货币银行学课件第十章_货币需求与货币供给

1、第十章第十章 货币需求与货币供给货币需求与货币供给 经济学家们关注货币需求问题要比货经济学家们关注货币需求问题要比货币供给问题早得多，因为早期的学者一直币供给问题早得多，因为早期的学者一直认为货币供给是完全外生的经济变量，而认为货币供给是完全外生的经济变量，而货币需求则要复杂得多！货币需求则要复杂得多！教学要求：教学要求：掌握现代不同学派的货币需求理论，并能进行简要比掌握现代不同学派的货币需求理论，并能进行简要比较和评价。较和评价。重点掌握西方货币需求理论发展的内在逻辑关系。重点掌握西方货币需求理论发展的内在逻辑关系。了解西方货币供给理论的产生和发展的背景。了解西方货币供给理论的产生和发展的背

2、景。第一节各种主要的货币需求理论第一节各种主要的货币需求理论 1 1、马克思的货币必要量规律、马克思的货币必要量规律 2 2、传统货币数量论、传统货币数量论 3 3、凯恩斯的流动性偏好理论及发展、凯恩斯的流动性偏好理论及发展 4 4、弗里德曼的现代货币数量论、弗里德曼的现代货币数量论第二节货币供给机制第二节货币供给机制本章的重点内容：本章的重点内容：货币需求的含义货币需求的含义 货币需求货币需求是指银行体系以外社会各成员（包括个人、是指银行体系以外社会各成员（包括个人、企业事业单位和政府部门）在既定的收入或财富范企业事业单位和政府部门）在既定的收入或财富范围内能够且意愿以货币形式持有资产的需求

3、。围内能够且意愿以货币形式持有资产的需求。l 宏观货币需求和微观货币需求宏观货币需求和微观货币需求从一个社会出发，仅仅从一个社会出发，仅仅把货币视为交易的媒介，把货币视为交易的媒介，探讨一个国家在一定时探讨一个国家在一定时期内为完成一定的交易期内为完成一定的交易量所必需的货币量量所必需的货币量从微观个体出发，把货币视为从微观个体出发，把货币视为一种资产，探讨的是人们愿意一种资产，探讨的是人们愿意以货币形式持有的财富量以货币形式持有的财富量l主观货币需求和客观货币需求主观货币需求和客观货币需求l名义货币需求和实际货币需求名义货币需求和实际货币需求货币需求的真正含义：在某人拥有的财富中，愿意以货币

4、形式持货币需求的真正含义：在某人拥有的财富中，愿意以货币形式持有的那部分财富就构成了其对货币的需求，而各个微观主体所形有的那部分财富就构成了其对货币的需求，而各个微观主体所形成的货币需求聚集到一起便成为整个社会的货币需求。同时，在成的货币需求聚集到一起便成为整个社会的货币需求。同时，在今天的纸币流通时代，我们所考虑的是实际货币需求。今天的纸币流通时代，我们所考虑的是实际货币需求。个人的货币需求个人的货币需求整个经济的货币需求整个经济的货币需求货币需求理论 货币需求理论的演进：货币需求理论的演进：一、早期（一、早期（的货币需求理论的货币需求理论二、凯恩斯和凯恩斯学派的货币需求理论二、凯恩斯和凯恩

5、斯学派的货币需求理论三、弗里德曼和现代货币数量论三、弗里德曼和现代货币数量论货币需求理论发展的主要脉络货币需求理论发展的主要脉络马克思理论费雪方程式凯恩斯学派的发展凯恩斯学说货币学派的发展弗里德曼学说剑桥方程式西方的古典理论 一、马克思的货币需求理论一、马克思的货币需求理论（一）货币必要量规律（一）货币必要量规律 VPQM 执行流通手段的货执行流通手段的货币必要量币必要量商品价格总额商品价格总额 同名货币的流通次数同名货币的流通次数=货币必要量与商品价格总额成正比，与货币流通速度成反比货币必要量与商品价格总额成正比，与货币流通速度成反比 在考虑到货币的支付手段职能后，马克思又将货币必要量公在考

6、虑到货币的支付手段职能后，马克思又将货币必要量公式予以了修订：式予以了修订： 待实现的待实现的 - - 本期赊销商品本期赊销商品 + + 到期该支付的到期该支付的 互相抵互相抵消消 流通中的流通中的 商品价格总额商品价格总额 的价格总额的价格总额 商品价格总额商品价格总额 的金额的金额货币必要量货币必要量 同一单位货币作为流通手段和支付手段的平均流通速度同一单位货币作为流通手段和支付手段的平均流通速度（二）纸币流通规律（二）纸币流通规律纸币本身纸币本身没有价值没有价值因为流通因为流通才有价值才有价值纸币不能纸币不能自发调节自发调节只能适应只能适应客观需求客观需求纸币价值纸币价值的变化：的变化：

