巴塞尔新资本协议下的项目融资贷款信用评级方法研究

1、巴塞尔新资本协议下的项目融资贷款信用评级方法研究任宇航孔健王少丹夏恩君摘要项目融资是巴塞尔新资本协议作为专项贷款监管的资产类别,具有有限追索的特点,具有广阔的市场前景,银行在对该类贷款进行贷款决策、贷款定价和资本配置时都涉及信用评级的问题,但国内银行业缺少对这类贷款进行信用评级的经验和方法。针对这一现状,本文首先分析了银行在项目融资贷款中面临的风险,建立了包括财务风险、项目信用结构风险等五个方面的信用评级指标体系,然后运用层次分析法和模糊综合评价法对项目融资贷款项目中的风险进行客观的评价,建立了和新资本协议监管标准的映射关系,为项目融资类贷款的定价和决策提供了具体、可行的依据。关键词项目融资贷

2、款;信用评级;模糊综合评价;层次分析法中图分类号F832.2文献标志码A作者简介任宇航,男,北京理工大学管理与经济学院,博士生(北京,100081;孔健,女,国家开发银行总行信用管理局,硕士,经济师(北京,100037;王少丹,男,经济师,博士生;夏恩君,男,教授,博士生导师。文章编号1009-9190(200704-0022-05一、引言项目融资是BASEL 新资本协议定义的专项贷款之一,由于传统的信用评级方法多是依赖于企业历史经营数据进行的,而项目融资类贷款往往没有经营数据,导致世界各国银行普遍缺乏对这类贷款进行评级的方法和经验,BASEL 新资本协议为此制定了专门的监管标准,列出了预期损

3、失和非预期损失的计算比例,以作为计算监管资本的依据,欲实施内部评级法的金融机构必须对项目融资类贷款建立内部评级方法,并和标准规定的4个分类进行映射,以满足实施内部评级法初级法的要求。在我国,项目融资最初是国际金融的一个分支,主要作为利用外资的渠道,融资的资金一般是外汇,国内银行一般不是项目融资发起方借贷的对象,所以国内银行业对其不太重视。但最近几年,一方面由于项目融资有限追索的特点在国内得到了越来越广泛地应用,另一方面由于国际工程承包行业多以项目融资的方式参与国际竞争,我国银行业面临着资金“走出去”的挑战和机遇,所以国内银行业对项目融资贷款的重视程度越来越高,作为贷款决策、资本金配置、贷款定价

4、基础的信用评级方法研究便显得尤为重要。查阅国内外有关文献可以发现,国内关于项目融资的介绍类文献较多,风险分析的文献也有一定数量,但多是从项目发起方的角度分析,和银行对风险的理解、要求有很大不同,所以这些研究不能满足银行业的信用评级需要。国外一些先进的评级公司对此类贷款进行了研究,但由于涉及商业秘密,很难直接为我国银行业采用。本文通过分析项目融资贷款的风险特点,建立了评价指标体系,然后运用层次分析法和模糊综合评价法对项目融资贷款中的风险进行客观的评价,建立和监管分类的映射关系,为项目融资类贷款的定价和决策提供具体、可行的依据。二、项目融资贷款评级的风险因素识别(一项目融资类贷款的特点在BASEL

5、 新资本协议中(巴塞尔,2004,对项目融资的定义如下:项目融资(Project Finance 是一种融资方法,贷款人主要将单个项目产生的收益作为还款来源和贷款安全性的保障。这种融资通常针对大型、复杂且昂贵的设施,比如它可能包括电厂、化学品加工厂、矿山、交通基础设施、环境和电讯基础设施。项目融资可能是对新投资建设项目融资,也可能是在项目有所改善或未改善的情况下,对已有的建设项目再融资。在项目融资中,贷款通常只能通过这些设施产生的收益得到偿还,例如电厂售电产生的还款。借款人通常是特殊目的的实体,除了建设、拥有和运营这些设施外,不允许特殊目的实体履行其他职能。因此,还款主要依赖项目的现金流和项目

