上市公司资本结构对公司盈利能力影响研究

1、摘要ABSTRACT1 导论选题背景研究目的和意义文献综述研究方法和内容2 资本结构概述资本结构含义及相关理论资本结构重要的影响因素筹资管理资本结构与财务风险资本结构与盈利能力3 我国不同行业上市公司资本结构与盈利能力关系的现状行业分析我国上市公司的资本结构现状4 我国上市公司资本结构成因分析以及优化途径我国上市公司资本结构成因分析优化资本结构的方法5 以四川长虹为例分析资本结构公司背景简介对四川长虹资本结构和盈利能力的研究总结及意见 致谢 参考文献上市公司资本结构对公司盈利能力影响的研究以四川长虹股份有限公司为例近年来，我国上市公司逐渐增加，其目的主要是为了借助上市来募得资金，为 企业未来的

2、发展提供帮助。而募的资金的方式和数额则影响了公司的资本结构，并 且对公司的盈利能力有决定性的影响。不同的筹资方式形成不同的资本结构，从而 对公司构成了不同的财务风险，继而决定公司为了的盈利能力，对公司未来的发展 有引导性作用。本文首先对筹资的进行了介绍，包括筹资的含义、筹资的方式及渠道，然后引 出了资本机构和财务风险的内容。对我国不同行业的上市公司进行了资本结构与企 业盈利能力的研究，并对我国上市公司资本结构的现状进行了分析，得出了造成这 种现象的成因，再者，针对这些现象提出了看法和对策。最后，本文以四川长虹股 份有限公司为例，分析了公司资本结构的变化对公司盈利能力和财务风险的影响。关键词：资

3、本结构 筹资方式 财务风险 盈利能力Title The Research on The In flue nee of Cap ital Structure of Listed Companyon The Company Profitability Take The Sichuan CHANGHONHCo.,LTD for ExampleAbstractIn rece nt years, the listed companies in Chi na in creased gradually, and the mai n goal is to raise money or for the futu

4、re devel opment of the company. The way and the amount of collected money will in flue nee the cap ital structure, and have a decisive impact to the p rofitability of compani es. Differe nt financing forms differe nt cap ital structure, so as to form the differe nt finan cial risk, and the n decide

5、the p rofitability of the company, which have a lead ing role on the devel opment of the future of the company.This study in troduce the financing first, which in clud ing the meaning of financing, the methods of financing, and the n raises cap ital in stituti ons and the content of the finan cial r

6、isk. This paper has an analysis on China' listed company of current situation, and analyzes the causes of this phenomenon, at last put forward my own views and coun termeasures. Fi nally, this study use Sichua n CHANGHONGCo.,LTDas an exa mple, which an alyzes the in flue nee on the cha nge of th

7、e cap ital structure on the company p rofitability and finan cial risk.Keywords : Capital Structure Financing Methods Financing Risk Profitability1 导论选题背景随着社会的不断进步和经济的不断发展，我国上市公司呈现出日趋增加的趋 势，就其原因无非是可以利用上市来募得资金， 为企业更进一步的发展提供帮助。在国内外多篇研究文献中， 主要将盈利能力指标作为主要衡量公司盈利能力的准 则，而关注资本结构对公司发展情况的研究较少。 在以往的研究中， 大多数学者

8、都是只看反映盈利能力的几个指标，从而影响了研究盈利能力的整体性和全面 性。从公司持续发展的角度看， 盈利能力不仅仅只是表示公司某一段时间的获利最后，以四川长虹有限公司为例， 分析情形，还要反映公司连续的、 持续的盈利状况以及变动趋势。 而公司筹资方式与 渠道的不同直接影响了公司的资本结构。了其近七年的盈利指标和资产负债率，平的资本结构最后得出了能够使四川长虹在最优能力水研究目的和意义公司资本结构是指公司的股权结构、 债务结构以及债务资本与股权资本的比例。我们对资本结构进行研究， 就是为了得到最优的资本结构， 这样能够降低企 业的财务风险， 并且也把企业的加权平均资本成本也降到了最低， 使企业得

