公募基金与阳光私募基金总体业绩评价

1、P I ONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY NO .1320111我国公募基金与阳光私募基金的发展概况我国公募基金行业20世纪80年代末至今得到了长足的发展。目前我国公开发行募集的基金(简称公募基金主要采用提取固定管理费的形式,作为基金公司运作管理基金的收入来源。从2001年开始,我国的公募型基金迅猛发展,2007年末达到3万亿元的管理规模。同时,我国的信托型私募基金也从2007年开始,每年新增家数创出新高(见表1。随着信托型私募基金不断地成熟发展,投资者对信托型私募基金的了解越来越多,逐渐认识到这种模式的优越性,私募型基金的业绩表现是投

2、资者信赖的源泉。2两种不同的激励模式下的业绩比较2.1国内对基金总体业绩研究的结论及最新进展王聪根据国外文献,将证券投资基金绩效评估模型分为五类,即Markowitz 均异模型、单因素绩效评估模型、多因素绩效评估模型、择时能力与选股能力模型和投资组合变动模型。我们在实证研究中选择最传统的、易于理解的方法,即使这样做的绝对结果不一定非常精确,但通过与其他人的研究成果对比,也会看出我国基金业绩的变动趋势。2.2基金总体业绩考察指标界定(1收益率。采用的是基金的月度累计收益率数据。具体表达式为:R t =NAV t -NAV t -1+D t t -1其中,R 为基金在t 月的收益率,NAV t 为

3、第t 月末的基金净资产,D t 为基金在t 月的现金分红。(2风险衡量。采用基金月度累计收益率的标准差以及基金的值作为风险衡量指标,具体表达式为:标准差SD =1T-1Tt =1(R t -R軍2姨;R=+R mt其中,R 表示基金的期间收益率,R mt 表示市场基准收益率,表示基金与市场的相关系数,表示基金的风险水平。(3特雷诺指数。Treynor 将无风险资产与组合连线的斜率作为组合业绩衡量的一个指标:T =R -R f 其中,R 表示基金收益,R f 表示无风险利率,表示基金的系统风险,可以通过单因素模型估计得出。该指标度量了组合的单位系统风险下风险溢价的大小。(4夏普比率。以CAPM

4、为理论依据,以资本市场线(CML 为评价的基点,并考虑了基金的总风险,Sharpe 于1966年创立了夏普比率:S =R -R f 其中,表示基金的总风险,表示与无风险资产相比增加的波动性,用收益率的标准差表示。(5詹森指数。Jensen 在严格遵循CAPM 模型和证券市场线的基础上提出了对组合业绩衡量的绝对指标:R t -R ft =+(R mt -R ft R t 表示基金的月度收益,R ft 表示无风险收益率,R mt 表示市场基准的收益率。表示基金的系统风险,为回归方程的截距,即詹森指数。2.3样本及业绩标准的选择(1公募型基金的样本,备选样本是截止到2010年6月份为止,成立半年以上

5、(即在2009年12月份之前成立的开放式混合型基金。(2私募型基金的样本,备选样本是截止到2010年6月份为止,成立半年以上(即在2009年12月份之前成立的有完整数据的信托型私募基金。(3主体样本选择了2007年9月30日之前成立的公募型基金和私募型基金各60只,考察期间为2007年9月30日至2010年6月30日的共34个月度公募基金与阳光私募基金总体业绩评价赵骄1闫光华2(1国信证券珠海翠香路营业部2吉林大学珠海学院广东珠海519041摘要:对不同激励模式下基金的总体业绩作了分析和评价,研究发现,提取高业绩费的信托型私募基金经理管理的基金业的业绩在考察期内要显著优于公募型基金,但个别私募

6、基金经理的风险控制能力较差,给投资者带来了损失。在经过风险调整之后,信托型私募基金依然体现出优越性,不仅超越了公募基金,还大幅超越市场基准。关键词:公募基金;阳光私募;总体业绩评价中图分类号:F832.48文献标识码:A收稿日期:2011-08-07表1各年份的信托型私募基金数量变动表增加数量时间2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年9月私募基金总数创业研究35科技创业PIONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY 月刊科技创业月刊2011年第13期收益数据,共取到4080个研究数据。(4选取的市场基准收

