北大讲义国际金融学5.专题4开放经济调价下的宏观调控

1、专题4开放经济条件下的宏观调控主要内容1 .国际收支调节的相关理论2 .国际收支调节3 .汇率制度与国际收支调节4 .外汇市场干预、外汇管制与国际收支调节5 .货币一体化与国际收支调节1 .国际收支调节的相关理论国际收支调节的弹性论弹性论概述经过马歇尔（1923）（1937）勒纳（1944）梅茨勒（1948）发展与完善，在和方法的基础上发展起来的、从进出口商品的供给和需求弹性出发，分析探讨货币贬值改善国际收支的条件、过程以及对贸易条件的影响的国际收支调节理论。货币贬值引起贸易收支额的变化最终取决于两个因素：一是由贬值引起的进出口商品的单位价格的变化；二是由进出口单价引起的进出口商品数量的变化。

2、（1）进口商品的需求弹性（E）（2）出口商品的需求弹性（E）（3）进口商品的供给弹性（S）（4）出口商品的需求弹性（Sx）货币贬值改善国际收支的条件：马歇尔一一勒纳条件马歇尔-勒纳条件是由英国经济学家A.马歇尔和美国经济学家.勒纳揭示的货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1（进出口供给弹性无穷大时，如果进出口供给弹性不是无穷大的一般情况，贬值改善国际收支的条件不再是马-勒条件，而是罗宾逊-梅茨勒条件），贸易收支才能改善，即贬值取得成功的必要条件。即：推导过程：CA=PQX-ePfQM=X-eMdCA=dX-dMe-deMdCA/de=dX/de-edM/de-M=eM

3、/de-e dM/ de M=M(dX/X-dM/ M - 1)=M(EX+Em-1)货币贬值与国际收支改善的时滞：J曲线效应即使在马歇尔-勒纳条件成立的条件下，贬值也不能马上改善贸易收支。相反，货币贬值后的前一段时间，贸易收支反而可能会恶化。在出口供给（主要方面）和进口需求进行相应的调整后，贸易收支才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要年。整个过程用曲线描述出来，成字母J形。故在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易收支的时滞效应，被称为J曲线效应。J曲线存在的原因：（1）在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行；（2）即使在贬值后签订的协议，出口增长仍然要受认

4、识、决策、资源、生产周期等的影响。（3）对贬值的进一步预期可能导致进口商加速订货。贸易收支盈余1112ITTD1I：贸易V-3时间支平B贸易收支逆差-II1.贬值对贸易条件的影响J曲线效应贸易条件（又称交换比价）：出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数的比例，表示一国国际交易中价格变动对实际资源的影响。即：T=PX/Pm其中：T为贸易条件，Px为出口商品单位价格指数，Pm为进口商品单位价格指数。贬值带来相对价格的变化，它究竟是改善还是恶化贸易条件，取决于进出口商品的供求弹性。如果：SxS>REM,贸易条件恶化；SxSM<E<Evi,贸易条件改善SxS&Em,贸易条

5、件无变化以上结论同四种假定相关：(1)在供给弹性趋于无限大时，以本币衡量进口价格上涨，出口价格不变，贸易条件将恶化；(2)在供给弹性无限小时(等于零时)，进口价格不变，出口价格上升，贸易条件可以改善；(3)当需求弹性趋于无限大时，出口价格上升，进口价格不变，贸易条件可以改善；(4)当需求弹性无限小时，出口价格不变，进口价格上升，贸易条件恶化。货币贬值对贸易条件的影响是理论推导的结果，有待更充分的实证检验。般来说，贬值改善一国贸易条件的例子是极其罕见的。国际收支调节的吸收论吸收论概述1950s产生的以英国经济学家詹姆斯.米德和美国的亚历山大为代表的、在凯恩斯的有效需求理论基础上分析收入、吸收与国

6、际收支的关系以及通过有效需求管理调节国际收支的国际收支调节理论。约翰.梅纳德.凯恩斯(1883-1946)詹姆斯.米德(1907-1996)Y=C+I+G+EX-IMEX-IM=Y-(C+I+G),t己为：B=Y-AB为国际收支差额，A为国内总支出，即国名收入中被国内吸收的部分；政策主张(1)支出增减政策与支出转换政策国际收支逆差表明一国的总支出超过了总收入。这时，应当运用紧缩性的货币政策来减少对进口品的需求，但这同时会导致总收入的减少，因此，还需配合运用支出转换政策来抵消总收入减少的效应。使进口需求减少的同时收入能增加。(2)贬值对国民经济的影响贬值要起到改善国际收支的作用，必需有闲置的资源

