汇率变动的经济效应分析

1、第三节 汇率变动的经济效应分析汇率变动从根本上说取决于一国国际收支和经济发展的状况，但实际上，汇率的变动在很大程度上受到该国汇率政策的影响，即出于一定的目的，该国政府有意识地促使本国货币贬值或升值，因为货币汇率的变动对一国经济会产生广泛的影响，有有利的方面，也有不利的方面，而该国决策层往往为了某些方面的目标，而促使汇率朝有利的方向移动，因此有必要对汇率变动的经济效应作些具体的分析。汇率变动大致有两个方向，即升值或贬值，二者的影响如水中倒影正好相反。本节以贬值为例进行分析。一、汇率贬值对一国涉外经济的影响1汇率贬值将鼓励出口，限制进口，从而在一段时期之后可能改善该国的贸易收支。一国货币汇率下跌，

2、可降低该国出口商品的外币价格，提高出口商品的价格竞争力，扩大国外市场对该国出口产品的需求；另一方面对出口商来说，出口产品外币价格适当下降不仅不会降低其本币利润，相反，会提高其本币利润，因而刺激出口商出口的积极性，这样，出口规模就可扩大。相反对于进口来说，会导致进口商品的本币价格上升，这会减少进口商品在国内市场的竞争能力，抑制本币贬值国对这些进口商品的需求，从而进口减少。所以贬值有利于一国扩大出口，限制进口，这是贬值最重要的影响，也是一国货币当局降低本币对外汇率经常考虑的方面。但是，这里还要注意两个问题：第一是“弹性”问题。上面我们所分析的货币贬值可以鼓励出口，限制进口，考虑的仅仅是进出口的数量

3、规模，而非外汇价值。而一国政府关心的主要是汇率贬值能否增加外汇收入，减少外汇支出，改善贸易收支问题。事实上就出口而言，汇率贬值对出口数量和出口外汇收入的影响方向不一定一致。贬值以后，一国商品出口数量(Q)虽有增加，但是同时其外币价格却在下跌。因此，随着出口数量的增加，所得外汇收入却不一定增加。那么在什么条件下，汇率贬值可以提高出口外汇收入呢?根据数学微积分原理，要求，即：，出口数量增加率要大于出口商品外汇价格的下降率，即出口需求的价格弹性大于1。对进口来说，因为本币贬值会限制进口规模，同时进口商品外汇价格一般不会上升反而会下降一些，因此本币贬值对进口规模和进口外汇支出的影响方向是一致的。综合考

4、虑进出口收支，汇率贬值，改善外汇收支的条件就可比出口增加和外汇收入提高的条件松一些；汇率下调对进口的抑制作用越强，外汇支出的减少就越多，改善贸易外汇收支的条件就越宽松；具体的一国货币贬值如何改善贸易收支要满足西方经济学关于汇率变动作用的“马歇尔一勒纳条件”：进出口商品需求价格弹性之和的绝对值大于1（详见第九章)。第二是“时间滞后”问题。即使一国进出口商品需求的价格弹性满足“马歇尔一勒纳条件”，汇率贬值后其贸易收支也不会立即得到改善，而是需要在一段时间的时间滞后之后才会慢慢地开始改善，因为在贬值初期，该国进口商品的本币价格已经提高，出口商品的外币价格已经下降，但是该国的进出口规模却不可能马上改变

5、，其原因有4个方面：第一，认识时滞，就是新价格的信息不能立即为买卖双方所认识，即一国货币贬值使该国出口商品在国际市场上相对便宜，其他国家出口商品相对昂贵，但是对这种新价格体系的认识和接受需要一定的时间；第二，决策时间滞后，进出口商需要时间判断价格变化格局的重要性，然后才能做出订购新的货物和劳务的决策；第三，取代时滞，由于某些部门在订购新货物之前，要处理存货、生产过程中的机器设备与材料以及已签订的合同，这也需要一段时间；第四，生产时滞，国外对本国商品和劳务的需求增加了，为了满足这种新的订购，国内生产厂家要调整生产计划，扩大生产规模，也存在一定生产时间问题。所以，在贬值初期，一国的贸易收支状况不但

6、很难立刻改善，而且可能会趋于恶化，只有经过一段时间以后，贬值国的贸易收支才会慢慢好转，这种现象表达在图形中很像英文字母大写的“J”(如图2.3)，因此把这种时间滞后现象称为“J曲线效应”。另外，货币汇率贬值后，贸易收支改善时滞的长短主要取决于国内传导机制完善的程度及国内市场完善的程度，因而各国差异很大。据统计，发达资本主义国家的时滞一般在9个月左右，而发展中国家的时滞超过一年，甚至达到一年半左右的时间。贸易收支顺差贸易收支逆差时间T00 图2.3 J-曲线效应2贬值可以促进本国旅游事业和劳务出口的发展。贬值以后，外国货币的购买力相对提高，贬值国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用，按外币来表示

