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1、第二章 财务报表分析基本的财务比率一、短期偿债能力比率(一)短期债务与可偿债资产的存量比较1、营运资本( 1) 营运资本 = 流动资产 - 流动负债= (总资产 - 非流动资产) - 总资产 - 股东权益 - 非流动负债 =(股东权益 + 非流动负债) - 非流动资产=长期资本 - 长期资产(2) 营运资本配置比率 = 营运资本 / 流动资产2 、短期债务的存量比率(1)流动比率=流动资产十流动负债=1-(1-营运资本/流动资产)=1 -(1-营运资本配置率)(2)速动比率二 速动资产-流动负债其中: 速动资产 =流动资产 - 存货-待摊费用 - 一年内到期的非流动资产(3)现金比率=(货币资

2、金+交易性金融资产)十流动负债(二)短期债务与现金流量的比较1 、现金流量比率=经营现金流量 十流动负债(年末数或平均数)二、长期偿债能力比率一)总债务存量比率1 、资产负债率资产负债率=(负债十资产)x 100%2、产权比率和权益乘数产权比率二负债总额十股东权益 权益乘数=总资产十股东权益3、长期资本负债率长期资本负债率=非流动负债十(非流动负债 +股东权益)X 100%(二)总债务流量比率1、利息保障倍数=息税前利润*利息费用=(净利润+利息费用+所得税费用)宁利息费用长期债务与营运资金比率二长期负债十(流动资产-流动负债)2、现金流量利息保障倍数二经营现金流量十利息费用3 、现金流量债务

3、比经营现金流量与债务比=(经营现金流量十债务总额)x 100%(三)影响长期偿债能力的其他因素( 1 )长期租赁( 2)担保责任( 3)未决诉讼三、资产管理比率(一)应收账款周转率应收账款周转次数二销售收入十应收账款应收账款周转天数二365-(销售收入/应收账款)应收账款与收入比二应收账款十销售收入(二)存货周转率存货(收入)周转次数二销售收入-存货存货周转天数=365-(销售收入-存货)存货与收入比=存货-销售收入存货(成本)周转次数=销售成本-存货=存货(收入)周转次数 X成本率(三)流动资产周转率流动资产周转次数二销售收入十流动资产流动资产周转天数二365-(销售收入十流动资产)流动资产

4、与收入比二流动资产十销售收入(四)非流动资产周转率非流动资产周转次数二销售收入-非流动资产非流动资产周转天数=365-(销售收入-非流动资产)非流动资产与收入比二非流动资产-销售收入(五)总资产周转率总资产周转次数二销售收入-总资产总资产周转天数二365-(销售收入-总资产)总资产与收入比二总资产-销售收入二1/总资产周转次数四、盈利能力比率1、销售利润率=(净利润-销售收入)X 100%2、资产利润率=(净利润-总资产)X 100%净利润 净利润销售收入X-总资产销售收入总资产二销售利润率X总资产周转次数3、权益净利率 =(净利润-股东权益)X 100%财务分析体系、传统的财务分析体系(即:

5、杜邦财务分析体系)的核心比率:权益净利率净利润 销售收入X总资产 销售收入 总资产,股东权益二销售净利率X总资产周转率X权益乘数、改进的财务分析体系 1净经营资产 二净金融负债+股东权益其中:净经营资产二经营资产-经营负债净经营负债=金融负债-金融资产2、净利润二经营利润-净利息费用其中:经营利润二税前经营利润 X ( 1 -所得税率)净利息费用二利息费用 X( 1 -所得税率)3、权益经利率权益净利率经营利润 净利息 股东权益 股东权益经营利润净经营资产净利息净负债净经营资产股东权益净负债 股东权益经营利润净经营资产净负债 净利息 净负债股东权益 净负债股东权益=经营净资产利润率+ (净经营

6、资产利润率-净利息率)X净财务杠杆4、杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)X净财务杠杆第三章财务预测与计划一、销售百分比法1、确定资产和负债项目的销售百分比各项目销售百分比二基期资产(负债)宁 基期销售额2、预计各项经营资产和经营负债各项经营资产(负债)=预计销售收入X各项目销售百分比资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计3、预计可以动用的金融资产4、预计增加的留存收益留存收益增加二预计销售额X计划销售净利率X( 1-股利率)5、预计增加的借款筹资资金总额二可动用金融资产+增加留存收益+增加借款二、外部融资销售增长比1、外部融资额 =(经营资产销售百分比X新增销售额)-(经营