6、资产抵押品的价值。显然项目融资有项目导向、有限追索、风险分担、信用结构多样化的特点(张极井,2003。(二BASEL新资本协议的原则性要求和国际上的评级方法借鉴在巴塞尔新资本协议中提示了两种方法,即分别依据一维评级体系(预期损失和二维评级体系(违约概率和违约损失率进行评级。考查国际上先进的评级公司对项目融资的信用评级办法,我们发现目前一维评级体系是主流评级方法。如惠誉(Fitch,2001在其公布的Rating approach to pro-ject finance中,主要考虑了发起人风险、完工风险(建设期风险、经营风险、承购风险、国别风险和信用结构,没有依据违约概率和违约损失率分别进行评级

7、。标准普尔(Stand&poor"s,2004在其研究文献Project Finance Summary Debt Rating Criteria中指出了标普在进行项目融资风险分析时考虑五个层次的问题:项目本身风险、主权风险、公共机构风险、不可抗力风险和信用增强,也没有依据违约概率和违约损失率分别进行评级。从以上评级经验来看,主流的做法仍然是把对项目借款人的信用评级和对债项的债项评级结合起来进行。从理论上讲,项目融资的借款人一般是特殊目的机构,是目的单一的实体,由于风险隔离、有限追索融资的特点,必然导致违约概率和违约损失率的高度相关,如果采用依据违约概率和违约损失率分别进行评

8、级的二维评级方法,则将涉及对指标相关性的处理,而此相关性的处理存在一定难度。如果将违约概率和违约损失率一起考虑则能降低评级的难度。考虑到我国项目融资贷款信用评级处于起步阶段,本文选取违约概率和违约损失率综合评级方法进行研究。(三项目融资类贷款信用评级要点从国内外相关研究来看,项目融资一般涉及以下几个方面的风险:1.财务风险(B1。财务风险是指在一定的成本水平下不能按计划保证产品的产量和质量,以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险,主要由价格风险、竞争风险、需求风险和金融风险四方面组成。银行在评级时应对该项目的可行性研究报告认真审查,重点关注财务净现值NPV、债务覆盖率、贷款期保障比率、债

9、务/资本比率等指标及其不确定性,产品或服务面对的市场竞争状况,以及可能面临的汇率、利率、通货膨胀等因素。2.项目信用结构风险(B2。一个项目涉及的当事人很多,任何当事人不能按时履行其付款的义务均可能导致整个项目的失败,至少会导致财政上的超支或项目完工时间上的延误。由于借款人通常是一家为一个项目而成立的特别目的公司,资产单一,信誉有限,所以银行应重点关注项目发起人的实力和对项目的支持程度,以及受委托建设该项目的承建商、主要设备供应商、产品采购人及使用者、被提名为项目建成后的经营人的信用等级,同时认真审查特别目的公司和这些关联方的合同契约的合规性和风险分担情况。3.项目技术风险(B3。技术的成熟性

10、、适应性、配套性和技术生命周期等对项目的最终经济效益产生很大影响,如果项目采用未经验证过的新技术,则项目能否达到规定的技术标准存在较大不确定性。4.项目担保安排(B4。主要考察合同和账户权利分配;抵押资产的质量、价值和流动性;贷款人对现金流的控制(例如现金转账和独立第三方账户托管,合同条款的约束力;储备基金等情况。5.项目环境风险(B5。项目环境风险主要源自投资国的国家产业政策、法律制度、宏观经济环境、自然环境等风险因素,它是指由于项目所处外部环境变化而导致的项目失败、项目信用结构改变、项目债务偿还能力改变等风险。比如,项目所在国政府由于某种政治原因或外交政策上的原因,可能对项目实行征用、没收

11、,或者对项目产品实行禁运、联合抵制、中止债务偿还。因自然生态系统的脆弱性带来的环境污染罚款、恢复环境所需的资本投入、环境评价费用、保护费用等也是项目环境风险的内容。银行应重点考察政府对项目的支持程度和项目在长期对国家的重要程度、有关合同和抵押品的强制执行力等因素。三、项目融资贷款信用评级指标体系与评级方法论对信用评级必须考虑的风险因素进行识别后,就要对其进行定量评价。本文针对信用评级首先设计了一套可行的指标体系,然后运用层次分析法来确定各风险指标的权重,最后运用模糊综合评价法来确定信用风险的评价数值,以此进行信用风险评级。(一信用评级指标体系根据建立评价指标体系应遵循的系统性、科学性和可操作性

