第九课 主力是如何做庄的？

1、Logo第九课主力是如何做庄的？第九课主力是如何做庄的？ 以彼之道，还施彼身 主要内容主要内容l 主力坐庄基本流程介绍？l 主力有哪些常用的拉升手法？l 主力有哪些常用的出货方法？l 主力有哪些常用的洗盘手法？l 主力有哪些常用的挂单技巧？庄家的来源庄家的来源股市从诞生那天开始，就伴随着坐庄行为的产生，这是由资金的逐利本质所决定的。从股市成立之初的大户联手坐庄，到后来的券商时代，再到前年的基金联手坐庄，虽然形势发生了变化，但是坐庄的本质并没有变化。随着大小非的逐步解禁，产业资本凭借天然的持股规模和信息优势，必然地将再度出现大股东坐明庄现象。新一轮牛市到来之时，庄股将再度卷土重来。处处有庄家，又

2、处处无庄家处处有庄家，又处处无庄家l 过去：庄家大致可以分成如下类型：小基金、券商、上市公司或者大企业、联手大户、境外游资、上市公司与投机资金等等。现在：现在：l 最核心的主力资金（国家队）：资金数目可能在20005000亿元左右的规模。救市用的就是这批资金。有人认为是平准基金性质的资金。l 保险类资金。l QFII。这是近年新出现的境外合法投机资金。这类资金目前规模不大，但市场理念和操作手法却非常先进，曾一度是国内其他主力资金效仿的对象。 l 公募基金。这是目前市场上规模最大的金融资本，是现在股市中名副其实的最大主力。如果说核心资金是行情的引导者，那么这批资金就是行情的推动者。 l 国有大企

3、业资金和企业年金。 l 券商、信托和私募基金。 l 上市公司。自从股改以后，上市公司对自身股价的关注空前热情， 庄家：有家的构成和分工庄家：有家的构成和分工l 总负责人：负责大的方针和决策，譬如股票类型选择、进庄时机、持仓规模、操作手法、出货方式、人员分工以及资金调度安排等。总策划人总设计师。l 调研人员：与上市公司公关沟通套信息l 公关人员：充当各种媒体背后的黑嘴，是名副其实的庄托； l 资金调度员：主要是通过各种途径拉资金；l 操盘手：慢慢成为单一下单者坐庄流程坐庄流程选股、调研、计划书、试探、建仓、洗盘、拉升、震仓、出货庄家选股庄家选股 l 以前的庄家选股，多数是选行业、选盘子、选题材。

4、 l 随着大小非解禁完成，大股东将成为名副其实的主力。 l 现在基金选股，主要是根据宏观经济发展特点来选股。 庄家试盘：庄家试盘：l 庄家在各种环境具备发动行情的情况下，准备严密的坐庄计划准备正式进庄，为了达到操纵股价获取利润的目的，在正式进庄前还要展开试盘动作，其目的是做到知己知彼。l 试盘目的：股票是否已有庄家潜伏。如果有庄家潜伏，则该股筹码会体现非散户持有的特征，新庄家决定是换庄、抢庄、联庄、助庄、跟庄还是弃庄。l 通过试盘，还可以试探股票的筹码分布情况。卖盘筹码的抛压轻重，接盘支撑力度，初步估计会有多少筹码能被吸收，以便制定正确的建仓计划。试盘时买进的筹码，还可用于正式建仓时打压使用，

5、以便在更低价位买入更多股票。l 庄家试盘的方式，一般是在股价风平浪静时出其不意地猛然将股价大幅拉升，然后再让股价自然回落，以便测试盘中筹码抛压情况，以决定随后的建仓是采取拉高建仓、横盘吸筹还是打压建仓。还有一种试盘是在股价走势平静时突然将股价大幅打低，以测试有多少恐慌盘抛出或有多少场外跟风盘愿意买进。庄家建仓：庄家建仓：l 庄家试盘后买进的筹码部分用来打压股价，以连续下跌或阴跌的方式逼投资者恐慌出局。而一旦这种方式成交量无法再放大，说明恐慌盘已经基本出尽，剩下的是坚定的长线持仓者，那么这时庄家将不再打压，而是展开横盘振荡吸筹，这个时候对应的图形一般便是30日线开始走平。在这个过程中，庄家收集到

6、的是非常宝贵的原始筹码。一旦哪天股价放量扫货突破30日线上涨，说明庄家原始筹码基本收集完毕。庄家建仓一般发生在股价运行趋势图的筑底阶段。l 庄家在建完原始仓位后，一般还会再次买入一些筹码，对应在图形上的就是从底部启动后的第一次上涨。在这个过程中，图形上会表现出成交量与以前相比根本性放大，股价已经开始明确的向上突破。l l 一般来说，庄家在中级主升浪过程中，还会买入一些股票，但同时也会卖出一些股票，这些股票仓位基本属于滚动操作。如果操盘手技术好的话，这些买入的股票还可能获利，当然这部分筹码也可能小幅亏损，但总体股价已经向上，庄家总体仓位是大幅盈利的。庄家拉升：庄家拉升：l而对庄家来说，如何尽快将