7、负债销售百分比X新增销售额)-计划销售净利率X计划销售额X( 1-股利支付率)2、外部融资销售增长比=经营资产销售百分比一经营负债销售百分比计划销售净利率X ( 1+增长率)十增长率X( 1-股利支付率)三、内含增长率0=经营资产销售百分比一经营负债销售百分比一计划销售净利率X ( 1+增长率)十增长率X( 1-股利支付率)四、可持续增长率1、根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率二股东权益增长率=股东权益本期增加 期初股东权益_本期净利 本期收益留存率 期初股东权益_期初权益资本净利率X本期收益留存率本期净利本期销售 期末总资产本期收益留存率 本期销售期末总资产起初股东权益_销售净利率

8、X总资产周转率X收益留存率X期初权益期末总资产乘数2、根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率_销售增加基期销售资产销售额 受益留存率销售净利率(1+负债股东权益)收益留存率净利销售 资产权益 销售资产1 -收益留存率 净利销售 资产权益 销售资产)3、可持续增长率与实际增长率(1) 计算超常增长的销售额按可持续增长计算的销售额二上年销售x( 1+可持续增长率)超常增长的销售额二实际销售-可持续增长销售(2) 计算超常增长所需资金实际销售需要资金二实际销售/本年资产周转率持续增长需要资金二可持续增长销售/上年资产周转率超常部分销售所需资金二实际增长需要资金-可持续增长需要资金(3) 分析

9、超常增长的资金来源超常增长产生的留存收益二实际利润留存-可持续增长利润留存超常增长额外负债=负债提供资金-按可持续增长率增长需要增加的负债第四章财务估价一、货币时间价值(一) 复利终值和现值1、复利终值S= p (1+i) n = px( sp , i , n)其中:(1+i) n被称为复利终值系数,符号用(S , i , n)表示。f p2、复利现值P= s (1+i) n = sx( ps , i , n)其中:(1+i) n被称为复利现值系数,符号用(pS,i,n)表示。3、复利息I = S P4、名义利率与实际利率i =( 1 +丄)M -1 M式中:r 名义利率;M每年复利次数;i

10、实际利率。(二)普通年金终值和现值1、普通年金终值S=A= A X( sA,i,n ),式中(2y1是普通年金1元、利率为i、经过n期的年金终值,记作(sA,i,n ),称为年金终值系数。2、偿债基金A= s i(1 i)n 1式中n 是普通年金终值系数的倒数,称为偿债基金系数,记作( a ,i,n )(1 i) 1S3、普通年金现值P= A-1 (1 i) n=AX(P A,i,n )式中1 (1i) n是普通年金1元、利率为经过n期的年金终值,称为年金现值系数,记作(PA,i,n )4、投资回收系数A= P-1 (1i)式中-是普通年金现值系数的倒数,称为投资回收系数,记作1 (1 i)(

11、Ap,i,n )。(三)预付年金终值和现值1、预付年金终值n 1s= A 1 - 1 i1 -1 是预付年金终值系数。它和普通年金终值系数(1 i) 1相比,期数加1,i而系数减1,可记作,i,n+1)-1 o2、预付年金现值计算P= A 订i(n 1)+1(n 1)+1 是预付年金现值系数。它和普通年金现值系数1 (1 i)in相比,期数要减1,而系数要加1,可记作(pA,I,n-1) +1o(四)递延年金 1、第一种方法:是把递延年金视为 N期普通年金,求出递延期末的现值,然后再将此现值调整到第一期初。P 3=A- (P/A, i, n)P 0=P3 - (1mi)2、第二种方法:是假设递

12、延期中也进行支付,先求出( 计n)期的年金现值,然后, 扣除实际并未支付的递延期(m的年金现值,即可得出最终结果。P(m n) = A- (P/A, i , m + nP(m)=A(p/A, i , mpn) = P (m n)- P(m)(五)永续年金二、债券估价(一)债券估价的基本模型M+(1 i)n (1 i)IiI2PVT+2(1 i)1 (1 i)2式中:P债券价值I 每年的利息Mk到期的本金i -贴现率,一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率 n 债券到期前的年数(二)债券价值与利息支付频率1、纯贴现债券:是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。PV(1i)2 、平