9、到达 到最优的盈利能力。 本文通过对上市公司资本结构的研究来深入阐述它们的关系 以及如何使企业获得更高的收益。文献综述国外研究综述美国学者David(1952)总结出早期资本结构如何通过资本结构来影响资本成本吗，从而影响企业价值和盈利能力，其中，净收益理论认为，只要负债的成本 低于权益资本的成本， 那么企业得到的负债便是资本成本， 所以企业的负债越多， 资本成本便越低， 这时，企业价值将达到最大值； 净经营理论认为负债多少并不 能改变企业的加权成本，因而也不能影响企业价值，资本结构与企业价值无关； 传统理论介于上述两种理论之间， 认为当负债的边际成本与权益的边际成本相等 时，在这时的资本结构下

10、，加权平均资本最低，从而企业价值最大。莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller ）于1958年发表了具有开拓性贡 献的论文资本成本、公司财务与投资理论 ，提出了著名的 MM 理论。通过资本结构与公司价值相关性的研究结论上看，大家是认为资本结构与 企业盈利能力呈正相关关系：在 Jensen和Meckling（ 1976）以及Jensen（ 1986）的代理成本模型中， 公司经营者能够控制的大量现金流， 而这一现象正是代理问 题产生的根源， 如果企业大量介入外债， 那么会有一大笔利息支出， 所以能够受 企业经营者控制的现金流必然减少， 从而控制经营者的代理问题， 将公司大量的 息前利

11、润支付给债务持有人， 就预示着公司的账面价值财务杠杆比率和公司利润之间存在着正相关关系。Ross（ 1977）提出的信号传递模型也支持这一论点。此外，Nickell（ 1997）、Nickell、Nicolitsas（ 1999）的实证研究结果也表明，资本结 构与公司价值之间呈正相关关系。国内研究现状在国内，最早的资本结构与企业盈利能力的关系是由陈小悦，李晨（1995）得出的，在关于上海股市的收益与资本结构关系实证研究中，他们选取了在1993年3月31日前上市的公司作为样本， 并以1993年7月至1994年3月作为分析时间段进行了实证研究，最终得出结论：上海股市收益率与负债/权益比率和公司规模

12、负相关，与股票的P系数（代表各股的市场风险）呈正相关关系。崔涛（ 2004）通过实证研究的方法，通过我国钢铁行业在 2002 年和 2003年两年的数据来研究该行业的资本结构，认为企业有影响资本结构的几方面因 素，即盈利能力、财务风险、资本成本，且企业的资本结构与企业的盈利能力呈 现正相关关系。刘静芳和毛定祥（ 2005）以 2002 年披露的公司年报为数据支撑，随机选取了 1997年以前上市的 50 家上市公司作为样本进行研究， 得出以下结论：在我国， 上市公司的财务杠杆不宜太高， 公司的总负债和非长期负债与公司的利润水平呈 现的是负相关关系。侯正军（ 2011）通过实证研究的方法，选取截至

13、 2007年12月 31日在深圳中小板发行的公司，删除掉ST *ST、PT和金融类上市的公司，选取了共 383个样本，从会计利润、 代理成本、 企业价值三个方面检验了中小板上市公司的资本 结构，通过实证研究发现，资产负债率与企业利润、企业价值、以及代理成本均 呈现出负相关关系； 而有息负债与会计利润呈现负相关关系， 与代理成本呈现正 相关关系，有息负债能够增加企业的代理成本，同时可以提高企业价值。研究方法和内容研究方法本文拟采用以下研究方法：1）文献法。充分利用学校图书馆、学术期刊及互联网广泛收集资料，分析研究国内外最新研究动态及理论成果。（2）利用网络查询数据。利用网络搜集我国上市公司一些必

14、要的数据，然后利用这些数据算出关于盈利能力方面的指标。（3）理论联系实际。本课题以资本结构理论为基础，结合四川长虹股份有 限公司的实际情况， 对企业资本结构存在的问题进行研究与总结， 并提出了一些 对策与方案。研究内容本文通过对资本结构理论的介绍， 分析了我国资本结构的现状以及原因， 总 结经验，也揭示了很多问题和不足，并针对问题提出了相关的改进意见。同时， 本文以四川长虹股份有限公司为例， 研究了在哪种情况下可以使资本结构达到最 有情况，是公司的盈利能力达到最大。2 资本结构概述一个公司在发展过程中， 需要不断从内部和外部筹措公司发展所需的资金。 公司不管是进行日常的生产管理活动， 还是进行

