中国风投发展史

1、中国风险投资发展史 2007年 11月29日 星期四 下午 07:01 最 近七八年，海外的风险投资，在中国取得了辉煌的成功。像新浪、网 易、盛大、百度等等，都是在美国纳斯达克上市的，风险投资机构获 得了十倍甚至数十倍的回报 中国风险投资 14 年之泡沫期（ 19982001年） 1998年前后的美国互联网正驶上快车道。1995 年 8 月，网景上市，触发互联网热潮，那一年，全球网民 500 万人。6 个月后，雅虎公司上市，当日市值达到亿美元。网络概念正 式受到追捧，此次投资中的红杉资本和日本软银集团都成为同行艳羡 的宠儿。1996年，美国电信解除管制，光纤热兴起。1996年，累积 600万光

2、 纤千米。75%属于AT&T WorldCom和Sprint三大运营商。2000年美 国累积光纤2800万光纤英里。30%属于AT&T WorldCom和Sprint ;29%属于全国性新兴运营商； 16%属于电力和其他公共事业公司。 运营 商建设了大量的光纤网，带宽出现了“爆炸”的情况，带宽的价格也 随之大幅度下降，这些都为互联网领域的崛起提起了物质保证。这一时期，日本软银集团的孙正义投资了中国的电信设备提供商亚信 科技，2000年 3月 3日，在互联网企业的一片上市声中，亚信科技 纳斯达克上市，当日涨幅超过 300%，其主承销商摩根斯坦利和投资 者孙正义都获利不菲。作为先知

3、先觉者，孙正义通过投资亚信科技和 UT斯达康（古亚信同天上市），开始关注中国市场。最早进入中国的一批风险投资者都 得到了真金白银。新浪、搜狐、亚信都为投资者带来了巨大回报。在 此期间孙正义结识了创立阿里巴巴的马云，并为其投资了 3 000万美 元。同一期间来到中国寻找商机的还包括霸菱亚洲、TDF等荷兰和新加坡 的风险投资机构。 最早来到中国的企业投资者是英特尔投资， 其风险 投资业务在 1998 年被引入中国，结合美国的发展趋势，他们投资了 中国的门户网站搜狐，也同时开启了自己在中国大陆的高科技投资。中国的另外两家 IT 制造企业，也尝试进入风险投资领域。联想控股 和宏 集团都单独组建团队，首

4、先在自己熟悉的领域进行投资。联想 集团的投资部门最早通过金山介绍并一起投资了卓越网站， 最后通过 该网站退出获得了 12 倍以上回报。宏 风险投资部门则通过投资英斯 克公司（一家中国的电信增值服务提供商） ，间接投资其子公司掌上 灵通获得了 10 倍以上回报。带着上述业绩战绩， 联想投资正式从联想集团分离出来， 募集成立了 自己的基金开始独立运作。而宏 创投也在随后的日子里逐渐完成了 向智基创投的过渡。这一时期，中国出现了一批新经济企业，如阿里 巴巴、当当网、 8848- 速达软件、瀛海威等，它们都先后获得了来自 软银、IDGVC和老虎基金等机构的投资。1998 年，中国出台了相关法律，为引进

5、美国风险投资业风靡多年的 有限合作制打开了闸门。包括IDGVC在内的众多风险投资者开始考虑 在中国改用合伙人制。当中国的风险投资机构伴随着网络大潮兴盛起来时， 欧美的高科技市 场却面临着一场空前危机。许多网络公司和电信公司因为缺乏收入和流动现金正濒临破产， 神话 般崛起的公司正以同样的速度迅速倒掉。 2000 年全球“光通信泡沫” 和网络泡沫相继破裂。随后几年，风险投资市场也随之跌进深渊。之前退出的高科技产业，令很多投资机构在 1996 年募集的资金获得 了高额回报，并促使其在 1999 年前后募集更大数额的基金。这些都 让风险投资机构把一块烫山芋拿到了手中。 由于中国市场与全球市场 的差别，

6、以及处于萌芽状态的中国风险投资机构都还没有募集到巨额 资金，固此面临的冲击将比西方同行小得多。中国风险投资 14 年之蜷伏期（ 20012003年年底） 尽管美国抵挡住了 1997年的亚洲金融风暴， 却没能抵御住 2000年突 然而至的新经济寒冬。那一年，网络泡沫的破灭击碎了所有高科技公司的上市梦想。 纳斯达 克的股价指数失去了“点石成金”的魔力，从最高处的 5000 点滑落。随后三年，上市公司丑闻接二连三， 投资人信心尽失， 股市一路下跌。2002年年末，纳斯达克指数跌跛 2000 点，投资人损失惨重后选择逃 离。如何恢复元气，让投资者回归，成为纳斯达克的头等难题。这是最萧条的投资年代， 每