7、股价拉离自己的建仓成本区是最先要考虑的事情。因此这就有了初级拉高动作。l一旦大盘不再大幅下跌或者筑底基本完成，就是庄家开始行动的时候。庄家一般会选择这个时期第一次拉高股价，其目的有二，一是快速脱离成本区，二是完成剩余仓位建立。一旦脱离成本区，万一大盘有个风吹草动不至于基本仓位被动被套。这个阶段，对应的就是“底部中线黄金买入法”出现以前的那段上涨行情。l经过初次拉高后，庄家对于盘中的跟风盘和抛压盘了解得更清楚，这个阶段为操盘手以后的做盘提供了较好的依据。经过初次拉升后，市场中部分看好该股的投资者，以及部分懂技术分析的投资者已经跟风买入了，而此时股价尚处于启动初期，因此庄家是不会容许有太多的投资者

8、一开始就跟风的。这时庄家就会展开第一次洗盘动作。l第一次洗盘基本结束的标志就是K线再也不出现大起大落走势，而是变成越来越短的底部十字星走势，同时成交量也大幅萎缩。这些特征表明杀跌盘已经彻底清除干净，市场外面的浮动筹码极少。至此，庄家的洗盘目的达到。此时对应的图形特征，就是我们在第二堂课学习的“底部中线黄金买入点”。l一旦洗盘完成，庄家跟下来要做的，便是展开最具爆发力的中线上涨行情。l对于庄家的中线上涨行情，也不是一步到位拉到顶，而是每上涨一段时间，便展开一次洗盘动作。有经验的操盘手，还会将图形做出规律走势，给关注该股的投资者造成思维定式，以便在最后出货阶段设置陷阱。在这个阶段，我们可以采取“回

9、调波段买入法”和“平台突破波段买入法”捕捉相应波段上涨机会。示意图示意图拉升和出货拉升和出货l 在经过中级拉升和洗盘后，庄家将进入最后的拉升阶段。在这个阶段，庄家的主要目的便是拉开上涨空间便于最后出货。体现在图形上，就是庄家猛烈的连续拉升，连续长阳，极度诱惑那些场外的普通投资者跟风。并且伴随着各种故事。l 在这个阶段，庄家一定要通过连续大幅上涨，以猛烈的上涨姿态，坚定的上涨态度，彻底摧毁场外普通投资者的观望心理防线，使他们最终经不住这种诱惑而如飞蛾扑火一样奋不顾身地追高买入，而庄家则在大幅上涨过程中开始隐蔽出货。这个阶段的图形特点，便是股价大幅远离30日线，短期均线变得极其陡峭而无法再放大，成

10、交量也随着股价的大幅上涨而急促放大。当普通投资者还沉浸在价量齐升后市可能再拉长阳的美好憧憬中，顶部悄然而至，不知不觉走向庄家布下的死亡陷阱。l 这个时候，我们要做的，就是一旦发现股价有短线见顶迹象，在第一时间和庄家说88，留下其他不懂技术的傻瓜站在高高的山顶上放风。常用的洗盘手法常用的洗盘手法 l 主力为了减少市场浮筹，减轻上涨压力，在拉升过程中一般会有洗盘动作。一旦短期乖离过大，说明跟风盘获利太多，因此需要洗盘。一旦成交量持续放大说明市场浮筹过量需要洗盘。l 打压洗盘、横盘振荡洗盘、边拉边洗。 打压洗盘：l 向下打压洗盘最能达到洗筹目的。由于股价下跌，跟风盘由于害怕到手的利润失去，甚至因此反

11、遭套牢，所以常会恐慌抛出筹码。这是主力在攻击普通投资者的心理弱点。这种情况一般出现在主力初次拉高后，或者控盘能力较强时间比较充足的情况下。在图形上显示为三角形缩量下跌。l 注意30日线刚开始翘头向上，这是我们判断洗盘的最重要依据 横盘振荡洗盘横盘振荡洗盘 主力对股价拉到一定程度后展开横盘振荡而不再拉升，由于跟风盘害怕失去到手的利润，再加上对股价后市运行方向无法把握，已经盈利的投资者采取落袋为安的策略，没有获利的投资者微亏出局不想浪费时间而抛出筹码。这种方式一般在优质股票或者热门题材股票中，因为主力一旦向下打压股价，很可能打压出去的股票变成打狗的肉包子，因此只好通过以时间换空间的方式洗盘。 边拉

12、边洗边拉边洗 l 主力如果控盘不足，或者实力较强，或者发动行情的时间比较紧迫的话，便有可能采取边拉边洗的方式洗盘。主力每天采取盘中大幅振荡的方式，吓出胆小的跟风者，同时采取阴阳相间的K线组合形态，不断抬高底部，吓出胆子较大的跟风者，从而边拉边洗或边增仓。其图形表现为均线系统不断多头发散，K线阴阳交错，成交量有规则缩放。出货是主力最后的一步出货是主力最后的一步l 出货对于主力来说是非常关键的一个环节，一方面主力只有完成出货动作才能将筹码变成真金白银，另一方面因为出货环节是主力唯一不能由自己说了算的环节，因此这就大大增加了主力出货的成功难度。l 主力出货的过程就是靠骗，骗散户跟风，骗散户接盘。而如

13、果散户不跟风不接盘，那么主力从理论上说就永远出不了货，那么整个坐庄过程就将彻底失败。因此，从理论上说，整个坐庄过程，试盘、建仓、拉高、洗盘等环节，主力都可以说了算，但是主力唯一不能控制的环节就是出货，因为主力没有权利要求普通投资者必须买入他的股票。因此，主力出货成功，只有可能性，但没有必然性。l 一般来说，主力会在二种情况下大量出货：一是拉升目标已经达到；二是市场出现了突发性危机需要大量出货（譬如07年5.30中的低价题材股主力就不顾一切打压出货）。而在一般情况下，主力则会选择大盘向上的时候，市场人气最旺的时候出货。主力出货一般有下面几种方式：主力出货一般有下面几种方式：l 1、拉高出货。（全

