注会《财管》第09章

1、 高顿财经CPA培训中心第九章资本预算【考情分析】本章属于重点章，从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险衡量及敏感性分析等等。本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算分析题或综合题。听懂本章前不要看教材。2015年教材删除了通货膨胀处置的内容。不过该内容相当于在第五章资本成本中讲解过:即采用名义利率及名义现金流量，或者都剔除通货膨胀因素。本章还删除了第四节中的“项目风险分析的主要概念、情景分析和模拟分析”本章内容第一节项目的类型和评价过程【考点1】项目的类型和评价过程【掌握要求】比

2、较重要考点。通过本考点，从整体上理解项目评价的原理，并明确项目评价需要确定的参数，为后续学习建立本章的整体知识框架。一、投资项目类型与评价过程初学时，认为困难的是如何计算指标。其实，投资项目评估中真正困难的是确定现金流量和折现率，以及计算结果的使用。二、项目评价的原理与方法（一）项目评价原理（二）项目评价的方法1.基本方法：现金流量折现法包括净现值法和内含报酬率法2.辅助方法包括回收期法和会计报酬率法三、项目评价各个参数的确定（一）项目计算期（二）折现率（即资本成本）的确定（三）现金净流量的估计（重难点）参见教材第3节，我讲义的第2节。第二节投资项目现金流量的估计【考点2】年净现金流量的测算【

3、掌握要求】特别重要考点、本章重难点。首先要能够正确判断项目初始阶段、经营期以及终结点项目现金流量的构成；其次要掌握各年现金净流量的计算，尤其是设备报废时点现金净流量的计算以及经营年现金净流量计算的几种方法。一、投资项目现金流量的构成1.现金流量的含义2.投资生产线的现金流入量与现金流出量构成项目构成现金流出量增加生产线的价款、垫支营运资本现金流入量营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本3.现金流量时点假设（补充）4.现金流量与项目计算期关系二、现金流量估算原则（一）基本原则应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目

4、后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。（二）投资项目现金流量的影响因素说明相关成本（收入）和非相关成本（收入）成本（收入）按其发生是否与决策项目相关分为相关成本（收入）与非相关成本（收入）。相关成本（收入）是指与特定决策方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本（收入）；与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本称为非相关成本（收入）不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收

5、益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。考虑投资方案对公司其他项目的影响新项目对原有项目产生不利（或有利）影响的，不利（或有利）影响额应作为新项目现金流出量（或现金流入量）对营运资本的影响所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。【注意】这里营运资本事实上指的是第二章管理用报表中“经营营运资本”变化（增加或者减少）的数额。三、所得税及折旧对现金流量的影响1.税后成本与税后收入概念【例】某公司目前的损益状况见下表。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000万元，不考虑广告费的税前利润是10000万元。假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本

6、是多少？广告费税前利润所得税净利润无广告01000025007500做广告2000800020006000做广告费用多2000万元做广告少交所得税500万元广告费2000万元，但是净利润只少了1500万元税后成本税前成本×（1所得税税率）2000×（125%）1500（万元）【注意】费用抵缴所得税的前提是企业有足够的盈利足够抵税。另外：税后收入税前收入×（1所得税税率）2.折旧的抵税作用税前成本付现成本（广告费）非付现成本（折旧与摊销）税后成本分析税前付现成本：2000万元税前非付现成本：3000万元税后付现成本2000×（125%）1500（万元）税后

7、非付现成本3000×（125%）2250（万元）现金流量分析现金流量少交所得税额（流入）税前付现成本50020001500（万元）表现为净流出量。现金流量少交所得税额（流入）税前付现成本3000×25%0750（万元）表现为净流入量。现金流量与税后成本出现较大差异的原因是，非付现成本从现金流量的角度考虑，只有非付现成本的抵税金额。四、项目计算期内不同阶段现金净流量的计算（一）建设期现金流量1.现金流构成增加购置设备的价款或旧设备出售净流量以及垫支营运资本2.估算公式现金净流量（NCFt）该年设备等投资该年垫支营运资本旧设备出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响的计算。参见

