财务管理演示文稿第九章对外长期投资

1、 p 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述p 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理p 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理p 第四节第四节 基金投资管理基金投资管理p 第五节第五节 证券投资组合证券投资组合 n2007年年11月月23日日-2008年年3月月18日的三联商社日的三联商社(600898)日日k线图线图(前复权前复权)。n2008年年3月月28日，证监会对三联商社股票异常交易行为立案稽查。从日日，证监会对三联商社股票异常交易行为立案稽查。从日k线看，三联商社最近一年来最显著的异动是在线看，三联商社最近一年来最显著的异动是在2008年年2月月5日日-3月月11日期间的连续日期间

2、的连续8个涨停。个涨停。n图为图为2007年年5月月17日日-2008年年5月月20日中关村日中关村(000931)日日k线线(前复前复权权)，灰色线代表同期沪指走势。，灰色线代表同期沪指走势。(新浪财经制图新浪财经制图)n2008年年4月月28日，证监会对中关村股票异常交易行为立案稽查。从日，证监会对中关村股票异常交易行为立案稽查。从k线线图看，中关村最明显的异动出现在图看，中关村最明显的异动出现在2007年年8月底至月底至9月初期间月初期间第一节第一节 证券投资概述证券投资概述n一证券的含义与种类一证券的含义与种类n证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和证券是指具有一定票面金额，代表财

3、产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，通常具有流动性、债权，可以有偿转让的凭证，通常具有流动性、收益性和风险性三个特点。收益性和风险性三个特点。n1 1按证券的发行主体分类。按证券的发行主体分类。 证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。司证券三种。 n2 2按证券到期日的长短分类。按证券到期日的长短分类。 按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。证券两种。 n3 3按证券的收益状况分类。按证券的收益状况分类。 按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动收按证券的收益状况，可分为固定收益

4、证券和变动收益证券两种。益证券两种。 n4 4按证券体现的权益关系分类。按证券体现的权益关系分类。 按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券、按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券三种。信托投资证券和债权证券三种。 二证券投资种类二证券投资种类n证券投资是企业通过购买证券的方式进行的对外投证券投资是企业通过购买证券的方式进行的对外投资。从前面的分析中我们看到，有价证券种类繁多。资。从前面的分析中我们看到，有价证券种类繁多。n按照投资对象的经济内容，我们将证券投资分为：按照投资对象的经济内容，我们将证券投资分为：债券投资、股票投资、基金投资、混合投资。债券投资、股票

5、投资、基金投资、混合投资。 三影响证券投资决策的因素分析三影响证券投资决策的因素分析 n( (一一) )国民经济形势分析国民经济形势分析 国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因素对证券投资的影响。主要包括国民生产总值分析、素对证券投资的影响。主要包括国民生产总值分析、通货膨胀分析、利率分析三个方面。通货膨胀分析、利率分析三个方面。n( (二二) )行业分析行业分析 1 1行业的市场类型分析行业的市场类型分析 2 2行业的生命周期分析行业的生命周期分析 n(

6、(三三) )企业经营管理情况分析企业经营管理情况分析n通过行业的市场类型和生命周期分析基本上可以确通过行业的市场类型和生命周期分析基本上可以确定投资的行业，在此基础上还须对企业的经营管理定投资的行业，在此基础上还须对企业的经营管理情况进行分析情况进行分析. .n主要包括企业竞争能力分析、企业的盈利能力分析、主要包括企业竞争能力分析、企业的盈利能力分析、企业的生产经营效率分析、企业应用现代化管理手企业的生产经营效率分析、企业应用现代化管理手段能力的分析、企业财务状况分析等几个方面。段能力的分析、企业财务状况分析等几个方面。 四证券投资的一般程序四证券投资的一般程序n1 1选择合适的投资对象选择合