7、益是中信标普综合指数和中信标普国债指数按照一定6:4计算的基准。(5无风险利率选择的是一年期定期存款利率。(6本文的数据来自中信证券核心客户咨询服务平台、好买基金网站私募基金数据库、中国人民银行等公开发布的数据。数据的分析计算采用Mi-crosoft Office 中的EXCEL 2003以及SPSS for windows 。3公募基金私募基金总体业绩对比分析样本特征介绍笔者采用了在2007年9月30日之前成立的60只混合型基金和60只信托型私募基金的数据。具体状况见表2。(1具体的统计数据见表3。此处列出公募型基金和信托型私募基金的平均状况,以便于分析。(2从两种不同激励模式下的月度收益统

8、计来看,信托型私募基金的平均月度收益率好于公募型基金;用标准差表示的风险指标,公募型要略低于信托型私募基金。为了更直观地展示这种情况,做成图表的形式(见图1。(3图2中是将基金月度收益率的平均值按照从小到大的顺序排列,可以看出两种不同激励模式下基金的收益情况,信托型私募基金总体的月度收益平均值高于公募型基金。信托型私募基金有一半左右的基金能够保持正的月度收益平均值,而公募型基金却只有寥寥几个。当然,月度收益率的平均值不能完全准确地刻画基金的收益情况,我们接下来要用其它的方法来进行全方位的验证。而图3是按照标准差从小到大的顺序排序后,画出两种不同激励模式下的风险情况示意图,图中显示个别信托型私募

9、基金的风险较大。对两个样本做了配对样本t 检验,发现二者在置信度为95%的水平上存在差异。结果见表4。初步来看,这个结果与理论推导以及国内外的相关研究有一定的一致性,传统研究认为在稳定的薪酬激励下,基金的风险水平应该低于“业绩费”形式的基金,在样本数据中,采用“管理费”的基金风险均值低于采用“业绩费”的基金。(4两类数据在考察期内的总收益情况作描述性统计(见表5。从总体收益的情况来看,信托型私募基金的均值明显好于公募基金的收益率,这说明在两种不同的激励模式下,信托型私募基金整体的业绩好于公募基金;但信托型私募基金的标准差(13.45远比公募型基金(28.56大,说明信托型私募基金内部的收益差距

10、较大,有非常优秀的基金经理取得良好的业绩(最好58.6%,也有投资能力较差的基金经理表现不好(最差-43.8%。特雷诺指数检验结果分析(1提取“业绩费”的信托型私募基金的特雷诺指数整体上明显高于收取“管理费”的公募型基金。从2007年9月30日至2010年6月30日的34个投资月度中,约有42%的信托型私募基金经理管理的基金经过值风险调整后,取得正收益,实现表2基金样本特征一览样本基金成立时间2007年2006年2005年2004年2003年2002年合计公募型基金信托型私募基金基金数量488211060占比(%表3样本月度收益率的描述性统计量平均状况考察标的业绩指数公募型基金平均状况信托型私

11、募平均状况标准差峰度-0.42-0.49-0.12最小值(%-18.72-17.28-17.70最大值(%表4独立样本t 检验结果配对检验公募型基金风险-信托型私募基金风险Paired Differences均值-0.2502标准差0.8708Std.Error Mean 0.112495%Confidence Interval of the Difference Lower-0.4752Upper -0.03t-2.226df59Sig.(2-tailed 0.03表5两类基金考察期内总体收益状况类型公募基金私募基金平均-27.0752-4.7242中位数-28.7159-9.2139标准差

