大陆运输公司筹资高效管理决策分析_MBA2 004

1、 大陆运输公司筹资决策分析 课程名称： 财务管理 教师姓名： 孙世敏 学生姓名： 杨武全 班 级： MBA一班 时 间： 2005-11-18 Page 4 of 4目 录一、案例背景2二、案例目标2三、案例分析3四、方案比较4五、案例总结5一、案例背景 “大陆运输公司”是一家普通商品运输公司，1952年创建，1982年利用普通股进行资金筹集，公司进行了较大规模的扩充和发展。公司经营稳健，资金运作健康。一贯遵循避免长期债务的政策，主要利用保留盈余来满足其对资金的需要。该公司的资本包括普通股和盈余。其中，普通股4,500,000，每股面值1美元，股本为4,500,000美元。没有任何形式的固定债

2、务。多数普通股为管理层持有，股权很分散且管理层处于支配地位。1988年5月，“大陆运输公司”欲收购“中部运输公司”，收购价格为5千万美元。如果收购成功，将每年为大陆运输公司带来840万美元的息税前盈余。董事会一致同意该项收购，并且决定采取短期筹资的方式，针对资金的筹资渠道，在公司董事会上，各位董事的意见分歧很大，提出多种不同筹资方案。作为公司首席财务官，索普女士需要进一步收集资料，拿出最适合的筹资方案。二、案例目标确定“大陆运输公司”收购“中部运输公司”所需要的5千万美元资金的筹集方式。 三、案例分析董事会上各位董事提出的筹资方案，如图所示：针对各种筹资方案分析如下：1， 采用普通股筹集资金公

3、司增发300万股普通股。扣除手续费和其他费用后，净进款16.75美元/股，股利1.5元/股，股票成本约9%。但普通股市场过去几年表现令人失望，同行业中市盈率最高，股价在1986年达到最高点27元后，一路回落，1988年（税后利润1536万）股价又回到1984年（当时税后利润为958万）的20元以下点位。其中一位董事认为按每股17.75美元发行股票是一种“ 偷盗”。其理由是：大陆运输公司的保留盈余政策使公司股票每股的账面价值在1987年12月时已达到45美元。此外，由于大陆运输公司资产的账面价值远低于其目前的重置成本，他认为公司的实际价值被低估了。而且发行普通股可能会大大“稀释”大陆运输公司管理

4、层的股票控制权。因此，他声称现在出售普通股会把现有股东所拥有的一些潜在利益“赠送”给新股东。但有的董事具有不同意见。他们同意出售股票会“稀释”股票价值，但他们是从每股盈余而非账面价值或重置价值角度来衡量的。他们预计收购后的息税前盈余为3.4千万美元。若发行普通股，每股盈余会稀释至2.72美元。相反，若全部使用债券，每股盈余将增至3.87美元。他们认为每年每股负担的偿债基金0.56美元并不重要。2， 采用债券筹资向利福尼亚保险公司出售5千万美元的债券，利率10%，15年到期。公司每年需提250万美元的偿债基金，到期尚剩1.25千万。该种方式考虑的出发点是筹资方式的资金成本。债券筹资的资金成本为6

5、%，该公司的边际税率为40%。但公司已有融资租赁债券，再发行债券会增加公司风险，有可能引起普通股市场价格波动。3， 出售500万股优先股。面值100元，每股股利10.5元。其理由是：大陆运输公司是极少数没有长期债务的普通运输企业，而它的市盈率是该行业中最低的。四、方案比较1， 债券与普通股息税前收益（EBIT）比较：（EBIT-5000*10%）（1-40%）/450=EBIT（1-40%）/750EBIT=1250万美圆 预计EBIT为3400万美圆，高于此无差别点。这时，借入资本较多的资本结构最佳。所以，两者比较，应选择发现债券筹资。2， 债券与优先股每股收益（EPS）比较：债券EPS：(3400-5000*10%) (1-40%)/450=3.87优先股EPS：(3400-10.5*50) (1-40%)/450=3.83同时考虑到优先股也具有如下优点：（1）优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。（2）股利的支付既固定，同时又有一定的灵活性。（3）保持普通股对公司的控制权。（4）提高公司的借款举债能力。综上所述，得出结论，建议筹资方式选择发行优先股。出售500万股优先股，面值100元，每股股利10.5元。五、案例总结“财务管理”是一门精确的管理科学，主要依