7、存在。当存在闲置资源时，贬值可以导致闲置资源流入出口生产部门，扩大出口。但是，出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有当边际支出倾向小于1时，才能改善国际收支。吸收论关于货币贬值的效应分析吸收论认为货币贬值对于国际收支的影响取决于三个因素：一、贬值对于总收入的影响；二、贬值对于总支出的影响；三、总收入变化对于总支出的影响。货币贬值通过收入效应与支出效应来共同影响国际收支的平衡。A.货币贬值的收入效应(1)闲置资源效应货币贬值导致出口增加、进口减少。在存在资源闲置的情况下，国内总产出、总收入增加。由于是闲置资源投入到生产中去，从而收入的增加是实际收入的增加而非名义收入的增加，对于总支出的增

8、加作用不大。(2)贸易条件效应贸易条件是指单位进出口价格指数之比，反映一国出口一定数量的商品换回进口商品的数量。贸易条件改善是指，出口一定数量的商品换回更多数量的商品。吸收论认为贬值会带来贸易条件的恶化，并可能带来国际收支的恶化。(3)资源配置效应吸收论认为，虽然贬值会恶化贸易条件，但由于贬值影响资源配置，在贬值过程中，资源从生产率较低的部门向生产率较高的部门转移，生产率的提高抵消了贸易条件的恶化，结果是提高了实际收入。特别是在汇率高估和外贸管制下，微观经济扭曲、资源配置效率低下的情况下，贬值带来的资源配置效应会更明显。B.货币贬值的吸收(支出)效应(1)现金余额效应现金余额是指人们以实际货币

9、形式持有的固定比例的实际收入。如果现金余额因为价格上涨而受损失，人们就会减少实际收入下的支出以及出售资产或证券，以维持相对固定的现金余额水平。在货币贬值而引发价格上涨的情况下，实际现金余额效应使得人们减少消费或卖出金融资产。减少支出意味着支出相对于收入的减少，人们实出证券将间接提高利率，抑制了企业投资与居民消费。(2)收入再分配效应在货币贬值引发通货膨胀的情况下，会使得收入从较高边际支出的经济单位向较低边际收入的经济单位转移。也就是从工资收入阶层向利润收入阶层的再分配。而后者的边际消费倾向低于前者的边际消费倾向，从而降低总支出。(3)货币错觉效应人们较多重视货币价格而较少重视货币收入的心理现象

10、。当贬值带来价格上涨时,即使人们的货币收入同比例提高，人们仍然选择较少消费。从而，贬值会带来支出的减少。C货币贬值的间接效应：收入变化对支出变化的影响边际吸收倾向小于1(收入增量中只有部分用于支出)时，贬值改善国际收支。货币论三个基本假定(1)充分就业的情况下，实际货币需求是收入和利率的稳定函数(2)从长期来看，货币需求是稳定的，货币供给不影响实物产量(3)贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平基本理论(1) Ms=MdMs表示名义货币供应量；Md表示名义货币需求量(2) Md=Pf(Y,i)P为价格水平，Y为国民收入，i为利率(3) Ms=m(

11、D+R)D为国内货币供应基数，R为外国货币供应基数，以国际储备为代表，m为乘数(4) m=1,Ms=(D+R),Md=(D+R)得出基本方程式：R=Md-D表明：(1)国际收支是一种货币现象；(2)国际收支逆差，实际上是名义货币供应量(D)超过了名义货币需求量；(3)国际收支问题，实际上反映的是实际货币余额(货币存量)对名义货币供应量的调整过程。货币论对货币贬值的分析若一价定律成立，p=EP;Md=EPf(Y,i);E为汇率，Pf为外国的价格水平。则：当本国货币贬值，E上升，国内价格p=EP上升，实际货币余额减少，从而贬值对经济具有紧缩作用。政策主张(1)所有国际收支不平衡，本质上都是货币的原

12、因，因此，国际收支不平衡可以通过货币政策解决；(2)货币政策即货币供给政策，膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差；(3)为平衡国际收支而采取的货币贬值、进口限额等，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支；政策核心：在国际收支发生逆差时，应注意国内信贷的紧缩。评价(1)货币论假定货币需求是收入与利率的稳定函数，如果不稳定则国际收支不能从货币论中得出。此外货币论假定货币供应对实物量产出与收入没有影响，不切合实际；(2)对贬值效应的评价弹性论认为，进出口弹性大于1,贬值可以改善贸易收支；支出论认为，当存在闲置资源时，贬值能扩大

13、出口，具有扩张性影响；货币论认为贬值仅仅具有紧缩性影响，紧缩意味着消费、投资、收入下降。无法解释为什么许多国家将贬值作为刺激出口和经济增长的手段。(3)政策含义的评价货币论认为国家收支逆差的基本对策是紧缩性的货币政策，紧缩性货币政策必然导致消费、投资、收入和经济增长的下降。结构论基本理论国际收支逆差尤其是长期性的国际收支逆差既可以是长期性的过度需求引起的，也可以是长期性的供给不足引起的。而长期性的供给不足往往是由经济结构问题引起的。表现形式：经济结构老化；经济结构单一；经济结构落后政策主张重点：改善经济结构和加速经济发展，以此增加出口商品和进口替代品的数量和品种供应。方式：增加投资，改善资源流

