市场经营与房地产开发业务齐头并进

1、 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD2010年3月31日Table_StockInfo小商品城(600415)公司研究/年报点评Table_MainInfo市场经营与房地产开发业务齐头并进Table_CompanyInfo近半年该股与上证指数走势基础数据总股本（百万股）680.40实际流通A股（百万股）300.63实际流通B股（百万股） 可转债（百万元）实际流通A股市值（亿元）145.26财务预测（单位：百万元）2009A2010E2011E主营业务收入3,763 4,277 5,302

2、 主营业务成本1,993 2,078 2,424 主营业务利润1,250 1,600 2,134 净利润916 1,167 1,558 每股收益(元)1.35 1.72 2.29 市盈率35.79 28.16 21.10 研 究 员: 陆 玉投资咨询证书号:S0620207090073电 话:25-83367888-3105邮 箱:yulu_stonel 内容提要公司评级：推荐Ø 公司09年实现营业收入376,256.5万元、营业利润125,026.1万元、归属于母公司所有者的净利润91,554.5万元，分别较上年同期增长42.52%、49.67%、50.45%。与预期数额存在一定差

3、异，重要原因是4季度嘉和广场项目盈利低于预期约4,400万元。Ø 09年度营业收入实现较快增长的原因主要可以归结为如下几个方面：08年10月份开业的国际商贸城四区（三期一阶段）本年全年实现收入，较去年增加68,980万元；嘉和广场项目销售好于公司预期，房地产销售收入较上年增加42,346万元；以及商品较上年增加10,614万元，增长19.34%。Ø 义乌小商品市场持续繁荣，09年实现成交额411.6亿元，已经连续19年位居全国工业批发市场榜首。目前，浙江省成立了以省长为组长的协调小组，积极争取在义乌设立国际贸易综合改革试点，从国家战略层面来考虑义乌的发展，义乌市也提出要打造

4、先进展示交易平台、便捷高效物流平台、现代服务业集聚平台，全力促进市场持续繁荣，为公司长远发展创造良好的外部环境。Ø 未来公司的重要盈利增长点：1、公司旗下浙江商博置业有限公司的杭州东城印象公寓3、4月份将一次性推出243套房源，预计实现营业收入约6.4亿元，净利润1.45亿元；1独立性声明编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2、国际商贸城3期2阶

5、段项目预计于10年6月竣工，自7月开始营业，初步估计当年将实现4.5亿元左右营业收入、1.8亿元左右的净利润；3、篁园市场重建工程预计将于2011年4月左右竣工，初步估计当年将实现2.4亿元左右的营业收入、0.95亿元左右的净利润。基于10年中国经济将好于上年，外贸出口恢复至08年的历史高点，义乌小商品市场持续繁荣，公司市场经营外部环境良好；10年的国际商贸城3阶段2期项目、11年篁园市场重建项目将增强公司的盈利能力；公司房地产业务进展良好，已经成为重要的利润增长点。预计公司10年、11年EPS分别为1.72元、2.29元，给予公司“推荐”评级。表1 公司主要业务经营情况表1 各项业务营业收入

6、及成本预测2009A2009E2010A2011A营业收入 单位：千元市场经营1,696,733 1,656,863 2,186,603 2,985,933 商品销售654,940 364,095 654,940 654,940 酒店服务138,666 130,539 138,666 138,666 房地产销售960,980 1,030,042 960,980 1,160,980 展览广告104,288 126,336 129,288 154,288 其他19,883 21,084 19,883 19,883 其他业务收入187,076 190,915 187,076 187,076 合计3,

7、762,565 3,519,873 4,277,435 5,301,765 营业成本 单位：千元市场经营567,586 581,494 731,456 998846 商品销售643,407 357,383 640,133 640133 酒店服务79,094 85,400 72,161 72161 房地产销售618,755 501,088 537,072 602409 展览广告55,502 69,381 68,808 82113 其他16,924 11,260 16,924 16924 其他业务支出11,434 7,781 11,434 11434 合计1,992,704 1,613,786 2

8、,077,987 2,424,019 毛利率 %市场经营 66.55 64.90 66.55 66.55 商品销售 1.76 1.84 2.26 2.26 酒店服务 42.96 34.58 47.96 47.96 房地产销售 35.61 51.35 44.11 48.11 展览广告 46.78 45.08 46.78 46.78 其他 14.88 46.60 14.88 14.88 其他业务93.89 95.92 93.89 93.89 综合毛利率47.04 54.15 51.42 54.28 收入构成 %市场经营 47.07 51.12 56.32 商品销售 10.34 15.31 12.3

9、5 酒店服务 3.71 3.24 2.62 房地产销售 29.26 22.47 21.90 展览广告 3.59 3.02 2.91 其他 0.60 0.46 0.38 其他业务5.42 4.37 3.53 资料来源：公司定期报告，南京证券研究所表2 盈利预测表2 利润预测表2009A2009E偏差（%)2010E2011E一、营业总收入3,762,565 3,519,873 (6.45)4,277,435 5,301,765 增长率42.52 13.68 23.95 营业收入3,762,565 3,519,873 4,277,435 5,301,765 二、营业总成本2,512,392 2,2

10、09,828 2,677,828 3,167,266 营业成本1,992,704 1,613,786 (19.02)2,077,987 2,424,019 营业税金及附加197,554 175,994 192,485 238,579 销售费用118,868 140,795 128,323 159,053 管理费用205,509 281,590 278,033 344,615 财务费用(2,558)(2,400)1,000 1,000 资产减值损失316 63 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益89 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑净收益四、营业利润1,250,261 1

11、,310,046 4.78 1,599,606 2,134,499 增长率49.67 27.94 33.44 加：营业外收入11,505 11,223 减：营业外支出4,122 2,084 其中：非流动资产处置净损失82 40 五、利润总额1,257,644 1,319,184 4.89 1,599,606 2,134,499 减：所得税316,806 329,796 399,902 533,625 加：未确认的投资损失六、净利润940,839 989,388 1,199,705 1,600,874 减：少数股东损益25,294 8,622 32,254 43,039 归属于母公司所有者的净利润915,544 980,766 7.12 1,167,451 1,557,835 增长率50.45 61.16 27.51 33.44 七、每股收益： (一) 基本每股收益1.35 1.44 6.77 1.72 2.29 (二) 稀释每股收益1.25 1.44 1.72 2.29 资料来源：公司定期报告，南京证券研究所南京证券上市公司投资评级标准：强烈推荐：六个月内预计涨幅大