12、的原则,结合西方先进国家的评级经验和我国银行业面临的项目融资需求对象的实际情况,我们设计了项目融资信用评级的指标体系,如图1所示。(二项目融资贷款信用评级方法论根据层次分析法和模糊评价的理论,进行项目融资贷款信用评级应遵循以下步骤:1.建立评价因素集并建立权重集。评价因素集即项目融资风险评价指标的集合,根据上面的指标体系,第二层评价集为B=B1,B2,B3,B4,B5,第三层评价集为C= C1,C2,C17。权重用以描述各指标对于评价目的的相对重要性程度,权重集是与评价因素集相对应的集合,可以利用层次分析法确定指标权重,如第二层对目标A的计算结果如下:W(2=b1,b2,b3,b4,b5T,其

13、中b1+b2+b3+b4+b5=1;再通过类似的工作建立C层对B层指标的权重矩阵U(3(17×5的矩阵,进而可以通过下面的公式计算出C层对目标层A的合成权重向量集:W(3=U(3W(2=c1,c2,c17T(12.建立评语集。评语就是对评价对象优劣程度的定性描述,它使抽象的数据变为人们熟悉的评价语言。评语集对各层指标都是一致的。例如,评语集P=很小,小,一般,大,很大。请10名(或更多专家,根据项目的具体情况和相关资料,结合各项指标,对应于评语集P= 很小,小,一般,大,很大进行判断。我们这里给出评语加权系数矩阵为F=(1,3,5,7,9,分别代表风险的从小到大序列。3.建立评价矩阵

14、。评价矩阵R为模糊映射所形成的模糊矩阵,它表示专家对某一项目融资类贷款各指标所属等级的综合考察结果。对每个指标的评价构成一个列向量,如果有m个等级、n个指标,则R即为一m行、n列的矩阵,本文中R为5×17的矩阵。4.进行模糊综合评价。对各种指标进行综合评价,E=RW(3,再计算综合评价值X=FE。根据模糊数学中的最大隶属度原则,可以把项目融资贷款分为4个不同的信用等级。如X在1,3内为优,在(3,5内为良,在(5,7内为中,在(7,9内为差。由此可以方便地和BASEL新资本协议关于项目融资类贷款4个分类准则进行映射。四、运用综合评价法进行项目融资信用评级举例下面我们针对某一特定项目融

15、资类贷款说明该评级方法的运用。(一评价指标相对权重的确定依据我们建立的信用风险评价指标体系,我们运用层次分析法来确定评价因素的权重,也就是确定这个指标的重要程度。本文通过组织银行的评级人员及高校专家进行了关于各指标重要性的判断、打分,构造了指标重要性的“两两比较”(对每两个评级指标的重要性进行比较的判断矩阵,并对判断矩阵进行了一致性检验,从而得到各个评价指标的权重,为运用模糊评价方法进行信用评价做好准备。1.首先对总目标层进行分析,通过向有关专家咨询,对一级指标进行两两比较,并利用群组决策中的加权几何平均综合判断矩阵法对专家意见进行综合,也就是取各专家评价值的几何平均值,得到相对重要性判断矩阵

16、A-B,如下表所示:2.求B层的特征向量W(2。利用AHP法中的方根法,在A-B判断矩阵中有:M1=1×1/3×4×1/2×35!=25!=1.1487M2=3×1×6×2×55!=1805!=2.8252图1项目融资类贷款信用评级指标体系 A B1B2B3B4B5B111/341/23B231625B31/41/611/51/2B421/2512B51/31/521/21M 3=1/4×1/6×1×1/5×1/25!=1/2405!=0.3342M 4=2×1/2

17、×5×1×25!=105!=1.5849M 5=1/3×1/5×2×1/2×15!=1/155!=0.5818作归一化处理后可得特征向量W (2:M=5i=1"M i =1.1487+2.8252+0.3342+1.5849+0.5818=6.4748W (2=M 1M 2,M2M ,M 5M#$T=0.1774,0.4363,0.0516,0.2448,0.0899T 3.计算判断矩阵A-B 的最大特征根m ax ,进行一致性检验。m ax =5.1265,由于n=5,可查得R.I.=1.12。一致性指标C.I.