14、聚德）、拉高出货。（全聚德）l 主力一般在股价上涨的中后期，就开始有计划地分批主力一般在股价上涨的中后期，就开始有计划地分批出货了。盘面表现为，股价以连续长阳的方式大幅上出货了。盘面表现为，股价以连续长阳的方式大幅上涨，成交量同步大幅放大，散户追涨非常热情。这个涨，成交量同步大幅放大，散户追涨非常热情。这个时候，主力很可能采取多卖少买的方式，让跟风盘冲时候，主力很可能采取多卖少买的方式，让跟风盘冲锋推高股价，从而自己在股价最后的上涨过程中，边锋推高股价，从而自己在股价最后的上涨过程中，边拉边出。这个时候，对于资金量较大的跟风资金，就拉边出。这个时候，对于资金量较大的跟风资金，就应该考虑退出了。

15、当然小资金也要做好随时出局的准应该考虑退出了。当然小资金也要做好随时出局的准备，不能贪婪最后的一点利润而站最后一班岗。拉高备，不能贪婪最后的一点利润而站最后一班岗。拉高出货的图形特征是，分时图上出现大幅振荡走势，出货的图形特征是，分时图上出现大幅振荡走势，K线图上出现带长下影的中大阳线。线图上出现带长下影的中大阳线。振荡出货振荡出货 l 主力将股价拉到出货目标区域后，为了尽可能多的将货卖个好价钱多获取利润，因此主力将股价维持在高位，作出再次洗盘的架势，利用跟风盘对振荡行情最后走势的不确定认识，和对股价再创新高的幻想，慢慢出货。同时为了使行情更具迷惑性，还会加大振荡幅度，采取诱多的方式吸引短线投

16、机者参与，从而抛出更多筹码。随着主力出货越来越多，上攻力度越来越小，30日线开始由陡峭上涨慢慢走平，股价中线上涨动力彻底消失。同时股价在顶部的成交量也显出不规则的放大缩小，表明主力已经无法控制外在筹码。而某一天当主力将最后一点货出完时，股价以长阴方式一举跌穿30日线，中线技术破位正式形成，股价从此步入漫漫跌途。3、杀跌出货l 主力将股价拉到目标价位后，为了快速出脱手中的筹码采取打压方式杀跌出货。一般情况是主力继续前一天的上涨态势继续大幅高开，但从早盘高开之时就开始出货，盘面显示只要下方有接盘就坚决对准买盘主动打压。由于当天大幅高开，加之股价之前上涨态势较好，因此部分不知死活的散户贪便宜抢反弹，

17、结果第二天主力将股价大幅低开，将前一天所有买盘全部套牢。这种杀跌手法非常凶狠，杀伤力极大。杀跌出货表现在K线图上，就是典型的阴包阳走势。主力有哪些常用的挂单技巧？主力有哪些常用的挂单技巧？l 1、大单压吸筹：卖一以上有相对较大卖单，而下面买单比较正常，股价不跌。 l 2、大单顶出货：买盘买一以下全是大买单，但卖盘却只有卖一有较大卖单，其余卖档挂单较正常，并且卖一大卖单吃掉后又反复出现 l 涨停板出货：涨停价以下买档，有连续较大买盘或者单独非常大买盘，但是这些买盘不主动封住涨停板，任凭股价在涨停价位反复打开，并且涨停价上卖单不断。 l 钓鱼杆出货：下方有大量买单滚动推进，上方只有较少的卖单，股价

18、象推土机一样缓慢上涨，在某时下方买单突然全部撤走，而此时突然有大卖单直线杀跌出货，在图形上出现类似钓鱼杆一样的走势。 l 对倒限价出货 1、盘口特征：当日股价大幅上涨后，突然被一大卖单打压到某一价位，然后在该价位下方买一以下有连续的相对大买单顶住，而卖一该价位处大卖单被吃掉后又连续不断出现。股价不动，而成交量持续放大。 2、挂单原理：这是主力对倒出货手法，一般出现在短线热门股中。由于该股票属于当时热门股，而股价当日涨幅较大时散户后悔没有跟风，而当主力突然将股价直线打压到某一较低价位，市场跟风资金贪便宜大量买入。主力便在该价位源源不断出货。为了制造买盘踊跃假象，主力也会少量对倒买进。分时图表现为

19、股价不动，成交量持续不断。直到该价位买盘枯竭时，主力才会进一步采取诱多或者打压操作。涨停板撤换单涨停板撤换单l 挂单特征：股票涨停后，挂在涨停板上的买单总数突然少了一笔较大数目的买单，但马上又有一笔新的差不多同样大小的买单加入，使得挂在涨停板上的买单总数几乎不变。l 原理：这是主力在偷偷撤掉排在前面的买单然后将买单排到大多数普通投资者后面。这说明主力既想推高股价，又怕再吃筹码，因此在将股价封停后，希望通过散户的力量承接市场抛盘。出现这种情况，一般表明股价短线上涨已接近尾声，或者上涨行情已经处于中后期。Logo中美市场操纵案例比较分析 主要内容l 一、美国股票市场操纵的案例分析一、美国股票市场操