15、扩大公司规模的生产活动， 再者， 公司为了调整不合理的资金结构， 都会产生对资金的需求。 所以，一个公司需要 有效率的、快速的通过各种方式来获得公司所需的资金， 而如何高效的、 稳定的 筹集和融通这笔资金是每个公司需要认真考虑与研究的问题， 这也是公司实现公 司价值最大化以及得到最高利润的财务管理的目标； 并且对于构建公司的竞争优 势也是一种手段。 但是在筹集资金的过程中， 会出现一些预想不到的问题， 这样 就会产生有关财务风险的研究， 如何合理规避财务风险也是我们所需要研究与探 讨的问题。2 1 资本结构含义及相关理论资本结构通常是指一个公司长期负债与股东权益的比例， 公司的决策目标是 要调

16、整长期资金来源的构成。在市场经济的环境中，一个公司通过不同的筹资渠 道和筹资方式，得道不同的资金组合，而不同的资金组合又产生了不同的资本结 构，这又将影响公司的资本成本、 利益冲突以及财务风险，从而影响着公司的市 场价值，所以研究最优的资本结构对一个公司有着重要的意义。 通过下表我将列 举资本结构一些理论知识。表1资本结构相关理论研究资本结构的目的影响资本结构的因素1、从资本形态角度来说，研究资本结构，可以了解企业各种资产的分布以及利用是否合理，企业有无闲置资 产等。2、从资本来源角度来说，企业应综合考虑资本成本的各 种来源，运用适当的方法确定企业的最佳资本结构， 并在以后追加投资时继续保持。

17、1、宏观因素：包括自身行业因素和经济环境因素。 经济环境因素指国家对企业的宏观调控，包括税收政策和 货币政策。对企业自身方面，每个行业的负债率特征 和利润率特征有较强的相关性。较高的平均资本利润 率对公司有好处，但可能也增加了企业的财务风险。2、微观因素：包括企业财务状况、信用等级、自身的成长周期以及债权人、企业股东、管理层的态度。当企 业处于不同的成长周期，筹资的能力也不相同，处于 成长期与成熟期是更容易筹集到运营资金。若企短期 偿债能力与获利能力都较强，说明该公司的财务状况 良好，信用等级较高，这是企业比较容易获得债务资本方面的支持。调整资本结构的意义1、改善公司的财务状况,减低财务风险2

18、、盘活企业的不良资产,提高资产的利用效率3、提高企业的筹资能力,增强债券人的投资信心4、降低企业的资金成本2. 2资本结构重要的影响因素一一筹资管理筹资管理的含义筹资，即融资，就是筹集企业所需要的资金。这一活动影响着公司资产负债表的右边各项的构成。在资本市场中，成长中的企业的筹资活动构成了资本市场的资金需要，同时，渐渐成熟的企业可以为资本市场提供充足的资金，并且由于有了这些公司的参与、竞争，构成了资本市场的运行，并促进了资本市场的完善与发展。筹资管理的渠道与方式公司的融资渠道主要是指筹集资金来源的方向与途径，它体现了资金来源的流量与源泉。公司融资渠道主要有：银行信贷资金、非银行金融机构资金、其

19、他法人单位资金、社会个人资金、企业自留资金和外商资金等六种。公司的融资方式大致分为两类，股权融资、债权融资以及混合。融资的方式是指筹集资金时具体所采用的方法和形式，体现了筹集来的资金的属性。融资的方式主要有：吸收直接资金、发行股票、发行债券、保留盈余、银行借款、商业信用、发行融资券和租赁等8种。但一般公司常用的有以下几种，在表中列出了 它们的特点。表2常用的融资方式与渠道种类定义特点股权融资股权融资是指企业 的股东通过企业增 资的方式，让出部 分股权来引进新的 股东的融资方式。1、长期性。股权融资筹集的资金具有永久性，没有 到期日，不需要归还2、不可逆性。利用这种方法融资，企业不需要还本， 如

