基本前提的基本前提 2. 企业投资是企业投资是生存发展生存发展的必要手段的必要手段 3. 企业投资是企业投资是降低风险降低风险的重要方法的重要方法一、投资的意义二、投资的分类l1. 直接投资与间接投资直接投资与间接投资l直

2、接投资直接投资 是指把资金投放于生产经营性资产，以是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。便获取利润的投资。l间接投资间接投资 是指把资金投放于证券等金融资产，以是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。便取得股利或利息收入的投资。l2. 短期投资与长期投资短期投资与长期投资l短期投资短期投资 是指能够并且准备在一年以内收回的投是指能够并且准备在一年以内收回的投资。资。l长期投资长期投资 是指一年以上才能收回的投资。是指一年以上才能收回的投资。二、投资的分类l3. 对内投资与对外投资对内投资与对外投资l对内投资对内投资 是指把资金投向企业内部、购置各种生产是指把

3、资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资。经营用资产的投资。l对外投资对外投资 是指企业以现金、实物、无形资产等方式是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。的投资。l4. 初创投资与后续投资初创投资与后续投资l初创投资初创投资 是指在建立新企业时所进行的各种投资。是指在建立新企业时所进行的各种投资。l后续投资后续投资 是指为了巩固和发展企业再生产所进行的是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资。各种投资。 三、投资管理的基本要求l1. 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。认真进行市场调查，及时

4、捕捉投资机会。l2. 建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。可行性分析。l3. 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。l4. 认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。第2节 投资决策中的现金流量l一、现金流量的概念一、现金流量的概念l二、现金流量的构成二、现金流量的构成l三、现金流量的计算方法三、现金流量的计算方法l四、投资决策中采用现金流量的原四、投资决策中采用现金流量的原因因一、现金流量的概念l1. 企业投资中的企业投资中的现金流量现金流量

5、 是指与投资决策相关是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出之差，称为入与现金流出之差，称为净现金流量净现金流量 (NCF)。l2. 只有做出某项决策后会发生改变的现金流量只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。才是与决策相关的，才需要予以考虑。l沉没成本沉没成本与投资决策无关，不需考虑。与投资决策无关，不需考虑。l机会成本机会成本与决策相关，需要考虑。与决策相关，需要考虑。l对其他项目的对其他项目的交叉影响交叉影响，需要考虑。，需要考虑。l3. 投资决策中的现金流量是建立在投资决策中的现金流

6、量是建立在税后税后基础之基础之上的。上的。 二、现金流量的构成l1. 初始现金流量初始现金流量l2. 营业现金流量营业现金流量l3. 终结现金流量终结现金流量2022-2-110 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 1. 初始现金流量初始现金流量 固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 其他费用其他费用 原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入2022-2-111 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 1. 初始现金流量初始现金流量 固定资产投资固定资产投资 包括固定资产的购置或建造成本、运输成包括固定资产的购置或建造成本、运输成本和安装成本等带来的现金流出。本和安装成本等带来的

7、现金流出。2022-2-112 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 1. 初始现金流量初始现金流量 营运资金垫支营运资金垫支 是指投资项目开始时，净营运资金的变动，是指投资项目开始时，净营运资金的变动，包括流动资产和流动负债的变动。包括流动资产和流动负债的变动。 例如，对存货和应收账款等流动资产的追例如，对存货和应收账款等流动资产的追加将带来一部分现金流出，而应付账款等加将带来一部分现金流出，而应付账款等流动负债的自然增加将导致现金流出减少。流动负债的自然增加将导致现金流出减少。2022-2-113 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 1. 初始现金流量初始现金流量 其他费用其他费用 主要

8、指与长期投资有关的职工培训费、谈主要指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等带来的现金流出。判费、注册费等带来的现金流出。 此部分现金支出通常直接计入当期费用，此部分现金支出通常直接计入当期费用，因此还需考虑其对所得税的影响。因此还需考虑其对所得税的影响。2022-2-114 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 1. 初始现金流量初始现金流量 原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入 主要指固定资产更新时，变卖原有固定资主要指固定资产更新时，变卖原有固定资产所带来的现金流入。产所带来的现金流入。 如果原有固定资产出售价格与账面价值不如果原有固定资产出售价格与账面价值不同，则会出现出售损