8、“处置期现金流”中“报废残值收入”，原理完全一样。垫支的营运资本，按照第二章管理用报表中的相关知识进行计算。经营营运资本经营性流动资产经营性流动负债（二）营业期现金流量1.现金流构成一般情况下，只包含营业现金流入（经营现金净流量）。2.经营现金净流量（属于流入量）估算（1）不含所得税的总成本费用与息税前利润（记做EBIT，又可称为税前经营利润）（2）税前经营净现金流量（3）税后经营净现金流量（三）终结点现金流（属于流入量）包括：营业现金流入（经营现金净流量）、报废残值收入、收回的营运资本终结点现金流量（NCFt）营业现金流入报废残值收入收回的营运资本【例题1·计算题】A公司准备购入一

9、台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，一年后建成投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。【要求】计算项目各年净现金流量。  正确答案1.计算甲方案每年的折旧额甲方案年折旧（150

10、000）/62500（元）2.计算甲方案各年现金净流量（1）建设期某年的净现金流量（NCFt）该年年末发生的资本性支出NCF015000（元）NCF10（2）经营期现金净流量NCF26（600025002500）×（125%）25003250（元）（3）终结点现金净流量0（00）×（125%）0（元）【说明】这里题目给定甲方案没有残值，就意味着终结点时“税法计算的固定资产账面价值”为0。本来终结点时“税法计算的固定资产账面价值”为0，并不意味着“变价净收入”为0。但是在题目没有告知变价净收入的情况下，我们一般默认“变价净收入”等于“税法计算的固定资产账面价值”。也就是在已知

11、条件只给出“变价净收入”和“税法计算的固定资产账面价值”中一个数据的时候，我们认为二者是相等的。终结点现金流量（NCFt）营业现金流入报废残值收入收回的营运资本3250003250（元）乙方案终结点现金流量3000（30003000）×（125%）3000（元）终结点现金流量（NCFt）营业现金流入报废残值收入收回的营运资本第三节投资项目的评价方法【考点3】投资项目的评价指标【掌握要求】特别重要考点。理解净现值、内含报酬率的含义；掌握所有项目评价指标的计算、优劣。一、折现现金流量法（基本方法）（一）净现值法（记作NPV）1.净现值含义与原理净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现

12、金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可行的最重要的指标。2.净现值计算公式（二）现值指数（记作PI）PI接近于动态投资报酬率，但是并不相等。（三）内含报酬率（记作IRR）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。 2.计算二、辅助方法（一）回收期法1.定义指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。2.计算公式每年现金净流入量不相等【例题1·计算题】根据以下数据表的资料，计算A项目、B项目和C项目的回收期。年份A项目B项目C项目净收益折旧NCF净

13、收益折旧NCF净收益折旧NCF0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800计算C的回收期C的回收期12000/46002.61（年）计算B的回收期年份B项目净收益折旧现金流量累计现金净流量0（9000）（9000）1（1800）30001200（7800）2300030006000（1800）33000300060004200合计4200420

14、0B的回收期21800/60002.3（年）计算A的动态回收期年份A项目现金流量折现系数10%净现金流现值累计净现金流现值0（20000）0（20000）（20000）1118000.909110727（9272）2132400.82641094216703合计5040A的动态回收期19272/109421.85（年）（二）会计报酬率法【考点4】互斥与独立项目决策【掌握要求】特别重要考点。能够正确判断互斥项目和独立项目；并选择正确的方法对互斥项目进行决策；掌握等额年金法的运用。一、投资方案分类二、互斥项目决策方法计算每个方案原计算期内的NPV，去掉不可行方案；寻找可行方案计算期的最小公倍数，作

15、为统一的计算期。在统一的计算期内调整算出NPV；NPV大的方案优。【例题1·计算题】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年。B项目的年限为3年。各年的现金流量见下表：项目AB重置B时间折现系数10%现金流现值现金流现值现金流现值0140000400001780017800178001780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.751314000105181200090165800435840.68301200081967000478150.620