14、动性，使劳动力和资金等生产要素能顺利地从传统行业流向新兴行业。不足(1)结构性失衡的原因同进出口商品的特点及显示与愿望之间的差距有关；(2)所谓国际收支结构性失衡，实际上是愿望与现实之间的失衡；(3)国际收支制约力到处存在，它的存在对于维持一国均衡的发展和世界货币金融序列十分必要；(4)结构论实际上是经济发展问题，而经济发展政策对国际收支的调节收效甚微;2.国际收支的调节国际收支调节机制的分类自动调节机制政策调节机制自动调节机制金属货币时代：国际收支逆差一货币外流一国内货币存量减少一国内物价下降一出口商品价格下降一出口增加一贸易收支改善信用货币时代（固定汇率制度）：国际收支逆差一外汇市场外汇需

15、求增加一央行投放外汇回收本币一国内货币供给减少一国内物价下降一出口商品价格下降一出口增加贸易收支改善信用货币时代（浮动汇率制度）：国际收支逆差一外汇市场外汇需求增加一本币贬值一国内物价不变条件下出口增加、进口减少（满足马一勒条件）一贸易收支改善（汇率机制）国际收支逆差一对外支付增加一国民收入下降一社会总需求下降一进口需求下降贸易收支改善利率机制国际收支逆差一国内货币供给减少（金属或信用货币时代一样）一利率上升一资金流入增加一国际收支改善国际收支的政策调节需求调节通过改变社会总需求的规模或结构（支出的总水平或结构），进而改变对外国商品、劳务和金融资产的需求的规模或结构，以此来调节国际收支失衡的一

16、种政策。有支出增减型和支出转换型政策。（1）支出增减型政策（Expenditure-ChangingPolicy）改变社会总需求或国民经济中支出总规模的政策。这类政策旨在通过改变社会总需求或总支出水平来改变对外国商品、劳务和金融资产的需求规模，从而达到调节国际收支的目的。配套政策：财政政策和货币政策当社会总需求和总支出下降时，对外国商品、劳务和金融资产的需求也相应下降，从而国际收支得以改善；当社会总需求和总支出增加时，对外国商品、劳务和金融资产的需求也相应增加，从而国际收支顺差减少。(2)支出转换型政策(Expenditure-SwitchingPolicy)不改变社会总需求和总支出规模而改变

17、需求和支出方向(结构)的政策。改变支出方向(结构)的实质是国内支出在外国或本国商品(含资产)之间的选择。配套政策：汇率政策、补贴和关税政策以及直接管制。本币贬值，对进口商品和劳务课以较高的关税或减少补贴，都会使进口商品和劳务的价格相对上升，从而使国内居民将一部分支出转移到购买进口替代品或国内劳务上来。直接管制则通过改变进口品和进口替代品的相对可获得性来达到支出转换目的。直接管制包括外汇管制、进口许可证管制等形式。国际经济组织和经济学理论多半不赞成采用直接管制，但在国际收支发生困难时，发达国家和发展中国家都程度不同地采用过直接管制政策。供给调节有科技政策，产业政策，制度创新政策通过使用官方储备或

18、国际信贷便利设施临时性弥补国际收支缺口。组合调节(1)开放条件下的政策目标内部平衡：经济增长、充分就业、物价稳定三大宏观经济目标。外部平衡：国际收支平衡两者同时达到平衡未必是最优的。现实中很多国家在不同的时期以牺牲外部平衡来为本国获得最大的利益。如六七十年代德国、日本的高额顺差便反映了这样的情况。(2)开放条件下的政策目标之间关系一一米德冲突经济学家詹姆斯米德于1951年在国际收支中最早提出了下的内外均衡冲突问题，称为“米德冲突”：在固定不变时，政府只能主要运用影响的政策来调节内外均衡，如果单一的使用某种政策，在运行的特定区间往往会出现内外均衡难以兼顾的情形。在米德的分析中，的冲突一般是指在下

19、，高失业率、国际收支逆差或高通货膨胀、国际收支顺差这两种特定的内外经济状况组合。内部不平衡外部不平衡财政政策调节1高失业率国际收支逆差冲突2高通货膨胀率国际收支顺差冲突情形1:为了降低失业率而采取扩张性财政政策，将带来国际收支逆差的扩大；若通过宽松的货币政策减少失业，利率下降至资本项目逆差增加，国内物价上升至经常项目逆差增加。情形2:为了降低通胀率而采取紧缩性财政政策，将带来国际收支顺差的扩大；若通过紧缩的货币政策降低通胀率，利率上升至资本项目顺差增加，国内价格下降至经常项目顺差增加。一在情形1、情形2下，单一使用财政政策或货币政策都难以兼顾内部平衡与外部平衡目标。丁伯根原则(3)开放条件下宏