7、，就变得便宜了，这对外国游客来说增加了吸引力，因此能促进贬值国的旅游和有关行业收入的增加。但同样有一个弹性问题，汇率下跌，一方面有可能增加外来旅游人数，另一方面每个旅游者所花费的外币却会减少，因而汇率下跌对旅游外汇收入的影响效果要视弹性大小而定。贬值对劳务及其他无形贸易收支的影响也大致如此。 3贬值将可能减少单方面转移项目的外汇收入。一国货币汇率贬值后，如果该国的国内物价不变，单位外币所能换到的本国货币增加，即同样数量的本国货币现在只需要较少的外币就可以了。因此，侨民汇回的赡家费用和赠款，如以外币来计算就有可能减少。当然，实际上决定侨汇数量的多少，主要还在于双方的关系及汇款人的经济能力。4贬值

8、将会鼓励长期资本流入，从而改善一国资本项目的收支状况。一国汇率下跌可使同量的外币投资购得比以前更多的劳务和生产原料，所以可能吸引更多的国外资本内流，不过，在既定利润条件下，汇率下跌也会使外商汇回国内的利润减少，因而外商会有不愿追加投资或抽回投资的可能。由此可见，在其他条件不变的情况下，一国汇率下跌最终是否有利于吸引外资，主要取决于外商的投资结构，或者说取决于汇率下跌前后外商获利大小的比较。5汇率贬值可能导致短期资本外逃，从而恶化一国的国际收支状况。汇率下跌以后，以贬值国货币计值的金融资产的相对价值就下跌，为了躲避货币贬值的损失，便会发生“资本抽逃”现象，使大量的资金移往国外。同时，由于贬值会造

9、成一种通货膨胀预期，即人们预计该国货币会进一步下跌，从而造成投机性资本的外流。例如，1994年年底爆发的墨西哥金融危机很主要的原因就是墨西哥货币比索法定贬值后引发了大规模的短期资本外逃。综合以上五个方面的分析，可以得出一个一般性的结论：一国货币贬值有利于该国从事涉外经济活动，从而有利于改善国际收支状况。事实上，许多国家在国际收支出现逆差的情况下，往往采用促使其货币汇率贬值的方式来调节。二、汇率贬值对一国国内经济的影响贬值在一国涉外经济活动产生重大影响的同时，对其国内经济也会产生重大的影响，这种影响一般通过国内物价、货币供求状况和收入变动等渠道发生。通过这种影响，贬值不可避免地会影响到一国的国内

10、经济结构、资源配置和收入分配等，从而对其整个国内经济状况产生深远的影响。1 货币汇率贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。这点一直被认为是货币贬值最主要的一个负面影响。货币汇率贬值引起物价上涨，可从下面几个角度来看：(1)从进口的角度来看，汇率贬值会导致进口商品本币价格的提高，若进口的是原材料、中间产品，则会导致国内用这些原材料、中间产品进行生产的商品成本提高，进而使这些商品的价格上升，引发成本推进型通货膨胀。若进口的是消费品等制成品，一方面本身会带来消费市场物价上涨，另一方面会对国内相同的产品带来示范效应，提高销售价格。(2)从出口角度来看，汇率贬值带动出口增加，而一国生产的扩大在短期

11、内有一定的困难，因而会加剧国内市场的供求矛盾，从而引起出口商品国内价格的飞涨，尤其是当出口的产品本来就是国内短缺的初级产品，那将会对国内制成品以至相关产品的物价上涨产生压力。(3)从货币发行量来看，汇率贬值可增加一国外汇收入，改善外汇收支状况，从而该国的外汇储备也会有一定程度的增加，而外汇储备增加的另一面是一国中央银行增加发行相同价值的本币，因而汇率贬值会扩大一国货币的发行量。这显然也会给通货膨胀带来压力。例如，1994年我国货币供应量超常增长，其主要原因就是1994年初的人民币汇率并轨，外汇收入剧增，进而外汇储备高速增长之故。总之，汇率贬值有推动国内物价总水平上涨的倾向。2汇率贬值会对国内利

12、率水平产生影响。汇率贬值对国内利率水平的影响具有双重性：从货币供应量的角度，本币贬值会鼓励出口、增加外汇收入、本币投放增加；减少进口，外汇支出减少，货币回笼也会减少。因此，汇率贬值会扩大货币供应量，促使利率水平下降。另一方面，从国内居民对现金的需求来看，由于在贬值的情况下，物价普遍上涨，因而人们手中所持有现金的实际价值下跌，因此就需要增加现金持有额才能维持原先的实际需要水平。这样整个社会的储蓄水平就会下降，同时有那么一些人会把原先拥有的金融资产换成现金，导致金融资产的价格下降，这样国内利率水平会由此趋于上升。因此汇率贬值究竟是提高还是降低一国的利率水平，要看各国的具体情况而定。不过，一般来说，