16、911000683013000807260.5645150008467120006774NPV12441832414577IRR19.73%32.67%  正确答案选择等额年金（NA）大的方案三、总量有限时的资本分配（独立方案的排序）【考点5】固定资产更新决策（年平均成本法）【掌握要求】特别重要考点、本章难点。注意掌握固定资产更新方案现金流量的计算，并能够正确运用年平均成本法做出更新决策。一、决策方法及指标二、继续使用旧设备现金流量三、使用新设备现金流量【例题1·计算分析题】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他资料见下

17、表。项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）900090009000O500005000404500010000（年数总和法）180001350090004500  正确答案继续使用旧设备现金流量项目现金流量时间（年次）系数10%现值继续用旧设备:旧设备变现价值100000110000旧设备变现损失减税（1000033000）×0.255750015750每年付现操作

18、成本表8600×（10.25）6450143.17020446.5每年折旧抵税9000×0.252250132.4875595.75两年末大修成本28000×（10.25）2100020.82617346残值变现收入700040.6834781残值变现净收入纳税（70006000）×0.2525040.683170.75合计43336.5使用新设备现金流量项目现金流量时间（年次）系数10%现值更换新设备：设备投资500000150000每年付现操作成本5000×（10.25）3750143.17011887.5每年折旧抵税：第一年18000&#

19、215;0.25450010.9094090.5第二年13500×0.25337520.8262787.75第三年9000×0.25225030.7511689.75第四年4500×0.25112540.683768.38残值收入1000040.6836830残值净收入纳税（100005000）×0.25125040.683853.75合计46574.88第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析【考点6】项目风险的衡量（即折现率的确定）【掌握要求】特别重要考点。掌握项目资本成本采用加权平均资本成本的条件，以及条件不严格满足情况下风险的处理方法；一、加权平均成

20、本与权益资本成本的选择（重点）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。二、项目资本成本采用加权平均资本成本的条件1.卸载可比公司财务杠杆2.加载目标企业财务杠杆3.目标企业的权益计算股东要求的报酬率4.计算加权资本成本【例题1·计算分析题】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/股东权益为7/10，股东权益的值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。【要求】计算A公司投资飞机

21、制造业的资本成本。  正确答案1.卸载可比公司财务杠杆资产1.2÷1（130%）×（7/10）0.80542.加载目标企业财务杠杆权益0.8054×1（130%）×（2/3）1.18133.目标企业的权益计算股东要求的报酬率权益成本5%1.1813×8%5%9.4504%14.45%4.计算加权资本成本加权平均资本成本6%×（130%）×（2/5）14.45%×（3/5）1.68%8.67%10.35%【考点7】投资项目的敏感性分析【掌握要求】比较重要考点。理解敏感性分析的含义和作用，并会运用最

22、大最小法和敏感程度法。一、敏感性分析的含义敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数（如销售收人、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等）进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。二、敏感性分析的作用1.确定影响项目经济效益的敏感因素寻找出影响最大、最敏感的主要变量因素，进一步分析、预测或估算其影响程度，找出产生不确定性的根源，采取相应有效措施。2.计算主要变量因素的变化引起项目经

23、济效益评价指标变动的范围使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果。3.通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。4.通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。三、敏感性分析的方法1.最大最小法【例911】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流人100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4

24、年；公司的所得税税率20%。有关数据如表917的“预期值”栏所示。【要求】（1）根据各项预期值计算的净现值。（2）最大最小法、敏感分析法分析：税后营业流入和税后营业流出。  正确答案表917最大最小法敏感分析单位：万元项目预期值税后营业流入最小值税后营业流出最大值每年税后营业现金流人10092.89100每年税后营业现金流出696976.11折旧抵税4.54.54.5每年税后营业现金净流量35.528.3928.39年金现值系数（10%,4年）3.16993.16993.1699营业现金净流人总现值112.5390.0090.00初始投资90.0090.0090.00净现值22.530.000.002.敏感程度法【例911续】依照前例数据【要求】先计算税后营业现金流人增减5%和增减10%（其他因素不变）的净现值，以及税后营业现金流人变动净现值的敏感系数。表918敏感程度法：每年税后营业现金流入变化单位：万元变动百分比10%5%基准情况5%10%每年税后营业现金流人9095100105