20、观调控的基本思路丁伯根认为一国政府要实现一个经济目标需要至少一个有效的政策工具，要实现N个独立的经济目标，至少需要使用N个独立有效的政策工具。显然在丁伯根准则下，在周定汇率制度下，单一的财政政策(或货币政策)无法协调内部平衡与外部平衡两个独立的目标。简丁伯根(19031994),荷兰海牙人，计量经济学之父，1969年与拉格纳弗里希共同获得首届诺贝尔经济学奖。蒙代尔原则如果每一个工具都能够被合理的指派给某一个目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按照规则进行调整，那么在分散决策的情况下，仍有可能实现最佳调控目标。每一工具如何指派给相应的目标，蒙代尔提出了有效市场分类原则：每一个目标都应当指派给对这一

21、目标具有相对的最大的影响力，因而在影响政策目标上有相对优势的工具。财政政策的比较优势目标是内部均衡，货币政策的比较优势目标是外部均衡。运用货币政策实现外部均衡并运用财政政策实现内部均衡符合蒙代尔的有效市场分类原则。蒙代尔分派原则表明：不仅需要两个操作工具而且分派了它们相应的作用。这项原则也排除了纯固定汇率制度作为最佳汇率制度安排可能性。政策搭配根据政策搭配的这一基本思想，西方经济学家在以后的研究中提出了各种不同的政策搭配方法。其中，罗伯特蒙代尔（）提出用财政政策和货币政策的搭配来解决内部均衡和外部平衡的矛盾；索尔特（）和斯旺（）提出用支出转换政策和支出增减政策的搭配。蒙代尔：1932年出生，加

22、拿大人，美国哥伦比亚大学教授，对经济学的伟大贡献，一是开放条件下宏观稳定政策的理论（蒙代尔弗莱明模型），“蒙代尔教授奠定了开放经济中货币与财政政策理论的基石”；二是最优货币区域理论，“欧元之父获1999年诺贝尔经济学奖（1）蒙代尔的财政政策与货币政策搭配内部平衡状况外部平衡状况政策搭配I局失业率国际收支逆差宽松的财政政策，紧缩的货币政策II高通涨率国际收支逆差紧缩的财政政策，紧缩的货币政策汇率（支出转换）3.汇率制度与国际收支调节两种典型的汇率制度的比较（效率、利益与关系）（1）单一性以本国产品价格国际竞争力下降为例(P>eP*),浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调

23、整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。固定汇率制的支持者认为：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。(2)自发性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；而在固定

24、汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。固定汇率制的支持者认为：导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值；汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求；汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。(3)微调性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根

25、据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。(4)稳定性浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会，而固定汇率制下，

26、政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。(1)政策自主性浮动汇率制支持者认为，货币政策可以从对汇

27、率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下，一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果购买力平价成立(P=eP),汇率不变*.V.时，P上升必然带来P上升，一国无法控制本国的通货膨胀。固定汇率的支持者指出，首先，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能；其次，汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力；再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响，本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。(2)政策纪律性浮动汇率制的拥护者指出，浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用(如故意

28、高估或低估)。固定汇率制的支持者认为，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用(如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁)。(3)政策放大性浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，因为汇率的调整增强了原有政策的效果。固定汇率制的支持者认为，政府在对固定汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果(1)对国际贸易、投资等活动的影响浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际间经济交往。首先，汇率可以自由浮动，使得固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要；其次，浮动汇率的不确定因素可

29、以通过远期交易等方式规避风险，国际金融创新的飞速发展使这一问题的重要性大大降低了。固定汇率制的拥护者认为进行各项规避风险的交易本身有成本；而且，很多经济活动是无法规避汇率风险的，例如跨国的实物投资、人力资源投资等。另外，许多发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具，浮动汇率制是特别不利的。(2)对通货膨胀的国际传播的影响浮动汇率制的拥护者认为，浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。主张实行固定汇率制的人认为，浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性。当本币贬值时，进口成本上升，物价上升，而当本币升值时，进口成本则因价格刚性而不容易下降或下降不足，其净效应

30、是物价的上升。扩大到两个国家的相互关系看，一国货币的升值便是另一国货币的贬值，贬值国的物价上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。其净效应便是世界物价水平的上升。这称为不对称效应或棘轮效应。(3)对国际间政策协调的影响在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率约束的协议，各国将国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩序的混乱。浮动汇率制的拥护者认为，首先，汇率本质上是个具有“竞争性”的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题；其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策

31、协调。简言之，这两种汇率制度的比较，实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信性”与“灵活性”的权衡，而这两者尝尝是不可兼得的。因此，不能简单得出哪种汇率制度更为优劣。浮动汇率制与固定汇率制之争本身也沿着两个方向发展：一个方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率制度更合理一一最适度货币区理论；一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率和浮动汇率制度的优点一一产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。两种典型汇率制度的政策效果分析(蒙代尔-弗莱明模型)蒙代尔弗莱明模型是ISLM模型在开放经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下，商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。它分析了在