20、果投资人想要收回本金，只能通过市场3、无负担性。企业不需要定期支付类似利息的资金， 并且股利的发放与否是根据企业的经营情况而定 的债券融资债券融资是指企业 通过向个人或机构 投资者出售债券、 票据，筹集营运自1、短期性。通过债券融资筹集到的资金具有时间性， 需要到期偿还2、负担性。企业需要定期支付债务利息，所以对企 业形成了固定负担己或资本开支。3、可逆性。企业采要负有到期还本付息的义务，投资人不必担心不能收回资金。4、流通性。债券可以在流通市场上自由转让长期贷款长期贷款指公司向1、筹资速度快金融机构借入的、2、借款弹性较大期限较长的贷款。3、借款成本较低4、可以发挥财务杠杆的作用 5、筹资风

21、险较高 6、限制性条款比较多7、筹资数量有限租赁租赁是指在约定的时间内，资金的所1、租赁一般采用融通设备使用权的租赁方式，以达 到融通资产的主要目的。对出租人来说，它是一种有者（出租人）将金融投资的新手段，对承租人来说，它是一种筹措资产使用权让与另设备的新方式一方（承租人）以2、租赁设备的使用仅限于工商业、公共事业和其他获取租金的协议。事业，不能用于个人消费用途3、租金是融通资金的代价，具有贷款本息的性质4、租期内，设备的所有权归于出租人，使用权归承 租人2. 3资本结构与财务风险财务风险是指由于筹集资金时，采用的渠道与方式不同等原因，给公司的财 务成果带来了不确定性，它的产生是由于公司的资金

22、利润率与筹资时借入的资金 的利息率的差额，由于这种差额有不确定性，所以造成了这种财务风险。如果公 司利用筹集的资金使得生产经营状况良好， 使资金利润率高于负债利息率，那么 公司便会得到营运收益；如果公司营运状况不好，使得经济效益较差，同时使资 金利润率低于负债利息率，那么公司便得到的是营运损失，有时候严重时甚至导 致公司破产，这种不确定性就是公司运用负债所承担的财务风险。财务风险管理是一项很复杂的工作，除了上述的影响因素外，还有很多其他 因素，而且大部分影响因素均为不确定因素， 所以，公司必须从各个方面和角度采取防范措施，加强对财务风向的控制，利用合理的方法对财务风险进行规避和 转移。2. 4

23、资本结构与盈利能力筹资方式的不同影响了公司的资本结构的变化， 资本结构的变化又影响了公 司的盈利能力。由于行业、公司规模、成长机会以及资产有形性的不同，导致了不同行业不同公司的资本结构与盈利能力呈现出不同的关系，有的公司呈现出正 相关关系，有的公司呈现出负相关关系，而有的公司呈现出不相关关系。3我国不同行业上市公司资本结构与盈利能力关系的现状行业分析由有关理论和研究可以得知，行业因素是影响资本机构的重要因素之一,并且企业同行业的资本结构与盈利能力的关系截然不同。 不同行业的竞争程度不同, 不同行业的产业壁垒也不尽相同， 在产业集中度越高的行业中，竞争越弱, 就可以选择有过多的负债，但是如果一个

24、企业处于竞争度很强的行业，那么该企 业就不能有过多的负债；不同行业的风险也不相同，在风险等级比较高的行业中， 企业就应该少些负债，因为有很多不确定因素，公司若有大量负债，将大大增加 公司的财务风险。一般来说，以技术研究为主的行业负债比较少，因为无形资产 占了资产结构中的一大部分，如果公司一旦破产，那么公司将损失惨重，并且破 产成本较咼。为此，本文选取了五个不同类型的行业，分别是家电业、房地产业、信息技 术行业、制造业和纺织业，将这五个不同行业的资本结构与盈利能力的关系制成表3五个不同行业的资本结构与盈利能力的关系行业现状家电业通过研究发现，我国家电业上市公司资产负债率与公司盈利能 力呈显著负相

25、关关系。房地产业房地产行业具有一些该行业特定的特点：由于资金投入量大， 开发周期长，所以投资回收期也长，而这些特点都会影响财务 报表，会给发行股票带来困难，所以房地产上市公司通过发行股票来获得融资就会比其他行业困难，其直接表现就是房地产 上市公司的负债率往往要高于其他行业的企业。我国房地产行业上市公司资本结构与盈利能力相关性并不显 著，如果企业的盈利能力增加，而企业的资产负债率也不会有 过多变化。医药行业随着2009年的“新医改”，我国医药上市公司在资本结构方面 表现出如下特征：资产负债率低；负债结构不合理；流动负债 比例过大；权益资本比较咼。通过研究发现，我国医药行业上市公司盈利能力与负债水

