教你看上市公司报表

1、刘姝威：财务数据小细节里面藏大内容网易财经7月8日讯IPO重新启动，上市公司的财务质量再次成为媒体及公众关注的 焦点，面对上市公司的财务数据，我们普通应该怎么评估上市公司业绩的好坏，很多投资者对此还是一头雾水。普通投资者应该如何根据财务报表判断上市公司质量的好坏，如何解读财务数据背后 的故事，发现上市公司企业运营中的漏洞。网易财经带着这些问题今日专访了中央财经大学中国企业研究中心主任研究员刘姝威老师，请她为我们讲讲财务报表中的故事。以下是采访实录:网易财经：各位网友大家好，欢迎来到网易财经访谈间，我是主持人江卉。今天坐在 我旁边的这位老师可能很多人都在关注她的专题，她就是中央财经大学中国企业研

2、究中心主任研究员刘姝威老师，刘老师您好。刘姝威：你好。鉴别企业质量关注四个方面网易财经：刘老师在业界特别有名，也是因为曾经揭露过蓝田造假案，这次在网易做 了一个 教你读财报”的专题，其实读财报，不仅是教大家读某一个公司，而是教一种方法? 给我们大概讲一下整个的思路吧。刘姝威：分析公司的年度报告是我们中心的常规工作，每年都要分析，而且每年都要 根据当前国际国内的经济形势选择一些重点行业进行分析。如果一个一般来讲，我们首先要分析这个行业，在招股说明书中每个企业都要阐述自己对于行 业的看法，我们判断企业首先要看这个企业对自己行业发展趋势的判断是否清晰， 企业对自己行业的看法都不是很清晰、准确，那这样

3、的企业也很难经营好。当然，这并不是通过这样比较我们可以说我们就是裁判员，能够准确判断形势，我们判断一个企业所在的行业需要查阅大量国内外 资料，也会看同一个行业各家上市公司各自对自己行业的看法如何， 判断出这个行业的发展趋势以及企业对于行业的判断是否准确，这是第一点。第二，我们比较看重企业的经营策略。比如看它对行业发展趋势的判断，在这样的发 展趋势之下企业会采取什么战略，比如房地产业，在08年，有的上市公司对于房地产业有09年第一季度业绩飞速上涨。现在大各家企业有各自不同的看法，我们也我们会在它的招股说明书和中期报告 是不是清醒、冷静的看法。根据这种判清醒判断，所以从下半年就开始缩减项目，保持比

4、较充足的现金流，这样的策略虽然使它08年的业绩虽然受到影响，但影响不会很大，而且在 家都说房市价格又开始上涨，对这种上涨到底怎么看， 有我们的看法，这时中报快出来了，IPO又要开始了，书中看这些房地产企业对目前房地产业形势的看法， 断，我们会对它在 09年的经济形势做一个预测，比如现在我们经常说看财务报表，现在是 四张财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益表。这四张表实际是对已经完成的经营周期的描述， 是一个过去式、完成式，现在来看对于企业经营策略的分析，是对企业未来发展趋势和在未来将要完成的经营周期可能出现的问题和经营业绩作大致的判断，不论是对于债权人还是投资人来讲，这都是很重

5、要的，因为过去式只是参考， 对我们来讲影响更大的是它的未来和正在进行的东西。第三，我们很关注企业的股权结构。比如一些国有企业，有像中石化、中石油等股权结构比较简单的国有企业，但现在也有很多股份公司的股东都有自然人或多名自然人，这样我们就要关注它的股权结构，因为股权的变化，尤其是控股人的变化对于企业经营策略等各方面会产生比较大的影响。另外我们还要注意董事会成员的结构，因为董事会是做日常工作经营决策的，在上市公司中出现过这样的问题：整个董事会成员结构都是技术专家，没有财务专家，上市半年就让人把一半的募集资金骗走了，没有人懂财务，所以造成了很大的损失。还有的是没有经营专家，因为掌握核心技术的人员不持