32、浮动汇率制和固定汇率制下货币政策和财政政策的相对有效性。(1)基本假定资本完全流动利率平价成立，即1+ia=(0/e。)(1+ib)ia和ib分别为国内外利率水平，ei和eo分别为预期和当前的本国汇率水平(直接标价法)。(2)模型分析如果对未来汇率的预期e1不发生大的改变，ib外生不变，则当前汇率与国内汇率呈反向变动。如下图4-1左半部分。固定汇率制下，财政扩张，IS曲线向右移动，利率上升导致资本内流，本国货币有升值压力。为维持固定汇率制度，当局将流入的外资完全货币化，LM曲线向右移,国内利率回落，产出增加，财政扩张的作用得到加强。(b)固定汇率制度下的货币政策固定汇率制下，货币政策扩张，LM

33、曲线右移，利率下降，资本外流，本国货币面临贬值的压力。为维持固定汇率制，当局在外汇市场上卖出储备，基础货币投放减少，LM曲线被迫重新向左移动，利率回升，扩张作用下降，产出恢复到原来。其结果只是改变了基础货币的构成：国外信用收缩，国内信用扩张。(c)浮动汇率制度下的财政政策浮动利率下，财政政策扩张，利率上升导致本币升值，降低了本国商品的国际竞争力，出口减少，进口增加，总产出下降，IS曲线左移，产出水平恢复到原来水平,其结果只是改变总产出的构成：财政支出增加，净出口减少。(d)浮动汇率制度下的货币扩张浮动汇率制下，货币政策扩张，LM曲线右移，利率下降，本币贬值导致本国商品IS曲线右移，货币扩张的作

34、的国际竞争力上升，出口上升，进口下降，总支出增力口,用得到进一步加强。BBO/LMISBO寸7冬LM 一一IS-2可源制度与政策有效性ISye BO(b)(3)基本结论.固定汇率不LMISISdO而财政政策相对有效，货币政策才而五效，但毛可以改卷基础LMIS货币的构成；浮动汇率制度下，货币政策相对有效，而财政政策相对无效，但可以改变总支出的构成。(4)三元悖论美国保罗克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出：一国的经济目标有三种：各国货币政策的独立性；汇率的稳定性；资本的完全流动性。这三者，一国只能三选其二，而不可能三者兼得。例如，在1944年至1973年的“布雷顿森林体系”中，各国“货币政策

35、的独立性”和“汇率的稳定性”得到实现，但“资本流动”受到严格限制。而1973年以后，“货币政策独立性”和“资本自由流动”得以实现，但“汇率稳定”不复存在。“永恒的三角形”的妙处，在于它提供了一个一目了然地划分国际经济体系各形态的方法。汇率制度选择的影响因素汇率制度的选择是一个非常复杂的问题，是一国政府的政策行为。它首先建立在一国所具有的特殊的经济特征的基础之上；并且在不同的时期，由于政府所追求的政策目的不同，政府所选择的汇率制度也不同；在世界经济一体化的趋势下，一国汇率制度的选择还受其对外经济贸易关系的影响，受国际经济和金融大环境的制约。(1)本国经济的结构性特征小型国家应该采取固定性较高的汇

36、率制度；大型国家一般以实行浮动性较强的汇率制度为宜。经济规模越大，越倾向使用浮动汇率制。开放程度越高，越倾向选择固定汇率制；(2)地区性经济合作状况当两个国家之间存在非常密切的贸易往来，两个国家的货币应当保持固定汇率；贸易伙伴国较分散的国家倾向选择浮动汇率制。(3)特定的政策目的前面讨论的国际收支理论都是以国际收支的平衡为出发点，而没有讨论国内平衡问题。事实上，在国内平衡与国际平衡的选择中，许多国家都是以国内平衡为首要选择。在某些时候，一些国家为了达到国内经济增长、充分就业、物价稳定的目标，不惜牺牲国际收支的平衡。因此，在不同政策配合下，一国内外平衡目标是否能够实现便成为一个令人关注的问题。例

37、如，固定汇率制有利于控制国内的通货膨胀；浮动汇率制可防止从外国输入通货膨胀；出口导向型和进口替代型国家对汇率制度的选择也不一样。可见，政策意图在汇率制度选择发挥着重要作用。(4)国际国内经济条件的制约国际经济和环境制约着一国的汇率制度选择。在国际资本流动日益频繁并且资本流动规模日益庞大的背景下，一国国内金融市场与国际金融市场联系越是密切，本国政府对外汇市场的干预能力越有限，则该国实行固定汇率制度的难度很大。汇率制度选择的理论(1)经济论在汇率制度的选择上，美国经济学家罗伯特赫勒提出了“经济论”。这一理论认为，一国汇率制度的选择主要是由经济方面的因素决定的。这些因素有：经济开发程度、经济规模、进

