2019中级财管69讲第33讲资本结构优化(下)

1、2.平均资本成本比较法基本观点能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构关键指标平均资本成本决策原则选择平均资本成本率最低的方案【教材例5-19】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集, 其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-10所示。表5-10 长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A万案B万案C万案贷款40%30%20%6%债券10%15%20%8%普通股50%55%60%9%合计100%100%100%要求:|利用平均资本成本法确定公司的最优资本结构【答案】计算三个方案的综合资本成本：A 方案：K=40% X6%

2、+10% X8%+50% X9%=7.7%B 方案：K=30% X6%+15% X8%+55% X9%=7.95%C 方案:K=20% X6%+20% X8%+60% X9%=8.2%因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。3.公司价值分析法（1 ）基本观点能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。（2 ）决策原则最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。（3 ）确定方法公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值【手写板】净收益=(EBIT-I )X(

3、 1-T ) -DP加权平均资本成本=税前债务资本成本X（ 1-T ）XB/V+股权资本成本X S/V【教材例5-20改编】某公司息税前利润为 400万元，资本总额账面价值 2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为 10%，所得税税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债 务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如表5-10所示。（注：本题中所得税税率为40% ,教材例题的所得税税率为 25%，我们在学习的时候掌握解题思路即可）表5-10不同债务水平下的税前债务利息率和权益资本成本率债务市场价值B （万元）税前债务利息率股票系数权益资本成本率01.

4、5012.0%2008.0%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。【手写板】面值Xi债=年利息年利息X( 1-T ) /筹资额X( 1-f )筹资额=发行价格，f=0。表5-10 不同债务水平下的税前债务利息率和权益资本成本率债务市场价值B (万兀)税前债务利息率股票系数权益资本成本率01.5012.0%2008.0%1.5512.2%4008.5%1.651

5、2.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。表 5-11公司价值和平均资本成本率单位：万元债务股票公司税后债务资普通股平均市场价值市场价值总价值本成本资本成本资本成本02000200012.0%12.0%200188920894.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1

6、%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%结论：债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。【提示1】表5-10中权益资本成本计算：债务=0时，权益资本成本=6%+1.5 X(10%-6% ) =12%债务=200时，权益资本成本=6%+1.55 X(10%-6% ) =12.2%以下类推。【提示2】表5-11中税后债务资本成本=税前债务资本成本X（ 1-所得税率）【提示3】表5-11中股票市场价值和加权平均资本成本确定（1 ）当债务为0时的股票市场价值 S=净利润 /Ks= （400-0 ）X（ 1-40% ） /12

7、%=2000 （万元）公司的总市值S=2000 （万元）加权平均资本成本=权益资本成本=12%（2）当债务为200万元时的股票市场价值 S=（400-200 X8% ）X（ 1-40% ） /12.2%=1889（万元）B=200 （万元）V=200+1889=2089（万元）Kw=K债XW债+K权XW权=4.8% X200/2089+12.2%0889/2089=11.5%以下类推。纸质教材世奋刁砸购买麻系威信号kaoziOi【例题？ 2013 ?年计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为 900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，

8、债务资本的市场价值等于其账面价值，确 定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为 4%，两种不同的债务水平下的税前利率和B系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。表1不同债务水平下的税前利率和B系数* 6债务账面价值（万元）税前利率B系数10006%1.2515008%1.50表2公司价值和平均资本成本债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资权益资本平均资本成（万元）（万兀）（万兀）本成本成本本100045005500(A)(B)(C)1500(D)(E)X16%13.09%注：表中的“X”表示省略的数据。要求：（1）确定表2中英文字母代表的数值（

9、不需要列示计算过程）。（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。 【答案】（1 ）表2公司价值和平均资本成本债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资权益资本平均资本成（万兀）（万兀）（万兀）本成本成本本100045005500A=4.5%B=14%C=12.27%1500D=3656.25E=5156.25X16%13.09%【解析】A=6% X(1-25% ) =4.5%B=4%+1.25 X(12%-4% ) =14%C=4.5% X(1000/5500) +14% X(4500/5500) =12.27%D= (900-1500 X8% )X( 1

10、-25% ) /16%=3656.25 (万元)E=1500+3656.25=5156.25(万元)(2)债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。理由是债务市场价值为1000万元时，公司总价值最大，平均资本成本最低。(4)方法的比较每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反 应，也没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结 构优化。【例题 ？多选题】下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有()。(2018卷I)A. 公司价值分析法B. 安全边际分析法C. 每股收益分析法D. 平均资本成本比较法【答案】ACD【解析】资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的方法主要有：每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法。【例题 ？单选题】下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是（）。A. 利润敏感分析法B. 公司价值分析法C杠杆分析法D.每股收益分析法【答案】B【解析】每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析， 虑市场反应，也没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在