13、息债券:是指利息在到期时间内平均支付的债券。mn I / mmPVt 1(1m)t(1 )mnm式中:m-年付利息次数;N到期时间的年数;i -每年的必要报酬率;M面值或到期日支付额。3、永久债券:是指没有到期日,永不停止定期支付利息的债券利息额必要报酬率(三)债券的收益率购进价格二每年利息x年金现值系数+面值x复利现值系数V= I (p/A, i , n)+ M (p/s , i , n)需要用试误法求式中的i值。、股票估价(一)股票估价的基本模式Dt(1 RTT式中:Dt -1年的股利;Rs -贴现率,即必要的收益率;t-年份。(二)零成长股票的价值Po = D十 Rs(三)固定成长股票的

14、价值P=Dog)DiRs g Rs g(四)非固定成长股票的价值要分段计算,才能确定股票的价值。(五)股票的收益率R= F式中:Di P -股利收益率g股利增长率,也可以解释为股价增长率和资本利得收益率Po -是股票市场形成的价格四、风险和报酬(一) 单项资产的风险和报酬1、预期值N预期值(K)二 (Pi Ki 1式中:Pi 第i种结果出现的概率;Ki -第i种结果出现后的预期报酬率;N-所有可能结果的数目。2、离散程度表示随机变量离散程度的量数,最常用的是方差和标准差。(1) 方差N_2(Ki K)总体方差=口Nn2(Ki K)样本方差二丄n 1(2) 标准差N2(Ki K)2总体标准差=I

15、; Nf (Ki K)2样本标准差八i 1 n 1式中:n表示样本容量(个数),n-1称为自由度n标准差()=.(Ki K)2 R.i i变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。其公式为:变化系数二标准差均值二K(二)投资组合的风险和报酬1预期报酬率mr p = rj Ajj i式中:r j 是第j种证券的预期报酬率;Aj -是第j种证券的在全部投资额中的比重; m-是组合中的证券种类总数。2、投资组合的风险计量-m mpA jAk jkj 1 k 1式中:m-组合内证券种类总数;Aj 第j种证券在投资总额中的比例;Ak 第k种证券在投资总额中的比例;jk -是第j种证券与第k种证券报酬率的

16、协方差。3、协方差的计算jk = r jk j k式中:r jk 是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数;j -是第j种证券的标准差;k-是第k种证券的标准差。4、相关系数相关系数(r)(Xi X) (yi y)(yiy)(三)资本资产定价模型1、系统风险的度量(贝他系数)_ rjM (-)MCOV(Kj,Km) _ J2 M式中:COV( Kj , Km )是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差;M 市场组合的标准差;J 第J种证券的标准差;r jm 第J种证券的收益与市场组合收益之间的相关系数。2、贝他系数的计算方法有两种:一种是:使用回归直线法。根据回归方程 y=a+bx求a和b

17、anXi2i 1nYii 1nnXiXiYi 1i 12nnnXi2Xii 1i 1nnnnXYi iX iYiibi 1i 1i 1b2nnnXi2Xii1i 1另一种是按照定义求B,其步骤是:第一步求相关系数r jmn(Xi X) (yi y)相关系数(r) _i 1,"(X':NX)2、,(yi y)2第一步求标准差J、M"(XiX)2利用公式 _一求出j、Mn 1第三步求贝他系数B J = rjM ()M3、投资组合的贝他系数nX i ii 14、证券市场线Ki =Rf + B (K m Rf)式中:Ki -是第i个股票的要求收益率;Rf 是无风险收益率;K

18、m 是平均股票的要求收益率;(Km Rf)是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益,即风险价格。第五章 投资管理一、投资评价的基本原理投资人要求的收益率二债务利率(1所得税率)所有者权益 权益成本 债务所有者权益所有者权权益二债务比重X利率X( 1-所得税率)+益比重 X成本投资者要求的收益率即资本成本,是评价项目能否为股东创造价值的标准。、投资项目评价的基本方法(一) 净现值法Ikk o(1 i)kk o(1 i)k式中:n-投资涉及的年限;Ik 第k年的现金流入量;Ok 第k年的现金流出量;i 预定的折现率。(二)现值指数法n Ik n Ok现值指数二宁一只k o(1 i