26、平是 负相关的关系，但是公司规模与负债水平则呈现出正相关的关 系。制造业通过研究发现，我国制造行业上市公司的资产负债率与盈利能 力呈现出显著的负相关关系。纺织业我国纺织行业资本结构的主要影响因素为盈利能力、营运能力以及资产的流动性。我国纺织业资产负债率与盈利能力有显著 的负相关关系，而长期负债率与盈利能力相关关系不显著。在公司筹资的过程中，不同的资金来源的组合产生了不同的资本结构， 导致 不同的利益冲突、资本成本以及财务风险，从而影响了公司在市场经济环境中的 市场价值，所以，公司本身的价值就取决于了公司的资本结构情况。 一般情况下,在其他条件既定的前提下，公司价值与资本结构成反比，最优的资本结

27、构所追求 的是加权平均的资本成本最低，同时，使得公司价值最大时的筹资组合。我国上市公司的资本结构现状内部融资比重偏小近些年国内学者对国内上市公司的融资方式进行研究，发现国内的融资方式以外部融资为主，研究表明，我国上市公司融资顺序大体为：股权融资、短期债 务融资、长期债务融资，最后才是内部融资。但是根据Myers (1984)、Myers andMajiuf (1984)提出的公司融资的啄序理论来讲， 公司应首先选择的是内部融资； 如果需要外部融资时，公司应该选择最安全的证券。即先考虑债务融资，然后考 虑混合证券融资，最后再考虑股权融资。而目前国内的融资方式刚好与啄序理论 的相反，内部融资是公司

28、发展经营以及信用等级良好的基础， 有利于提高盈利能 力，同时也有利于公司未来的扩。 由此可以看出， 我国上市公司的发展并不是基 于自身的良好的内部积累， 而是过度依赖与外部融资， 这就未免为公司未来的发 展造成隐患。负债结构不合理在我国， 很多上市公司的流动负债率高达 80%，有的甚至高于 80%，这就会导致公司的负债结构不合理，过高的流动负债率会给公司造成巨大短期偿债压 力，将大大提高公司的财务风险。负债结构即流动负债与长期负债的比例关系， 流动负债率指公司流动负债与负债总额的比值， 该指标反映了企业生产经营活动 依赖于短期债权的程度。 由此可以看出，我国大部分上市公司的负债结构不合理， 加

29、大了公司的财务风险。资产负债率偏低据统计，我国上市公司资产负债率水平在逐年上升，但是跟国际水平相比， 整体水平仍明显偏低。 资产负债率是反映公司偿债能力的一个重要指标， 也从总 体反映了一个公司的资本结构，过低的资产负债率说明公司没有合理利用资金， 造成了一些资源的浪费。股权结构不合理据了解，在沪深上市的公司的股权结构中，国有股（国家股和法人股）比例 均在 60%以上，国有股份占了大部分，这与我国上市公司特定的历史背景有关。我国上市公司大多数是国有企业改制为股份制， 然后上市成功的， 所以这就避免 不了股权结构的不合理性。 我国现在还没有形成对国有资产的约束准则和监督体 制，这就造成了股权过度

30、集中， 使得公司拥有大部分股权的人钻了空子。 没有合 理的监督体制， 就保护不了中小股东的权益， 容易使中小股东利益遭到损害， 让 有些大股东有了操纵股票市场的投机思想和投机行为。4 我国上市公司资本结构成因分析以及优化途径我国上市公司资本结构成因分析经济体制方面的缺陷由于我国大部分的上市公司都是从国有企业改制变为股份制企业的， 所以有 不能流通的股份和国有股， 并且股份和国有股占了很大一部分的比例， 因为有了这样的背景，就导致了企业的激励保障机制和利益制衡机制不是很完善，还需要健全。代理理论是这样认为的：“如果一个企业能够用债券融资的方法进行融资， 那么可以激励公司经理人员努力工作。”而在国