7、一位投资人的口袋里都怀揣现金却投资无 门。或许是受到日本软银集团的启示， 另一家日本的老牌创投机构集 富日本开启了投资中国的计划。 周鸿 和他的的 3721 公司进入这家日 本投资者的视线。作为一家网络公司， 3721 首创了网络插件的商业 模式，通过与微软的 IE 浏览器合作，一度占据中国上网用户桌面市场的 90%份额，这家网络公司拥有强大的现金流收入。2003 年年底，5 倍。3721被雅虎公司收购，投资者集富亚洲的退出回报超过 2001 年欧洲的金融投资机构 3i 在香港设立办事机构，寻找东亚地区 的商机。但除了在韩国初期试探外，直到 2003 年，它才正式在中国 一展拳脚。2000 年

8、 3 月，时任新加坡科技局主席的张铭坚访问中国投资市场。和上海创业投资公司会面后萌生合作想法。 在新加坡政府推波助澜之 下，科技风险投资基金 TIF 和上海创业投资公司达成协议， 上海华盈 创业投资基金（TDF破茧而出。TDF在阿里巴巴项目早期就开始介入，2005年被雅虎收购时，TDF套 现退出。正是凭借阿里巴巴项目，TDF创始人吴家麟被2006年的福 布斯杂志评选为中国最成功的投资人之首。1999年，在一片质疑声中，硅谷巨头德丰杰（DFJ与一家名为ePlanet 的欧洲基金联姻成立名为 DFJePlanet 的全球投资基金，触角从硅谷 扩大到全球。如果没有这次冒险，德丰杰或许与“中国的Goo

9、gle”（原 度）失之交臂。2000年9月，和IDGVC共同投资百度，双方出资1 000 万美元，“出手阔绰”的占到出资额的 75%。孙正义在中国地区的几次成功投资， 也促使其将投资的触角延伸至整 个亚洲地区，软银亚洲基础设施基金在 2001 年成立，思科成为这只 基金的唯一投资人， 但最重要的是，软银亚洲找到了一个好的领导者，来自 AIG 的投资家阎炎，之后，软银亚洲又“借调”软银中国的周志 雄和羊东加盟， 孙正义在中国地区的第三只基金组建完毕 （前两只分 别是软库中华和软银中国） 。曾经投资了新浪网的华登国际此时却将中国业务压缩到最小化， 只保 留江善颂等人驻留中国。 上海联创也面临基金匮

10、乏的窘境减缓了投资 步伐。IDGVC凯雷投资的携程网聚集了 Oracle工程师梁建章、投行人士沈 南鹏等创业者，他们开创的在线酒店预订服务将刷新中国互联网的商 业模式，即使如此，这家公司的首次融资额也仅有 51万美元，由 IDGVC 合伙人章苏阳投资。从当时的产业环境看， 2001 年后的中国新经济正随着全球环境的变 化进入衰退期，未来电信增值业务还没有点燃复苏的火种。中国风险投资 14年之破冰期（ 2003年年底 2005年） 2004年 8月 19日，互联网的低迷时代终于划上句号。这一天，搜索 引擎公司 Google 的上市为投资者带来了高达 1 500 倍的回报，对美国资本市场的冲击史无

11、前例。投资者红杉资本、KPCB成为硅谷投资 界最耀眼的明星。2000 年破灭的网络泡沫，曾让很多网络新贵一夜之间倒退至一贫如 洗的潦倒境地。 不仅投资者和创业者在寒冬回复理性， 连硅谷和沙丘 路上的房屋租价也开始进入合理价格区间。遭遇重挫的创业者们各自反省泡沫崩溃的成因，为再次创业积蓄力量。正如一句老话：帝国产生在废墟当中。Google 的两位创业者开始凭借前辈 Yahoo 们摒弃的网络搜索日进斗金， 高效的搜索质量和全 新的竞价排名方式， 不断刷新且颠覆着网络用户和广告主此前商业模 式的格局。2003 年年底，中国的在线旅游网站携程网登陆纳斯达克，携程网的 投资者IDGVC日本软银集团和凯雷

12、都获得十几倍到几十倍的回报, 这让屡战屡败的中国创业者和美国投资者备感震惊。 此后数年， 这家 传统行业和新技术相结合的公司，将成为中国众多公司的改造样板。与此同时， 手机移动终端在中国市场的快速普及， 无线增值业务成为 热点，几大门户网站都发现了这种盈利模式， 并凭此走出了各自发展 史上低谷。其中， 觉醒较晚的新浪通过收购方式，很快赶上了对手搜 狐和网易。早在 2003年 1月，龙科投资的广州迅龙被正在寻找新型 盈利模式的新浪收购，作价 2 080 万美元。更让投资者意外的是， 中国市场先后出现了 3 家以此概念上市的无线 增值服务提供商，掌上灵通、空中网和华友世纪。遭遇 Chinaren