6、有公司的任何股份，公司上市之后不久，这些掌握核心技术的人员完全走了之后，公司业务也就停顿了。另外我们还非常关注董事长的背景。比如医药行业，我们发现，如果医药行业的董事长有医学、化学或药学方面的教育背景，一般来讲这样的企业经营得都还可以。现在我们国家的医药行业分为：生物制药、中药和化学药品。对于中药我们有知识产权，有中国传统的 秘方；一些化学药品，我们国家大部分使用的是复方药，在决策企业生产什么药品、选择药品的过程中，董事长的教育背景起到了很大的作用。网易财经：董事长必须对自己经营的业务范围非常了解。刘姝威：对，在类似医药行业的业务方面他应该要比较专业，在我们的分析中，这类因素表现比较明显。 另

7、外我们还要看他们的经验， 看他们有没有成功的经验， 比如现在东航 的董事长，他是从南航过来的，在南航已经有很成功的经验了，所以现在他接手东航， 我们 就预期他会有能力能改变东航的财务状况。讲了这么半天才涉及到财务数据这方面。如何做现场调查网易财经：对，这也是网友最头疼的。文U姝威：因为我经常跟银行接触，我们一直在问，如果想进行大笔投资，比如银行决定一笔贷款做不做，最后的决定权在于现场调查报告，我们怎么做现场调查？从银行的角度来讲，分析财务分析的目的是什么？我们分析财务分析的目的是为现场调查提供线索。尤其是上市公司，几乎所有的上市公司下面都有子公司，尤其是大的上市公司的总部可能不是利润中心，也不

8、是现金流量的来源，而只是一个管理中心、一个指挥者，在我们做现场调查时当然就一定要去总部， 去跟有关人员谈一下， 看看他们的经营策略， 但你要知道这个集团中 的主要利润来源在什么地方，这是必须要看的。再举个例子，2000年出现的银广夏事件，银广夏合并会计报表有十几家子公司，它最 大的子公司就是天津广夏，而且在银广夏的年度报告中已经明确说了，90%的利润来自于天津广夏，它已经说了这句话， 这就意味着如果你想做现场调查，来判断银广夏这个企业到底怎么样，就必须要去天津广夏， 而且必须要向银广夏提出来， 要做现场调查，要去天津广夏。 如果银广夏确实有风景非常漂亮的万亩草原、万亩葡萄园，你就可以去那里看一

9、看， 风景确实非常美，但利润和现金流量不是来自于麻黄草原（音），也不是来自于葡萄园，而是来自 于萃取产品，如果你只看那个风景优美的地方而不关心它真正的利润来源和现金流量，怎么会对银广夏有充分了解呢？网易财经：对于很多股民来说，他们没有调查的资格和机会，这么繁杂的财务报表, 我们应该如何看呢？刘姝威：可以和同业比较，必须很好地熟悉行业，我们分析一个企业会涉及到国内外很多很多资料，几乎每篇报告多多少少都会涉及到国外同市的情况，因为我们国家已经入市了，所以我们对企业的分析必须站在国际视角上，而不应该仅仅局限于国内视角。拿银广夏为例，他们说萃取产品，也许你不能亲自去现场， 但你可以去网上看，看看什么是

10、萃取产品， 现在国际上做成什么样了。另外，作为一个普通投资者，实际你也是有资格到企业去的，可以要求看一看，我们是有这个权利的，因为你买了它的股票就是它的股东，虽然我只是一个小股东， 但我买了你的股票，也有权利去你那里看一下，当银广夏出事之后， 中央电视台去拍了，其实也用不着进去，就去工厂站几个小时，看里面有人吗？有产品出来嘛，问问周边的村民，他们就会告诉你，里面没有人。这几年网络的发展非常快，给我们带来了海量的信息，我们要知道如利用网络，如何在网络上收集我们所需要的信息，这是很重要的。多方对比上市公司质量网易财经：其实在招股说明书中有很多财务报表，我们能不能把这些财务报表的数据 和已经上市的公

11、司做对比， 然后来判断这些公司究竟值多少钱，比如 三精制药（行情 股吧），我们可以拿它和一些上市公司做比较，判断它现在的市盈率究竟高不高，值不值得打这支新股。刘姝威：实际你说的就是我们在财务分析中使用的统一比较”方法，这是必须要做的，我们不是有句话吗？不怕不识货，就怕货比货”，实际就是这个道理，你可以对它主要的财务数据进行比较，这也是平常我们选择上市公司重要的方法。三精制药属于医药行业，看它是生产生物药品、中药还是化学药品， 然后再和相类的企业进行比较，就会知道它的经营到底怎么样。网易财经：刚才说得是财务报表这块，还有哪些需要在分析中注意的地方?刘姝威：在这里我们还要关注一下审计报告，因为上市

