演讲稿(全球经济与中国投资热)课件

1、 Nomura Securities International January 13, 2022全球经济展望与全球经济展望与中国的投资热潮中国的投资热潮孙明春中国首席经济学家/中国股票研究部主管野村证券2009年10月除非另有说明，否则本报告中的署名作者均为研究分析师。请参阅本报告最后一页的重要披露和重要分析员保证。全球经济展望：鲜明的对比全球经济展望：鲜明的对比3 Nomura Securities International January 13, 2022我们的全球经济观点一览我们的全球经济观点一览n 积极的政策反应帮助全球经济走出了衰退，但需要看到的是，危机余波的影响将会持续很长一段

2、时间。n 世界似乎被一分为二：发达国家在很长一段时间都会复苏乏力，而很多新兴经济体则将开始强劲增长。 n 应对危机所采取的货币政策应该不会导致通胀失控；如果出现这一风险，具有独立性的央行可能会紧缩政策。n 除了金融危机再次爆发的风险以外，主要的风险是：一旦政策紧缩，仍然疲软的发达经济体可能会再度萎缩。 n 可能的上行风险：乐观情绪再加上货币政策刺激启动了良性循环。4 Nomura Securities International 1/13/2022从危机导致的经济衰退中复苏从危机导致的经济衰退中复苏实际实际GDP增长增长 (%年同比年同比)_备注: 根据购买力平价调整后的世界GDP份额来计算总

3、量；发达国家包括美国、加拿大、日本、澳大利亚、香港、新加坡、欧元区和英国；其他所有国家均被认为是新兴市场；金砖四国：巴西、俄罗斯、印度和中国。数据来源：野村全球经济。5 Nomura Securities International 1/13/2022通缩不再，但高通胀的风险很小通缩不再，但高通胀的风险很小CPI (%年同比年同比)_数据来源：野村全球经济。6 Nomura Securities International 1/13/2022货币刺激政策货币刺激政策：政策：政策利率接近利率接近0%主要经济体的政策利率主要经济体的政策利率 (%)_数据来源：野村全球经济。预期7 Nomura S

4、ecurities International 1/13/2022货币刺激政策：数量放松政策货币刺激政策：数量放松政策央行的资产负债表央行的资产负债表 (指数，指数，2007年年1月份月份 = 100)_备注：可获得8月份中旬的英国央行数据。数据来源：各国央行网站和野村全球经济。 8 Nomura Securities International 1/13/2022货币刺激政策：赤字创历史新高货币刺激政策：赤字创历史新高中央政府的预算收支中央政府的预算收支 (占占GDP的的%)_数据来源：野村全球经济。 .9 Nomura Securities International 1/13/2022美

5、国美国：对各年份的预测对各年份的预测图图_数据来源：野村全球经济。(% 年同比)(%年同比)(占GDP的%)(占GDP的%)10 Nomura Securities International 1/13/2022美国：房地产冲击接近尾声美国：房地产冲击接近尾声美国住宅投资占美国住宅投资占GDP的比例的比例 (%)_备注：阴影部分表示衰退期。数据来源：野村全球经济。11 Nomura Securities International 1/13/2022美国：与正常水平相距甚远美国：与正常水平相距甚远新屋开工和新建家庭的数量新屋开工和新建家庭的数量 (百万百万, 经季调后年率经季调后年率)_备注：

6、*保持稳定户主率的家庭数量的增长。 数据来源：美国人口普查局和野村全球经济。.12 Nomura Securities International 1/13/2022美国：库存高企美国：库存高企对独户住宅过剩存量的估计（百万套）对独户住宅过剩存量的估计（百万套）_备注: 独户住宅最优存量的经济计量模型的残值；模型是基于家庭人口增长、实际可支配个人收入以及居住成本（税后抵押贷款利率、房价预期、住宅投资的相对价格和折旧估计值的函数）。数据来源：野村全球经济。13 Nomura Securities International 1/13/2022美国：房屋销售转好美国：房屋销售转好独户住宅销售（百万

7、套，经季调后年率）独户住宅销售（百万套，经季调后年率）_数据来源：全国房地产商协会和人口普查局。14 Nomura Securities International 1/13/2022美国：房价初步企稳美国：房价初步企稳美国房价指数美国房价指数 (2006年年1月份月份 = 100)_备注: 所有数据均利用标准统计技术进行季节性调整（有可能未考虑所有的季节性变化）；FHFA (之前的OFHEO) 房价指数只衡量获得agency-conforming贷款的房屋。15 Nomura Securities International 1/13/2022美国：三分之一的房屋资不抵债美国：三分之一的房屋