13、创业折戟重创后，杨宁和美国斯坦福大学校友周云帆新创办了SP 企业 空中网，并在 2002 年年底，获得来自 DFJePlanet 、ChinaAssets 等 4家机构的 300万美元投资。 2004年 7月，空中网续掌上灵通之后登 陆纳斯达克。中国的商业模式创新不限于此。 2001 年成立的软银亚洲基础设施基 金独揽网络游戏运营者盛大网络， 2003 年 4 月，在盛大官司缠 身时以 4 000 万美元高价投资。“孤注一掷”的做法，让当时的 同行欷 不已，盛大网络一年后上市，软银亚洲获得亿美元的回报， 与盛大失之交臂的风险投资者们只能扼腕叹息。2004 年 6 月，蒙牛乳业登陆香港股市，共募

14、集资金亿港元，蒙牛的 成功让其他投资者看到了来自传统领域的投资机会。 而鼎晖的这笔开 山之作也给它带来了约亿港元获利、 219%的投资回报率。 继软银中国 以 50万美元投入楼宇电视公司分众传煤（ 2003年 5 月）之后，鼎晖 领投分众传媒第二轮融资， 600 万美元的回报率超过 25 倍。这家最 初定位于成长期投资的机构也因此思考起成立专门风险投资基金的 必要性。同一时期，百度创始人李彦宏也获得包括战略投资者 Google 在内的 8 家机构的投资（ 2004 年 6 月）。分众传媒和百度两家公司的先后上 市，令投资者如鼎晖、软银中国、 DFJ ePlanet 、华盈创投的回报率 都高达几

15、十倍到上百倍， 这彻底改变了西方投资者对中国市场的傲慢 和迟疑。分众传媒和百度的“中国特色商业模式” 、“中国的 Google” 成为商用流行语。上述成功不仅为投资中国市场的风险投资者带来高额回报， 也让那些 操盘者们获得了来自全球资本市场的认可。 促使他们产生了一种打造 自身品牌的愿望。之前，这些人更多服务在外国和政府投资机构。然 而，再诱人薪西州和提成也无法阻挡精英流失的洪流。对秉承“独立 才是VC最高境界”的人来说，独立是最初的动机和最终的追求。最先独立的是软银亚洲团队， 率先完成对新品牌赛富基金的募集， 来 自龙科的两位创始人也启用了德同资本的名号， 霸菱亚洲的徐新成立 了今日资本，更

16、多的中国品牌不断涌现。随着互联网市场坚冰的消融，中国本土品牌的创投机构开始萌芽。中国风险投资 14 年之蜂拥期（ 2005年至今）中芯国际的上2004 年 3 月，已经没有人再怀疑中国的市场吸引力，市让硅谷一些主流风险投资者的身影浮出水面，如NEA DCM等。）向宏创投的第2004 年中期，安捷伦科技（ Agilent Technologies 三期基金IPFund投资，与思科系统、IBM、摩托罗拉、NTT DoCoMo阿尔卡特等一起成为活跃的产业型投资者，其他机构还包括IFC、亚 洲开发银行等都筹划投资中国风险投资市场。而盛大网络和分众传媒让美国投资者看到了来自中国项目的巨额回 报，成为中国

17、市场创造出的独特模式代表， 但彻底打消西方投资者疑 虑的是百度的上市，这家中国本土最大的搜索引擎公司续写了 Google 上市时的神话，是时候考虑去中国投资了。2004 年 6 月，硅谷银行组织的二十几家硅谷风险投资者代表团访问 中国，代表团成员包括 DCM KPCB NEA红杉资本等主流风险投资 者合伙人；10月由亚洲硅谷联盟（ASVC组织的代表团再次访问中 国的北京与上海，并走访了掌上灵通、宏力半导体、搜狐等风险投资 者支持的企业。美国的风险投资者们需要重新了解这个一度忽略的东方市场， 以前他 们过于忽略这里， 但这里正成为全球第一大网民的国度和各种新型商 业模式的试验田。 2005年后期

18、， Ignition 、DCMRedpoint 、Mayfield 、Greylock、NEA和Light Speed等老牌美国风险投资者开始在中国安 营扎寨。一方面设立自己的中国办事机构， 另一方面通过投资中国的 本土风险投资公司熟悉当地市场。 Ignition 寻找到英特尔投资的邝 子平和 Mobius 风险投资公司的合伙人 Gary Rieschel ，鼓动他们成立新的投资公司并与其结成联盟。Mayfield、NEA和Greylock也在中国本土寻找到金沙江和北极光作为合作伙伴，出资成为其LP、在 美国硅谷和中国，两组联盟者也采用了合作办公的方式。DCM和Light Speed也在中国开