12、公司必须要出年度审计报告， 有时候中度也要出审计报告， 专业人士对审计报告会比较熟悉， 像我们讲的标准的无保留意 见的审计报告， 有解释说明段的，还有保留意见的，有解释说明段的我们要关注，有保留意见的我们要对注册会计师的保留意见进行关注， 因为这部分保留意见可能就是投资的风险所 在，在这里我们要判断风险是不是可承担的， 如果可以承担， 那就继续进行投资， 如果我们 认为风险比较大不可以承担的话，我们就应该退出。另外，不论是招股说明书还是年度报告，里面都会有 “重要事项 ”的提示，你看看 “重要 事项 ”里发生了什么事情，比如一些兼并收购、法律诉讼等，报表中都会列出来。另外我们还要注意一下它的关

13、联企业，按照新的会计准则，对关联企业的定义是很明 确的， 而且范围也扩大了， 包括主要管理者和投资人直系亲属所能控制的企业， 这些都算在 里面了。 因为有时候会发生这样的事情： 一个企业经营得好好的， 忽然一两个月的时间就倒 了，为什么会发生这样的事情？就是它的关联企业发生了问题， 资金链发生了问题， 然后就 像多米诺骨牌一样跟着倒下了。 所以我们在关注一个企业时还要关注它的主要关联企业的经 营状况。财务数据小细节里面藏大内容网易财经：有些招股说明书有 400 多页，可能有些网友只看董事长路演的情况，但只是一些很表面的内容，他们只会挑好的说，如风险提示等部分只留在说明书里。刘姝威：如果去看国外

14、的年度报告和招股说明书，会发现很厚，现在我们国家的招股 说明书越来越厚， 这里要注意几点， 在年度财务报告中应该分为几部分， 一部分是审计报告， 四张会计报表和会计报表附注， 我们在读年报时， 一定要认认真真地读会计报表附注。 会计 报表附注中要披露使用会计的处理方法， 同样一套会计原始凭证， 使用不同的会计处理方法 最后得出的财务数据是不一样的， 比如怎么处理应收帐款、 怎么处理存货、 怎么处理固定资 产会告诉你这些内容。如果就是干巴巴的看那四张会计报表确实会很枯燥，因为那只是一个数字，没有告诉你别的。比如在资产负债表中看应收帐款，应收帐款的部分就写了“1000 万元 ”，这个， 1000万

15、元是由什么组成的，你一点儿都不知道，但在会计报表附注中他们 就会告诉你，这 1000万元其中有 800 万元是在一年期以内的， 100 万元是在两年期以内， 还有 100 万元是在三年期以内， 应收帐款期限越长， 回收风险就越大， 在一年期以内是最安 全的。 然后他们会告诉你应收帐款的主要欠款客户是谁， 如果欠款客户都非常好， 那你就很 安全。比如一家上市公司的应收帐款欠款帐户都是非常非常好的公司，银行想贷款给它都不 成，如果你看它的应收帐款欠款客户资信不怎么好， 甚至已经破产了， 那它的应收帐款就是 收不回来的，报表就是表面富贵，而且它会告诉你这 1000 万元中风险最大的那笔占多少。 通过

16、这个你可以知道应收帐款的质量、 安全性是多少， 如果你不看这些部分， 不看明细那就 辨别不出来，只看到 1000 万元，这 1000 万元是由什么构成的，帐款到期能不能变成现金， 你无法判断，但看了会计报表附注，你就能够看出来。还有你说的几百页的招股说明书和几百页的年度报告，很大一部分是被会计报表附注 占据了，我们看只有四张表，很简单，没有占几页纸，但你要看每个数据是用什么会计方法 处理出来的、每个数据里包含着什么， 这些都会在会计报表附注里说明，所以我们一定要详细看会计报表附注，真正的故事在那里。从募集资金用途判断公司是否值得投资网易财经：招股说明书里有一部分用来表明募集资金的用途是什么，这