19、)k k o(1 i)k优点:可以进行独立投资机会获利能力的比较(三)内含报酬率法内含报酬率的计算,通常需要“逐步测试法”。再用内插法来改善+ Pi pPi P2x (i2-i 1)回收期原始投资额 每年现金流入量(四)回收期法回收期法主要用于测定方案的流动性而非营利性。(五)会计收益率法会计收益年平均收益原始投资额原始投资额100%三、投资项目现金流量的估计(一)固定资产更新项目的现金流量举例:继续使用旧设备n= 6200600700700更换新设备700700700700n = 1030024004004004004004004004004001、不考虑货币的时间价值600 700 6 2

20、00旧设备平均年成本=76762400 400 10 300新设备平均年成本=610102、考虑货币的时间价值:有三种计算方法:(1) 计算现金流出的总现值,然后分摊给每一年。旧设备平 600700(PA,15%,6)200(Ps ,15%,6)均年成本=厂836(pA,15%,6)新设备平 2400400(PA,15%,10)300(Ps ,15%,10)均年成本=R863(P 么,15%,10)(2) 由于各年已经有相等的运行成本,只要将原始投资和残值摊销到每年, 然后求和, 亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销旧设备平 均年成本600(P A”®

21、;+700200 (SA,15%,6)836新设备平 均年成本2400(P A,15%,10)+400300(s A ,15 %, 10 )863(3) 将残值在原投资中扣除,视同每年承担相应的利息,然后与净投资摊销及年运行成本总计,求出每年的平均成本。旧设备平 均年成本600 200(P A,15%,6)+700+200X 15% 836新设备平 均年成本(p A,15%,0) +400+ 30°X 15% 8633、固定资产的经济寿命UAC= CSnCt(1i)n11 (1i)t式中:UAC-固定资产平均年成本C-固定资产原值Sn n年后固定资产余值;Ct -第t年运行成本;n-

22、预计使用年限;i -投资最低报酬率;(二) 所得税和折旧对现金流量的影响1、税后成本和税后收入税后成本的一般公式:税后成本=支出金额x( 1-税率)税后收入=收入金额X( 1-税率)2 、折旧的抵税作用税负减少额=折旧额X税率3 、税后现金流量(1) 根据直接法计算营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税(2)根据间接法计算营业现金流量二税后净利润+折旧(3)根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量二税后收入-税后付现成本+折旧抵税收入X( 1-税率)-付现成本X( 1-税率)+ +折旧X税率三、投资项目的风险处置(一)投资项目风险的处置方法1、调整现金流量法风险调整后净现值二n att

23、0 (1现金流量期望值 无风险报酬率)式中:at是t年现金流量的肯定当量系数,它在 01之间2、风险调整折现率法调整后净现值二预期现金流量t 0( 1 风险调整折现率)风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率项目要求无风险市场平均 无风险的收益率二报酬率+项目的BX(报酬率 一报酬率)(二)企业资本成本作为项目折现率的条件计算项目的净现值有两种方法:(1)实体现金流量法。净现值二实体现金流量 十实体加权平均成本-原始投资(2)股权现金流量法。净现值=股权现金流量 十股东要求的收益率-股东投资(三)项目系统风险的估计项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经营业务与待评

24、估 项目类似的上市企业以该上市企业的B值,这种方法也称“替代公司法”。调整资本结构差异的基本步骤:1、卸载可比企业财务杠杆资产 权益1 (1-所得税税率) 负债.'权益2、加载目标企业财务杠杆权益 资产 1 (1-所得税率)负债/权益3、根据得出的目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+权益x风险溢价4、计算目标企业的加权平均成本加权平均资本成本负债成本x( 1-所得税税率)x负债资本+权益成本x权益资本第六章流动资金管理一、现金和有价证券管理确定最佳现金持有量的方法有以下几种:(一)成本分析模式企业持有现金将会有三种成本:机会成本、管理成本和短缺成本三项成本之

25、和最小的现金持有量,就是最佳持有量。(二)存货模式总成本二机会成本+交易成本=(C/2)x K+ (T/C)x F当机会成本=交易成本时得出最佳现金持有量,即:C , (2T F) K(三)随机模式现金返回线R= 33b 2+L4i现金存量的上限H 3R- 2L 式中:b-每次有价证券的固定转换成本;i 有价证券的日利息率;-预期每日现金余额变化的标准差二、应收账款管理(一)信用期间确定恰当的信用期的计算步骤:1、收益的增加收益的增加二销售量的增加X单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加应收账应计利息二应收账款占用资金X资本成本应收账款占用资金二应收账款平均余额X变动成本率应收账款平均