20、纵的案例分析l 二、美国证券交易委员会所查处案件的经二、美国证券交易委员会所查处案件的经 验验分析分析 l 三、中国市场操纵的案例分析三、中国市场操纵的案例分析 l 四、中国证监会所查处案件的经验分析四、中国证监会所查处案件的经验分析 l 五、简短的结论五、简短的结论 一、美国股票市场操纵的案例分析 l 为了具体认识市场操纵，本文提供两个由美国为了具体认识市场操纵，本文提供两个由美国证券交易管理委员会（证券交易管理委员会（SEC）向美国地方法）向美国地方法院起诉的市场操纵案件的案例分析。院起诉的市场操纵案件的案例分析。l WAMEX 控股公司控股公司l Paravant 电脑系统公司电脑系统公

21、司 WAMEX 控股公司案情陈述l WAMEX 控股公司是一家在纽约登记注册的公司，它的普通股控股公司是一家在纽约登记注册的公司，它的普通股在公告牌场外交易市场（在公告牌场外交易市场（over the counter Bulletin Board）交易。）交易。l 该公司有一项发展股票电子交易系统的计划。该公司有一项发展股票电子交易系统的计划。l 从从 1999 年年 12 月到月到 2000 年年 7月月，Mitchell H.Cushing（WAMEX 的首席执行官），的首席执行官），RussellA. Chimenti（首席管（首席管理官），理官），Edward A. Durante（股

22、票推销员）以及其他一些（股票推销员）以及其他一些人员操纵人员操纵 WAMEX 公司的股价从每股公司的股价从每股 1.375 美元拉高到每股美元拉高到每股 22 美元。美元。l 作为操纵计划的一部分，几百万股作为操纵计划的一部分，几百万股 WAMEX 公司的股票被转移公司的股票被转移到到 Durante 控制的多个账户上。这些账户开在一家加拿大经控制的多个账户上。这些账户开在一家加拿大经纪公司：联合证券有限公司。纪公司：联合证券有限公司。Durante 使用这些账户进行一系使用这些账户进行一系列的公开交易来制造列的公开交易来制造 WAMEX 股价上涨的虚假局面。股价上涨的虚假局面。 WAMEX

23、控股公司案情陈述l 此外，此外，Cushing，Chimenti 和和 Durante 通过出版物，向通过出版物，向 SEC 提交的提交的报告以及相关的网络信息来报告以及相关的网络信息来制造虚假的公开信息制造虚假的公开信息。这些信息包括：。这些信息包括：WAMEX 公司已经从一家私人投资公司获得公司已经从一家私人投资公司获得 690 万美元的融资；万美元的融资；WAMEX 公司拥有运营一个电子股票交易系统的合法权力；公司拥有运营一个电子股票交易系统的合法权力；Cushing和和 Chimenti 拥有在投资银行业的丰富经历。拥有在投资银行业的丰富经历。l 而而事实事实上，据上，据 SEC 调查

24、：调查：WAMEX公司只获得了一部分资金，并且这些资金全部来自公司只获得了一部分资金，并且这些资金全部来自欺骗性的股欺骗性的股票销售票销售。WAMEX 公司从来就公司从来就没有获得监管当局的同意没有获得监管当局的同意来运营它的电子股票交易来运营它的电子股票交易系统。系统。Cushing 和和 Chimenti 的投资银行业经历只包括他们受雇于美国和澳的投资银行业经历只包括他们受雇于美国和澳大利亚的一些大利亚的一些小证券公司小证券公司，而且，而且 Cushing 没有披露他在澳大利亚没有披露他在澳大利亚因证因证券欺诈被拘捕券欺诈被拘捕的事实。的事实。Durante 还进行了一系列的还进行了一系列

25、的大宗交易大宗交易。这些大宗交易涉及到事先安排。这些大宗交易涉及到事先安排好的对打折售出的大宗好的对打折售出的大宗 WAMEX 股票的公开市场买入。很明显，这些股票的公开市场买入。很明显，这些大宗交易大宗交易误导了投资者误导了投资者，使他们相信，使他们相信 WAMEX 公司的市场波动性很高，公司的市场波动性很高，进而在市场上买入该公司股票，最终进而在市场上买入该公司股票，最终导致了虚假的高股价导致了虚假的高股价。WAMEX 控股公司案情总结l SEC 声称，通过这个操纵计划。声称，通过这个操纵计划。Durante 和其他人可以高价卖出和其他人可以高价卖出690 万股股票，获得万股股票，获得 2

26、400 万美元的利润。万美元的利润。 l 这个特殊的案例展示了许多市场操纵案例的这个特殊的案例展示了许多市场操纵案例的一一般特征般特征：首先，使用多个账户来制造一只股票的虚假交易量；首先，使用多个账户来制造一只股票的虚假交易量；第二，发布错误信息和谣言；第二，发布错误信息和谣言；第三，通过大宗交易制造基于信息交易的假象。第三，通过大宗交易制造基于信息交易的假象。 Paravant 电脑系统公司案情陈述 l 1996 年年 6 月，一家投资银行（月，一家投资银行（Duke & Company）作为）作为承销商负责了承销商负责了 Paravant 电脑系统公司在纳斯达克市场上的首电脑系统公

27、司在纳斯达克市场上的首次公开发行（次公开发行（IPO）。）。l 在这个在这个 IPO 中，中，Paravant 公司的股票为每股公司的股票为每股 5 美元。美元。l 1996年年 6 月月 3 日，日，Paravant 的的 IPO 被宣布为有效。被宣布为有效。l 在在第一天第一天的交易中，股价上升到的交易中，股价上升到 9.875 美元每股。美元每股。股价的上升是由于作为股价的上升是由于作为 Paravant 股票做市商的股票做市商的 Duke 人为人为的的限限制制了该公司股票的了该公司股票的供给供给，同时，同时创造创造了旺盛的了旺盛的需求需求。l Duke 将将 IPO 的股票中的很大一部