7、平值平值升值升值贬值贬值遵循货币必遵循货币必要量规律要量规律几点启示：几点启示：（1 1）货币必要量规律反映的是实际经济运行对货币的客观）货币必要量规律反映的是实际经济运行对货币的客观需要量。需要量。（2 2）反映货币的交易性需求，即执行流通手段和支付手段）反映货币的交易性需求，即执行流通手段和支付手段职能的货币量。职能的货币量。（3 3）纸币流通条件下，无论多少纸币也只能代表客观所需）纸币流通条件下，无论多少纸币也只能代表客观所需要的金量，商品的价格水平会随纸币的数量而涨跌。要的金量，商品的价格水平会随纸币的数量而涨跌。（4 4）实际测算困难，主要进行定性分析。）实际测算困难，主要进行定性分

8、析。应用：中国的应用：中国的“1 1：8”8”公式公式二、传统货币数量论二、传统货币数量论 早期的传统货币数量论研究的是名义国民收入和物价的关系，早期的传统货币数量论研究的是名义国民收入和物价的关系，不是直接研究货币需求。不是直接研究货币需求。 一般认为，欧文一般认为，欧文费雪费雪19111911年年货币的购买力货币的购买力中提出的交中提出的交易方程式是传统货币数量论理论体系建立的重要标志。易方程式是传统货币数量论理论体系建立的重要标志。 Irving Fisher, 1867-1947Irving Fisher, 1867-1947探究是什么决定整个社会在一定时期内所需要的货币量。探究是什么

9、决定整个社会在一定时期内所需要的货币量。 P P为一般物价水平；为一般物价水平；T T为全部商品交易量。若为全部商品交易量。若M M为流通中的平为流通中的平均货币量，均货币量，V V为货币的平均流通速度，则有交易方程式：为货币的平均流通速度，则有交易方程式： 结论：货币数量的变化对实体经济不会产生任何影响，只结论：货币数量的变化对实体经济不会产生任何影响，只会引起物价水平同方向、等比例的变化。会引起物价水平同方向、等比例的变化。 在货币供求均衡的情况下，货币存量在货币供求均衡的情况下，货币存量M M= =货币需求货币需求M Md d, ,则：则： MVPT1、现金交易方程式、现金交易方程式费雪

10、方程式费雪方程式VPTMd费雪方程式的费雪方程式的特点特点 1、从宏观角度研究货币需求，注重货币的交易、从宏观角度研究货币需求，注重货币的交易媒介的作用；强调货币流通速度的重要性；媒介的作用；强调货币流通速度的重要性； 2、只关注货币的交易媒介功能，没有认识到货、只关注货币的交易媒介功能，没有认识到货币是财富的一种形式。币是财富的一种形式。 货币需求仅为收入的函数，与利率无关：货币需求仅为收入的函数，与利率无关：当当v v是是常数时，货币需求取决于名义国民收入常数时，货币需求取决于名义国民收入费雪方程式的费雪方程式的不足不足第一，货币不仅仅是交易的媒介，人们可能出于多第一，货币不仅仅是交易的媒

11、介，人们可能出于多种原因而想要持有货币。种原因而想要持有货币。第二，它没有考虑微观主体动机对货币需求的影响，第二，它没有考虑微观主体动机对货币需求的影响，而是注重制度因素对货币需求量的作用。而是注重制度因素对货币需求量的作用。 2 2、现金余额数量论、现金余额数量论- -剑桥方程式剑桥方程式 分析的出发点：马歇尔等经济学分析的出发点：马歇尔等经济学家认为，货币需求与交易水平正相关，家认为，货币需求与交易水平正相关，即交易的商品和服务越多，对货币的即交易的商品和服务越多，对货币的需求也越高，这与费雪的观点一样；需求也越高，这与费雪的观点一样；但是，他们将货币视为一种资产，具但是，他们将货币视为一

12、种资产，具有价值储藏职能，从微观主体的持币有价值储藏职能，从微观主体的持币角度看，个人对货币的需求实质就是角度看，个人对货币的需求实质就是选择以怎样的方式保持自己的资产，选择以怎样的方式保持自己的资产，受可替代资产的预期收益率的影响。受可替代资产的预期收益率的影响。 马歇尔提出现金余额说，皮古完成。马歇尔提出现金余额说，皮古完成。 Alfred Marshall, Alfred Marshall, 1842-19241842-1924 剑桥方程式剑桥方程式 现金余额数量说的主要观点：现金余额数量说的主要观点：个人货币持有额受收入和财富的限制；受持有货币的个人货币持有额受收入和财富的限制；受持有

13、货币的机会成本的限制；受持有者对未来收入、支出和物价机会成本的限制；受持有者对未来收入、支出和物价等预期的影响。等预期的影响。K K：人们财富：人们财富中以货币形式持有比例，它中以货币形式持有比例，它不是固定值，不是固定值，受个人的预期和各种资产收益率的影响。受个人的预期和各种资产收益率的影响。MkPY两个方程式的不同比较两个方程式的不同比较 1）前者强调货币的交易手段职能，后者重视其作为）前者强调货币的交易手段职能，后者重视其作为一种资产的功能，即价值储藏功能。一种资产的功能，即价值储藏功能。2）研究角度不同：前者是宏观角度，后者是微观角）研究角度不同：前者是宏观角度，后者是微观角度度3）前