26、余额二日销售额X平均收现期3、收账费用和坏账损失增加4、改变信用期的税前损益改变信用期的税前损益二收益增加-成本费用增加(二)信用标准评估标准以“五C”系统来进行。1、品质 2、能力 3 、资本4、抵押5、条件(三)现金折扣政策确定恰当的现金折扣政策的计算步骤:1、收益的增加收益的增加二销售量的增加X单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加提供现金折扣的应计利息享受现金折扣的销售金额 叶心” 卄7亠亠步汰亠一折扣期变动成本率资本成本360丄不享受现金折扣的销售金额社+折扣期变动成本率资本成本3603、收账费用和坏账损失增加4、估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加二新销售水平X新现金折扣

27、率X享受现金折扣顾客比例旧的销售水平x旧的现金折扣率x享受现金折扣的顾客比例5、提供现金折扣后的税前损益税前损益二收益增加-成本费用增加三、存货管理(一)储备存货的成本1、取得成本(1)订货成本:订货成本=Ft D KQ(2)购置成本(DU取得成本=订货成本+购置成本=订货固定成本+订货变动成本+购置成本TC a Ft DK DUQ2、储存成本=储存固定成本+储存变动成本QTCc F2 Kc-23、缺货成本TCs储存存货的总成本=TCa+TCc+TCs F + DK+DU+F2 KcQ TCQ2(二)经济订货量基本模型1、经济订货量Q =2 KDK c2、每年最佳订货次数N = DQDK c2

28、K3、与批量有关的存货总成本4、最佳订货周期t =N5、经济订货量占用资金IgUTC(q)二 2KDKc(三) 基本模型扩展1、订货提前期再订货点R= L d式中:L 交货时间;d 每日平均需用量。2、存货陆续供应和使用(1)送货期内的全部耗用量QgdP(2) 最高库存量 Q-QgdP(3) 平均存量1 ( Q - Q gd )2 P(4) 与批量有关的总成本 TC( Q) DK +丄(Q-Qgd)gKcQ 2 PDK + Q(1- d)gKcQ 2 P(5)陆续供应和使用的经济订货量Q二2 KDPK c " P dpl2KDKc.(1 P)(6)陆续供应和使用的经济订货量存货总成本

29、TC(q)3、保险储备1、 带保险储备的再订货点 只=交货时间x平均日需求+保险储备2、 存货总成本TC( S、B)二缺货成本+保险储备成本=Cb + CsKugS gN + BgKc式中:Ku 单位缺货成本;S次订货缺货量;N年订货次数;B保险储备量;Kc -单位存货成本。第七章筹资管理、债券筹资1、债券发行价格=票面金额.n票面金额票面利率(1市场利率)nt 1(1市场利率)t式中:n债券期限;t 付息期数。2、可转债的转换比率;转换比率=债券面值-转换价格、租赁1、承租人分析:基本模型NPV(承租人)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值 -期末资产现值= 租赁资产成本租赁期税后现金流量 t

30、(1 +负债税后成本)t期末资产税后现金流量n(1+项目必要报酬率)-2、出租人分析,基本模型:NPV (出租)=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本n租赁期税后现金流量 t i (1+税后借款成本)期末资产税后现金流量(1+项目必要报酬率)租赁资产 购置成本租赁期税后 租金营业付其中:现金流量=收入X( (1 +税后借款成本)七-税率)-现成本x(1-税率)+折旧X税率公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率/(1-所得税率)3、税务对租金的影响 4、损益平衡租金(1)承租人的损益平衡租金资产购NPV (承租人)=置成本-n税前租金(1-税率)t折旧抵税期末资产税后现金流量(1