19、设了自己的办事处，并分别投资了联 想投资和德同资本， 通过这些本土风险投资者的触角初深中国庞大的市场。开设办事处的风险投资者还包括硅谷明星红杉资本和KPCB。前者引入说服携程网前 CFO沈南鹏等人的加盟；KPCB不仅引来华盈(TDF、赛富的合作人加盟，更是发展出全球品牌依托本士团队运作 并和另一品牌融为一体的模式。这一时期， Web 类型的网站在全球范围内被投资者广泛关注， 尽管缺 乏明显的盈利模式，并没有阻止但美国几家主要的 Web 公司被高价 出售给其他大企业。 美国最大音乐交友网站和视频分享网站分别被新 闻集团和 Google 以亿美元和亿美元的价格收购。巨额的收购引起了 很多投资者的兴

20、趣，即使天须上市，仍可获得丰厚回报。中国市场首 次兴起 Web 的投资热潮。在百度上市前夕， 无锡尚德的太阳能的上市引发了中国淘金太阳能行 业的热潮。蒙牛乳业、如家快捷酒店集团的上市都分别让外资见识了中国传统产 业的投资机会。一些风险投资机构的代表表示， 东北三省将成为未来中国风险投资关注的热点地区。风险投资从 1993 年进入中国，近年来投资金额连年增长。据德 同中国投资基金合伙人赵军介绍，截至 2007 年 3 月底，中国内地的 风险投资金额累计达亿美元。 特别是中国政府振兴东北地区等老工业 基地政策实施以来， 东北地区的优异表现使得越来越多的风险投资基 金将目光投向东北。目前大陆有各类科

21、技企业孵化器 522 家，数量仅次于美国，孵化场 地 786 万平方米， 在孵企业 1 万 5449家，其中 32 个成为上市公司。孵化器包括软件园、留学人员创业园、大学科技园、国企孵化器、民 办孵化器等。张景安称，预计到 2005 年，大陆将建成孵化器 1000 个左右，初步形 成组织网络化、功能社会化、服务产业化的科技创业服务体系。他认为，风险投资的退出信道亟待拓展。 创业板的最大意义是制度创 新，而其推出只是时间问题；另外，在现行阶段要大力发展非上市公 司的股权交易， 而购并和合并也要进行制度安排。 尤其是期权制度作 为激发创业企业经营者积极性的重要措施将尽快建立。1985 年至 200

22、6 年，“两头在外”（资金来源、退出渠道均在国外）的 外资创投和“两头在内” （资金来源、退出渠道均在国内）的本土创 投是在两条轨道上跑的火车，并不存在直接对抗。真正的激战，要等 到外资创投成功设立“人民币基金”的那天。1985年9月国家科委、 财政部共同出资成立了 “中国新科技创业投资公司” ，该公司是我国第一个股份制的、以从事创业投资为目的的企业。1998年至 1999年本土创投进入狂热期。 各地政府纷纷设立国有独资、 合资创投机 构，大公司和证券机构也参与进来，民间资金大量涌入，对中国高新 技术产业发展起了第二次推动作用。2002年 10月深圳市创新投资集团有限公司成立，它是中国内地资本

23、规模最 大、投资能力最强、最具竞争力的本土 VC之一。2004年 5月 27日rb深圳中小企业板正式登场， 一批符合条件的成长型中小企业获得 上市机会， 中国走出创业板市场建设第一步， 这对本土创投是最大利 好。2006年 6月 27日同洲电子成功在中小企业板上市， 实现了中国本土创投的第一笔 全流通上市退出途径， 成为中国创业投资发展史上的重要里程碑。 外 资创投1997年全球创业板火爆。 2000 年，新浪、网易、搜狐等一系列门户网 站，在外资风投支持下，掀起中国互联网行业上市第一波浪潮。2001年全球网络股泡沫破灭，中国互联网遭遇寒流，包括高盛投资、微 软的风险投资部门等纷纷撤出中国。2

24、003 至 2004年携程、盛大网络、Tom等9家中国互联网公司在纳斯达克成功上 市，中国互联网行业再掀上市第二波浪潮。2005 年 12 月 15 日江苏无锡尚德太阳能电力有限公司在纽交所上市募资 4 亿美元， 创中国民企美国上市首轮募资新高。 这也是中国内地民营企业首次登 上纽交所。2006年8月8日商务部等六部委联合发布“ 10 号文”关于外国投资者并购境内企业的规定 ，规定严格限制了境内企业以红筹方式在海外上市的模式，对创投基金的退出产生重大影响，尤其是给外资VC的 退出设置了障碍。1. 白莉：从1996年起，美国进入网络大环境。当时，我对PC和in ternet 还很陌生，只是想拍摄