14、者把货币需求与支出流量联系在一起，重视货）前者把货币需求与支出流量联系在一起，重视货币的流通速度，后者从货币形式保有资产存量的角度币的流通速度，后者从货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求考虑货币需求 ，重视比例，重视比例K。4）对经济主体的意志在决定货币需求中的作用的认）对经济主体的意志在决定货币需求中的作用的认识不同，而且剑桥方程还考虑到了了机会成本问题。识不同，而且剑桥方程还考虑到了了机会成本问题。前者用货币数量变动来解释价格，利率对货币需求没前者用货币数量变动来解释价格，利率对货币需求没有影响；后者从微观出发分析，强调人们持币动机，有影响；后者从微观出发分析，强调人们持币动机，不排除利

15、率是决定货币需求的主要因素。不排除利率是决定货币需求的主要因素。两个方程式的相同点两个方程式的相同点1 1）基本结论相同（都认为货币数量的变动将导一般物价水平）基本结论相同（都认为货币数量的变动将导一般物价水平同方向、等比例的变动）；同方向、等比例的变动）；2)2)方程式的实质基本相同。（方程式的实质基本相同。（V V与与k k互为倒数，流量与存量可互为倒数，流量与存量可相互转化，但相互转化，但V V和和k k的经济含义、的经济含义、T T和和y y的经济含义并不是完的经济含义并不是完全等同的）。全等同的）。（一）凯恩斯的流动性偏好理论（一）凯恩斯的流动性偏好理论 持有货币的三大动机持有货币的

16、三大动机 凯恩斯的货币需求函数凯恩斯的货币需求函数 凯恩斯流动性偏好理论图解凯恩斯流动性偏好理论图解 三、凯恩斯的流动性偏好理论及其发展三、凯恩斯的流动性偏好理论及其发展John M Keynes ，1883.6.5-1946.4.21.持有货币的交易动机、预防动机和投机动机持有货币的交易动机、预防动机和投机动机交易动机的货币需求交易动机的货币需求是指个人或企业为应付日常交易的需是指个人或企业为应付日常交易的需要而持有一定数量的货币。这部分货币需求决定于收入要而持有一定数量的货币。这部分货币需求决定于收入的数量以及从收入到支出的时间间隔的长度，的数量以及从收入到支出的时间间隔的长度，但主要决但

17、主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。定于收入的数量，且与收入的数量成正比。预防动机的货币需求预防动机的货币需求是指人们为了应付意外发生的支出、是指人们为了应付意外发生的支出、为了不错过意外的有利的购买机会以及为了偿付未来债为了不错过意外的有利的购买机会以及为了偿付未来债务而持有一定数量的货币。务而持有一定数量的货币。这部分货币需求也主要决定这部分货币需求也主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。于收入的数量，且与收入的数量成正比。投机动机的货币需求投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一适当时机是指人们为了在未来的某一适当时机从事以债券的买卖为典型的投机活动而持有一定数量的从事以

18、债券的买卖为典型的投机活动而持有一定数量的货币。货币。这种货币需求决定于市场利率，且与市场利率成这种货币需求决定于市场利率，且与市场利率成反比。反比。利率与投机动机的货币需求利率与投机动机的货币需求资资产产选选择择的的范范围围：货货币币或或债债券券（任任选选其其一一） 市市场场利利率率 正正常常利利率率 预预期期利利率率下下降降 持持有有债债券券 （债债券券价价格格上上涨涨） 市市场场利利率率 正正常常利利率率 预预期期利利率率上上升升 持持有有货货币币 （债债券券价价格格下下跌跌） 凯恩斯的货币需求函数凯恩斯的货币需求函数M Md d=M=M1 1+M+M2 2=L=L1 1（Y Y）+L+

19、L2 2（r r） 式中，式中，M Md d表示货币总需求，表示货币总需求，M M1 1表示交易动机的货币表示交易动机的货币需求与预防动机的货币需求（合称需求与预防动机的货币需求（合称“第第类类货币需货币需求求”）；）； M M2 2表示投机动机的货币需求（也称表示投机动机的货币需求（也称“第第类类货币需求货币需求”）；）；Y Y表示收入；表示收入；r r表示市场利率；表示市场利率；L L1 1表示表示M M1 1与与Y Y之间的函数关系；之间的函数关系；L L2 2表示表示M M2 2与与r r之间的函数关系。之间的函数关系。 YM1)(11YLM rM2)(22rLM（二）凯恩斯流动性偏好

20、理论的发展（二）凯恩斯流动性偏好理论的发展 Baumol-TobinBaumol-Tobin对交易动机货币需求理论的发展，论对交易动机货币需求理论的发展，论证了证了交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数； WhalenWhalen等人对预防动机货币需求理论的发展，论证等人对预防动机货币需求理论的发展，论证了了预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数； TobinTobin等人对投机动机货币需求理论的发展，论证等人对投机动机货币需求理论的发展，论证了了人们可同时持有货币和债券或其他金融资产人们可同时持有货币和债券或