8、资不抵债截止截止2009年年6月份，房屋抵押贷款中资不抵债的贷款比例月份，房屋抵押贷款中资不抵债的贷款比例 (%)_数据来源：Loan Performance。16 Nomura Securities International January 13, 2022美国美国: 房贷合同修改影响有限房贷合同修改影响有限修改后的房屋抵押贷款中，逾期修改后的房屋抵押贷款中，逾期30天以上未还款的违约率天以上未还款的违约率 (%)_数据来源: OCC和OTC抵押贷款指标报告。修改后的几个月17 Nomura Securities International 1/13/2022美国美国: : 强行收回的房屋

9、数量稳步增长强行收回的房屋数量稳步增长强行收回的房屋的新增数量强行收回的房屋的新增数量 ( (千套，每季度千套，每季度) )_备注: 数据经过调整以反映数据来源的覆盖面。数据来源：抵押贷款银行家协会。18 Nomura Securities International January 13, 2022美国美国: : 住房抵押贷款债券的发行几乎停滞住房抵押贷款债券的发行几乎停滞非机构抵押贷款支持证券的发行量非机构抵押贷款支持证券的发行量( (十亿美元十亿美元) )_数据来源: ABS Alert。19 Nomura Securities International January 13, 202

10、2美国美国: : 商业不动产遭遇重挫商业不动产遭遇重挫不动产价格指数不动产价格指数 (指数指数, 2000年一季度年一季度 = 100)_数据来源: S&P-Case/Shiller, MIT, Haver Analytics。20 Nomura Securities International January 13, 2022美国美国: : 美联储全力放松信贷美联储全力放松信贷 美联储的资产美联储的资产 (十亿美元十亿美元)_数据来源: 美联储和野村全球经济。25000500100015002000Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09O

11、ct-09国债机构债流动性计划，紧急援助计划以及定期资产支持证券贷款工具（TALF）所有其他资产21 Nomura Securities International 1/13/2022美国：信贷放松政策奏效美国：信贷放松政策奏效30年期抵押贷款利率和年期抵押贷款利率和10年期国债收益率之间的利差年期国债收益率之间的利差 (基点基点)_数据来源: 美联储和野村全球经济。美联储开始收购资产22 Nomura Securities International 1/13/2022美国：去杠杠化进程中美国：去杠杠化进程中消费者信贷余额的变化消费者信贷余额的变化( (十亿美元，按类型划分十亿美元，按类型划

12、分) )_数据来源: 美联储和Haver Analytics。23 Nomura Securities International 1/13/2022美国：长路漫漫美国：长路漫漫偿债成本偿债成本/可支配收入的比率可支配收入的比率_数据来源：美联储和Haver Analytics。24 Nomura Securities International January 13, 2022美国：是否可能出现美国：是否可能出现V型复苏型复苏衰退的深度和复苏的强度衰退的深度和复苏的强度_备注: 不包括1980年衰退。数据来源：美国经济分析局，美国经济研究局，野村全球经济。GDP触底后在随后8个季度的增长率

13、(%，按年率折算)GDP从峰值到低谷的降幅 (%)1953-541957-581960-611969-701973-751981-821990-912001当前预期25 Nomura Securities International 1/13/2022欧元区：欧元区：对各年份的预测对各年份的预测图图_数据来源：野村全球经济。(%年同比)(%年同比)(占GDP的%)(占GDP的%)26 Nomura Securities International 1/13/2022欧洲欧洲: : 前路崎岖前路崎岖欧元区的失业率欧元区的失业率 (%)_数据来源: 欧盟统计局和野村全球经济。预期27 Nomura

14、 Securities International 1/13/2022欧洲欧洲: : 消费仍缺乏动力消费仍缺乏动力实际私人消费实际私人消费 (指数指数, 2005年一季度年一季度 = 100)_数据来源: 野村全球经济。预期28 Nomura Securities International 1/13/2022日本：日本：对各年份的预测对各年份的预测图图_数据来源: 野村全球经济。(% 年同比)(% 年同比)(占GDP的%)(占GDP的%)29 Nomura Securities International 1/13/2022日本的不动产价格泡沫和泡沫的破灭日本的不动产价格泡沫和泡沫的破灭商业