38、出口贸易的商品结构和地区分布、国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联系程度、相对的通货膨胀率等。如果一国的对外开放程度高，经济规模小，进出口的商品结构单一(集中在某几种商品)或进出口的地区相对集中，则该国倾向于实行固定汇率制度或盯住汇率制度。相反，对外开放程度低，进出口商品多样化或进出口的地区分布多元化，国内通货膨胀率较高的国家，则倾向于实行浮动汇率制度。(2)依附论发展中国家的经济学家，也集中讨论了发展中国家的汇率制度选择问题，提出了汇率选择的“依附论”。这一理论认为，发展中国家的汇率制度的选择，主要取决于他们在经济、政治、军事等方面的对外联系特征。发展中国家在实行钉住汇率制度时，采用

39、哪一种货币作为“参考货币”(被钉住的货币)，主要取决于他们在经济、政治、军事等方面的对外依附关系。从美国的进口在其进口总额中占很大比重的国家，或者从美国得到大量军事赠予或从美国大量购买军需物资的国家，同美国有复杂的条约关系的国家，往往将本国货币钉住美元；同法国有传统殖民地联系的非洲国家，则倾向于钉住法国法郎；同美国等主要工业国家的政治经济关系较为“温和”的国家，则选择钉住其它货币。4.外汇市场干预与国际收支调节干预外汇市场的目的总的来说，干预是因为外汇市场在自发运行中出现的市场失灵问题，即市场自发确定的汇率往往不能正确反映内外均衡目标同时实现的要求，不能引导资源的合理配置。具体来说，干预目的包

40、括：(1)防止汇率在短期内过度波动(2)避免汇率水平在中长期内失调(3)进行政策搭配的需要(4)其他目的干预外汇市场的类型(1)直接干预与间接干预(按手段划分)直接干预是指政府直接入市买卖外汇；间接干预是指政府不直接入市买卖外汇。(2)冲销式干预和非冲销式干预(按是否引起货币供应量的变化分)(3)单边干预和联合干预(参与国家)(4)其他类型外汇市场干预的效力分析政府在外汇市场的干预是通过两个途径发挥效力的：一是通过交易改变各种资产的数量和组成比例，从而对资产市场上确定的汇率产生影响；一是通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能采取的措施，通过影响预期来影响汇率。(1)运用货币模型

41、的分析假定外汇市场上本币贬值超过一定幅度，非冲销式干预通过在外汇市场上出售外币资产实现，造成本国货币供应量减少，带来本国价格水平的下降和本币的升值；冲销式干预维持货币供应量的稳定，如果不考虑预期等其他因素时，不能影响汇率。(2)运用资产组合模型的分析WMB+eFBBMM货币市场均衡，货币供应量增加，MMfc移；BB:本国债券市场均衡，本国债券增加，BB右移；FF：外国债券市场均衡，外国债券增加，FF左移。(具体推导，略)货币模型资产组合模型非冲销式干预后效后效冲销式干预无效有一定效果一般在市场预期混乱、投机因素猖獗时特别有效。信号效应的实现要求市场参与者遵循理性预期；最为重要的是，政府必须建立

42、起言行一致或具有政策一致性的声誉,从而使政府发出的信号具有可信性。信号效应实现需要满足的条件：(1)政府对外汇市场的干预不存在其他目的。(2)干预必须比其他传递信息的方式在改变市场预期等方面更加具有优势。(3)干预所示政策必须能够引起汇率的相应变动。(4)政府必须建立起言行一致的声誉。5外汇管制、货币自由兑换与国际收支调节外汇管制与货币自由兑换的概念外汇管制：一国政府为平衡和维持本国汇率而对进出实行的限制性措施；一国政府及其代理机构通过行政、法律手段实现的对货币兑换的资格、价格、数量的限制。在中国又称外汇管理。外汇管制分为数量管制和成本管制。前者是指国家外汇管理机构对的数量直接进行限制和分配，

43、通过控制外汇总量达到限制出口的目的；后者是指，国家外汇管理机构对外汇买卖实行，利用外汇买卖成本的差异，调节进口商品结构。货币自由兑换：一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。无论在经常项目下，还是在资本项目下；无论持有何种货币；二者关系：没有管制的货币兑换就是货币自由兑换。自由兑换的条件(外汇管制放松的条件)(1)完善的金融市场完善的金融市场尤其是外汇市场，是货币能否实现自由兑换的一个重要前提。完善的金融市场具体包括健全的市场体系、较齐全的市场运作工具、良好的市场参与者尤其金融机构等。(2)合理的汇率制度安排与适当的汇率水平如果一国实行多重汇率制度，且通过

44、人为的因素影响汇率的决定，则这种制度下的汇率就无法反映实际的外汇供求关系，汇率就会出现高估或低估。一旦高估本币汇率，就会对国际贸易产生不利影响，也不利于吸引国际资本流入；反之，过度低估本币汇率，又会对进口造成危害，影响必需品的进口，进而影响该国的经济发展。不合理的汇率制度与不恰当的货币汇率水平，无法使一国货币自由兑换顺利进行。(3)充足的国际清偿手段这里的国际清偿手段主要指外汇储备，外汇储备多寡是一国国力的象征，也是一国国际清偿力大小的体现。如果一国持有充足的外汇储备，就可随时应付可能发生的兑换要求，可以抵御短期货币投机风潮；反之，就有可能无法平衡国际收支短期性失衡，更难以抵御外部突发性事件对