21、其他金融资产的现的现象。象。 鲍莫尔鲍莫尔- -托宾模型是两人分别于托宾模型是两人分别于19521952、19561956年对凯恩斯交易动机的货年对凯恩斯交易动机的货币需求理论的发展。币需求理论的发展。 根据凯恩斯的理论，交易动机的根据凯恩斯的理论，交易动机的货币需求只是收入的函数，而与利率货币需求只是收入的函数，而与利率无关。鲍莫尔则根据企业的存货控制无关。鲍莫尔则根据企业的存货控制原理进行分析，发现即使是交易动机原理进行分析，发现即使是交易动机的货币需求（即现金余额），也同样的货币需求（即现金余额），也同样是利率的函数，而且同样是利率的递是利率的函数，而且同样是利率的递减函数。减函数。1、

22、鲍莫尔、鲍莫尔-托宾的存货模型托宾的存货模型William J. Baumol 1922.2.26.-鲍莫尔鲍莫尔-托宾模型的假设托宾模型的假设人们定期地获得一定的收入；人们定期地获得一定的收入；人们的支出是连续的或均匀的；人们的支出是连续的或均匀的；贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，因为这种贷款最安全，贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，因为这种贷款最安全，其流动性也最高；其流动性也最高；每次变现额（即出售债券、从而换回现金的数额）都相等；每次变现额（即出售债券、从而换回现金的数额）都相等；每次变现与前一次变现的间隔期都相等。每次变现与前一次变现的间隔期都相等。 T T/2 K t 持

23、有现金余额的总成本函数持有现金余额的总成本函数设：设：C C为持有现金余额的总成本；为持有现金余额的总成本；T T为一定时期的交易总额；为一定时期的交易总额；K K为每次变现额（即出售债券的数额）；为每次变现额（即出售债券的数额）；b b为每次变现所支付的佣金；为每次变现所支付的佣金；r r为市场利率，为市场利率，则持有现金余额的总成本函数为则持有现金余额的总成本函数为bCYrCTC2平方根公式平方根公式欲求能使保持现金余额的总成本最低的欲求能使保持现金余额的总成本最低的C C，先要求出，先要求出TCTC对对C C的一阶导数和二阶导数：的一阶导数和二阶导数： 二阶导数大于零，证明总成本函数有极

24、小值。因此，令二阶导数大于零，证明总成本函数有极小值。因此，令一阶导数为零，解方程得：一阶导数为零，解方程得：0223222CbYCTCCbTrCTCrbYK2名义现金余额名义现金余额人们平均持有的现金余额是每次变现额的一半，即人们平均持有的现金余额是每次变现额的一半，即K/2K/2，所以，名义现金余额为所以，名义现金余额为2121,2212212rYMbrbYKM则为设鲍莫尔模型的结论与意义鲍莫尔模型的结论与意义 结论：交易动机货币需求的收入弹性和利率弹性分别为结论：交易动机货币需求的收入弹性和利率弹性分别为正正1/21/2和负和负1/21/2。也就是说，若交易量增加。也就是说，若交易量增加

25、1%1%，则交易动，则交易动机的货币需求就增加机的货币需求就增加0.5%0.5%；而若利率上升；而若利率上升1%1%，则交易动，则交易动机的货币需求就减少机的货币需求就减少0.5%0.5%。 意义：从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货意义：从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需求理论的重大发展，它隐含着货币政策的重要性；币需求理论的重大发展，它隐含着货币政策的重要性； 而从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中而从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。2、惠伦模型（、惠伦模

26、型（1966） 认为预防性货币需求类似超额准备，因为人们持有预防性货币是为了避认为预防性货币需求类似超额准备，因为人们持有预防性货币是为了避免因流动性不足而造成的损失。免因流动性不足而造成的损失。 假设流动性不足造成的损失为假设流动性不足造成的损失为b b，则估计其出现的概率是一个关键问，则估计其出现的概率是一个关键问题。现假定未来某一时间内的净支出题。现假定未来某一时间内的净支出X X遵从随机分布，且均值为遵从随机分布，且均值为0 0，方差，方差为为S S2 2，而人们持有的预防性货币余额为，而人们持有的预防性货币余额为L L1212，那么根据切比雪夫不等式得，那么根据切比雪夫不等式得到到

27、为谨慎起见，设流动性不足的概率为谨慎起见，设流动性不足的概率PXL L1212等于等于S2/L L12122最终可以得到最终可以得到由流动性不足而造成的损失的预期值由流动性不足而造成的损失的预期值为：为： bLS2122212212|0|SPXLL321241222122312212212212206)(2LCrbSLLbSLCbLSrbLSLrC根据微积分理论可得：另一方面，考虑到持有的另一方面，考虑到持有的L12的机会成本的机会成本，则有，则有它表明：最适度预防它表明：最适度预防性货币余额与净支出性货币余额与净支出的方差及出现流动性的方差及出现流动性不足时的损失呈正相不足时的损失呈正相关，

28、与利率的立方根关，与利率的立方根呈负相关。呈负相关。3、托宾的资产选择理论（基础）、托宾的资产选择理论（基础）资产选择理论的渊源（资产选择理论的渊源（Hicks） 希克斯早在希克斯早在19351935年发表的一篇年发表的一篇论文中即已提出了资产选择理论的论文中即已提出了资产选择理论的基本原理：通过投资分散化来抵消基本原理：通过投资分散化来抵消风险。风险。资产选择理论之父（资产选择理论之父（Markowitz） 投资决策的基本原则不是预期投资决策的基本原则不是预期收益极大化，而是预期效用极大化。收益极大化，而是预期效用极大化。预期效用极大化包括预期收益极大预期效用极大化包括预期收益极大化和预期风