15、用地价格和名义商业用地价格和名义GDP值值_数据来源: 内阁办公室和日本不动产研究所。指数, 2000年一季度 = 100万亿日元30 Nomura Securities International 1/13/2022核销的不良贷款额相当于核销的不良贷款额相当于GDP的的20%对银行不良贷款的处置对银行不良贷款的处置 ( (万亿日元万亿日元) )_数据来源: 日本金融厅。31 Nomura Securities International 1/13/2022流动性陷阱流动性陷阱: : 零利率和宏观去杠杆化零利率和宏观去杠杆化银行贷款和政策利率银行贷款和政策利率_备注：1998年9月份之前的政策

16、利率是官方贴现率。数据来源：日本央行。万亿日元%中国投资展望：不仅是一个投资热潮中国投资展望：不仅是一个投资热潮全球金融危机4万亿一揽子刺激政策投资热潮信贷热潮消费热潮资产价格通胀33 Nomura International (Hong Kong) Limited中国投资展望中国投资展望 不仅是一场投资热潮不仅是一场投资热潮34 Nomura International (Hong Kong) Limited二十年来规模最大的投资热潮二十年来规模最大的投资热潮2009年的实际固定资产投资增长率料将超过1993年的水平固定资产投资固定资产投资 (FAI)数据来源: CEIC, 野村全球经济部。

17、实际增长率=名义增长率 -固定资产投资价格通胀。35 Nomura International (Hong Kong) Limited未来仍有大量投资未来仍有大量投资数据来源: CEIC 和野村全球经济部。新开工的城镇固定资产投资项目新开工的城镇固定资产投资项目从2010年第二季度开始部分上游行业可能会出现短缺% 年同比 (年初至今)未完成的城镇固定资产投资项目规模未完成的城镇固定资产投资项目规模万亿元36 Nomura International (Hong Kong) Limited即便是今年开工的公共投资也尚未见顶即便是今年开工的公共投资也尚未见顶数据来源：野村全球经济部。投资计划基于2

18、008年12月份至2009年10月份之间开工的309个公开宣布的项目。对于每个单独的项目，我们假设投资金额在其开工日期与完工日期之间的每个月份进行平均分配。所选固定资产投资项目的月度投资计划所选固定资产投资项目的月度投资计划绝大部分投资刺激都将出现在2009年之后所选固定资产投资项目的年度投资计划所选固定资产投资项目的年度投资计划37 Nomura International (Hong Kong) Limited私人部门投资也正在好转私人部门投资也正在好转数据来源: CEIC, 野村全球经济部。房地产开发投资增长率房地产开发投资增长率我们正将2009年的名义固定资产投资增长率预期从26%上调

19、至30%外商直接投资流入增长率外商直接投资流入增长率38 Nomura International (Hong Kong) Limited涟漪效应一：信贷热潮涟漪效应一：信贷热潮2009年流动性过剩指标料将创历史新高银行贷款和银行贷款和M2货币供应量货币供应量流动性过剩指标流动性过剩指标数据来源: CEIC 和野村全球经济部。流动性过剩指数通过计算M2增长率与名义GDP增长率之间的差额而得。39 Nomura International (Hong Kong) Limited2010-20112010-2011年的信贷膨胀：信贷每年增加年的信贷膨胀：信贷每年增加1010万亿元万亿元案例研究：货

20、币政策被投资热潮所绑架M2 货币供应量货币供应量数据来源: CEIC 和野村全球经济部估计。40 Nomura International (Hong Kong) Limited信贷膨胀将会导致家庭财富骤增信贷膨胀将会导致家庭财富骤增迅速印发的货币将会很快流入到居民手中银行贷款增长与家庭金融资产增长银行贷款增长与家庭金融资产增长数据来源：CEIC 和野村全球经济部。41 Nomura International (Hong Kong) Limited涟漪效应二：消费热潮涟漪效应二：消费热潮家庭收入和财富的快速增长应该会促进消费增长城镇家庭的消费倾向（按收入群体划分）城镇家庭的消费倾向（按收入群