25、一 部关于海外科技新动态的电视专题片，以 促进中国科技兴国观念的深入人心。在收集资料时 受到启发，再加 上对未来网络的不可知吸引我开始从事网络实际操作。 做网站面临的 最大问 题是如何去吸引风险投资。 在美国时同很多风险投资人谈过， 一方面由于他们缺乏对中国市场 的了解，另一方面他们往往倾向于但对于网把我设想的女性网站先在美国建立阵脚，而后移植中国。络，对于以天、时、分、秒来计算机时间的网络， " 出口转内销 " 会失 掉占领市场 的大好机会，因而和谈总是以失败而告终。去年，在美国的上市对中国是一个划 时代的转折。不仅大量的海外风险投资资 本集中国，中国人对网络、对风险投资

26、的认识也有 所加深，但大多 希望进行风险投资的中国富人和企业并未从本质上把握风险投资概 念，他们 认识的还是规范风险，传统企业如房地产，电脑行为同是 由于在经营模式，观念上的差别很 难真正跻身于网络业。但最终我 还是找到了志同道合者，在经历过很多挫折之后， " 半边天 " 网络终 于在 2000年 3月8日正式开通，当晚点击率 15万。当然，目前为止， "半天边 "还有 许多不尽如人意的地方，但网络永远是新生事物，是 让人遗憾的东西， 2年前的搜狐， 1年前 的新浪、半年前 8848也只 不过如此。最后，我告诉大家我对 wwW勺诠释是 We Will W

27、in。2. 袁道之：如果探究最早的风险投资可追溯到哥伦布 1492 年对美洲的探 险，因为支持一个几百几只 般的大船队所需资金是庞大的，此船队 返回出发地的概率 1%，但一旦成功的话，则利润率及 长远利益却又 是无法估计的。目前中国约有网络公司 1500 家，但最后生存的超不过 200 家， 生存机率大概为 1%强。风险投资在美国的成熟时间并不长，其风险投资人可分为三种：天使 (angel) 投资人；二、正式的风险投资人 / 机构；三、战略投资。风险投资是一个封闭的 系统， 归属风险的最佳方法是联合跟进， 美国最大的几家投资公司的投资范 围很大，因而被 投资公司形成了一个大系统、大融合，形成一

28、种资 源人力、物力、财力的互相支持，这样风险投资者只要其投资达到 51%。甚至更小的成功率，其所赚取的利润将是难以计算的。因而硅 谷有一种说法：三等人玩 PC二等人玩In ternet，一等人玩风险投 资。在硅谷如果想吸引风险投资， 你必须有充分理由让你的投资者相 信投资在你的方案上是 大有利润可赚的，因此你的企划方案必须包 括以下三方面内容：、Bus in ess Model :今天，对一个企业成败与否的关键不是资本、技术，而是商业模 模式。风险投资者对利润的回报率要求非常 高：最低限度是每年利润率达 35%，还且必须可以在最短时间内回报 投资，因此你的商业模式必须要使你的公司在极短的时间内

29、获取高额 利润 。二、EDO首席执政官是一个企业的领路人、掌舵者、凝聚剂。因此首席执行官的人选 是历来被风险投产得所看重 的。他（她） 不仅 有合适的背景，还要有资历，经验，甚至言谈 举止也是被考虑的因 素。管理学专业或电脑专业毕业，曾在大的网络公司任职，有实行操 作 能力的高等人才往往是合适的 CED人选。三、Team公司的团队必须完对于一个网站，必须要有技术专家、 市场研究人士、管理能手。 idea 在今天已不重要，因为当你有某个 idea ，已经有一百个人曾经想过它。谁的团队最优良，谁就是竞争的 胜利者。回到中国， 中国到目前并无真正的风险投资， 也无真正的风险投 资人，想进行风险投资的

30、那些传统致富者并未真正认识到风险和利润 的关系，他们所幻想的仍然是旧式的规范投资 。国际 IT 业走过 3 个阶段：最初的内容(content)十点击率阶段，现有的电子商务 (e-commerc e)阶段，未来的 content+e-commeric+B to B+宽屏 +Wireless 。最近美国的风险投资者对申请网站投资的人又有了新的 问题和要求：一、 你的网站将拥有我少忠于你的会员，不会因为其他 网站重复你的模式而被挖走；二、如何保证你的近期利润；三、你的 网络经营模式是独一无二的； 四、你的网站是否可以向国际性网站延 伸。如果你不能达到以上四点要求，则你的点击率则需求 50 万甚至

31、100万，以弥补你以上的不足。创业分为三个阶段：第一，找米下锅。作为创业基金管理公司要发起创业基金，这样 才有管理费的收入，投资收益分成。我们在 2002 年率先创办了中科 招商创业投资基金，第一大股东是北京城建 ,%, 进入该吧 ),%, 进入 该吧) ，拿到非常宝贵的 3 亿资金来进行运营管理。当我们拿到资金 时，发现市场环境发生了变化，创业板不开了，整个资本市场走向了 慢慢的熊市。 在没有钱的时候， 我们羡慕国有创投公司拿着资金找创 业公司，我们只能找米下锅，经过努力，我们公司业绩有所改善。第二， 03 年我们羡慕的是外资的创投机构，比如说搜狐、网易、 分众这样的公司。 这时候中国的资本