13、后面一种趋势要比前面一种强，即对于一般的国家来说，汇率贬值随之而来的总是利率上升。3汇率贬值可以加快一国经济的增长，扩大就业水平。只要一国汇率下跌能够起到增加出口的作用，就会带动国民经济的增长和劳动就业的增加。因为出口收入的增加，会带来国内投资、消费和储蓄的增加。而根据对外贸易乘数原理，只要边际储蓄倾向和边际进口倾向之和小于l，即出口所增加的国民收入中有一部分用于购买本国产品，出口就会对国民收入和就业的增加起连锁的推动作用。出口增加带动经济增长的程度可用下式表示： Y=X (2.1)这里Y为国民收入的变化，X为出口增长，MPS为边际储蓄倾向，即出口增量所诱发的国民收人增量中转入储蓄部分的比例，

14、MPM为边际进口倾向，即出口增量所诱发的国民收入增量中用于购买进口商品的比例。同样，只要一国汇率下跌，进口价格上涨，一些消费者把原要买进口商品的支出转移到购买本国生产的商品上，这样就会产生与出口增加同样的作用，增加国民收入，这一过程可用下式表达： Y=M (2.2)这里Y为进口的减少量，即转为对国内商品或劳务的购买量。但是，汇率贬值鼓励出口，限制进口，从而带动国民收入的倍增是有条件的：其一是汇率下跌前，国内有闲置生产资料，有剩余劳动力。只有这样，出口增加或进口减少形成的国内商品需求的增加可以使闲置的资源得以利用，从而对经济增长和劳动就业的增加起到推进作用；其二，该国不能是严重依赖进口或资源稀缺

15、，否则进口对生产能力的提高变得至关重要，如果汇率贬值削减了进口，就会构成对经济增长的巨大限制，同时进口生产资料价格上涨。使生产成本上升，企业利润减少，结果导致经济增长速度下降，这时进口减少不是促进经济的增长，而是阻碍经济的增长。4汇率贬值会实现一国资源的重新配置，从而促使其生产结构升级。汇率贬值之所以会影响一国的资源配置，关键在于汇率贬值对一国不同行业会产生不同的影响，具体表现如下：第一类，出口行业，即生产出口产品的行业。由于汇率贬值可以鼓励出口，提高出口企业的本币利润，因而贬值对该行业是非常有利的。第二类，进口替代行业，即生产进口替代产品的行业。货币汇率贬值可以提高进口产品的本币价格，限制进

16、口，进口替代产品在国内市场的价格就显得较低，消费者倾向于购买更多的替代产品，这样就可提高进口替代行业的利润。第三类，以贸易产品为原材料、中间产品的生产行业。由于汇率贬值会提高贸易产品的本币价格，因而这些行业的生产成本会因此而提高，这样一来就会使该行业的利润下降。第四类，内向型企业，即与国际市场基本上无联系的行业，比如建筑业、农业等。由于这些行业从投入到产出与国际市场联系较少，因而汇率贬值对其利润影响不大。综合以上情况，在一国货币汇率贬值后，投资者为了追求高额利润，首先会把资本从后两类行业转移出来投资于前两类行业。接着劳动力也会实现类似的转移，当然劳动力的转移很大部分也是为了追求高工资，但还有一

17、部分是因为属于后两类的一些企业的倒闭而游离出来被迫转移，从而实现了一国资源的重新配置。产业结构也因此而发生变化。根据各国的情况，一般来说，前两类行业属于资本技术密集型企业，是属于较高级行业，而后两类行业大都属于劳动密集型行业，因而汇率贬值对产业结构的影响是使其不断升级，优化。5贬值可以实现一国国民收入的重新再分配。贬值对一国国民收入重新再分配的影响可从两个方面来考虑：首先考虑行业之间收入再分配。在一国货币贬值后，该国生产资源会重新配置，生产结构会调整，其中就出现扩张性的部门(或行业)和收缩性部门(或行业)之分，在扩张性部门密集使用的生产要素如资本可以得到更多的利益；在收缩性部门密集使用的生产要

18、素(如劳动)相应的就会有所损失，这样，资本的所有者(资本家)会因此而获利，而劳动的所有者(劳动工人)则会受损；其次，扩张性部门内部会出现收入再分配，在贬值后，由于出口产品、进口替代产品的国内价格上涨，所以生产这些商品的企业的利润会有所增加，但在这一过程中，工人的工资不可能立即跟着增加，而出现了一部分收入从工人转移到资本家手中的情况。总之，汇率贬值对一国国民收入分配的影响会加剧富者越富，穷者越穷的两极分化。以上所述，分析了汇率变动的一般经济影响，对不同的国家，或对同一国家的不同时期而言，这些经济影响的相对重要性可能很不一样。在有的国家，一段时间内可能以某些影响为主，而在另一段时间内可能是以另一些的影