7、适的投资对象n2 2确定合适的证券买卖价格。确定合适的证券买卖价格。n3 3委托买卖委托买卖n4 4成交成交n5 5清算与交割清算与交割 n6 6办理证券过户办理证券过户 债券投资的目的债券投资的目的 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求对资金的需求, ,调节现金余额调节现金余额, ,使现金余额达到合理使现金余额达到合理水平。水平。 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。的收益。 一债券的概念和分类一债券的概念和分类n债券是一种有价证券，是某一社会经济主体如政府，企业等债券

8、是一种有价证券，是某一社会经济主体如政府，企业等为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。n1 1政府债券。政府债券。 政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券。 n2 2金融债券。金融债券。 金融债券是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而向投资者金融债券是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。发行的债券。 n3 3企业债券。企业债券。 企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券，也称公企业债券是由具

9、有独立法人资格的企业发行的债券，也称公司债券。司债券。 二、债券投资的特点二、债券投资的特点n1 1本金安全性较高。本金安全性较高。n2 2收入比较稳定。收入比较稳定。 n3 3具有良好的流动性。具有良好的流动性。 n4 4易遭受通货膨胀、利率变动等风险。易遭受通货膨胀、利率变动等风险。 n5 5对被投资企业没有经营管理权。对被投资企业没有经营管理权。 1 1、传统债券的投资风险、传统债券的投资风险（1 1）违约风险违约风险。是指证券发行人无法按期支付利息。是指证券发行人无法按期支付利息和偿还本金的违约风险。和偿还本金的违约风险。（2 2）利息率风险利息率风险。指由于利息率的变动而引起证券。指

10、由于利息率的变动而引起证券价格变动，投资人遭受损失的利息率风险。价格变动，投资人遭受损失的利息率风险。（3 3）购买力风险购买力风险。指由于通货膨胀而使证券到期或。指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低的购买力风出售时所获得的货币资金的购买力降低的购买力风险。险。（4 4）流动性风险流动性风险。在投资人想出售有价证券获取现金。在投资人想出售有价证券获取现金时时, ,证券不能立即出售的风险证券不能立即出售的风险, ,叫流动性风险。叫流动性风险。（5 5）期限性风险期限性风险。由于证券期限长而给投资人带来的。由于证券期限长而给投资人带来的风险风险, ,叫期限性风险。叫期限性

11、风险。（6 6）汇率风险汇率风险。指由于外汇汇率的变动而给外币债券。指由于外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险的投资者带来的风险 在传统债券上，增加了带有期权性质的条款，以在传统债券上，增加了带有期权性质的条款，以增强债券投资和融资的灵活性。增强债券投资和融资的灵活性。（1 1）提前赎回条款）提前赎回条款 是债券发行人的一种选择权，它赋予债券发行人是债券发行人的一种选择权，它赋予债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的价格在债券在债券发行一段时间以后，按约定的价格在债券到期之前全部或部分偿还债券的权利。到期之前全部或部分偿还债券的权利。 此条款对发行人有利。此条款对发行人有利。 R

12、RC C = = R RN N + +R RO O 偿债基金条款规定债券发行人必须在规定的偿债基金条款规定债券发行人必须在规定的日期后，系统地逐年提前偿还一定比例的债日期后，系统地逐年提前偿还一定比例的债券。券。 债券有秩序地收回，可降低违约风险，增强债券有秩序地收回，可降低违约风险，增强债券的流动性，主要保护投资者权益。债券的流动性，主要保护投资者权益。 因此一般利率要比无偿债基金条款的债券利因此一般利率要比无偿债基金条款的债券利率低。率低。 提前售回条款赋予了投资者在一定时期提前售回条款赋予了投资者在一定时期以后按约定的价格（通常为面额）将所持有以后按约定的价格（通常为面额）将所持有的债券

13、提前卖还给债券发行人的权利。的债券提前卖还给债券发行人的权利。 提前售回条款对投资者有利。提前售回条款对投资者有利。 当债券的未来收益率小于提前出售的收当债券的未来收益率小于提前出售的收益率时，或者投资者急于兑现时，会行使提益率时，或者投资者急于兑现时，会行使提前售回权。前售回权。 条款赋予债券投资者在一定时期将一定条款赋予债券投资者在一定时期将一定数量的债券按照固定的价格转换成公司普通数量的债券按照固定的价格转换成公司普通股的权利。股的权利。 一般而言，当股价上涨时，此条款对投一般而言，当股价上涨时，此条款对投资者有利，因提供了按固定价格转换债券为资者有利，因提供了按固定价格转换债券为已升值