31、+项目资本成本)(通常使用试误法求解)如果租赁期各年的现金流量相等,损益平衡租金可以直接根据下式计算损益平衡租金资产购 资产余 置成本-值现值普通年 折旧 金系数抵税(1-税率)(2)出租人的损益平衡租金NPVn税前租金(1-税率)t+折旧抵税(出租)t 1(1 +税后借款成本)七期末资产税后现金流量n(1+项目资本成本)n租赁资产购置成本(通常使用试误法求税前租金)如果租赁期各年的现金流量相等,损益平衡租金可以直接根据下式计算出租人损益平衡租金资产资产余值成本 现 值年金 折旧 系数-抵税(1-税率)、应付账款的成本放弃现金折扣成本=折扣百分比360X 1折扣百分比信用期折扣期、短期借款的支

32、付方法1、收款法:是在借款到期时向银行支付利息的方法。2、贴现法:是银行向企业发放贷款时,先从本金中扣除利息部分。实际利率=利息额借款金额利息额x 100%3、加息法:是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法实际利率=借款金额名义年利率借款金额2100%第八章股利分配股票股利发放股票股利后的每股收益二E。1 Ds发放股票股利后的每股市价二M1 Ds式中:E。-发放股票股利前的每股收益;Ds -股票股利发放率;Mk股利分配权转移日的每股市价。第九章资本成本和资本结构、债务成本(一)简单债务的税前成本Po二 i 十求Kd (债务成本)i 1 (1 Kd)式中:Po-债券发行价格或借款的金额,

33、即债务的现值;Pi -本金的偿还金额和时间;I i-债务的约定利息;Kd 债务成本;N债务的期限,通常以年表示。)含有手续费的税前债务成本Po(1-F)Iii (1 Kd)i求Kd (债务成本)式中:F发行费用占债务发行价格的百分比)含有手续费的税后债务成本1、简便算法税后债务成本Kdt = Kd X( 1 t)2、更正式的算法PoN(1-F )=i 1P h (1 t)(1 Kdt)i求Kdt (债务成本)、留存收益成本)股利增长模型法KsD1Po+G式中:Ks 留存收益成本;D1 预期年股利额;Po -普通股市价;G-普通股利年增长率(二)资本资产定价模型Ks = Rs = Rf(Rm R

34、f)式中:Rf 无风险报酬率;B股票的贝他系数;Rm-平均风险股票必要报酬率(三)风险溢价法KsKdtRPc式中:Kdt 税后债务成本;RPc -股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。三、普通股成本1、不考虑筹资费的新发行普通股成本KncDiP02、考虑筹资费的新发行普通股成本KncPo(1 F)Di式中:Knc 普通股成本Di预期年股利额;Po 普通股市价;G-普通股利年增长率四、加权平均资本成本Kw二匚网i式中:Kw 加权平均资本成本;K 第j种个别资本成本;w -第j种个别资本占全部资本的比重(权数)五、财务杠杆(一)经营杠杆系数EBIT1、 定义公式:DOL= EB|TQQ2、销售

35、量表示的经营杠杆系数:DOLq = Q(P V)Q(P V) F3、销售额表示的经营杠杆系数:DOLsS VCS VC F其中:VC变动成本总额。EBITEBIT I(二)财务杠杆系数1、定义公式:2、计算公式:EPSDFL= EPSEBITEBITEBIT I(三) 总杠杆系数DT DOIX DFL_ Q(P V) Q(P V) FT十S VC或:S VC F I六、资本结构(一)融资的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的,所谓每股收益的无差别点,是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。1、每股收益 EPS_(S VC F M T) _ (EBIT I)(1 T)NN式中:

36、S销售额;VC-变动成本;F固定成本;I 债务利息;T所得税税率;N-流通在外的普通股股数;EBIT 息前税前盈余。2、在每股收益无差别点上, EPS, EPS2(S, VC, F, 1,)(1 T) ( S2 VC2 F2 l2)(1 T)N,N2在每股收益无差别点上,因为 S1 = S,则(S VGR h ) (1 T )N(S VC2 F2 l2 ) (1 T )N(二)最佳资本结构1、企业的市场总价值V等于股票总价值S加上债券价值BV = S + B2、股票的市场价值 S= (EBIT J)(1 T)K s采用资本资产定价模型计算股票的资本成本KsK s = Rs = Rf(RmRf)