32、市场还处在慢慢熊市， 而且非流 通的市场， 这时候我们开始羡慕外国公司。 我们适时转变了我们的投 资方式，在国内筛先通过国家商务部、 外汇管理局批准投资了一家企 业，同时投资了展讯这样的公司， 展讯在今年 6 月份已经在纳斯达克 上市了，另外还投资了在纽交所上市的公司，初步取得成绩。去年我们在西欧峰会上有一个演讲，06年大家流行一个词叫“你PK了吗？” 07年创投有一句流行的话是“你 PE了吗？”就是私募股权投资。我们在学校里学到了很多知识， 具备了全面的企业管理战略， 积 累了财务资源、人力资源等等方面的资源，在创业中，要成为成功的 创业者要具备“四性” ，首先要有“德性”，要有很长远的目标

33、，市场 上有很好的信用，才能在社会上做一番事情。第二是韧性，创业是非 常艰苦的工作， 可能面临各种各样非常复杂的市场环境。 就像我当初 出席大型国企高层领导职务， 挤公共汽车了很长一段时间。 还要接受 失败，接受各种各样想不到的事情。第三是悟性。悟性是持续的学习 能力和创造能力。市场并不是书本上讲到的东西，不是说学了 MBA就 可以当好企业家的话。第四，持续性。选择很好的创业道路，这“四 性”会有很好的启发。2006年美国财富排行榜，榜上有45人做PE占了 11%的比重, 超过传统的比例。中国做 PE的，没有积累这么大的财富，也许美国 的现在是中国的未来。美国共同基金有 34万亿规模，私募股权

34、基 金也有 23万亿的规模，比重有 10：7或者 10：8的关系。中国外 汇投资公司投资了美国黑石 （百仕通）有 400亿。中国有 3 万亿证券投资基金， 中国证监会不让发， 如果让发还会增加很多的银行存款流向证券投资市场。中国VC PE基金抛开外资 不算，人民币资金只有 5000 多亿，不到 2000 亿。按照美国 10：7 的 比重，中国未来PE会达到2万亿规模，才能符合中国高度证券化市 场的要求。因为资本市场， 在中石油上市之后，中国资本市场总市值 一度达到 34 万亿。美国证券化率是。香港的证券化率就更高了。中国有 1000万家中小企业，有 15万家中小企业是高新技术企业， 如果创业板

35、开设，符合上市条件的公司目前看能有 5000 家左右。目 前两市的规模有1500多家，未来中国资本市场IPO规模应该会持续 增长，应该在 1 万家 2 万家的规模，所以中国未来十年，资本市场 还会面临更加高速的发展， 尤其是大家呼之欲出的创业板市场。 这是 中国PE面临的市场局面。中国在 2006 年成为世界第二大创投国家，以年度投资额排名美 国之后。中国创投市场的发展面临很大的发展空间。 我们有三方面创 业的原因，第一，目前中国有大量的市场机会。 很多企业从小变大只有几年22 个时间，比如说分众传媒的市场就几年，空中网从创立到上市就 月。长城、天鹅太阳能也很快上市，大量的市场机遇，行业的变化

36、使 大家存在巨大的创业机会。第二，大量资本支持。中国存在流动性过剩。中国中产阶级、富 豪阶级，创投资本、国家资本会投入到创业市场会达到 12 万亿。第三，社会责任。创业是一种社会责任，企业创业不仅是企业责 任也是社会责任。创业投资的机会很大，未来中国IPO市场，今年中国是全球最大的IPO市场，今后还会继续保持全球最大的IPO上市，一些国企没有上 市，还有大量的民企和创业板。 中国私募股权基金会有很大的发展机 遇，会获得超额的回报， 这时候中国会产生一批世界级的高科技公司， 中国的微软市值达到几千亿可能性是存在的。 美国最点击的两家资本 公司，红杉和K?就是投资了 Google,获得了高额的收益

37、。中国具 备这样的机会。怎么做风险投资?做风险投资看起来很复杂，对人有综合性要 求。但我把它总结为很简单的话，有 15 个字：第一，“找得着”，的今天是非常好的聚会，有各种各样行业的人 在一起，找得着就有人脉网络，我很多朋友是投行的，是律师的，是 证监会的，是交易所的、行业协会的等等，要建立广泛的人际网络。所以，今天的平台非常重要，要有非常好的平台，能够支撑你找到优 质的项目。第二，“看得准”。什么样的企业能成为优秀的企业，什么样的企 业能成为卓越的企业?1、朝阳的行业，巨大的市场。处在朝阳行业的公司可能会成为 优秀的公司，很多行业规模非常小，占到 8%的市场份额，无非几十 亿的销售收入，成长