9、益，给企业带来所得同，则会出现出售损益，给企业带来所得税影响。税影响。2022-2-115 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 2. 营业现金流量营业现金流量 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所产生的由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量现金流入和流出的数量。 现金流入现金流入一般指由于营业收入所带来的现金一般指由于营业收入所带来的现金流入；流入； 现金流出现金流出一般指由需要付现的营业成本和所一般指由需要付现的营业成本和所得税引起的现金流出。得税引起的现金流出。2022-2-116 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 3. 终结现

10、金流量终结现金流量 是指投资项目是指投资项目完结时完结时所发生的现金流量，所发生的现金流量，主要包括主要包括固定资产的残值收入或变价收入、固定资产的残值收入或变价收入、固定资产的清理费用以及原来垫支的营运资固定资产的清理费用以及原来垫支的营运资金的收回金的收回。三、现金流量的计算方法l1. 根据定义直接计算根据定义直接计算 营业现金流量营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税l2. 根据税后净利倒推计算根据税后净利倒推计算 营业现金流量营业现金流量税后净利折旧税后净利折旧l3. 根据所得税的影响计算根据所得税的影响计算 营业现金流量营业现金流量营业收入营业收入(1税率税率)付现

11、成本付现成本(1税率税率) 折旧折旧税率税率 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。发生，终结现金流量在最后一年末发生。营业成本营业成本 - 折旧折旧四、投资决策中采用现金流量的原因l1. 采用现金流量有利于科学地考虑采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间资金的时间价值价值。l2.采用现金流量使投资决策更加采用现金流量使投资决策更加客观客观。第3节 投资决策指标l一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标l二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标l三、指标的对比分析三、指标的对比分析一、非贴现现金流量指

12、标l1. 投资回收期投资回收期l2. 平均报酬率平均报酬率非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 是指不考虑是指不考虑资金时间价值资金时间价值的各种指标。的各种指标。2022-2-1211. 投资回收期 概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 计算：计算： 如果每年的净现金流量如果每年的净现金流量(NCF)相等：相等： 如果每年营业现金流量不相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第投资额来确定。假设初始投资在第n年和第年和第n+1年之间收回：年之间收回：NCF初始投资额每

13、投期年资回收1nnnNCF第 年年末尚未收投资回收期回的投资额第年的2022-2-1221. 投资回收期 投资回收期的决策规则：投资回收期的决策规则： 一个备选方案：一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。拒绝。 多个互斥方案：多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。选择低于企业要求的投资回收期最多者。 投资回收期的优缺点：投资回收期的优缺点： 优点：优点：概念易于理解，计算比较简便。概念易于理解，计算比较简便。 缺点：缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。的情况。例题

14、：例题：P107，例，例4-32022-2-1232. 平均报酬率 概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率， 也称平均投资报酬率。也称平均投资报酬率。 计算：计算：100%年平均现金流初始投资额量平均报酬率年平均现金流量年平均现金流量 指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量之和除以投资项目寿命营业现金流量和终结现金流量之和除以投资项目寿命。2022-2-1242. 平均报酬率 平均报酬率的决策规则：平均报酬率的决策规则： 一个备选方案：一个备选方案：高于高于必要平均报酬率必要

15、平均报酬率就采纳，反之拒就采纳，反之拒绝。绝。 多个互斥方案：多个互斥方案：选择高出选择高出必要平均报酬率必要平均报酬率最多者。最多者。 平均报酬率的优缺点：平均报酬率的优缺点： 优点：优点：概念易于理解，计算比较简便。概念易于理解，计算比较简便。 缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值。没有考虑资金的时间价值。二、贴现现金流量指标l1. 净现值净现值l2. 获利指数获利指数l3. 内部报酬率内部报酬率贴现现金流量指标贴现现金流量指标 是指考虑是指考虑资金时间价值资金时间价值的各的各种指标。种指标。2022-2-1261. 净现值 (NPV) 概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量概念：从投