31、内，由于大部分上市公司没有利 用债券融资的方法，所以无法发挥债券的激励作用。另一方面，由于国有股份占 了大多数比例，但是国有股东却相当于形同虚设，由于缺乏股东对企业的监控,所以就导致企业的经理人员掌握了企业的实际控制权，而公司管理层肯定会为股 东着想，所以便采取一些可能会损害债权人利益的行为，这就造成了代理成本。由于代理成本过高，过度的负债会给公司造成压力，而股票筹资的成本压力会比 较小，所以企业内部利益相关人便会偏重于股权投资。股权融资成本低如果企业采取债券融资的方法，那么企业负有到期还本付息的义务；如果企业采取股权融资的方法，那么企业只是有分红的责任。一个是硬约束，一个是软约束，所以我国大

32、部分上市公司会选择成本相对低一些的股权融资。在股权融资中，一个企业是否发放红利以及发放多少是由上市公司说了算的，所以采用这种方法对公司来说是掌握了主动权。 其次，股权融资没有强制还本的硬性规定， 所 以降低了公司的压力，对于公司来说降低了财务风险。 所以，我国上市公司偏好 于股权融资。资本市场结构失衡在我国，由于资本市场并不完善，所以我国资本市场的发展是被动的、 滞后的。资本市场是企业进行融资的金融市场， 由于我国资本市场发展不完善，所以 存在结构失衡：我国企业债券的发行方式采用的是传统的审批模式， 对企业发行债券的规模和额度进行管理，所以导致了我国债券市场发展缓慢，离国际水平还 有一段距离；

33、另一方面，由于我国商业银行发展较晚，一些体制并不完善，所以 对于商业银行来说，长期贷款的风险比较大，导致金融机构也不乐意企业采用这种长期贷款的方式。所以，在一些客观因素的影响下，我国上市公司只能选择股 权融资的筹资方式。我国上市公司业绩较差并且信用水平低下一般来说，上市公司在慢慢的发展经营过程中，随着资本的增加，将会用成 本比较低的内部资金慢慢取代外部资金，从而降低企业的债务成本和财务风险。 但是国内很多上市公司都是内部融资不足， 说明我国上市公司的经营业绩相比较 于国外公司来说是比较差的，进而这样的企业业绩也制约了国内经济体制的发 展。在经济发展变缓的大条件下，有的上市公司不仅管理不当，造成

34、公司盈利能 力下降，还有的上市公司长期拖欠债权人债务， 造成了不良影响，从而使公司的 信用等级下降，给公司的筹资雪上加霜。优化资本结构的方法强化企业管理层的优化资本结构理念对于一个企业来说，一定要善于利用资产负债率、流动比率、速动比率等指 标来分析考察企业的资本结构情况，只有好好研究这些数据的变化情况， 才能避 免一些企业的管理层只顾发展公司规模，而忽略公司高负债、高财务风险的现象。最优的资本结构不是一成不变的，它需要公司的管理人员不断进行探索与研究， 找出适合企业的最优的资本机构。 在企业的不同的发展时期，最优资本结构是不 相同的，而且资本结构受多重因素的影响，所以企业要不断探索，加强理论研

35、究, 并且要善于借鉴国外的优秀案例，找到适合自己的最优资本结构。善于分析市场，分析自身，结合经济大环境研究资金结构即使在同一行业，每个企业的情况都不相同，所以一定要因地制宜，不能用 一个标准来应对所有的公司。在实际操作中，要考虑企业当前处于哪个发展阶段、 当前经济环境以及相关的税收政策和货币政策。 最优的资本机构其中的一个目标要考虑就是力求加权平均资本成本降低，所以企业的管理人员要具有风险意识, 资金成本，同时要考虑股东权益、债权人的态度，还有企业的信用等级。政府要加大资本市场的建设力度资本市场是由无数的企业组成起来的， 每个企业不能单独存在，而是存在于 整个经济大环境中。政府要想方设法为企业

36、的筹资创造条件，央行应该维持资本 市场的正常运作，还要扶持证券市场的发展，让上市公司通过合理合法的途径和 取得获得资金，同时，政府要对一些企业的违法行为进行严惩，这样，才能规范 资本市场，使企业建设最合理的资本结构。同时，国有商业银行也要加大扶持力 度，对需要帮助的企业采取积极的引导方法，并积极提供帮助，要有责任感和全 局性观点，对于即将破产、扭亏无望的企业进行破产处理，进行资产重组。所以,政府要保证资金的充足、 立法的完善和制度的健全， 积极帮助国内上市公司降低 资本成本，优化资本结构。发挥财务杠杆作用，优化企业资本结构在公司的经营过程中，有类似于自然界中的杠杆作用，由于存在固定费用，所以当