28、分的股票中的很大一部分转移到关系客户账户转移到关系客户账户，并，并事先要求这些客户在股票交易开始时马上将这些股票交还给事先要求这些客户在股票交易开始时马上将这些股票交还给 Duke 公司。公司。这种安排保证了这种安排保证了 Duke有大量的有大量的 Paravant 股票存货。股票存货。 Paravant 电脑系统公司案情陈述 l 另外，在另外，在 IPO 之前，之前，Duke 事先鼓动其他零售客户在交易开始事先鼓动其他零售客户在交易开始后买入后买入 Paravant 股票，这就创造了该股票的高需求。股票，这就创造了该股票的高需求。l 这样，作为低供给和高需求的结果，股票价格大幅上升。这样，作

29、为低供给和高需求的结果，股票价格大幅上升。l 1996 年年 6 月月 4 日（日（第二天第二天），在），在 Paravant 股票价格上升股票价格上升到到 10.75 美元每股美元每股至至13.375 美元每股这么一个区间时。美元每股这么一个区间时。Duke 将股票全部卖给被鼓动起来买股票的零售客户。将股票全部卖给被鼓动起来买股票的零售客户。l 由于需求量很大，由于需求量很大，Duke 甚至甚至卖空卖空了很大数量该种股票。了很大数量该种股票。l 从这个操纵计划中，从这个操纵计划中，Duke 获得获得非法收入超过非法收入超过 1 亿美元亿美元。l 操纵行为结束于操纵行为结束于 1996 年年

30、6 月月 21 日日。（。（持续了持续了19天天） Paravant 电脑系统公司案情总结 l 在这个案例中，做市商和承销商利用其在这个案例中，做市商和承销商利用其优先权优先权来限制股票供给，同时通过来限制股票供给，同时通过经纪业务经纪业务来制造零来制造零售客户的高需求，从而拉高股价。售客户的高需求，从而拉高股价。l 在这种情况下，做市商可以高价卖出其股票存在这种情况下，做市商可以高价卖出其股票存货，以货，以发行者和零售客户的损失发行者和零售客户的损失为代价获得利为代价获得利润。润。 二、美国证券交易委员会所查处案件的经验分析 l 下表收集了下表收集了 1990 年年到到2001 年年 SEC

31、 投诉的市场投诉的市场操纵案件，通过对含有关键词市场操纵和操纵案件，通过对含有关键词市场操纵和 9（a）或）或市场操纵和市场操纵和 10（b）的该时期所有）的该时期所有 SEC 处罚公告进处罚公告进行整理，总共发现行整理，总共发现 142 个案件。个案件。l 下表给出了所有案件按时间和地点分布的详细情况。下表给出了所有案件按时间和地点分布的详细情况。l 下面我们将从下面我们将从操纵者、操纵手段、被操纵的市场类型操纵者、操纵手段、被操纵的市场类型三个方面对这三个方面对这 142 个案件进行具体分析。个案件进行具体分析。 美国市场操纵概况（19902001） 注：SmallCap 指 Nasdaq

32、 小盘股市场,OTC 指场外交易公告牌市场 “其他”具体所指如下:1990 年,3 起在太平洋证交所,1 起在温哥华证交所;1991 年,1 起在波士顿证交所;1996 年,1 起在阿尔伯塔(Alberta)证交所。操纵者 l 操纵者具有操纵者具有信息优势信息优势或者其他投资者认为他们或者其他投资者认为他们具有信息优势，为了做到这一点，操纵者通常具有信息优势，为了做到这一点，操纵者通常要要扮演内部人扮演内部人的角色，比如说经纪人、承销商、的角色，比如说经纪人、承销商、做市商或者大股东。做市商或者大股东。l 看一个操纵者类型分布图看一个操纵者类型分布图操纵案件中操纵者类型分布 操纵者情况分析l

33、上表给出了操纵案件中几种参与者的分布情况。上表给出了操纵案件中几种参与者的分布情况。l 所有案件中，所有案件中，相关公司相关公司出现的比例为出现的比例为 47.89% ，经经纪人纪人出现的比例高达出现的比例高达 64.08% 。l 而拥有而拥有 5以上公司股份的以上公司股份的大股东大股东出现的比例有出现的比例有 31.69%。做市商和承销商做市商和承销商出现的比例则超过了出现的比例则超过了 20。l 上述各种类型的百分比之和上述各种类型的百分比之和超过了超过了 100，这是因，这是因为存在一个案件里出现多种类型参与者的情况。为存在一个案件里出现多种类型参与者的情况。实际上，大多数案件是由多种类

34、型参与者合谋进行的。实际上，大多数案件是由多种类型参与者合谋进行的。操纵手段 l 下图给出了市场操纵案件中盈利手段的分布情况。下图给出了市场操纵案件中盈利手段的分布情况。l 因为市场操纵者的行为并没有全部被确认，所以这里因为市场操纵者的行为并没有全部被确认，所以这里的百分比的百分比低于实际低于实际的百分比。的百分比。l 历史上，操纵者常与股评家以及股票推销员合谋散布历史上，操纵者常与股评家以及股票推销员合谋散布假消息。随着网络应用的发展，假消息。随着网络应用的发展，利用网上利用网上的聊天室和的聊天室和信息公告栏散步虚假信息的信息公告栏散步虚假信息的比例呈增加趋势比例呈增加趋势。l 从从 200