16、资开始到项目寿命终结，所有现金流量 (现金流入量为正，现金流出量为负现金流入量为正，现金流出量为负)的现值之和。的现值之和。 计算：计算：,00,11(1)(1)()nnttk ttttnnttk tttttNCFNCF PVIFkNCFCNCF PVIFNPVCknNCFtkCgg为投资开始到项目寿命终结的年数；为第 年的现金净流量；为贴现率 资金成本或企业要求的必要报酬率 ；为初始投资额。2022-2-1271. 净现值净现值 (NPV) 概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量 (现金流入量为正，现金流出量为负现金流入量为正，现金流出量为负

17、)的现值之和。的现值之和。 如果每年的净现金流量相等，计作如果每年的净现金流量相等，计作NCF，则计算为：，则计算为：,()k nNCF PVIFACnCNPVkg为投资开始到项目寿命终结的年数；为贴现率 资金成本或企业要求的必要报酬率 ；为初始投资额。2022-2-1281. 净现值 (NPV) 净现值的决策规则：净现值的决策规则： 一个备选方案：一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。为正采纳，为负不采纳。 多个互斥方案：多个互斥方案：选择正值中最大者。选择正值中最大者。 净现值的优缺点：净现值的优缺点： 优点：优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益

18、。收益。 缺点：缺点：是一个是一个绝对指标绝对指标，不利于比较，不利于比较不同规模不同规模的的投资方案的获利程度，不能揭示各投资方案的实投资方案的获利程度，不能揭示各投资方案的实际报酬率。际报酬率。2022-2-1292. 获利指数 (PI) 概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。的现金流量现值之和与初始投资额之比。 计算：计算：CkNCFPInttt/)1(12022-2-1302. 获利指数 (PI) 获利指数的决策规则：获利指数的决策规则： 一个备选方案：一个备选方案：大于大于1采纳，小于采纳，小于1拒绝。拒绝

19、。 多个互斥方案：多个互斥方案：选择超过选择超过1最多者。最多者。 获利指数的优缺点：获利指数的优缺点： 优点：优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。 缺点：缺点：概念不易理解。概念不易理解。2022-2-1313. 内部报酬率 概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为零的贴现率。零的贴现率。 计算：计算：010(1)0(1)ntttntttNCFNPVNCrFNPVCrr为内部报酬率。2022-2-1323. 内部报酬率 (1) 如果投资项目投入使用后每年的如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，

20、计相等，计算步骤如下：算步骤如下： 计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 r (2) 如果投资项目投入使用后每年的如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，不相等，计算步骤如下：计算步骤如下： 采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现值，值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率i1和和i2为止，与之相对应的净现值分别为为止，与之相对应的净现值分别为NPV1和和NPV2。 采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算

21、内部报酬率r,=r nCPVIFANCF举例：举例：P110举例：举例：P1112022-2-1333. 内部报酬率 内部报酬率的决策规则：内部报酬率的决策规则： 一个备选方案：一个备选方案：大于资金成本或必要报酬率时采纳，大于资金成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。反之拒绝。 多个互斥方案：多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最选择超过资金成本或必要报酬率最多者。多者。 内部报酬率的内部报酬率的优缺点：优缺点： 优点：优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。 缺点：缺点：计算复杂。计算复杂。 三、指标的对比分析l1. 贴现现金流量指标与非贴现现金

22、流贴现现金流量指标与非贴现现金流量指标的对比分析量指标的对比分析l2. 不同贴现现金流量指标之间的对比不同贴现现金流量指标之间的对比分析分析1. 贴现现金流量指标与非贴现现金流量指标的对比分析l非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。更加科学。l贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现指标的这一优势不复存在。指标的这一优势不复存在。2. 不同贴现现金流量指标之间的对比分析l净现值

23、与获利指数的对比分析净现值与获利指数的对比分析l净现值与内部报酬率的对比分析净现值与内部报酬率的对比分析l获利指数与内部报酬率的对比分析获利指数与内部报酬率的对比分析l贴现现金流量指标的选择贴现现金流量指标的选择净现值与获利指数的对比分析l在一个备选方案的采纳与否决策中，净在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。现值与获利指数的结论一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，净现值在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数可能出现分歧。与获利指数可能出现分歧。净现值是绝净现值是绝对值指标，获利指数是相对值指标，因对值指标，获利指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。者的结论可能会不一致。例题：例题：P113，例，例4-8净现值与内部报酬率的对比分析l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。内部报酬率的结论一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部在