37、3、加权平均资本成加权平均 税前债务 资本成本 资本成本债务额占总资本比重所得(1税税率)权益资本成本股权额占K =总资本比重w =BKb X( V ) (1-T) +KsXV式中:Kb 税前的债务资本成本第十章企业价值评估、现金流量折现法(一)现金流量模型的种类1、现金流量在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种:(1)股利现金流量模型股权价值11(1股股权资本成本)t股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。(2)股权现金流量模型股权现金流量t股权价值、1(1股权资本成本)t股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量,它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。如

38、果把股权现金流量全部作为股利分配,则上述两个模型相同。(3)实体现金流量模型实体现金流量tT实体价值.11(1加权平均资本成本)股权价值二实体价值-债务价值 债务价值=金箒 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现 金流量。2、资本成本股权现金流量只能用股权资本成本来折现,实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。3、现金流量的持续年数大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段称为“详细预测期”,或称为“预测期”。第二阶段称为“后续期”,或“永续期”。企业价值二预测期价值+后续期价

39、值(二)现金流量模型参数的估计1、预测销售收入2、确定预测期间3、预计利润表和资产负债表(1)预计经营利润税前经营利润=销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧摊销税前经营利润所得说=预计税前经营利润 X预计所得税税后经营利润=税前经营利润-税轻经营利润所得税(2)预计营业资产 经营现金: 经营流动资产: 经营流动负债经营营运资本 = (经营现金 + 经营流动资产) - 经营流动负债 经营长期资产 经营长期负债 净经营资产总计净经营资经营营净经营产总计运资本长期资产经营经营流经营流经营长经营长现金动资产动负债期资产期负债经营经营资产负债(3)预计融资短期借款和长期借款短期借款 = 净经营资产

40、X 短期借款比例长期借款=净经营资产X长期借款比例 内部融资额期末股东权益=净经营资产-借款合计内部筹资额=期末股东权益-期初股东权益4)预计利息费用利息费用二短期借款X短期利率+ 长期借款X长期利率 利息费用抵税 = 利息费用 X 所得税税率 税后利息费用=利息费用-利息费用抵税(5)计算净利润净利润=经营净利润-净利息费用(6)预计股利和年末未分配利润股利二本年净利润-股东权益增加年末未分配利润二年初未分配利润+本年净利润-股利(将年末未分配利润的数据填入资产负债表的相应栏目,然后完成资产负 债表的其他项目的预计)年末股东权益=股本+年末未分配利润净负债及股东权益二净负债+股东权益4、预计

41、现金流量(1)实体现金流量 经营现金毛流量 = 税后经营利润 + 折旧与摊销 经营现金净流量 = 经营现金毛流量 - 经营营运资本增加 实体现金流量 = 经营现金净流量 - 资本支出税后经营利润 - 本期净投资长期资产包括 式中: 资本支出指用于购置各种长期资产的支出, 减去无息长期负债增加额。 长期投资、固定资产、无形资产和其他长期资产。本期净投资 = 本期总投资 - 折旧与摊销=净经营运资本增加+资本支出-折旧与摊销本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产期末净 期末股 ) ( 期初净 期初股负债 东权益 )( 负债 东权益2)股权现金流量: 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量现

42、金实流体量利息税支后出债务偿本还金 新借债务二实体现金流量-税后利息支出+债务净增加股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量税后经营利润折旧 营业流动 资本 与摊销 资产增加 支出税后 债务利息费用 净增加利润总额利息 )费用 )税率)净 税后利 投资 息费用债务净增加税后利润税后利息费用) 净投资利息税费后用债务净增加=税后利润-(净投资-债务净增加)股权现金流量 =税后利润-(1-负债率)X净投资税后利润1 负债率 ) 支资出本折旧 ) 与摊销)1 负债率 ) 资营产业增流动加资产增加3)融资现金流量债务融资净流税后利息支出 债务融资净流量偿还 (或 +债务增加) 超额金融 债务本金资产

43、增加 股权融资净流量股权融资净流量=股利分配-股权资本发行 融资流量合计融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量5、后续期现金流量增长率的估计永续增长模型:后续期价值=现金流量t 1(资本成本-现金流量增长率)6、企业价值的计算(1) 实体现金流量模型预测期现金流量现值=各期现金流量现值后续期终值=现金流量t1(资本成本现金流量增长率)后续期现值二后续期终值X折现系数企业实体价值二预测期现金流量现值 +后续期现值股权价值二实体价值-债务价值估计债务价值的标准方法是折现现金流量法,最简单的方法是账面价值法。(2) 股权现金流量模型(三)现金流量模型的应用1、股权现金流量模型的应用(1) 永续

