资本性投资决策ppt课件

1、How Can We Estimate The Future Cash Flow of A ProjectCorporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 7资本性投资决策资本性投资决策swunCopyright 2019 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要内容本章主要内容Topics Coveredw 1、项目现金流量确定原则w 什么是增量现金流量w 2、项目现金流量的估计w 项目经营现金流量的估计w 3、资本性投资决策的一般应用w 4、OCF的多种定义w 5、资本性

2、投资决策的特殊应用Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节项目现金流量的确定原则第一节项目现金流量的确定原则w 项目现金流量-在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。w 一、确定原则w 1、相关/不相关原则w 相关现金流Relevant Cash Flow)w 接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量，又名增量现金流量Incremental Cash Flow）w 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。w 2、区分原则(Stand-alone Principle)w 3、实际现金流原则P61Corporate Finan

3、ceCopyright 2005 by zqf 第一节项目现金流量的确定原则第一节项目现金流量的确定原则w 二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flowsw 1、沉没成本与投资决策无关Sunk costs dont matterw -不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。w 2、融资成本属于筹资决策Financial costs dont matterw 3、机会成本属于相关成本Opportunity costs matterw 4、副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and ero

4、sion matter.w 5、对净营运资本的投入切勿遗漏w 假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回w 6、关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf questionw 1、什么是沉没成本？什么是机会成本？w 2、解释副作用指什么？为何它是相关的？w 3、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有（ ）w A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集；w B、动

5、用为其他产品储存的原料200万元；w C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；w D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出；w E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w 一、项目现金流量的主要内容一、项目现金流量的主要内容w 例：企业购置一条生产线例：企业购置一条生产线w 1、现金流出、现金流出w （1购置生产线价款购置生产线价款-资本性支出资本性支出Cap

6、ital Spendingw （2垫支流动资金垫支流动资金-NWC支出支出w 2、现金流入、现金流入w （1使销售收入增加使销售收入增加-运营运营or营业现营业现金流入金流入Operating Cash Flow OCFw （2生产线出售时的残值收入生产线出售时的残值收入-资本性支资本性支出部分回收出部分回收w （3收回流动资金收回流动资金- NWC收回收回Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w 项目现金流量=w项目经营或营业现金流量w项目净资本性支出w项目NWC变动w 二、项目现金流量构成内容举例w 生

7、产线购置：目前要支出90000元购买生产线，并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作后每年带来经营或营业现金流量51780元。报废时无净残值清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:生产线购置生产线购置必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内均匀发生。Corp

8、orate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w 三、项目经营现金流量OCF估计w OCF是来自项目生产销售活动的现金流量-区分原则。w 留意：利息费用不作为经营费用，也不是投资决策问题，而是筹资费用。折旧及待摊费用不是现金流出。但OCF必须考虑税收，因为税收是经营费用中的现金流出。w OCF经营现金流入=销售收入付现经营成本w 付现经营成本=经营成本折旧及待摊费用w OCF=销售收入经营成本+折旧及待摊费用w OCF=净利润不扣利息费用）+折旧及待摊费用w 或OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税Corporat

9、e FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w 四、OCF估计例w OCF估计需要估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额。w 预计资料如下：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:生产线购置生产线购置销售收入（50,000单位，每单位4元）200,000（元，下同）变动成本(每单位2.5元)125,000固定成本(生产线购置之外的与销量无关的付现成本，如管理)12,000折旧(直线折旧90,000/3)30,000EBIT33,000税(34%)11,2

10、20净利润21,780Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:生产线购置生产线购置利用上述预测资料可计算OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT33,000折旧30,000税(34%)11,220OCF51,780Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w 五、估计项目现金流量的步骤w 1、估计OCFw 预计收入w 预计成本和折旧w 预计利润、税收w 计算OCFw 2、估计NWC变动w 3、估计资本性支出w 4、

11、计算项目各年的现金流量净额流入-流出）w 5、用投资准绳决策Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf questionw 1、项目现金流量包括哪三部分？w 2、OCF指什么？它与净利润有何区别？w 3、在生产线购置中，为何在最后一年要把公司NWC的投入加回来？w 4、下列活动会引起项目现金流出的是（）w A支付材料款 B 支付工资 C 垫支流动资金 D 计提折旧 E无形资产摊销w 5、一个项目的OCF即该项目引起的销售收入增加额。（ ）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三节资本性投资决策一般应用第三节资本性投资决

12、策一般应用w 某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900，000元，追加流动资金145，822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品预计年销售120，000件。预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500，000元。公司所得税率40%；投资的最低报酬率10%。请用NPV法决策。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:首先预计利润表首先预计利润表销售收入（120,000单位，每单位20元）2，400，000（元）变动成本(每单位12元)1440，000固定

13、付现成本500，000折旧(直线折旧90,000/5)18，000EBIT442，000税(40%)176，800净利润265，200Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:计算计算OCF利用上述预测资料可计算OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT442，000折旧 18，000税(40%)176，800OCF283200Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example:计算项目各年净现金流量计算项目各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5

14、年OCF283200283200283200283200 283200NWC-145822145822净资本性支出-900000项目总现金流量-1045822Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 最后，最后，NPV决策决策w NPV= 283200 *1-1（1+10%）5/0.1w +145822 （1+10%）5-1045822w NPV=1073550+90544-1045822=1182720w 第五章作业讲评Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 深入讨论：残值收入的处理深入讨论：残值收入的处理w 在上例中