37、某一财务变量发生一个较小的变动时， 这时会对另一个相关的财务变量产生一个较大的幅度变动。 财务杠杆就是由企业固定的融资成本引起的， 指由于负债筹资经营而对公司所有者的收益造成的影响。 只要公司的投资收益率大于负债利率，那么由于财务杠杆的作用， 使得资本收益由于负债经营而增加， 这便产生 了财务杠杆利益； 相反，如果公司的投资收益率小于负债利率， 那么负债产生的利润甚至还弥补不了负债所产生的利息，这时便有了财务杠杆损失。负债比率对财务杠杆的影响与负债利息率的影响相同。 在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之；则越小，也 就是说，负债比率对财务杠杆的影响是呈现

38、同变化趋势的。适当增加债权资本债券融资有两种形式， 一种是债务融资， 另一种是债券融资。 债务融资又分 为直接债务融资和间接债务融资两种， ，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险比较大， 所以要求融资风险较低的企业会首先选择股权融 资。债券融资是利用发行债券来筹集资金， 个人或机构投资者借出， 继而成为公司的债权人。 通过不同的债权方式和不同比例的资本结构， 若各个方案的息税前对于上市公司， 这些剩余部分就分配给普通的资本收益率高于所借入的资本成本， 那么表明筹集来的资金经过生产经营得到 的收益除了付负债的利息还有剩余，股，所以使普通股的每股收益增加。资本收益率大于负债的资本

39、成本，这也正是合理利用了财务杠杆， 只要息税前 那么就由财务杠杆的正作用， 而使普通股的每股收益提高。5 以四川长虹为例分析资本结构公司背景简介四川长虹电器股份有限公司成立于 1988 年6 月,其源头国营长虹机器厂创业于 1958 年，在当时是我国研制生产军用、 民用雷达的重要基地。 长虹于 20 世纪70年代初开始研制和生产电视机， 1992年开始进行规范化股份制改组。 1994 年，长虹股票（A股代码：600839）在上海证券交易所挂牌上市。四川长虹电器股份 有限公司是一家集视屏、空调、视听、电池、器件、通讯、小家电及可视系统、 液晶显示、应用电视等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨

40、国企业。其下 辖吉林长虹、江甦长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。对四川长虹资本结构和盈利能力的研究最近是从2005年一2011年七年里四川长虹的资产负债大致情形:表4企业年报部分数据与少数股权收益和非经营性项目前净收益会计年度净利润应交税费财务费用少数股权收益和非经营性项目前净收益2005285,036,614,773,112,799,1,012,609,2006305,907,459,679,155,404,920,991,2007336,979,499,746,195,834,1,032,560,2008262,649,321,766,174,033,758,449,2009539,31

41、1,270,277,91,264,900,854,2010477,311,404,843,131,618,1,013,773,2011322,783,280,537,64,032,667,353,表5企业年报部分数据会计年度平均总资产股东权益总额资产总额主营业务收入固定资产200515,736,509,9,790,994,15,823,988,15,061,115,2,689,932,200616,196,980,8,960,337,16,569,973,18,757,318,2,423,843,200719,813,269,9,297,638,23,056,565,23,046,832,3,

42、082,377,200825,890,853,12,621,438,28,725,140,27,930,220,3,502,249,200932,630,616,13,433,380,36,536,093,31,457,999,7,401,483,201040,546,018,14,608,715,44,555,943,41,711,808,8,396,522,201148,103,503,17,869,541,51,651,064,52,003,328,8,104,492,表6表示企业资本结构与盈利能力的数据会计年度净利润率总资产报酬率股东权益比例固定资产比率2005%2006%2007%2