44、增长模型股权价值= 股权价 股权资本成本-永续增 长率永续增长模型的特例是永续增长率等于零,即零增长模型股权价值=下期股权现金流量 股权资本成本(2)两阶段增长模型股权价值二预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值n股权现金流量tt( 1股权资本成本)+股权现金流量n 1 (股权资本成本永续增长率)+( 1 股权资本成本)(3)三阶段增长模型增长期现金转换期现金后续期现金股权价值二流量现值 +流量现值 +流量现值七“增长期现金流量t七“ m转换期现金流量t= +t (1股权资本成本)t t n 1 (1 资本成本)t+后续期现金流量n+m1/(资本成本 永续增长率)+( 1资本成本)+&quo

45、t;、经济利润法(一)经济利润模型的原理1、经济收入本期收入=期末财产-期初财产2、经济成本经济成本不仅包括会计上实际支付的成本,而且还包括机会成本。3、经济利润(1)计算经济利润的一种最简单的办法经济利润=税后经营利润-全部资本费用(2)计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成本之差,乘以投资资本期初投资资 加权平均经济利润=期初投资资本x(本回报率 一资本成本)3)两种方法的互相推导经济利润二税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用税后经营利润-全部资本费用=期初投资资本X期初投 加权平均资资本 X 资本成本期初投 期初投资资 资资本X本回报率 期初投资资 加权平均

46、 本回报率 资本成本 )4、价值评估的经济利润模型企业价值二期初投资资本+经济利润现值公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金:全部投资资本二所有者权益+净债务(二)经济利润估价模型的应用1、预测期经济利润的计算期初投资资 加权平均经济利润=(本回报率 一资本成本)X期初投资资本=息前税后营业利润-期初投资资本X加权平均资本成本2、后续期价值的计算后续期经济利润终值二后续期第一年经济利润 / (资本成本-增长率)后续期经济利润现值二后续期经济利润终值X折现系数3、期初投资资本的计算期初投资资本是指评估基准时间的企业价值。估计期初投资资本价值时,可供选 择的方案有三个:账面价值、重置价值或

47、可变现价值。采用账面价值符合经济利润的概念。4、企业总价值的计算企业总价值二期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值、相对价值法(一) 相对价值模型的原理1、市价/净利比率模型(1)基本模型市盈率=市价/净利=每股市价/每股净利 目标企业每股价值二可比企业平均市盈率X目标企业的每股净利(2)模型原理处于稳定状态企业的股权价值为股权价值二股利t股权成本-增长率本期市盈率=股利支付率 (1 增长率)股权成本-增长率内在市盈率=股权成本支增长率从上式可以看出,市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、 股利支付率和风险(股 权资本成本)。(3) 模型的适用性市盈率模型最适合连续盈利,并且B值接近

48、于 1的企业。如果收益是负债,市盈率就失去了意义。2、市价/净资产比率模型(1)基本模型市净率二市价/净资产 股权价值二可比企业平均市净率X目标企业净资产(2)市净率的驱动因素本期市净率=股东权益收益率0股利支付率 (1增长率)股权成本-增长率驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。内在市净率 =股利支付率 股东权益收益率1 率股权成本-增长率(3) 模型的适用性主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。企业的净资产是负值时,市净率没有意义,无法用于比较3、市价/收入比率模型(1) 基本模型收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入可比

49、企业平目标企业的目标企业股权价值=均收入乘数x销售收入(2) 基本原理本期收入乘数=销售净利率o股利支付率(1增长率)股本成本-增长率收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本内在收入乘数销售净利率i股利支付率股本成本-增长率(3) 模型的适用性主要适用于销售成本率较低的报务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业。局限性:不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。(二) 相对价值模型的应用1、修正的市价比率1)修正市盈率在影响市盈率的驱动因素中,关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。修正市盈率=实际市盈率/ (预期增长率x 100)有两种评估方法:A、修正平均市盈率法修正平均市盈率二可比企业平均市盈率 / (平均预期增长率X 100)目标企业目标企业企业每股价值=修正平均市盈率X 增长率 X 100 X每股净利B股价平均法可比企业 目标企业目标企业目标企业每股价值二修正市盈率X预期增长率X 10

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