14、了的股票的权利。已升值了的股票的权利。 但当股价下降时，投资者将承受一定的但当股价下降时，投资者将承受一定的风险和损失。风险和损失。u债券的估价债券的估价u股票的估价股票的估价n为什么要进行证券估价？为什么要进行证券估价？ 证券估价的基本思路是什么？证券估价的基本思路是什么？筹资者证券发行价格的确认问题。筹资者证券发行价格的确认问题。 投资者证券购买价格的确认问题。投资者证券购买价格的确认问题。 （一）债券估价模型（一）债券估价模型1 1、债券估价的基本模型、债券估价的基本模型进行债券投资的收益有：进行债券投资的收益有：(1)(1)每年支付的利息，共支付每年支付的利息，共支付n n期利息；期利

15、息；(2)(2)到期后的本金（按票面金额支付）；到期后的本金（按票面金额支付）； 将这些未来的收益进行贴现，就是该债券现将这些未来的收益进行贴现，就是该债券现在的价值。贴现率选择市场利率或投资人在的价值。贴现率选择市场利率或投资人要求的必要收益率。要求的必要收益率。式中：PV-债券价格n I-债券每利息n F-债券面值n K-市场利率或投资人要求的必要收益率;n n-付息总期数 【例例1 】某债券面值为某债券面值为10001000，票面利率为，票面利率为8%8%，每年付息，到期还本，期限为每年付息，到期还本，期限为5 5年，某企业拟年，某企业拟对这种债券进行投资，当前的市场利率为对这种债券进行

16、投资，当前的市场利率为10%10%，当债券价格为多少时才能购买？当债券价格为多少时才能购买？nPV=1000PV=10008%8%PVIFA10%,5+1000PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 PVIF10%,5 =10OO=10OO8%8%3.791+10003.791+10000.6210.621 =924.28 ( =924.28 (元元) ) 即这种债券的价格必须低于即这种债券的价格必须低于92924.284.28元时元时, ,该该投资者才能购买。投资者才能购买。 2一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型n这种类型债券投资的未来收益包括

17、到期后一次性这种类型债券投资的未来收益包括到期后一次性支付的支付的n n期债券单利及本金。将利息和本金进行期债券单利及本金。将利息和本金进行贴现，就是该种债券的现在价值。贴现，就是该种债券的现在价值。n其计算公式为其计算公式为: :nPV=(F+Fin)/ (1+K)n =( F+Fin)PVIFk,n【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券清的企业债券, ,该债券面值为该债券面值为10001000元元, ,期限期限5 5年年, ,票面利率为票面利率为10%,10%,不计复利不计复利, ,当前市场利率为当前市场利率为8%,8%,该债券发行价格

18、为多少时该债券发行价格为多少时, ,企业才能购买企业才能购买? ? P=(1000+1000 P=(1000+100010%10%5)/(1+8%)5)/(1+8%)5 5 =1020 =1020元元即债券价格必须低于即债券价格必须低于10201020元时元时, ,企业才能购买。企业才能购买。 3折现发行时债券的估价模型折现发行时债券的估价模型n某些债券以折现方式发行某些债券以折现方式发行, ,没有票面利率没有票面利率, ,到期按面到期按面值偿还。这些债券的估价模型为值偿还。这些债券的估价模型为: :n PV=F/(1+K)n PV=F/(1+K)n =F =FPVIFk,nPVIFk,n【例