35、0 年年 1 月导月导 2001 年年10 月，使用网络散布月，使用网络散布谣言的操纵案件所占比例为谣言的操纵案件所占比例为 39。 操纵者通常使用虚假交易来制造高交易量的假象，这种情况所占的比例为 40.14%。这种人为的高交易量误导了其他投资者，使得他们相信这些股票有利好消息，进而使他们也买进股票。除了制造人为的高交易量之外，操纵者还经常通过散布谣言来误导其他投资者买卖股票，这种情况占了 53.63%。被操纵的市场类型 l 47.89%的市场操纵案件发生在的市场操纵案件发生在场外场外交易市场。交易市场。例如场外交易公告牌市场例如场外交易公告牌市场(OTCBulletin Board)l 还

36、有还有 33.81%的案件发生在的案件发生在地方地方交易所。交易所。l 大约大约 17的案件发生在的案件发生在纽约股票交易所纽约股票交易所、美国股票美国股票交易所交易所以及以及纳斯达克纳斯达克全国全国市场。市场。l 从规模和流动性来看，场外交易公告牌市场和地方交从规模和流动性来看，场外交易公告牌市场和地方交易所是相对低效的。易所是相对低效的。比如说虽然场外交易公告牌市场交易的证券有比如说虽然场外交易公告牌市场交易的证券有 3800 种，并种，并且有超过且有超过 330 个做市商，但日平均交易量只有个做市商，但日平均交易量只有 12 亿美亿美元。元。 被操纵的市场类型l 另外，这些市场的信息披露

37、要求通常也比较低。另外，这些市场的信息披露要求通常也比较低。例如，场外交易公告牌市场交易的股票在例如，场外交易公告牌市场交易的股票在 2000 年年 7 月前月前不须不须向向监管者提供年度报告。监管者提供年度报告。新的信息披露要求使得很多在场外交易公告牌市场交易的股票转移新的信息披露要求使得很多在场外交易公告牌市场交易的股票转移到其他市场，在那里，实际上没有信息披露的要求。到其他市场，在那里，实际上没有信息披露的要求。l 信息披露要求的弱化信息披露要求的弱化加剧加剧了市场上的了市场上的信息不对称信息不对称，为操纵者提供，为操纵者提供了便利。了便利。l 而相对高效的市场，比如纽约股票交易所的市场

38、操纵案件就比较而相对高效的市场，比如纽约股票交易所的市场操纵案件就比较少。少。只有只有 2.11%的案件发生在纽约股票交易所。的案件发生在纽约股票交易所。l 再考虑到纽约股票交易所的股票总市值再考虑到纽约股票交易所的股票总市值远高于远高于那些相对低效的市那些相对低效的市场的股票总市值。场的股票总市值。l 因此可以说，因此可以说，纽约股票交易所上市的股票受到市场操纵的影响是纽约股票交易所上市的股票受到市场操纵的影响是微乎其微的微乎其微的。被操纵的市场类型l 并非所有规模较小、流动性较差的市场必然市并非所有规模较小、流动性较差的市场必然市场盛行。场盛行。比如比如纳斯达克小盘股市场（纳斯达克小盘股市

39、场（Nasdaq small cap）只有只有两起两起市场操纵案件。市场操纵案件。这个市场信息披露的要求和交易规模与纳斯达克全这个市场信息披露的要求和交易规模与纳斯达克全国市场接近。国市场接近。这个事实一定程度上说明了这个事实一定程度上说明了信息披露信息披露和和监管监管对抑制对抑制股票市场操纵的重要性。股票市场操纵的重要性。 三、中国市场操纵的案例分析亿安科技案情陈述l 亿安科技原名为深锦兴，是一只亿安科技原名为深锦兴，是一只1992 年上市年上市的房地产股票。的房地产股票。l 从从1999 年初年初到到 2000 年年 2 月月，广东四家公司，广东四家公司(广东欣盛投资广东欣盛投资顾问有限公

40、司顾问有限公司、广东中百投资顾问有限公司广东中百投资顾问有限公司、广东百源投资顾问广东百源投资顾问有限公司有限公司、广东金易投资顾问有限公司广东金易投资顾问有限公司)操纵其股价从操纵其股价从 9 元左右元左右到到 126.31 元，涨幅约为元，涨幅约为1400，该价格为沪深股市设立涨该价格为沪深股市设立涨跌停板限制以来的跌停板限制以来的最高价最高价。l 深锦兴由于历史遗留不良资产多，上市后公司经营一直不景气，深锦兴由于历史遗留不良资产多，上市后公司经营一直不景气，效益每况愈下。效益每况愈下。l 1996 年每股收益为年每股收益为0.2332 元，净资产收益率为元，净资产收益率为11.88%；l

41、 1997 年每股收益为年每股收益为 0.108 元，净资产收益率为元，净资产收益率为 5.20%；l 1998年每股收益为年每股收益为0.85 元，净资产收益率为元，净资产收益率为69.7%。l 由于对公司前景失去信心，许多投资者抛售股票，广东四公司则由于对公司前景失去信心，许多投资者抛售股票，广东四公司则开始开始买入买入，并，并不断拉高不断拉高股价，至股价，至 1999 年年 10 月月 25 日日，股价，股价达到达到 26.01 元。元。 亿安科技案情陈述l 与此同时，广东亿安科技通过受让法人股成为深锦兴的第一大股东，对与此同时，广东亿安科技通过受让法人股成为深锦兴的第一大股东，对其进行

