360借壳与“社会公众股”

1、360 借壳与“社会公众股”360 借壳江南嘉捷回归 A 股赚足眼球， 大家在双手”之余，仍不忘琢磨方案数“涨停” 。近日，该事件的 个新话题与其完成重组上市后的社会公众股问题有关。根据 江南嘉捷披露的重组草案，交易完成后，公司总股本数将超 过四亿，原股东持股比例被稀释至 5.88%，其中金氏父子持股 1.74% 。新进股东中，周鸿祎直接持股 12.14%，通过奇信志成间接持股 48.74% ，通过天津众信间接持股 2.82%，合计控制江南嘉捷 63.70% 的股份，并承诺锁定 36 个月。其余重组上市过程中新进的股东（单一持股比例均不超过10%，无致行动关系） ，根据其持有 360 权益的时

2、间长短，也分别 做出了不同时限的锁定期承诺。对此，有观点认为，重组上市完成后初期，公司实际流通股份加起来不到6%，虽然符合股票上市规则有关“公众股东持股不低于10%”的规定，但挑战了普遍投资者潜意识里的认知，甚至与交易所自身的 监管做法也存在着矛盾。这么好玩的问题，小多的伙伴们自然不会错过。各路人马纷纷放下购物车，开始了讨论。小编得地利之优， 将其中些代表性观点拿出来分享， 欢迎拍砖。360 重组上市后的股权分布是否符合上市条件根据现行法 律和规则，股份上市条件包括初始上市和维持上市地位两类 条件。（一）证券法第 50 条规定了股份有限公司申请股票上市的条件，即初始上市条件。具体如下:1、股票

3、经国务院证券监督管理机构核准已公开发行； 2、公司股本总额不少于人民币三千万元； 3、公开发行的股份达到公司股份总数的百分之五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；4、公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。证券交易所 可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管 理机构批准。江南嘉捷之前的初始上市符合该项规定应无异 议。二）沪深交易所股票上市规则明确了维持上市条件沪 深交易所股票上市规则 （2014 年修订）明确规定了，股 权分布不具备上市条件指社会公众股东持有的股份连续二个交易日低于公司总股本的 25% ，公司股本总额超过人民币四亿元的

4、，低于公司总股本的10%。其中，社会公众股东指不包括下列股东的上市公司其他股东：1、持有上市公司 10%以上股份的股东及其一致行动人； 2、上市公司的董事、监事、高级管理人员及其关联人。 360 重组上市后的股本总额超过人民币四亿元，社会公众股比例高于10%，股权分布是具备上市条件的。社会公众股探究 （一） 社会公众股的来龙去脉 “社会公众股”词最早出现在 90 年代，证监会在 1997 年发布的关于历史遗留问题企业上市托管确认有关问题的通知中首次提及 该词语，大体和当时的“社会法人股”对应，但含义并不 分明确。 2004 年，证监会关于规范境内上市公司所属企业 到境外上市有关问题的通知 ，再

5、次出现“流通股（社会公 众股）”的表述。同年， 关于加强社会公众股股东权益保护 的若干规定为抑制滥用上市公司控制权，建立了社会公众 股股东表决机制。这一时期的社会公众股，范围基本等同于 流通股。变化始于 2005 年，股权分置改革实现了 A 股市场 全流通，除未完成股改的个别上市公司外， 其他所有 A 股上 市公司的所有股份皆为流通股。此后，股份是否流通与其是 否属于社会公众股已没有直接关系。 2006年 8月，上交所在预期上市公司股份即将全流通的大背景下，发布关于 <海证券交易所股票上市规则 > 有关上市公司股权分布问 题的补充通知 ，借鉴国际惯例，首次对“社会公

6、众股”范 畴予以界定。二）社会公众股概念辨析诚然，社会公众股在历史上确有 指代流通股的过程，但全流通背景下的社会公众股含义已经 更加清晰地指向中小股东。无论是非公开发行还是重大资产 重组中产生的有限售条件流通股，虽然在限售期内无法上市 交易，但不能否定其流通股的本质，也不能因此得出其不是 社会公众股的结论。据不完全统计，沪深两市截至目前有超 过 50 家上市公司的无限售条件流通股比例低于总股本的25%或者 10% 。可见监管部门早就将无限售条件流通股与社会公众股进行了区分。360 重组上市中，非法定要求范围内的股东承诺锁定期，与其是否属于社会公众股并无对应关 系。社会公众股机制的作用 大家在七

7、嘴八舌中不断追寻社会公 众股机制的内涵，认为这一提法在证券市场具有多重作用：是与上市条件挂钩，确保了上市公司的公众性。无论初始市还是持续上市，如果上市公司的社会公众股比例过低， 意味着控股股东、董监高所持股份很大，这就丢失了公司通 过上市吸收外部投资，并借助外部投资人优化公司治理结构 的本意；是明确社会公众股范围，有助于保护中小投资者利益。现 行规则并未界定中小投资者，社会公众股通过区分对公司行 为可能存在重要影响的股东和其他股东，有助于将保护中小 投资者利益落到实处。 360 一案中，其他股东在公司私有化 前通过公开市场买入并持有，如无一致行动等特殊情况，本 就属于社会公众股范围。他们通过重

8、组上市换为 A 股股东， 就因此归为非社会公众股，也与实际情况不符；三是从最小 股本和最低比例两方面设定社会公众股上市条件，有助于提 升上市公司二级市场的流动性。全流通环境下，控股股东基 于控制权的考虑，在正常情况下很少直接大量地参与二级市场买卖，因此，二级市场实际可流通股份与社会公众股数量 具有较强的相关性。规定公司上市的最小股本和社会公众股 的最低比例，可以保证二级市场实际可流通股份的最低数 量，有利于提升二级市场的流动性。而仅设置单一的股权比 例或者股本总额并不一定能起到上述作用。例如纽交所和纳 斯达克，对于上市公司首次上市和持续上市阶段的公众持股 限制规定就都没有公众持股占总股本的比例限制，但有绝对 数量要求。至于大家关注的社会公众股比例低，是否更容易 发生股价非理性波动乃至操纵的问题，通常情况下，上市公 司流通量和流通市值越大，发生股价非理性波动乃至操纵的 可能性越低。俗话说瘦死的骆驼比马大，社会公众股比例高 低这一项指标与前述问题并不存在直接对应关系。综上，虽然公司实际流通股比例在初期较低，但并不必然会发生股价非理性波动乃至操纵。重组上市