43、008%2009%2010%2011%净利润率-总资产报酬率图1盈利能力图%T-股东权益比率-固定资产比率图2资本构成图盈利能力指标公式:净利润率二少数股权收益和非经营性项目前净收益/主营业务收入*100%（少数股权收益和非经营性项目前净收益 =净利润+应交税费+ 财务费用）总资产报酬率=少数股权收益和非经营性项目前收益/平均总资产*100% 资本构成的相关财务指标: 股东权益比率（净资产比率）=股东权益总额/资产总额*100% 固定资产比率=固定资产/资产总额*100% 以下的图表是四川长虹从2005年一2011年资本结构情况:表7 四川长虹2005-2011资产负债率会计年度资产负债资产负

44、债率200515,823,988,5,777,079,%200616,780,008,7,397,956,%200723,056,565,12,300,631,%200828,725,140,16,103,702,%200936,536,093,23,102,712,%201044,555,943,29,947,228,%201151,651,064,33,781,522,%资产负债率图3资产负债图注：资产负债率=负债/资产*100%从表5和图1中可以看出，长虹公司从2005年开始，净利润率和资产报酬率逐年下降，说明公司的盈利能力有所下降，尤其是在2007年和2008年，这两个数据都有了急速的

45、下降，并且由表 6和图2可以看出，长虹公司从2005年开始一直增加负债的比例，资产负债率越来越大，由此可以看出长虹公司因为逐步 扩大规模而急需募得资金。可以看出，结合公司的资本结构和盈利能力总体分析, 公司在2005年的资本结构对于公司来说是最优的。不过，从主营业务中也可以 看出，公司的主营业务收入呈现增长的趋势，说明公司虽然增加了负债的比率, 但是公司的业绩还是呈现上升趋势。在2005年，四川长虹负债总额为5,777,079,元，所有者权益为9,790,994,元。其中，流动负债为5,755,367元，占负债和权益总额的;短期借款为1,304,930,元，长期负债为18,700,000元，付

46、息负债合计占资金来源总额的 。所有者权益 H流动负债长期负债其它图4资本构成图总结及意见四川长虹股份有限公司的资产负债率与盈利能力是呈现出负相关的关系，由 图1可以看出，随着公司资产负债率的增加，公司的盈利能力却在逐步下降，所 以有此可以看出四川长虹股份有限公司的资本结构与盈利能力呈现出负相关的 关系，也符合了我国家电业上市公司资本结构与盈利能力的关系。如果公司的实际负债率与最优的资产负债率相差比较大时， 那么公司将会面 临几个选择：第一，公司是该继续保持这种情况还是应该作出调整；第二，如果 公司决定作出调整，那么是应该迅速、立即地作出调整还是应该谨慎、 慢慢地作 出调整，迅速调整有优点也有缺

47、点，优点就是公司可以很快享受改变资本结构的 好处，而缺点也是显而易见的，因为如果最优的资产负债率被预计错误，那么突然的变化则会将公司的财务风险提高，会给公司未来的生产经营活动带来困难； 第三，如果公司要逐步转向最优的资产负债率， 那么公司就应该决定是尝试一些 新的融资方式还是只是改变现有的融资组合。对于长虹公司来说，它的财务杠杆跟同行业其他公司相比算是比较低的，所 以其财务杠杆还是有待增加的，但到底是迅速提高还是慢慢提高还要考虑一些别的因素，正如下表所示。表8调整资本结构考虑因素影响因素1最优资本结构估算的可信度。估算中的干扰越大，公司选择逐步转向最 优水平的可能性就越大。2同类公司的可比性。

48、当公司的最优负债率与同类公司大相径庭时，该公 司就越不可能选择快速转向最优水平，因为分析家们和评信机构或许对 这种转变不看会。3被收购的可能性。对并购中目标公司的特征的实证研究指出，财务杠杆 率过低的公司比财务杠杆率过高的公司被并购的可能性要大得多。在许 多情况下，并购活动至少部分是用目标公司未用的举债能力来进行融资 的。因此，有额外举债能力但推迟增加债务的公司就冒了被收购的风险。 这种风险越大，公司就越可能选择快速承担另外的债务。4对融资缓冲的需求。长虹可能处于保持现有项目的运作正常或承接新项 目的考虑，需要保持融资缓冲来应付未来不可预期的资金需求。所以长 虹不太可能快速用完他们多余的举债能力，以及快速向最优负债率水平 转变，而选择渐变的过程。参考文献1 常华，常瑞胜.企业价值最大化下最优资本结构的确