12、方差峰度-0.6617-0.6108偏度最大值最小值-49.3043-43.8426公募基金与阳光私募基金总体业绩评价36P I ONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY NO .132011众知识产权意识。截止到2010年底,全省84个县(市、区(不含金门已有80个成立知识产权局。新设立中国(厦门知识产权维权援助中心和中国(三明知识产权维权援助中心。批准认定福建省专利技术(泉州展示交易中心、福建省专利技术(宁德展示交易中心。新增省级知识产权强县20个、知识产权试点中小学31家、知识产权试点企业120家、知识产权优势企业30家。58家企业列为第

13、四批全国企事业知识产权试点单位,9家企事业单位列入第二批全国企事业知识产权示范创建单位。3结语总之,“十一五”期间,福建省对县域科技进步的重视程度得到了空前的提高,科技进步在县域经济发展中的作用也得到了进一步的增强,县域科技创新的基础不断夯实、县域科技综合实力稳步提升,支撑发展能力明显增强、县域科技创新环境日趋优化,这些目标任务的全面完成,标志着“十一五”科技规划的顺利实现,为我省科学谋划“十二五”科技发展规划蓝图提供了有利的条件,为充分发挥科学技术在加快海峡西岸经济区建设中支撑和引领作用,打下了坚实的基础。参考文献1周世举.福建区域科技进步综合评价方法与实证研究J .福建论坛(经济会版,20

14、03(122福建省政府发展研究中心课题组.强化科技对县域经济发展的支撑作用J .发展研究,2006(53福建省统计局.福建统计年鉴M .北京:中国统计出版社,20094福建省科技厅.福建省科技年鉴M .北京:中国科技文献出版社,2009(责任编辑晓天(上接第28页了“绝对收益”的目标;约有70%的信托型私募基金超过了业绩基准(见表6。在收取管理费的基金公司工作的基金经理管理的基金,只有泰达预算和信诚四季两只基金取得正收益;超越业绩基准的基金数目为23只,约占总体样本的38%,远远低于信托型私募基金。(2信托型私募基金的值与公募型基金总体上存在显著差异,投资风格和资产配置差异较大。从表7中可以看

15、到,信托型私募基金的平均值低于公募型基金,风险略小;虽然公募型基金的值超过1的个数为4只基金,略大于信托型私募,但信托型私募中投资的分歧较大,个别基金的值相对偏高(偏低,表现为标准差较大,这从最大值和最小值上可以得到验证。(1提取业绩费的信托型私募基金的夏普指数整体上优于收取管理费模式的公募型基金。从表8中可以看出,样本数据夏普指数的情况与特雷诺指数情况类似,在超越业绩基准方面,公募型基金的数量提高了5只,信托型私募基金提高了6只。公募型基金还有一半以上没有超越业绩基准,而信托型私募超过业绩基准的达到了80%,体现出制度的优越性。(2由于夏普指数与特雷诺指数在计算过程的相似性,使得二者在判定基

16、金业绩表现的时候结果基本类似,本文不再对两种不同激励模式基金的夏普指数做非参数检验。通过对詹森指数排序后的对比发现(见图4,信托型私募基金整体上优于公募型基金。约有70%的信托型私募的詹森指数为正值,超越了业绩基准,只有38.3%的公募型基金跑赢业绩基准。通过对数据进行显著性检验,结果同样支持该判断,四种非参数检验的p 值均在95%和99%的置信度内满足条件,说明两组数据存在明显差异。4结论对不同激励模式下的基金的总体业绩做了分析和评价,发现提取高业绩费的信托型私募基金经理管理的基金业的业绩在考察期内要显著优于公募型基金,但个别私募基金经理的风险控制能力较差,给投资者带来了损失。在经过风险调整之后,信托型私募基金依然体现出优越性,不仅超越了公募基金,还大幅超越市场基准。参考文献1陈刚.证券投资基金业绩评价的非参数方法J .统计与信息论坛,2003(32程永文,张亨明.对我国基金绩效评价的新观点J .科技和产业,2008(33杜金岷,廖仁英.我国开放式基金业绩评价的实证分析J .学术研究,2006(64韩德宗,