38、性在什么地方?所以朝阳行业是非常重要的因 素。2、优秀的团队。优秀团队中很重要的分子是 MBA或者EMBA有 很好的团队构架，很好的公司治理结构。3、核心的优势。核心优势或许是突出的商业模式，像分众就是 突出的商业模式，或者典型的技术型公司，像展讯。领导层都是在世 界 500 强公司里出来创业的人。 他们的研发能力非常突出， 或者行业 处于领先的地位，前三名，前五名，或者行业有很好的成长性。4、以伤势为导向。很多方面要达到上市的规范。空中网在开始 成立的时候还处于亏损状态，但还请国际知名会计师事务所做审计， 两年就有很大的盈利，所以规范很重要。前段时间我跟创业板的门槛提供建议， 我提出了两高三

39、新， 就是 高科技、高成长、新能源、新农村、新服务。企业利润可以不高，但 要具备很好的门槛。 这样的公司才有可能成为优秀资本市场里大家追 捧的公司。这几个方面把握住了，对企业就有整体的把握。第三，“进得去”。现在VC很多，要看企业增值能力服务怎么样, 投入一元的资本，产出多元的服务，你的人力资源能力、谈判能力、 增值服务能力都决定了你能不能进入好的企业的因素。第四，“管得好”。 PE 的特点是不参与日常的管理，但不能说我 钱扔给你，就不管了。你怎么做财务投资，财务、战略、投资等等有 十几个方面中，重点可能是战略、财务、资本运作 （ 上市） 这些是重点 中的重点。管得好非常重要。第四，“退得出”

40、。 PE 的核心就是退出导向。我们永远不是养孩 子，跟你一辈子，而是养猪，是要卖的，不会永远跟着你。退出是PE 的核心原则。根据你的架构设计、资本市场的运作能力等等都有 非常大的关系。 为什么中国的上市企业以前引进摩根史丹利等国际大 投行？他把你运作到上市就感觉到没有问题。 所以退出是创业投资行 业非常重要的要求。做好风险投资把这几点抓住，就能抓住中间 80% 的机会。风投资本的新乐园与国内房地产市场肃杀凄凉的景象完全不同， 美国风险投资市场 今年呈现出了历史上罕见的红火。普华永道和NVCA共同发布的报 告称，今年第三季度，美国国内风险投资发生额达到了创纪录的7 1亿美元。另两家权威调查机构道

41、琼斯VentureOne和安永全球也发布报告说，今年第三季度美国风险投资总额为81亿美元，比 今年第二季度的7 5亿美元增长8%。尽管两份报告的数据有所不同，但都表明了美国风险投资的红火趋势。信息技术和生命科学领域是风险投资下注最大的行业， 分别吸引 了3 7亿美元和2 0亿美元。其中，软件公司和生物技术公司获得的风险投资最多，均达到11亿美元。随着美国经济对各类能源的依赖程度与日俱增， 以及石油等传统 能源约束瓶颈的加大，风能、乙醇、生物燃油、太阳能等清洁能源受 到市场的青睐，绿色科技领域成为风险投资进入的最新战场。 普华永 道的调查资料显示，今年第三季度，绿色科技领域共吸引了8.44 亿美

42、元风险投资，比第二季度增长80%以上。道琼斯Venture One的报告也显示，包括很多绿色科技公司在内的能源行业第三季度吸引了 5.9 0 2亿美元风险投资，比第二季度增长83%。值得关注的是，今年排名前五的投资事件中有三件发生在绿色科技领 域。与先前风险投资商喜好将资金下注在成长初期或者技术和产品 处于未成熟期的企业不同，现在大量的风险资本则开始把触角伸到了“后期阶段”交易。资料表明，今年第三季度，“后期阶段”交易吸引了3 0亿美元风险投资，占投资总额的4 2%。与之相比,“种子和早期阶段”交易吸引了仅仅14亿美元风险投资。这种情况说明, 一些风险投资者已经开始模仿私募资本投资者， 在成熟

43、公司中寻找高 增长机会。东西部海岸是美国经济最发达的地区，过去风险投资主要集中在 这两个地区。相对而言，中西部地区经济发展比较落后，风险基金少 有光顾。然而，现在这种情况也在发生变化，中西部的风险投资正在 急剧增长。普华永道调查资料显示，中西部地区第三季度吸引风险投 资达到了18亿美元，较去年同期上升了12%。之所以发生如此变 化，主要是中西部地区所形成的新行业优势。 中西部地区是玉米和豆 油的主要生产基地，而这两种作物正是乙醇和生物燃油的主要生产原 料。正是如此，才大规模地吸引了风险投资商的眼光。催生经济成长尽管受次贷危机的影响，美国经济仍然逆市飘红。据美国商务部 公布的报告显示，第三季度美

