利率互换的基本原理及案例分析

1、利率互换的原理及其案例分析利率互换的基本原理：利率互换的定义 ：同种货币在商定时期内按照商定的名义本金额计算的利息义务(利息支付 )或利息收取 (投资收益 )在双方当事人之间的交换。名义本金 商定的本金数量既不是贷款，也不是投资，开始不进行交换，在到期日也没有偿还的问题，仅仅是计算当事人之间的利息流依据。利率互换按照交换的标的物分成两类 。负债互换 (liability swap) 利息义务的交换，如客户希望将其浮动利率融资成本互换成固定利率融资成本；资产互换 (asset swap) 利息收取的交换，如客户希望将欧洲债券的现金流互换成与浮动利率指数相关联的收入流。利率互换中关于利率的术语 固

2、定利率和浮动利率固定利率 一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。浮动利率 一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。浮动利率指数是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。 常用的利率指数主要包括 5 种类型。 这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准 利率。伦敦银行同业拆放利率 (Libor) 银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率；伦敦银行同业出价利率 (Libid) 银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率；伦敦银行同业市场平均利率 (Limean) 介于 Libor 与 Libid 之间的平均利率；美国国库

3、券利率； 商业票据利率。关于互换当事人的术语 付款人和收款人 ，它们与利息流的流向有关。固定利率公司 A 公司 B浮动利率利率互换的收款人和付款人利率互换的类型附息互换 (coupon swap) 是将一种货币的利息流从固定利率转化成同一种货币的浮动利 率或者从浮动利率转化成同一种货币的固定利率。固定利率 8%公司 银行浮动利率 6 个月 Libor(如 6 个月 Libor) 转化成另一种浮动利银行基差互换 (basis swap) 是将利息流从一种浮动利率 率。浮动利率 3 个月 Libor公司浮动利率 6 个月 Libor利率互换市场上的当事人主要有以下几个 ：(1) 超国家的国际机构，

4、如世界银行；(2) 主权国家或公共部门机构，如英国或法国电力公司； (3)跨国公司； (4)小公司； (5)银行。这些互换当事人使用利率互换的最直接动因在于， 互换交易使他们能够以比债券市场利率或银行贷款利率更低的利率水平筹集资金， 从而获得 成本利益。利率互换的依据是比较优势原理。 通常固定利率金融工具的投资者比浮动利率贷款人对 信用品质更为敏感， 这样， 信用品质较低的发行人在固定利率债务市场上必须提供比浮动利 率市场更高水平的溢价或者必须支付更高的融资成本才能筹集到所需资金。 利率互换的当事 人通过在有最大的相对成本优势的市场上筹集资金， 然后达成一个利率互换， 将所筹集的资 金的成本从

5、固定利率转化为浮动利率， 或者反过来从浮动利率转化为固定利率， 从而有效地 获得了套利利益。利率互换的案例及分析 ：假设 A 和 B 两家公司， A 公司的信用级别高于 B 公司，因此 B 公司在固定利率和浮动 利率市场上借款所需支付的利率要比 A 公司高。现在 A 、 B 两公司都希望借入期限为 5 年 的 1000 万美元，并提供了如下利率：公司 A ,固定利率 10%;浮动利率 6 个月期 LIBOR+0.30%公司B,固定利率11.20% ;浮动利率 6个月期LIBOR+1.00%在固定利率市场 B公司比A公司多付1.20%,但在浮动利率市场只比 A公司多付0.7%, 说明 B 公司在

6、浮动利率市场有比较优势，而 A 公司在固定利率市场有比较优势。现在假如 B 公司想按固定利率借款 ,而 A 公司想借入与 6 个月期 LIBOR 相关的浮动利率资金。 由于比 较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以10%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1% 的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A 公司得到浮动利率资金， B 公司得到固定利率资金。作为理解互换进行的第一步，我们假想 A 与 B 直接接触， A 公司同意向 B 公司支付本 金为一千万美元的以 6个月期LIBOR计算的利息，作为回报， B公司同意向A公司支付本 金为一千万美元的以 9.95%

7、固定利率计算的利息。考察 A 公司的现金流：( 1 )支付给外部贷款人年利率为10%的利息;(2) 从 B 得到年利率为 9.95%的利息;(3) 向 B 支付 LIBOR 的利息。三项现金流的总结果是 A 只需支付 LIBOR+0.05% 的利息，比它直接到浮动利率市场借 款少支付 0.25%的利息。同样 B 公司也有三项现金流：（ 1）支付给外部借款人年利率为 LIBOR+1% 的利息；（ 2）从 A 得到 LIBOR 的利息；（ 3）向 A 支付年利率为 9.95%的利息。三项现金流的总结果是 B 只需支付 10.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付 0.25% 的利率。这项互

8、换协议中 A 和 B 每年都少支付 0.25%，因此总收益为每年 0.5% 。利率互换使借款人可以有效地进入由于信用级别较低、 缺乏知名度或者对某个特定资本 市场的过度使用可能无法进入的市场， 从而在不可能直接进入债券市场的情况下筹集到固定 利率资金；在不筹措新资金的情况下重新安排债务结构；重新安排利息收入或投资的状况； 对利率水平的变动方向进行保值或投机。利率互换可以作为降低利率风险的手段或者纯粹的融资工具来使用， 也可以使公司财务 人员支持他对未来利率走势的判断。假定公司 A 拥有一笔固定利率债务，每年的融资成本为10%，公司财务人员预计利率水平将会下降。公司 A 可以达成一个互换支付以 Libor 为基础的浮动利率利息并收取 10%的固定利率利 息，让这个互换在利率下降期内生效。 在利率下降结束之时， 公司可以达成第二个互换收取 以 Libor 为基础的浮动利率利息并支付 8% 的固定利率利息，从而将融资成本锁定在更低的 固定利率 （如 8%） 水平上假定公司 B 拥有一笔固定利率债权或投资，每年的收益流为12%，公司财务人员预计利率水平将会上升。公司 B 可以达成一个互换收取