29、险极小化，但收益和风化和预期风险极小化，但收益和风险往往成正比。险往往成正比。James Tobin 1918.3.5-2002.3.11托宾的资产选择理论托宾的资产选择理论凯恩斯在货币投机需求理论中认为，人们对未来利率变化的凯恩斯在货币投机需求理论中认为，人们对未来利率变化的预计是自信的，并在自信的基础上决定自己持有货币还是预计是自信的，并在自信的基础上决定自己持有货币还是保持债券，由于各人预计不同，因此总是有一部分人持有保持债券，由于各人预计不同，因此总是有一部分人持有货币，另一部分人保持债券，二择其一而不是两者兼有。货币，另一部分人保持债券，二择其一而不是两者兼有。然而现实情况却与凯恩斯

30、的理论不相吻合，投资者对自己预然而现实情况却与凯恩斯的理论不相吻合，投资者对自己预计往往是犹豫不定的。一般人都是既持有货币，同时又持计往往是犹豫不定的。一般人都是既持有货币，同时又持有债券，于是许多学者对凯恩斯的理论发表了新的见解。有债券，于是许多学者对凯恩斯的理论发表了新的见解。其中最有代表性的就是其中最有代表性的就是“托宾模型托宾模型”，主要研究在对未来预，主要研究在对未来预计不确定性存在的情况下，人们怎样选择最优的金融资产计不确定性存在的情况下，人们怎样选择最优的金融资产组合，所以又称为组合，所以又称为“资产组合理论资产组合理论”。四、弗里德曼的新货币数量说四、弗里德曼的新货币数量说弗里

31、德曼理论的前提假设：弗里德曼理论的前提假设： 将货币当作是与其他耐用消费品相似的东西将货币当作是与其他耐用消费品相似的东西 资产的概念要宽泛资产的概念要宽泛的多，不仅包括货币与债券，的多，不仅包括货币与债券，而且也包括股票和实物资产，并且这些资产之间而且也包括股票和实物资产，并且这些资产之间可以相互替代可以相互替代 引入引入人力财富和非人力财富人力财富和非人力财富的概念。金融资产和的概念。金融资产和实物资产称为非人力财富。人力财富为个人潜在实物资产称为非人力财富。人力财富为个人潜在的赚钱能力的折现值。的赚钱能力的折现值。 引入引入恒久收入恒久收入的概念，预期的在未来年份中凭借的概念，预期的在未

32、来年份中凭借其人力财富可以获得的平均收入。其人力财富可以获得的平均收入。Milton Friedman，1912-2006.11.16四、弗里德曼的新货币数量说四、弗里德曼的新货币数量说 弗里德曼货币需求理论的影响因素：弗里德曼货币需求理论的影响因素： 总财富总财富 人力财富与非人力财富的比例人力财富与非人力财富的比例 各种资产的收益率各种资产的收益率 其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其他其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其他资产的收益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的资产的收益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的收益率越低，则货币需求就越多。收益率越低，则

33、货币需求就越多。债券的预期收益率债券的预期收益率股票的预期收益率股票的预期收益率实物资产的预期收益率（即预期物价变动率）实物资产的预期收益率（即预期物价变动率）恒久收入（permanent income）：是指过去、是指过去、现在乃至将来一个较长现在乃至将来一个较长时期中的平均收入水平。时期中的平均收入水平。四、弗里德曼的新货币数量说四、弗里德曼的新货币数量说货币需求的决定因素：货币需求的决定因素： （1 1）总财富总财富 总财富是制约人们货币需求量的规模变量。在弗里德曼的货币总财富是制约人们货币需求量的规模变量。在弗里德曼的货币需求理论中，总财富分为人力财富与非人力财富。因总财富无法需求理论

34、中，总财富分为人力财富与非人力财富。因总财富无法用货币来加以直接地测量，因而用用货币来加以直接地测量，因而用“恒久性收入恒久性收入”来代表。所谓来代表。所谓“恒久性收入恒久性收入”，是指过去、现在乃至将来一个较长时期中的平，是指过去、现在乃至将来一个较长时期中的平均收入水平。均收入水平。（2）人力财富与非人力财富的比例）人力财富与非人力财富的比例 总财富系由人力财富与非人力财富构成，人力财富与非人力财总财富系由人力财富与非人力财富构成，人力财富与非人力财富在为其所有者带来收入方面有着不同的稳定性。因此，人力财富在为其所有者带来收入方面有着不同的稳定性。因此，人力财富与非人力财富在总财富中所占的

35、比例，将在一定程度上影响货富与非人力财富在总财富中所占的比例，将在一定程度上影响货币需求。一般地说，人力财富在总财富中所占的比例越大，则货币需求。一般地说，人力财富在总财富中所占的比例越大，则货币需求就相对越多。币需求就相对越多。 （3）货币及其他资产的收益）货币及其他资产的收益 其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其他资产的收益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的他资产的收益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的收益率越低，则货币需求就越多。收益率越低，则货币需求就越多。在弗里德曼的货币需求函数中，被作为机会成本变量的主要有在弗