42、资产重组，并更名为其进行资产重组，并更名为亿安科技股份有限公司亿安科技股份有限公司。主营业务主营业务也变更为也变更为“电子通讯、数码科技、网络工程、生物工程产品的开发和销售电子通讯、数码科技、网络工程、生物工程产品的开发和销售”。l 广东四公司从广东四公司从 1998 年年 10 月月 5 日日起集中资金利用起集中资金利用 527 个个个人账户个人账户及及 3 个个法人账户法人账户，大量买入深锦兴的股票，持股数从，大量买入深锦兴的股票，持股数从 1998 年年 10 月月 5日日的的 53 万股万股（1.52%的流通股）到的流通股）到最高最高时时 2000 年年 1 月月 12 日日的的 30

43、01万股万股（85的流通股）的流通股）l 由于股份高度集中，四家公司在其控制的账户间进行由于股份高度集中，四家公司在其控制的账户间进行大宗大宗不转移所有权不转移所有权的的自买自卖自买自卖，并以，并以资产重组资产重组的的利好消息利好消息作配合，最终将股价拉高到作配合，最终将股价拉高到 126 元。元。l 在市场一片狂热的时候，四家投资公司乘机卖出股票。在市场一片狂热的时候，四家投资公司乘机卖出股票。l 截至截至 2001 年年 2 月月 5 日日，卖出了，卖出了 2924 万股万股，同期股价从，同期股价从 2000 年年 2 月月 17 日日的的 126 元元剧降剧降到到 2001 年年 2 月

44、月 5 日日的的 23.78元。元。 亿安科技案情总结l 证监会声称证监会声称“截至截至 2001 年年 2 月月 5 日日，上述四家公，上述四家公司控制的股票账户共实现司控制的股票账户共实现盈利盈利 4.49 亿亿元，元，股票余额股票余额 77 万股万股”。l 亿安科技股票操纵案在亿安科技股票操纵案在股票最高价格股票最高价格、操纵时间操纵时间和和操操纵所获利润纵所获利润上面都堪称上面都堪称中国之最中国之最。l 我们从这个案例中可以看出部分股票市场操纵案件的我们从这个案例中可以看出部分股票市场操纵案件的特征特征（1）利用本质上所有权相同或高度相关的多个账户进行）利用本质上所有权相同或高度相关的

45、多个账户进行虚虚假交易假交易。（2）以）以利好消息配合利好消息配合对股价的拉高。对股价的拉高。 亿安科技操纵过程的五个阶段 l 1建仓阶段（建仓阶段（1998年下半年年下半年）股价在上半年拉高后保持基本不变，股价在上半年拉高后保持基本不变，股东数股东数则直线则直线下降近一半下降近一半，年底时，年底时5万股以上万股以上账户持有流通股比账户持有流通股比例达到例达到43.8，超过，超过40。压制股价上涨压制股价上涨以确保低位获得足够筹码，是该阶段以确保低位获得足够筹码，是该阶段的基本目标；的基本目标；而在持股快速集中的同时股价难有上涨的事实，则而在持股快速集中的同时股价难有上涨的事实，则反映了资金刻

46、意操纵股价的结果，大量流通股由中反映了资金刻意操纵股价的结果，大量流通股由中小投资者手中转移到大资金手中。小投资者手中转移到大资金手中。 亿安科技操纵过程的五个阶段l 2控盘阶段（控盘阶段（1999年前三季度年前三季度）股价连续拉升后小幅盘落，股东数继续急剧减少，股价连续拉升后小幅盘落，股东数继续急剧减少，1999年上半年年上半年流通股股东流通股股东账户账户减少减少2/3，表明操，表明操纵者已取得了绝对控制权。纵者已取得了绝对控制权。此时伴随着公司消息面的巨大变化，股价的此时伴随着公司消息面的巨大变化，股价的上涨上涨容容易被视作对基本面变化的易被视作对基本面变化的正常反映正常反映。 亿安科技操

47、纵过程的五个阶段l 3飚升阶段（飚升阶段（1999年四季度至年四季度至2000年年2月月）尽管股价在极短时间里尽管股价在极短时间里涨幅惊人涨幅惊人，但股东数却未出，但股东数却未出现同样幅度的减少，持股集中度基本保持稳定。现同样幅度的减少，持股集中度基本保持稳定。该阶段的股价操纵行为极为明显，操纵者利用对流该阶段的股价操纵行为极为明显，操纵者利用对流通股的绝对控制，进行通股的绝对控制，进行不发生实际转移不发生实际转移的股票买卖，的股票买卖，以以拉抬股价拉抬股价、制造气氛制造气氛，吸引跟风者吸引跟风者买入。买入。 亿安科技操纵过程的五个阶段l 4回落盘跌阶段（回落盘跌阶段（2000年后年后10个月

48、个月）股价跌幅虽小，但股价跌幅虽小，但集中度集中度已开始明显下降，已开始明显下降，5 万股万股以上账户持股由年初的以上账户持股由年初的90.1降至年末的降至年末的73.5。亿安科技操纵过程的五个阶段l 5快速下跌阶段（快速下跌阶段（2001年初年初）公司未公布公司未公布2001年中期股东数，但中期最大流通年中期股东数，但中期最大流通股持有者仅持有股持有者仅持有8.84万股万股，较，较年初年初的的35.5万股万股显显著下降；著下降；而证监会查处结果亦表明，在而证监会查处结果亦表明，在1月份的快跌中，操月份的快跌中，操纵者实现了纵者实现了获利了结获利了结，手中仅剩，手中仅剩77万股万股。此后股价便