18、=!m ax -n n-1=5.1265-55-1=0.03163由于C.R.<0.10,故判断矩阵有良好的一致性。4.运用与上相同的方法,我们可以得到第3层指标对第2层的判断矩阵、权重向量,并进行一致性检验,结果如下列各表所示:5.我们可以得到C 层对B 层的权重矩阵U (3和C层对目标层A 的合成权重向量集U (3:0000.090%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&(*0W (3=U (3W (2=

19、0.1031,0.0548,0.0194,0.2041,0.0701,0.0442,0.0873,0.0306,0.0344,0.0115,0.0057,0.1475,0.0771,0.0202,0.0409,0.0409,0.0081T6.进行层次总排序的一致性检验。C.I.(3=5j=1"W (2j C.I.(3j=0.1774×0.002+0.4363×0.0703+0.0516×0+0.2448×0.001+0.0899×0.001=0.0314R.I.(3=5j=1"W (2j RI j =0.1774×

20、0.9+0.4363×1.12+0.0516×0.9+0.2448×0.9+0.0899×0.9=0.996C.R.=C.I./R.I.=0.0314/0.996=0.03153<0.10,说明整B 1C 1C 2C 3W (B 1C 11250.5813C 21/2130.3091C 31/51/310.1096m ax =3.004,CI=0.002,CR=0.0033<0.10B 2C 4C 5C 6C 7C 8W (B 2C 4125370.4679C 51/2121/330.1606C 61/51/212/33/20.1013C 7

21、1/333/2120.2000C 81/71/32/31/210.0701m ax =5.2813,CI=0.0703,CR=0.0628<0.10B 3C 9C 10C 11W (B 3C 91360.6667C 101/3120.2222C 111/61/210.1111m ax =3,CI=0,CR=0.00<0.10B 4C 12C 13C 14W (B 4C 121270.6026C 131/2140.3150C 141/71/410.0824m ax =3.002,CI=0.001,CR=0.0017<0.10B 5C 15C 16C 17W (B 5C 1511

22、50.4550C 161150.4550C 171/51/510.0900m ax =3.002,CI=0.001,CR=0.0017<0.10R=!"""""#$%&2体具有良好的一致性。至此,我们就建立了针对项目融资类贷款进行信用评价的权重集,并通过了一致性检验。(二模糊评价方法进行风险评估确定了项目融资各个评价指标的权重以后,就可以运用模糊综合评价法来评估该项目融资类贷款项目的风险大小,并确定合理的信用等级。1.建立评价矩阵。我们采用了德尔菲法(Delphi Approach来确定风险评价指标的隶属程度,某项目的决策组专家为

23、20人,关于产品市场风险C1分别有2、2、4、4、8位专家认为产品市场风险为很小、小、一般、大、很大;关于财务比率及经济前景风险C2分别有10、6、4、0、0位专家认为很小、小、一般、大、很大,因此可以得到(0.1,0.1,0.2,0.2,0.4T和(0.5,0.3,0.2,0,0T两个评价向量,把对17个指标的评价结果汇总起来,可以得到评价矩阵R如下:2.模糊综合评价。先对各指标进行综合评价:E=RW(3=(0.1991,0.1894,0.2216,0.1733,0.2165T 再计算综合评价值:X=FE=5.0367由于X处于5和7之间,该贷款的信用等级为“中”。据此可以进行预期损失和非预

24、期损失的计算,作为准备金提取和资本配置的依据。五、结论与建议本文分析了项目融资类贷款的特点,借鉴国内外相关研究,提出了信用评级的指标体系,对指标体系采用层次分析法和模糊综合评价,与BASEL新资本协议要求的4个信用等级建立了映射关系,得到了信用评级结果,该结果可以为该类贷款的资本金配置和定价决策提供参考。由于这种评级方法主要依赖于专家的定性判断,主观因素较多,故不方便基层行的实际操作。对各风险因子进行细化和打分时,应尽量依据客观定量的因素进行信用风险评级,以提高评级的客观性和方法的可操作性,更准确地确定项目融资类贷款的信用等级。参考文献巴塞尔银行监管委员会,2004.统一资本计量和资本标准的国

25、际协议:修订框架M.北京:中国金融出版社.张极井,2003.项目融资(第二版M.北京:中信出版社.Fitch,2001.Rating Approach to Project FinanceR.New York: Fitch.Stand&Poors,2004.2005Global Project Finance YearbookR. New York:Stand&Poors.Credit Rating Approach for Loans of Project Financing under New Basle AccordREN Yuhang KONG Jian WANG Shaodan XIA EnjunAbstractProject financing featuring limited recourse is an asset category supervised as a special loan