45、贸易和支付的冲击，使一国实现货币自由兑换失去根本的基础。(4)稳健的宏观经济政策经济政策是宏观调控的重要工具，尤其财政政策和货币政策。如果一国财政政策、货币政策不当或失误，并由此造成国际收支严重失衡，就会扰乱国内经济的稳定和发展，引发通货膨胀，导致国际收支恶化，不利于兼顾内部平衡与外部平衡。(5)宽松的外汇管制或取消外汇管制(6)微观经济实体对市场价格能作出迅速反应货币自由兑换与微观经济实体如银行、企业等关系密切，只有微观经济实体能对市场价格作出迅速反应，才会加强对外汇资源的自我约束能力，自觉参与市场竞争，提高在国际市场上的竞争能力。而要做到这一点，一国必须实现货币自由兑换。货币自由兑换的利弊

46、货币实现自由兑换有利的方面(1)有利于提高货币的国际地位(2)有利于形成多边国际结算，促进国际贸易的发展.(3)有利于利用国际资本发展经济(4)有利于维护贸易往来和资本交易的公平性(5)有利于获取比较优势，减少储备风险与成本(6)有利于满足国际金融、贸易组织的要求，改善国际间的各种经济关系货币实现自由兑换不利的方面(1)资本逃避。由于恐惧，怀疑，或为规避某种风险或者管制所引起的资本向其他国家的异常流动。(2)资本代替。经济发展过程中，国内对本国的币值稳定失去信心或者本国货币资产收益率较低的时候，外币在货币的各个智能上全面或者部分代替本币发挥作用的一种现象。人民币自由兑换专题(1)人民币实行汇率

47、并轨在1994年实际外汇改革之前，我国基本上实行的是固定汇率制度，其中还曾有过双轨制汇率时期。从1994年1月1日起，人民币汇率实行并轨，取消官方汇报率，以1993年底外汇调剂市场汇率1美元合元人民币作为全国统一的人民币市场汇率，并实行以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制。按官方汇率计算，人民币贬值33%(2)逐步取消经常项目兑换限制-取消外汇留成和上缴，实行银行结售汇制度；-建立银行之间的外汇市场，改进汇率形成机制；取消境内外币计价结算，取消外汇券，禁止外币在境内流通；取消外汇收支指令性计划，利用经济和法律手段实行对外汇和国际收支的宏观调控；。 1996年7月后，国家取消了外商投资企业的经

48、常性用汇限制； 1996年7月1日以来，几次提高居民因私兑换外汇的标准； 移居境外的原中国居民的境内的资产收益可兑换外汇汇出；居民携带外汇出境2000美元以内，人民币6000元以内； 1996年，我国还取消了出入境展览、招商等非贸易经常性用汇的限制；一并允许驻华机构、来华人员的合法人民币收可兑换外汇汇出；上述措施实施后，我国提前三年达到国际货币基金组织协定第八条款的要求，1996年12月1日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。人民币资本项目可兑换的条件(1)国家经济实力雄厚。(2)合理的汇率机制和健全的宏观经济政策。(3)物价机制完善、价格稳定。(4)健全的金融体系和金融市场(5)宏观金融审慎

49、监管能力。(6)良好的国际收支和对外债务状况。中国资本项目开放的原则与步骤(1)资本项目开放的效应跨国性的资本流动创造了资产组合的全球化配置。自由的资本流动强化金融服务业的专业化分工。国际资本流动性的增加提高了资本供给的价格弹性，导致对资本的征税困难，从而增加劳动服务的税收负担(Rodrik,1997)。(2)资本项目开放的基本原则：先放开资本流入的管制，后放开资本流出的管制；先放开直接投资的管制，后放开间接投资的管制；先放开中长期资本的管制，后放开短期资本的管制；先放开私有企业资本的管制，后放开国有企业资本的管制。(3)资本项目开放的步骤：A取消对外资股融资所得外汇资金结汇由外汇局审批的规定

50、。B取消对外商直接投资项下所涉及的外汇兑换成人民币的限制。C取消对外债结汇和购汇偿债的汇兑限制。D放开外资投资中国证券市场的限制，同时建立和完善QFII市场准入制度严格控制外资在证券总量中的比例。E允许汇出清算结业外汇资金，而对人民币部分购汇限制要逐步开放。F放松对境内资本境外投资的汇兑限制。(4)中国的资本管制到1998年182个成员国中，有144个国家实现了经常项目可兑换，几乎所有的发达国家均实现了资本项目的可兑换，发展中国家了纷纷取消了部分外汇管制。不少发展中国家也实现了资本项目可兑换。1996年12月，我国实现了人民币经常项目可兑换。对照国际货币基金组织确定的资本项下43个交易项目，我