44、国经济按年率计算增长3.9%，是去 年第一季度以来的最大单季增幅。在市场人士看来，这种意外的收获 部分应当归结于被称为“经济增长发动机”的风险投资的迅猛发展。首先，风险投资直接拉动了GDP的增长。据NVCA的研究, 风险投资对美国经济的贡献，其投入产出比例为1比11,即虽然风 险投资的资本总量只占整个社会投资总量1%不到， 但凡是接受过风 险投资而发展至今的企业，其产出占国民生产总值的比例高达到11 %。安永全球的最新计算结果是，今年前三个季度，风险投资对美国GDP的贡献达0 .52%。其次，风险投资吸引了大量外资进入美国。由于风险资本的收益 率高于社会平均收益率并在不断提高，这使得美国国内资

45、本市场平均 收益率上升。普华永道的研究报告表明，目前美国风险投资的回报率 平均为18.4%，是股票投资的1.7倍、长期债务投资的4.5 倍。截止到10月3 0日的过去5年中，按年度计算，美国普通股基金的平均收益率为16.3%,同期国际股票基金的平均收益率仅有11.7%，这就导致大量的国外资金进入美国。外资的纷纷进入无疑缓解了美国国内流动性不足的局面，并在一定程度了刺激了消费需 求的增长，其中风险投资功不可没。再次，风险投资撑大了市场就业空间。 据NVCA的一项调查表 明，最近5年，受风险资本支持的企业在创造工作机会上明显高于 般大公司，其提供的就业机会以每年3 4%的速度增长，与此同时,美国财

46、富5 0 0家公司每年以4%的速度在减少工作职位。同时，受 风险资本支持而发展起来的企业平均雇佣114名职工，而同类一般 企业平均只有60名雇员。值得关注地是，在美国国内因次贷危机影 响非农行业失业总量增加的情况下，今年风险资本下注最大的信息技 术行业的员工数量在第三季度仍然在继续增长，比去年同期增长了6%,达到3 6 8万人。最后从战略角度审视，风险投资强有力造就和支持美国企业的国 际竞争力。据哈佛大学勒纳教授的研究，风险投资对于技术创新的贡 献，是常规经济政策，如技术创新促进政策等三倍。也正是如此，风险资本为确立美国信息产业在国际上的主导地位作出了巨大的贡献, 使信息网络、生物工程、金融工

47、程、医疗保健等成为美国发展最快的 产业，美国经济的科技含量由此得到最大程度地填充和优化。政府助力协跑美国是全球风险资本起源最早、机制最完善和发展最成熟的国家，其目前国内的风险投资公司就达4000多家，风险投资总额达1000多亿美元。风险资本能够取得如此大好的收成， 归根结底取 决于美国政府的大力培育和扶持。首先，美国政府成立了负责风投管理和引导的中小企业管理局(SEA)。该机构通过设立政府风险基金和实施中小企业投资公司计划，引导和促进民间资金进入风险资本市场。自创立至今，SBA先后直接或间接地为近2千多万家中小企业提供过帮助，目前，它的 贷款总值为5 0 0亿美元。其次，美国形成了以中小企业法

48、、中小企业投资法案为主 要内容的风险投资法律体系。其中中小企业投资法将风险投资公 司明确界定为商业性开发公司。中小企业投资法案明确提出了 “参 与证券计划”，即SBA以政府信用基础，为那些从事股权类投资的 中小企业投资公司公开发行长期债券提供担保。雇员退休收入保障 法允许养老基金管理者投资于风险投资。与此同时，美国还通过税收法案使资本利得税率从原先的4 9.5%降至目前的20%,为风险投资营造出了长期的优惠政策。再次，美国构建起了较为完整的中小企业服务系统。 如政府通过为创业者提供信息、教育、培训等服务，提高创业的质量；政府专门 聘请一批法律和经济等方面的专家，当中小企业在市场中受到不公 正、

49、不公平待遇时，这些专家就直接到国会去游说，促使国会敦促司 法系统进行调查， 以维护中小企业的权益； 政府对中小企业产品实施 优先采购等。特别值得倡导的，创建已经26年的纳斯达克创业板市场为风险 资本的成长与发育提供了非常厚实的平台。 纳斯达克创业板不仅为中 小企业上市直接融资创造了便利条件， 也为风险投资人提供了一个稳 妥、安全的退出路径，降低了投资风险，缩短了投资回报周期，从而 提高了私人投资者从事风险投资的积极性， 实现了风险投资的良性循 环。风险投资尽职调查四原则尽职调查 (Due Deligence) 是风险投资在做出投资决策之前必不可 少的一项功课，对于风险投资来说，每一个尽职调查，动辄花费数十 万的律师费，加上时间、机