17、部分重要吗?刘姝威：极其重要！很多企业投资失败的例子非常多，比如有一家上市公司，它的第 一笔募集资金是到海外投资， 实际上在海外投资不是那么简单的事情，这次爆发金融危机后,我们国家一些在海外的巨额投资就在（这次危机）中泡汤了，所以进行海外投资不要那么简单，考虑问题要全面，就因为募集资金时在海外投资失败，一直没有缓过气，因为这个他们 也找过我，对我说：刘老师，我们要为生存而战。当时确实非常紧张，已经ST加星号了,因为这笔投资失误， 上市以来一直没好过，翻不了身，因为他们整个募集资金全在那儿，就 是在海外，所以海外投资一定要慎重，不是那么简单的。稍微有一点没有考虑到的地方，可能就会全军覆没。当时已

18、经 ST加星号了，后来这家企业成为了一家非常非常优秀的企业。 对于ST加星号的企业，不要以为人家就死定了，不是这样的，我们要为他们出谋划策，当 然，一笔投资失败对于一个企业的打击是致命的，可能翻不了身了，如果他们没有那次咸鱼翻身，整个团队拼了命的为生存而战，没有那种精神，可能这个企业现在就没有了。但正是 因为那次（的努力），现在他们成为了非常非常优秀的企业。网易财经：再回过头来说招股说明书，很多人说很多公司上市是为了圈钱，我觉得大 家一定要看他们募集这笔资金究竟是去做什么，如果你真的觉得它是圈钱那就不要买这支股票。刘姝威：对于企业投资募集项目一定要仔细分析，比如刚才我讲的那家公司，如果他募集这

19、笔资金就是为了到海外投资， 而且确实是因为国内缺少这部分所以才去海外， 那么我 们就要看他们的经营策略里哪些部分是他们没有想到的， 他们可能会忽略，那我们就对他们 做提示，如果提示了之后他们仍然不接受， 那我们就知道这笔投资可能会失误。 投资时哪怕 是一点点的失误都不行。须重视金融行业的风险控制网易财经：接下来已经过会的IPO企业中有几家比较受关注，招商证券（行情股吧）、光大证券（行情股吧），这两家企业在行业里也是比较有口碑的，老师能不能具体谈一谈，我们应该怎样分析他们的招股说明书？重点应该看哪些数据？刘姝威：券商行业属于金融行业，金融行业和制造业不一样，当然我们要看它的资产 结构，资产不是等

20、于负债加股东权益吗，看它的资产结构由哪部分构成，另外关键是要看它整个的风险控制。风险控制这部分应该由董事会报告，因为在证券行业原来也出现过一些比较大的事情，在金融领域当中，我们非常重视风险控制。 金融领域属于高利润、高风险的行业，虽然利润率不高，但金额很大，资产总额很大，所以在这方面要注意一下。中国建筑上市对股市影响不大网易财经：接下来的大家伙就是中国建筑了，中国建筑要募集的资金非常大，以至于 大家都在考虑它上市之后会不会分流很大一部分资金，您怎样看待中国建筑？刘姝威：因为我们国家的股市还处于发展阶段，有一些大的上市公司也不是坏事，中 国建筑这家企业是一个国有企业，在海外承担了很多的项目， 尤

21、其是在目前的国际金融形势下，不是坏事。我从来不关注股票价格的上下波动，但我觉得，一个大盘股的上市，就像 工商银行（行情 股吧）上市，对于股市来讲没有什么大的影响。网易财经：我昨天特别看了一下中国建筑的招股说明书，在它的风险提示里特别有意思，提示大家要注意房地产的价格,提示大家要注意国家对房地产这块的政策，提示大家关注建材涨幅，这几块都放在了他们的风险提示里，实际也是我们看房地产要衡量的几个标准。刘姝威：是这样的。在今年上半年和去年年底时，建材价格跌得很厉害，钢材价格也 跌得很厉害，在建材价格很低的时候建筑工程公司都没有活了，另外，房地产的价格对于建筑业确实是有影响的， 另外我们要关注， 在开发