15、，如果残值收入0，如何计算该残值收入带来的现金流量？w 如：某项资产固定资产原值是160，000元。6年折旧完毕，各年折旧比率和金额如下表。如果在第四年提前报废，估计卖价为10，000元。请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产总的税后现金流量？假设税率34%。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 资产折旧表资产折旧表年份折旧率折旧额年末帐面价值120%0.2160000128,000232%0.3216000076,800319.2%0.19216000046,080411.52%0.1152160000 27,648511.52%0.11521600

16、00 9,21665.76%0.0576160000 0100%160000Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 残值收入的处理残值收入的处理w 第4年年末帐面价值=27,648元；w 第4年年末市场价值=10,000元；w 固定资产清理损失=17,648元；w 这项损失使净利润减少了17,648元；因此少纳税0.34 17,648=6,000美元。w 销售此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金10,000元；第二，因为销售资产节约了6,000元的税。w 销售该资产带来的总现金流入=16,000元。Corporate FinanceCopy

17、right 2005 by zqf 练习练习:残值收入的处理残值收入的处理w 某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900，000元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。预计5年后报废此设备时可卖5000元。其它条件与前相同，请用NPV法决策。w 报废时资产帐面价值=0w 报废时资产卖价=5000元。w 报废此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金5,000元；第二，清理所得收入需要交税500040%=2000元。w 报废该资产带来的总现金流入=3,000元。时点是第5年年末。Corporate FinanceCopyright 20

18、05 by zqf NEXT TIME*第四节第四节 OCF的其他定义的其他定义w 1、OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税w 2、OCF=净利润不扣利息费用）+折旧w 3、OCF=销售收入-本钱(不含所有非现金成本)-税w 由2推出w OCF=（收入-本钱） （1-税率）+折旧w = （收入-付现成本-折旧） （1-税率） +折旧w 4、 OCF=收入（1-税率）-付现成本 （1-税率）+折旧 税率折旧税盾Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 折旧税盾w 折旧税盾：指折旧乘税率。意味着扣减折旧对经营活动是有利的，因为折旧对现金流量的唯一影响是税额减少

19、。w 问题：w 折旧具有减少所得税的作用，其减少税额可按折旧额*（1-所得税率计算）w 在不考虑所得税下，折旧多少不影响OCF。w （ ）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第五节资本性投资决策的特殊运用第五节资本性投资决策的特殊运用w 一、固定资产是否更新的决策：没有收入的项目决一、固定资产是否更新的决策：没有收入的项目决策。策。w 决策的关键：所节约的成本是否大到能够补偿所需决策的关键：所节约的成本是否大到能够补偿所需的资本性支出。的资本性支出。w 例：公司正在考虑将生产线的一部分自动化。购置例：公司正在考虑将生产线的一部分自动化。购置及安装所需新

20、设备的成本为及安装所需新设备的成本为80000元。估计自动化元。估计自动化后的生产线可以降低人工和材料成本，每年节约后的生产线可以降低人工和材料成本，每年节约22000元税前）。假定该设备使用寿命元税前）。假定该设备使用寿命5年，并用年，并用直线法在直线法在5年内折旧完毕。年内折旧完毕。5年后，该设备的实际市年后，该设备的实际市场价值将为场价值将为20000元。税率为元。税率为34%，贴现率，贴现率10%。是否应该自动化？是否应该自动化？Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 固定资产更新决策w 第一步：确定资本性支出：第一步：确定资本性支出：w 初始的资

21、本性支出初始的资本性支出=80000w 5年后资产帐面价值年后资产帐面价值=0w 5年后资产市场价值年后资产市场价值=20000，报废时带来现金流量，报废时带来现金流量CF=20000*(1-0.34)=13200w 第二步第二步:对对NWC无影响无影响w 第三步：考虑设备更新对第三步：考虑设备更新对OCF的影响，有两个方面：的影响，有两个方面：w （1每年节约每年节约22000元税前），也就是相当于项目带元税前），也就是相当于项目带来营业收入来营业收入22000元。元。w （2有额外的折旧有额外的折旧:新设备的使用带来每年折旧新设备的使用带来每年折旧80000/5=16000元。元。w 接受

22、该项目使公司接受该项目使公司EBIT增加增加22000-16000=6000元。则元。则OCF计算如下：计算如下：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 固定资产更新决策EBIT6000（元，下同）（元，下同）+折旧折旧16000-税税6000*0.34=2040OCF20190Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 固定资产更新决策年份012345OCF20190 201902019020190 20190NWC资本资本性支性支出出-8000013200总现总现金流金流量量-8000020190 2019020190

23、20190 33160Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 资本性投资决策的特殊运用资本性投资决策的特殊运用w 二、寿命不一致的多种设备决策二、寿命不一致的多种设备决策w 考虑以下两种铸造机器，公司必须从中选考虑以下两种铸造机器，公司必须从中选择一个，而且机器坏了必须更换。贴现率择一个，而且机器坏了必须更换。贴现率6%，不考虑税收。（假设两种机器对公司，不考虑税收。（假设两种机器对公司生产经营的其他影响相同。）生产经营的其他影响相同。）机器品名机器品名市价（元）市价（元） 每年运转成每年运转成本（元）本（元）寿命（年）寿命（年）A100102B14083

24、Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 寿命不一致的设备决策w A：全部投入成本现值=w-100+（-10/1.1）+(-10/1.12)=-117.36w B：全部投入成本现值=w -140+（-8/1.1）+(-8/1.12)+（-8/1.13）=-159.89w 约当年成本-在机器的寿命期内,机器购买和运营的成本总现值等额分摊到每年的数额。w Equivalent Annual Cost The cost per period with the same present value as the cost of buying and operating a machine.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Equivalent Annual Co