49、进入持续此后股价便进入持续不断的下跌不断的下跌中，接手的中小投中，接手的中小投资者损失惨重。资者损失惨重。四、中国证监会所查处案件的经验分析 l 下表收集了下表收集了 1994 年年到到2003 年年中国证监会处罚的中国证监会处罚的市场操纵案件，并对这些案件从多个角度进行描述性市场操纵案件，并对这些案件从多个角度进行描述性统计。统计。l 通过对含有关键词通过对含有关键词“操纵操纵”的该时期所有证监会处罚公的该时期所有证监会处罚公告进行整理，总共发现告进行整理，总共发现 17 个案件。个案件。l 下表给出了所有案件的简单描述。下面我们将从下表给出了所有案件的简单描述。下面我们将从操纵操纵者者、操

50、纵手段操纵手段、被操纵的市场类型被操纵的市场类型三个方面对这三个方面对这 17 个案件进行具体分析。个案件进行具体分析。 我国股票市场上的操纵者 市场操纵者 l 从上表来看，所有案件中从上表来看，所有案件中,证券公司证券公司作为操纵者作为操纵者直接参与直接参与操纵行为有操纵行为有 6 起起,所占比例为所占比例为 35.29%。l 另外还有另外还有1起是起是提供资金支持提供资金支持，所占比例为，所占比例为 5.88%。l 也就是说，证券公司涉案的比例接近也就是说，证券公司涉案的比例接近 50。l 证券公司在我国操纵案件中的重要地位源于其证券公司在我国操纵案件中的重要地位源于其资金资金和和信息优势

51、信息优势。从资金上来看，证券公司除了自有资本金雄厚外，还由于其经纪业务获从资金上来看，证券公司除了自有资本金雄厚外，还由于其经纪业务获得挪用客户保证金的便利。得挪用客户保证金的便利。从信息上来看，由于证券公司与上市公司往来较多，可以较早获得上市从信息上来看，由于证券公司与上市公司往来较多，可以较早获得上市公司的详细信息。甚至还能和上市公司合谋通过内幕信息来操纵市场。公司的详细信息。甚至还能和上市公司合谋通过内幕信息来操纵市场。l 涉及涉及相关公司相关公司的案件有的案件有 5 起，所占比例为起，所占比例为 29.41%。这些公司由于其信息源的地位天然的具有这些公司由于其信息源的地位天然的具有信息

52、优势信息优势，从而成为市场操纵，从而成为市场操纵的重要主体。的重要主体。 市场操纵者l 在所有案件中，在所有案件中，基金基金作为操纵者的只有作为操纵者的只有1起，所占比例为起，所占比例为 5.88%。l 在在 1999 年年 8月月到到 2000 年年 4 月月这个期间，大部分基金通过这个期间，大部分基金通过虚假交易虚假交易进行市场操纵。进行市场操纵。导致这种差异的原因可能在于市场操纵取证困难。导致这种差异的原因可能在于市场操纵取证困难。l 其他机构投资者其他机构投资者所占比例为所占比例为 17.65%其中包括其中包括信托公司信托公司和和投资咨询类公司投资咨询类公司。l 另外，还有另外，还有

53、2 起起个人个人参与市场操纵案例。但是，其资金来源则参与市场操纵案例。但是，其资金来源则是机构。是机构。l 从上面的分析可以看出，我国市场操纵案件中操纵者主要是具有从上面的分析可以看出，我国市场操纵案件中操纵者主要是具有信息优势信息优势和（或）和（或）资金优势资金优势的机构。的机构。 操纵手段l 先看一个图表先看一个图表l 注：注：1.在主要操纵方式中：在主要操纵方式中：lA -开设多个账户开设多个账户lW -虚假交易虚假交易lC -连续交易。连续交易。2.NA 指数据不详。指数据不详。19942003 中国股票市场操纵案件的主要特征 操纵手段 l 如上表如上表 所示，所有案件中，所示，所有案

54、件中，开设多个账户开设多个账户的情况占了的情况占了 100，具体包括具体包括:机构机构以个人名义开户和（或）以他人名义开户以个人名义开户和（或）以他人名义开户个人个人以他人名义开户。以他人名义开户。l 开设多个账户便利了市场操纵者在不为公众所知的情开设多个账户便利了市场操纵者在不为公众所知的情况下取得控股地位况下取得控股地位这是因为市场操纵者可以通过在多个账户上的分散持有达到这是因为市场操纵者可以通过在多个账户上的分散持有达到总体上的控股地位总体上的控股地位l 而单独从每个账户来看，其持股比例而单独从每个账户来看，其持股比例并没有达到并没有达到需要需要发布公告的水平（发布公告的水平（5）。）。操纵手段l 所有案件中，涉及所有案件中，涉及虚假交易虚假交易的有的有 13 起，所占比例为起，所占比例为 76.47%。l 虚假交易包括虚假交易包括:以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖（以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖（对倒对倒）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行股票与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行股票证券交易或者相互买卖并不持有的股票。（证券交易或者相互买卖并不持有的股票。（对敲对敲）l 所有案件中，涉及到所有案件中，涉及到连续交易连续交易的有的有 9 起