22、商和建筑行业之间的行业整合和并购。从我们的角度来讲，建筑公司和开发商之间有相互制约的关系，但也会发生各种各样的问题，我们需要考虑。当然，他们说的几个风险是所有建筑公司都要关注的，而且也是涉及到他们切身利益的事。投资者需具备两点素质网易财经：这样做是不是为了使不注意观察这些部分的人看到一个非常好的财务数字？刘姝威：哪怕是一个小投资人，在你进行投资时你就进入了金融领域，要想在金融领 域站得住脚，必须要具备两个素质， 一是必须要很敏锐， 能够敏锐地发现各种问题和市场机 会；第二，要很谨慎。如果没有这两项素质，想在金融业成功是很难的。套期保值中的财务数据判断网易财经：大家要仔细研读。我看到网友问，媒体

23、报道万马涉嫌造假隐瞒套期保值损 失。对于这个我们应该如何判断呢？刘姝威：套期保值是一个规避风险的方法，比如做一些衍生产品时，这在他们的会计 报表附注中必须要说明，说明如何做套期保值，是根据什么来做的，这些部分必须要说明。 如果他说购买这种衍生工具的目的是为了做套期保值，那就要说明对哪一笔资产进行套期保值，如果投资太大， 比如几家航空公司在航油问题上，就已经超出了套期保值的范围，所以损失比较大， 如果真正做套期保值的用途是航油， 做的头寸和用的航油是一样的， 那就不会 出现这么大的损失。实际他们把利润固定了，但头寸超过了套期保值的范围，那就是投机， 做空了。金融危机给我们的经济生活带来两点变化网

24、易财经：您又提到了一个问题，金融危机之后各个公司暴露出来的问题和之前又不大一样了， 在今年这样的环境和背景之下， 您建议我们的网友、 小股民们应该关注哪些点？30%多的速度往下降，巴斯福为了应对金融危机停 研发，研发费用一点没有减少。巴斯福主要的MDI 也替代了 产品的研发现在已经进入 巴斯福关起门来搞研究，1975 年到现在有多少年了？ 34 年，替代 MDI 所以现在的情况是， 面对金融危机， 市场萎缩， MDI 的替代产品就出来了。刘姝威：实际对这场金融危机我们要从两方面来看，一方面它确实给各个国家造成了 一定损失， 同时也为各个国家进行经济转型和产业升级提供了非常好的机会。 在这次经济

25、转 型和产业升级中很重要的一条就是企业掌握核心技术的情况， 看它是否掌握了核心技术， 在 这个过程中我们要关注企业的创新能力， 比如刚才我讲到的化工行业， 这次不只是我们国家 的化工行业受到了很大冲击，包括世界上最大的化工企业巴斯福（音）受到的冲击也很大， 从 08 年第二季度开始，每个季度环比以 产了一部分生产能力，但有一点他们没有停， 营业收入来自于它的主营产品 MDI ，它是在 1975 年由巴斯福首先产业化的， 它之前的产品，从 到了很重要的阶段， 也许金融危机过后，另外一个就是新的业态，不知道你是否注意到，因为在这次的30个行业中，我们没有 分析到一个行业，但事后我觉得我们应该分析这

26、个行业，这个行业就是互联网。 08 年所有 的互联网行业，包括网易、搜狐、新浪 收入和利润全翻番，像阿里巴巴什么的，那就更 多了。 互联网行业是这场金融危机的受益者， 从这个角度来讲，由于互联网逐步的升级，尤 其是新一代高速互联网的升级，它会在某些方面改变我们的生活方式、工作方式。我不知道你是否注意到，现在到百安居等超市看一看，周末的情况还可以，但如果周 一到周五去看， 那里可能只有工作人员而没有客人。 在发达国家， 很大一部分家用电器是在 网上销售的，比如现在我们买书都是在网上， （当当、卓越），但现在我们要注意到，像家 用电器这样的产品， 最终可能会通过网上来销售， 因为这样可以节约很大的店面， 而店面租 金是很贵的， 要付出很大的成本， 现在三维技术看起来像电影一样， 使用三维技术在网上挑 选商品会更方便一点， 随着互联网的发展， 会对于零售业的业态产生重大影响， 比如现在我 们讲的连锁超市，大卖场是在 1964年由沃尔玛发明的， 1964 年到现在已经有四十多年了， 它替代了传统的站柜台模式，现在 40 多年过去了，新技术出现，对于业态又会产生新的影 响和冲击， 这些我们都应该注意到， 在金融危机之后， 可能我们的工作和生活方式会产生很 大的变化，各个方面都会有影响，但会