债市无泡沫QE的新生活方式下还选债券

1、债王 Gundlach ：债市无泡沫 QE 的新生活方式下还选债券2013 年 04 月 16 日 11:03 文 / 若离 赢得巴伦周刊 “债券之王 ”称号的 Jeffrey Gundlach 上周发表 “为什么持有各类债券 ”的讲 话，认为美联储的 QE 与超低利率环境下债券仍有可为。整理内容主要来自当时的一位听众纽约Fusion Analytics 投资副总 Joshua Brown 。没有债券泡沫 美国没有过度持有债券。与其他发达国家相比，如果美国家庭有持有过多的资产，那应该是股票。来自经合组织数据的下图显示了各国金融资产净值，黑色是债券持有比例， 深蓝色是股票比例。The stash

2、 of cashAllocation of household financial assets to diffefenl asset classes OthrA'UiStraFjUKKoreaGermanyFranceU360%. go% 100%50% eO% ?Q%ZCash and Depos ts BondsLoans Insurance0% 10% 20*.Some: OEGD-所以，Gundlach认为，那些说债券市场在立即崩溃边缘的人错得离谱”，债券没有泡沫。QE与超低利率是新生活方式Gundiach预计，美联储今年不会撤除QE，也不会改变超低利率。他指出，世界各国目前

3、几乎都出现贸易赤字，原因就是环形融资格局在全球范围内遭到破坏, 用图表显示就是:$4,500$4,500$4,000$3,500$3,000S $2,5003'g $2,000jg $1,500S8 $1,000$500'Federal Reserve'Bank of Japan'Bank of England'European Central 'BankSwiss National Banks$4,000I i$3,500$3,000(A3 $2,00(ia$l,50(gs$1,000$500+<Sp& 占 A/$0$0上图显示，

4、日本央行、英国央行、欧洲央行和美联储年均扩大资产负债表的规模相当于的 3.5%。GDPGundiach认为，贸易赤字支持着美国经济，美联储购买资产是唯一的方法，能压低利息费 用，进而保证政府继续赤字经营。QE也别无他法。将这种情形与美国劳动力市场的形势结合来看，美联储除了继续 当然，美联储在考虑结束 QE，可不等于他们现在就要撤退。Gundiach 说在伯南克抛售哪怕一份国债以前，他更有可能买下现有的所有国债。至于退出QE的方式，可能就是美联储让持有的债券自然到期，不是直接出售债券。F图被Gundlach称为伯南克的财富轮”。6whie AddedLUForgjive DgttNe3531IX

5、$2z z图中黄色部分是美国政府和美联储已经试过的。至于剩下那些没有试过的，Gundlach说，违约不会发生，印钞付款不会那么早来。政府福利项目改革听起来不错，但民众支持率只有10%。有一种情况是可能的。美国政府可能选择取消高净值家庭的市政债券利息税收优惠，所以Gundiach对市政债券市场保持警惕。美联储政策维持不变之时怎样投资在QE与超低利率的环境下，投资股票还是债券?Gundiach认为，股票也许可以，债券是绝对可以。以下可见QE对股市的累积影响。S&P 500 Performance durine Fed Open Marhet Committee ActionboI.

6、63;1.岂niJDfi =QpTc.=irtQE) 他认为,QE对商品CRB指数毫无影响，但 传输机制影响股市的效果古怪。”Gundiach认为，QE直接通过债券市场发挥作用，所以他买长期美国国债。怎样投资债券如果认为超低利率的最大受益者是债券，那么要怎么配置债券投资?以下可见1973-2011年四十年间长期债券和标普500的回报对比。SP&P SOO Tirtal Return30一flarcl US AggregateBarclays US Credit Long Index25Barclays Long US Government Index2015105拧 ZZZ /oAA&

7、lt;>yZZZZZZ像Barclays Aggregate 这样的主要债券指数都因为美国国债创纪录低的收益率受到影响。Barclays Aggregate 的平均期限还在5年左右，但收益率与久期之比已经跌至约2%。所以，没有多少传统的指数可用了，跟随指数不如精挑细选。非传统”领域债券，这些指数覆Gundiach下图展示了在收益率方面与主流截然不同市场的 盖范围以外的债券还有可为。With the developed world continuing down the path of quantrtative easing, the "traditionar sectors o

8、f the global fixed income market are providing yields of less than 3%.However other sectors of the fixed Income market still offer relatively attractive yields.SectorYieldU.S. Government SecuritiesG.9eHInternational Sovereign Debt0.96%*Traditional Bond Sectors Agency Residential Mortgage Hacked Secu

9、rities丄册(Barclays GlobalCom nnerd a J Mortgage Badged 5«ajrftie(185HAggregate Index sectors)U.S. nvestment Grade Corporates177HEmergtng Markets SoveKlgn Debt4.oeHEmengina Marieett Corporate Debt471%Non-Tradition al BondNon-Agency Residential Mortgage Backed Securities&OOHSectors*Sank Loans6.3eHGlobal High Yield Corporate Debt且 »U.tart:邸di hl如 Dta&64H它们包括新兴市场主权债、新兴市场企业债、非机构类MBS、银行贷款、全球高收益企业债。Gundiach 提至U,投资级固定收益方面现在最好的一类投资是新兴市场的美元企业债。虽然还看好非机构类 MBS，但它们的出价越来越高。非两房”（房利美、房地美）的私人融资回到住房抵押贷款市场，给债券投资者带 来大量机会。银行贷款也有机会。出于风险管理原因，收益率更高的投资应该与美国国债之类的配