36、里德曼的货币需求函数中，被作为机会成本变量的主要有债券的预期收益率、股票的预期收益率及实物资产的预期收债券的预期收益率、股票的预期收益率及实物资产的预期收益率（即预期物价变动率）。益率（即预期物价变动率）。（4 4）影响货币需求的其他因素）影响货币需求的其他因素弗里德曼的货币需求函数弗里德曼的货币需求函数),1,(uwdtdPPrrrYfMmebPd 在上式中，在上式中，M M表示名义货币需求量，表示名义货币需求量，Y YP P表示名义恒久性表示名义恒久性收入，收入，r rb b表示债券的预期收益率，表示债券的预期收益率，r re e表示股票的预期收益率，表示股票的预期收益率，r rm m表示

37、货币本身的预期收益率，表示货币本身的预期收益率， P P表示物价水平表示物价水平; ; (1/p)(dp/dt): (1/p)(dp/dt): 表示物价水平的预期变动率表示物价水平的预期变动率; ; ，也就是，也就是实物资产的预期收益率，实物资产的预期收益率，w w表示非人力财富占总财富的比例，表示非人力财富占总财富的比例，u u表示影响货币需求的其他因素。表示影响货币需求的其他因素。弗里德曼货币需求理论的基本结论弗里德曼货币需求理论的基本结论暗含着货币需求对利率不敏感的结论，暗含着货币需求对利率不敏感的结论，因为影响货币需求的是货因为影响货币需求的是货币和其他资产之间的相对预期报酬率的高低，

38、而利率变动往往币和其他资产之间的相对预期报酬率的高低，而利率变动往往是和货币的预期报酬率同向变化的，即是和货币的预期报酬率同向变化的，即银行竞争使利率变化对银行竞争使利率变化对货币需求的影响很少。因为任何由于利率上升引起的其它资产货币需求的影响很少。因为任何由于利率上升引起的其它资产预期收益率的上升都会被货币的预期收益率上升所抵消预期收益率的上升都会被货币的预期收益率上升所抵消同时实证研究表明，货币需求的收入弹性很大，而利率弹性很小，同时实证研究表明，货币需求的收入弹性很大，而利率弹性很小，因此，因此，货币需求主要由恒久收入决定，是相对稳定的。货币需求主要由恒久收入决定，是相对稳定的。 货币的

39、流通速度不是一个常数，而是一个稳定的、可预测的函货币的流通速度不是一个常数，而是一个稳定的、可预测的函数。数。 强调货币需求函数的稳定性，所以基本上肯定了弗强调货币需求函数的稳定性，所以基本上肯定了弗里德曼的长期结论，即货币量的变动反映于物价变里德曼的长期结论，即货币量的变动反映于物价变动上。动上。但是又不同于传统的货币数量论：但是又不同于传统的货币数量论：（1 1）货币流通速度不是常数，而是稳定、可测的变量）货币流通速度不是常数，而是稳定、可测的变量（2 2）经济不一定处于充分就业状态，短期内实际国民收）经济不一定处于充分就业状态，短期内实际国民收入受货币数量的影响，即货币不一定是中性的。入

40、受货币数量的影响，即货币不一定是中性的。所以，弗里德曼的货币理论又被称为现代货币数量说所以，弗里德曼的货币理论又被称为现代货币数量说弗里德曼与凯恩斯的货币需求理论弗里德曼与凯恩斯的货币需求理论比较比较 凯恩斯考虑的仅仅是货币和生息资产债券的选择，弗里凯恩斯考虑的仅仅是货币和生息资产债券的选择，弗里德曼的资产范围要广的多，不仅债券、股票等金融资产德曼的资产范围要广的多，不仅债券、股票等金融资产会影响货币需求，实物资产也对货币的持有量产生影响，会影响货币需求，实物资产也对货币的持有量产生影响，尤其将实物商品和货币视为互相替代品，货币数量的变尤其将实物商品和货币视为互相替代品，货币数量的变动可能对总

41、支出产生影响。动可能对总支出产生影响。 货币的预期报酬率并不是一个常量，随债券和贷款利率货币的预期报酬率并不是一个常量，随债券和贷款利率的上升而上升，利率变动对货币需求影响较小。（与凯的上升而上升，利率变动对货币需求影响较小。（与凯恩斯的观点不同）恩斯的观点不同） 强调恒久收入是货币需求的主要决定因素，因而实际强调恒久收入是货币需求的主要决定因素，因而实际货货币需求是比较稳定的量币需求是比较稳定的量；而凯恩斯更突出利率的作用，；而凯恩斯更突出利率的作用，并由此认为实际货币需求是不稳定的。并由此认为实际货币需求是不稳定的。 在货币政策的中介目标设定上和货币政策的运作方式上，两在货币政策的中介目标