51、国完全可兑换和基本可兑换(经登记或核准)的有12项；有限制的16项；暂时禁止的有15项。因此，我国目前资本账户的管理可以称为有限度的资本管制。6.货币一体化与国际收支调节货币一体化的三个层次区域货币合作(协商、协调、共同行动)区域货币同盟(国际协议导引行动)通货区(汇率固定、主导货币、自由兑换、货币政策受限、协调和管理机构）加入通货区的利弊分析利益：汇率固定一一有助于商品流通和物价稳定；主导货币的自由兑换一一有利于区域内资金自由流动和支付实现区域协调管理机构一一有利于区域内货币合作弊端：货币政策受限对资本流动的控制力下降汇率政策受限适度货币区理论（optimalcurrencyareatheo

52、ryOCAT）研究内容：研究加入货币区的利弊得失，从中抽象出能最大化货币区净收益的标准，以及货币区制度建设的理论分类：单一指标法和综合指标法（加入货币区针对的经济基础是一元还是多元）小知识：金本位的崩溃后，较发达的一些国家开始在世界范围内展开国际货币霸权争夺的斗争，逐步形成了以英、法、美为中心的国际货币集团，建立货币区。1931年英镑集团形成：成员国英联邦（除加拿大）各国（英国及附属国及一些已独立的殖民地，当时为七个，79年37个）以及瑞典、挪威、丹麦、葡萄牙、埃及、伊拉克、瞿罗、阿根廷、巴西,1934年美元集团形成：美国、菲律宾、加拿大和拉美一些国家。1945年法郎集团形成：建立法郎区，法国

53、及其亚非殖民地，77年成员国14个。单一指标OCAT蒙代尔的要素流动性标准（1961）基本观点：如果一个受到对称性影响的地区之间的劳动力和其他生产要素是自由流动的，可以建立适度货币区。当出现国际收支失衡时，劳动力和资本的高度流动性可以消除不平衡，而不必借助汇率浮动来稳定宏观经济。缺陷：劳动要素难以在短时间内快速和大规模转移，难以抵消失去浮动汇率机制调节而带来的损失；劳动要素流动的速度慢于汇率浮动调节的速度。要素流动对BP的调节不能替代汇率机制。麦金农的经济开放度标准（1963）麦金农：1935年生于加拿大的埃德蒙特，长期为国际货币基金组织、世界银行、亚洲发展银行以及广大发展中国家政府提供货币政

54、策和经济金融发展的专业咨询。执教于美国斯坦福大学经济系，是当代金融发展和金融抑制理论的奠基人。基本观点：在外部价格稳定的基础上，那些贸易关系密切的经济开放区应组成一个共同的货币区，有利于实现内外部经济的均衡和价格稳定。原因：一个国家的对外开放度越高，则浮动汇率作为对外经济的调节器的作用会下降缺陷：-外部价格稳定的前提是不存在的-贸易伙伴的经济总量没有考虑侧重于TB,对KA考虑不足以高程度的产品多样化作为建立最优货币区的标准。基本观点：-假定，国际收支失衡是因为需求波动导致。当外国对进口品需求发生变化，产品多样化程度越高的国家，将越能抵御外部冲击对经济总产出水平的影响。产品多样化国家和不同出口产

55、品的国外需求相互交叉，足以消除国外需求的波动，不再需要汇率的调节。基本观点：-如果资本市场的高度一体化，国际收支失衡导致利率小幅波动，即会引发资本大规模流动，而不必通过汇率变动改变区内的贸易条件。因此适宜建立固定汇率制。托尔和威莱特的政策一体化标准(1970)基本观点：政策一体化程度高的国家可以组成OCA因为一体化的政策可以逐步平衡BP,只要对内部失衡有足够的耐心和耐力。缺陷：- 统一的机构和制度的建立困难重重；- 一体化政策未必能平衡所有成员国的BR- 一体化标准模糊不清，甚至本末倒置。哈伯勒和弗莱明的通胀率相似性标准(1970;1971)基本观点：- 各国通胀率的差异，通过影响汇率、利率来

56、影响短期资本流动，从而导致国际收支失衡。因此，通胀率水平相当的国家组成一个货币区，即可避免汇率波动。单一标准OCA!论小结：早期最优货币区建立标准的论述，普遍存在重视某一面，而忽视其他面素的片面特征，因而在实践中难以操作。适度货币区的综合分析理论GG-LL模型假定条件：货币区规模越大，区内价格水平的稳定性和预测性越高；货币区内固定汇率的承诺有保证；货币区内各国市场的联系越密切，加入货币区的收益越高。GG线为收益曲线：一体化程度越高，则获得收益越大。因为货币区内的固定汇率安排避免了结算、交易成本损失，以及浮动汇率的不确定因素。LL线为成本曲线：一体化程度越高，则成本越小。*是否加入通货区的决策：以Q点