基于VaR方法的开放式基金流动性风险测度

1、基于V a R方法的开放式基金流动性风险测度内容摘要：本文采用 var方法并结合garch模型,对选取的3种不同风格开放式流动基 金,即股票型基金、平衡型基金、价值型基金的流动风险进行测度和比较,发现不同风格的基金流动性风险差距不显著,并分析了其原因,以便为投资者提供参考.关键词：风险价值var开放式基金garch模型流动性风险我国证券市场于 2001年9月推出了第一只开放式基金 一一华安创新,标志我国基金业 开展实现了从封闭到开放的历史性跨越,从此我国基金业进入了一个崭新的开展期.然而由于其可以赎回的特性,流动性风险一直成为关注的焦点.有效测量流动性风险是开放式基金 风险治理与限制的根底和前

2、提.var及其计算原理风险价值或在险价值value at risk, var最早由jp.morgan公司提出,一般定义为： 在正常的市场条件下,某一特定的时期内,在给定的置信度下,某一金融资产或其组合可能 遭受的最大潜在损失值.其数学表达式为：其中,为证券组合在持有期 St内的损失,var为置信水平c下处于风险中的价值. 假设假设资产组合收益率服从正态分布,那么在方差-协方差法中：1其中3.为资产组合期初价值,z 为置信度水平a下的正态分布上分位点,b为收益率时间数据序列的条件标准差,St为持有期限.计算 var,关键在于如何拟合出收益率的分布和计算出标准差 6借助于garch模型测量基金收益

3、率的波动S 对收益率的波动开方即可得0°建立模型实践证实,大多数金融数据序列的分布较正态分布而言,尾巴拖得更长,中间峰顶更尖,即具有厚尾巴特征.而garch模型有助于模拟这种现象.根据对基金收益率rt的正态分布检验,可知rt分布尖峰厚尾,根据aic和sic信息准那么最小的原那么及10g likelihood函数,判断garch(1, 1)较优,garch(1, 1)模型如下：2说明：3是均值；£ 2-1是用均值方程的随机扰动项平方的滞后来度量从前一期得到的 波动性的信息：b2t1是前一期的预测方差.只要根据公式2计算出6然后根据公式1 就可以计算出基金的 var值.数据选取

4、及检验本文数据选取2022年10月25日至2021年10月24日15只开放式股票型基金,由于这个阶段基金也经历了牛市与熊市比较有代表性.它们共488天有效数据用于模型参数估计.15只基金分别为5只成长型基金一一华夏成长、嘉实成长、华安宏利、国泰金鹰、长盛精选；5只平衡型基金一一南方贰号、国泰精选、华安创新、博时平衡、大成蓝筹；以及 5只 价值型基金一一大成精选、华夏回报、博时价值、富国天益、鹏华价值.为了减少舍入误差, 以基金的累计净值的一阶差分作为开放式基金日收益率,即 rt=inpt -inpt-1pt为第t日的净 值.对于由于某种原因停盘的情况,用sas系统缺省的方法进行数据填补,即将上

5、一交易日的数据默认为当日的数据.运用excel以及eview软件对数据处理,得到关于基金收益率的统计描述数据见表 1.如表1所示,除了嘉实成长外所有的偏度大于零,说明是右偏的.所有峰度都大于3,分布呈现尖峰厚尾特点,jb的统计量对应的p值接近零,所以要拒绝基金的收益率是正态分布的假设.另外,对所有的收益率进行平稳性检验,得到的adf值小于不同显著性水平下的临界值,因此序列不存在单位根,收益率 rt序列是平稳序列.本文用 garch(1, 1)模型, 且假设收益率服从广义 t分布是合理的.实证结果分析对表1中的收益率数据用 garch计量分析,计量结果见表 2.从表2可以看出,“ +蔺非常接近于

6、1,说明一个条件方差所受的冲击是持久的,即它 对所有的未来预测都有重要作用.dw值非常接近2,可以认为不存在自相关.对计算结果进行条件异方差 arch-lm检验,伴随概率 p接近1,说明已经消除了异方差效应.表 2中的 b是通过对garch生成的b2进行开方得到的,本文选显著水平5%,那么对应的z“=1.645t后一列var值是根据公式1得到的.不同投资风格的var值区别不明显,甚至可以说是混杂的.价值型基金的平均收益率最 低,为-0.0010138;成长型为 0000933;平衡型为-0.0008908,这与预期不吻合.只有华安 宏利对应高风险、高收益金融资产的特征, 其他14只基金并没有严

7、格对应高风险、高收益,特别是鹏华价值恰恰相反,其风险最高,但损失相对较低.所有这些都与成熟的市场相背离. 对于投资者来说,基金不同风格的分类就失去了指导意义.造成上述现象的主要原因是,基金经理的羊群行为,基金经理也有从众的心理及减少懊悔的倾向；优质公司数量不多,基金经理只能投资仅有的一些优质公司.截至2021年9月30日的数据显示：招商银行被 12家基金重仓持有,贵州茅台酒被 7家基金重仓持股, 苏宁电器被6家持有,中国神华被 5家持有,中信证券被 5家持有等.另外,从 “+魁非 常接近于1可以看到我国资本市场不成熟, 是弱势有效市场；金融衍生品不兴旺,而且我国 基金投资领域也受到限制,仅能投资上市公司股票、债券以及证监会规定的其他证券品种.相比之下,国外基金可以投资股指期货、mbs、abs、期权、期货、远期互换等等.参考文献：1.engl