42、设定上和货币政策的运作方式上，两人也产生了很大的分歧：人也产生了很大的分歧： 凯恩斯以利率为政策中介目标，而弗里德曼则选择了货币凯恩斯以利率为政策中介目标，而弗里德曼则选择了货币供应量；供应量； 凯恩斯主张货币政策相机抉择，而弗里德曼坚持货币政策凯恩斯主张货币政策相机抉择，而弗里德曼坚持货币政策规则论，甚至提出了规则论，甚至提出了“单一规则论单一规则论”。弗里德曼与凯恩斯的货币需求理论弗里德曼与凯恩斯的货币需求理论比较比较第二节第二节 货币供给货币供给 一、基础货币及其变动一、基础货币及其变动 二、货币乘数二、货币乘数 三、影响货币供给量的因素分析三、影响货币供给量的因素分析 四、货币供给模型

43、四、货币供给模型2022-1-15对外经济贸易大学国际经贸学院金融系1244 我国货币供给现实情况我国货币供给现实情况 国家统计局公布，截至国家统计局公布，截至3月末，月末，广义货币广义货币M2余额余额103.61万亿万亿元，元，同比增长同比增长15.7%，增速比上年末加快，增速比上年末加快1.9个百分点；个百分点；狭义货币狭义货币M1余额余额31.12万亿元，万亿元，增长增长11.9%；流通中货币流通中货币M0余额余额5.57万万亿元，亿元，增长增长12.4%。 M1由通货和活期存款、支票存款构成，其中企业存款占据主由通货和活期存款、支票存款构成，其中企业存款占据主要份额。要份额。在经历在经

44、历2012年上半年增速下降、下半年上扬之后，今年上半年增速下降、下半年上扬之后，今年一季度年一季度M1超速攀升超速攀升。但实际上企业存款等帐目数据正在下行，。但实际上企业存款等帐目数据正在下行，究其原因，则主要源于全国范围内企业流动性偏低，尤其原材究其原因，则主要源于全国范围内企业流动性偏低，尤其原材料和资金出现困难，以及企业变现能力和偿债能力的降低。料和资金出现困难，以及企业变现能力和偿债能力的降低。 值得注意的是，值得注意的是，M2不但增速可观，其与全国不但增速可观，其与全国GDP之比已超过之比已超过了了200%。目前全国广义货币规模已经比。目前全国广义货币规模已经比2008年年40万亿的

45、两倍万亿的两倍还多。还多。 46从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据，从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据，截至截至2012年末，中国年末，中国M2余额达到人民币余额达到人民币97.42万亿元，居世界万亿元，居世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍，比倍，比整个欧元区的货币供应量（约整个欧元区的货币供应量（约75.25万亿元人民币）要多，多万亿元人民币）要多，多出不止一个英国全年的供应量（出不止一个英国全年的供应量（2012年英国为年英国为19.97万亿元人万亿元人民币）。到民币）。到2013年年3月

46、末，我国货币供应量月末，我国货币供应量M2的余额已经达到的余额已经达到103万亿元，在中国历史上首次突破百万亿元。万亿元，在中国历史上首次突破百万亿元。2010年，中国的年，中国的M2余额才刚与欧元区旗鼓相当；余额才刚与欧元区旗鼓相当；2008年，年，中国的中国的M2余额更是排不上全球前三，落后日本、美国，可见中余额更是排不上全球前三，落后日本、美国，可见中国货币存量增长之快。国货币存量增长之快。4748一、基础货币及其变动一、基础货币及其变动1、定义、定义：基础货币或高能货币：基础货币或高能货币high powered money：流通中的现金：流通中的现金（C）与银行体系准备金存款（）与银

47、行体系准备金存款（R）之和，）之和，又称基础货币或高能货币又称基础货币或高能货币high powered money 。2、基础货币在中央银行资产负债表中表现为负债、基础货币在中央银行资产负债表中表现为负债3、影响基础货币的诸因素、影响基础货币的诸因素，从央行资产负债表入手进行分析，从央行资产负债表入手进行分析（1）国外净资产）国外净资产 国际金融机构净资产的增加就是基础货币投放的增加国际金融机构净资产的增加就是基础货币投放的增加（2）对政府债权净额）对政府债权净额 对政府债权净额增加表明对中央政府债权的直接购买增加，可能扩大基对政府债权净额增加表明对中央政府债权的直接购买增加，可能扩大基础货

48、币础货币（3）对商业银行的债权）对商业银行的债权 中央银行对商业银行的债权增加，即基础货币供给增加中央银行对商业银行的债权增加，即基础货币供给增加（4）其它项目净值）其它项目净值2022-1-15对外经济贸易大学国际经贸学院金融系1249一、基础货币及其变动一、基础货币及其变动（一）公开市场业务操作与基础货币的变动（一）公开市场业务操作与基础货币的变动中央银行变动基础货币的方式之一是在公开市场操作中买进或卖出政府债中央银行变动基础货币的方式之一是在公开市场操作中买进或卖出政府债券。中央银行与不同对象进行政府债券的交易，具有不同的影响。券。中央银行与不同对象进行政府债券的交易，具有不同的影响。1