21、体划分）数据来源: CEIC 和野村全球经济部估计。42 Nomura International (Hong Kong) Limited涟漪效应三：资产价格通胀涟漪效应三：资产价格通胀数据来源：野村全球经济部。 2005年中国的基尼系数年中国的基尼系数资产的重新配置将会对资产产生巨大的需求家庭新增金融资产的配置情况家庭新增金融资产的配置情况43 Nomura International (Hong Kong) Limited展望投资热潮过后的走势展望投资热潮过后的走势产能过剩增加有限固定资产投资增长率（按部门分）固定资产投资增长率（按部门分）数据来源：CEIC 和野村全球经济部。44 Nom

22、ura International (Hong Kong) Limited投资热潮为长期经济增长铺平了道路投资热潮为长期经济增长铺平了道路数据来源：CEIC，全球航空网()，世界银行和野村全球经济部。 部分国家的机场密度部分国家的机场密度 (2008年年)中国的基础设施建设依然需要大量投资人均电力消费量人均电力消费量(2006年年)45 Nomura International (Hong Kong) Limited这也可能成为促进产业转移的催化剂这也可能成为促进产业转移的催化剂数据来源：CEIC, 全球航空网() 和野村全球经济部。 各地区的机场密度各地区的机场密度 (2007年年)基础设施

23、一直是中西部地区工业化发展所面临的一个瓶颈各地区的工业企业数量各地区的工业企业数量 (2007年年)46 Nomura International (Hong Kong) Limited中西部地区更高的固定资产投资增长率将有助于减少瓶颈中西部地区更高的固定资产投资增长率将有助于减少瓶颈 建成之后，中西部地区对于企业家而言将会变得更有吸引力固定资产投资增长率（按地区分）固定资产投资增长率（按地区分）数据来源：CEIC 和野村全球经济部。47 Nomura International (Hong Kong) Limited风险：资产价格泡沫的破灭风险：资产价格泡沫的破灭假如杠杆的使用得到控制的话，

24、那么损害可以降到最小 上证综指上证综指数据来源： CEIC 和野村全球经济部。48 Nomura International (Hong Kong) Limited结论结论n 投资热潮应该会持续至2010和2011年 投资将继续成为经济增长的一个主要推动力n 由于信贷膨胀，我们预期消费热潮现象将会持续下去 收入快速增长改变了人们的生活方式n 资产价格终将超调并演变成一场泡沫 假如杠杆的使用得到控制的话，泡沫的损害可以降到最小n 这波投资热潮可能会将中国经济推入自我循环的轨道中 类似于1992-1993年的投资热潮 这应该会促使中国经济和人民生活水平提升一个新台阶 作为产业转移的催化剂，这可能会

25、在私人部门掀起另一场投资热潮49 Nomura Securities International January 13, 2022 Copyright 2009 Nomura Securities International, Inc.This publication contains material that has been prepared by one or more of the following Nomura entities: Nomura Securities Co., Ltd. (NSC) and Nomura Research Institute, Ltd., Toky

26、o, Japan; Nomura International plc and Nomura Research Institute Europe, Limited, United Kingdom; Nomura Securities International, Inc. (NSI) and Nomura Research Institute America, Inc., New York, NY; Nomura International (Hong Kong) Ltd., Hong Kong; Nomura Singapore Ltd., Singapore; Nomura Australi

27、a Ltd., Australia; P.T. Nomura Indonesia, Indonesia; Nomura Advisory Services (Malaysia) Sdn. Bhd., Malaysia; Nomura International (Hong Kong) Ltd., Taipei Branch, Taipei, Taiwan; or Nomura Securities Co., Ltd., Seoul, Korea. This material is: (i) for your private information, and we are not solicit

28、ing any action based upon it; (ii) not to be construed as an offer to sell or a solicitation of an offer to buy any security in any jurisdiction where such an offer or solicitation would be illegal; and (iii) is based upon information that we consider reliable, but we do not represent that it is acc

29、urate or complete, and it should not be relied upon as such. Opinions expressed are current opinions as of the date appearing on this material only and the information, including the opinions contained herein are subject to change without notice. Affiliates and/or subsidiaries of Nomura Holdings, In

30、c. (collectively referred to as the “Nomura Group”) may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned herein. The Nomura Group, its officers, directors and

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32、erivatives. Fixed income research analysts, including those responsible for the preparation of this report, receive compensation based on various factors, including quality and accuracy of research, firms overall performance and revenue (including the firms fixed income department), client feedback

33、and the analysts seniority, reputation and experience. NSC and other non-US members of the Nomura Group, their officers, directors and employees may, to the extent it relates to non-US issuers and is permitted by applicable law, have acted upon or used this material, prior to or immediately followin

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