49、、对商业银行的公开市场操作、对商业银行的公开市场操作不管中央银行对商业银行买入或卖出国债，如果不考虑超额准备金，都会不管中央银行对商业银行买入或卖出国债，如果不考虑超额准备金，都会造成基础货币的相应变动造成基础货币的相应变动例如，当中央银行从一家商业银行购买例如，当中央银行从一家商业银行购买1000元政府债券，支付元政府债券，支付1000元支票，元支票，这家银行或者把支票存入它在央行的准备金账户中，或者把支票兑现，计这家银行或者把支票存入它在央行的准备金账户中，或者把支票兑现，计入库存现金。两种情况都意味着这家银行增加了入库存现金。两种情况都意味着这家银行增加了1000元的准备金资产，减元的准

50、备金资产，减少了少了1000元的证券资产。对于央行来说元的证券资产。对于央行来说,商业银行准备金增加商业银行准备金增加1000元元,也就也就是基础货币增加是基础货币增加1000元。元。因此，中央银行买入商业银行证券的结果是因此，中央银行买入商业银行证券的结果是,准备金增加准备金增加1000元元,基础货币也基础货币也增加了增加了1000元。反之元。反之,中央银行向商业银行卖出债券中央银行向商业银行卖出债券,其结果是银行体系的证其结果是银行体系的证券增加券增加,准备金减少，基础货币相应减少。准备金减少，基础货币相应减少。2022-1-15对外经济贸易大学国际经贸学院金融系12502、非银行公众的公

51、开市场操作、非银行公众的公开市场操作:分两种情况分两种情况第一种是，假设向中央银行出售第一种是，假设向中央银行出售1000元债券的个人或公司把中央银行支元债券的个人或公司把中央银行支票存入他的往来银行，当往来银行收到这张支票后，在存款者账户上贷票存入他的往来银行，当往来银行收到这张支票后，在存款者账户上贷记记1000元，然后把支票存入该银行在中央银行的账户上，从而增加了银元，然后把支票存入该银行在中央银行的账户上，从而增加了银行准备金，基础货币也增加了。反之，中央银行将国债卖给非银行公众，行准备金，基础货币也增加了。反之，中央银行将国债卖给非银行公众，而非银行公众以其在商业银行的存款支付购买款

52、项，此时，商业银行的而非银行公众以其在商业银行的存款支付购买款项，此时，商业银行的存款和存款和准备金准备金都减少，都减少，基础货币基础货币减少。减少。第二情况是：如果出卖债券给中央银行的个人或公司把中央银行支票在第二情况是：如果出卖债券给中央银行的个人或公司把中央银行支票在当地一家银行或在中央银行兑现，结果会导致银行准备金无变化，而当地一家银行或在中央银行兑现，结果会导致银行准备金无变化，而流流通中现金通中现金增加了，从而增加了，从而基础货币基础货币也增加。也增加。中央银行的公开市场业务对准备金的影响是不确定的，但对基础货币的中央银行的公开市场业务对准备金的影响是不确定的，但对基础货币的影响却

53、是确定的。影响却是确定的。所以，中央银行可以通过公开市场控制基础货币的变所以，中央银行可以通过公开市场控制基础货币的变动。动。2022-1-15对外经济贸易大学国际经贸学院金融系1251一、基础货币及其变动一、基础货币及其变动（ 二）贴现窗口与基础货币的变动二）贴现窗口与基础货币的变动基础货币从其来源再进行分类，它包括两部分基础货币从其来源再进行分类，它包括两部分一部分是中央银行出售证券而注入到流通中的通货及增加的银行准备金，一部分是中央银行出售证券而注入到流通中的通货及增加的银行准备金，称为称为非借入性基础货币非借入性基础货币；另一部分是由中央银行的贴现窗口而增加的银行；另一部分是由中央银行

54、的贴现窗口而增加的银行准备金，称为准备金，称为借入性基础货币借入性基础货币。于是，基础货币又可以表示为：于是，基础货币又可以表示为：基础货币基础货币=非借入性基础货币非借入性基础货币+借入性基础货币借入性基础货币公开市场上证券的买卖权掌握在中央银行手中，可是贴现贷款发放数量的公开市场上证券的买卖权掌握在中央银行手中，可是贴现贷款发放数量的多少虽然与央行制定的贴现率有关，但不完全取决于中央银行，而与商业多少虽然与央行制定的贴现率有关，但不完全取决于中央银行，而与商业银行的决策有着密切的关系。银行的决策有着密切的关系。由此看来，由此看来，中央银行能够完全控制的基础货币部分是非借入性基础货币，中央银

55、行能够完全控制的基础货币部分是非借入性基础货币，而借入性基础货币（贴现贷款）不由中央银行完全控制。而借入性基础货币（贴现贷款）不由中央银行完全控制。2022-1-15对外经济贸易大学国际经贸学院金融系1252一、基础货币及其变动一、基础货币及其变动二、货币乘数二、货币乘数 （一）货币乘数的意义（一）货币乘数的意义2022-1-15对外经济贸易大学国际经贸学院金融系1253BMms货币基础货币供应量货币乘数 （二）货币乘数公式的推导certrcDcertrDcRCDCBMmtdtds1)()1 (可见，货币乘数公式与前面存款货币乘数十分相似。分母相同，分子可见，货币乘数公式与前面存款货币乘数十分相似。分母相同，分子多了一个多了一个C,这也很好理解，因为，货币供给量的计量