19、】某债券面值为【例】某债券面值为1000,1000,期限为期限为5 5年年, ,以折现方式发以折现方式发行行, ,期内不计利息期内不计利息, ,到期按面值偿还到期按面值偿还, ,当时市场利率当时市场利率为为8%,8%,其价格为多少时其价格为多少时, ,企业才能购买企业才能购买? ?P=1000P=1000PVIF PVIF 8%,58%,5 =1000 =10000.6810.681 =681( =681(元元) )该债券的价格只有低于该债券的价格只有低于681681元时元时, ,企业才能购买。企业才能购买。 （二）（二） 债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率n债券估价模型的现金流量通常是

20、不变的，而作为债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。并因此导致债券价值的变动。n当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值，此时债券将以折价方式出售；低于票面价值，此时债券将以折价方式出售；n当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；n当投资者必要报酬率等于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率等于票面利率时

21、，债券价值等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。n【例例4 4 】在例在例1 1中，如果必要报酬率降为中，如果必要报酬率降为8%8%，则债，则债券价值为券价值为10001000元。元。 PV=1000 PV=10008%8%PVIFA8%,5 +1000PVIFA8%,5 +1000PVIF8%,5 PVIF8%,5 =10OO =10OO8%8%3.9927+10003.9927+10000.68060.6806 =1000 ( =1000 (元元) )n【例例5 5 】如果例如果例1 1中的必要报酬率进一步下降为中的必要报酬率进一步下降为6%6%，

22、则债券价值为则债券价值为1084.291084.29元。元。 PV=1000 PV=10008%8%PVIFA6%,5+1000PVIFA6%,5+1000PVIF6%,5 PVIF6%,5 =10OO =10OO8%8%4.2124+10004.2124+10000.74730.7473 =1084.29 ( =1084.29 (元元) ) （三）（三） 债券价值与到期时间债券价值与到期时间 在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。n当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日

23、当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；n当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；票面价值；n当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。靠近债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。 票面利率票面利率8%,8%,必要报酬必要报酬6%, V=1084.296%, V=1084.29 必要报酬必要报酬8%, V=10008%, V=1000 必要报酬必要报酬10%,V=924

24、.28 10%,V=924.28 因计息方式不同，投资时间不同，投资因计息方式不同，投资时间不同，投资收益的计算方法也不同。收益的计算方法也不同。 债券投资收益主要包括：债券利息收入、债券投资收益主要包括：债券利息收入、债券的价差收益、债券利息的再投资收益。债券的价差收益、债券利息的再投资收益。（1 1）单利计息的附息债券投资收益率：）单利计息的附息债券投资收益率： R R= =P P+ +（S Sn n S S0 0 ）N NS S0 0100%100% P P 债券年利息额债券年利息额 S Sn n 到期时偿还金额或到期前出售的价款。到期时偿还金额或到期前出售的价款。 S S0 0 债券投

25、资时购买债券的金额。债券投资时购买债券的金额。 或或R R= =M M S S0 0 ）N NS S0 0 M M债券持有期间取得的本利和债券持有期间取得的本利和 （2 2）复利计息的附息债券投资收益率）复利计息的附息债券投资收益率债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率： = I = IPVIFAPVIFAK K，N N + F+ FPVIFPVIFK K，N N即以债券市场价格即以债券市场价格P P0 0代替债券内在价值代替债券内在价值PVPV。我们可我们可参考内部收益率的计算方法，先逐步测试，再用参考内部收益率的计算方法，先逐步测试，再用插值

26、法将债券的到期收益率计算出来。插值法将债券的到期收益率计算出来。 n【例【例7 7】A A企业以企业以980980元购入了元购入了20062006年年1 1月月1 1日发行的日发行的面值为面值为10001000元某债券，该债券票面利率为元某债券，该债券票面利率为10%10%，每，每年付息，到期还本，期限为年付息，到期还本，期限为5 5年。如果年。如果A A企业持有该企业持有该债券至到期日，其到期收益率为多少？债券至到期日，其到期收益率为多少？n该债券的到期收益率应为使下式成立的贴现率：该债券的到期收益率应为使下式成立的贴现率： 1000 100010%10%PVIFAPVIFAk k，5 5

27、+ 1000+ 1000PVIFPVIFk k，5 5=980=980n用用11%11%测算，测算， 1000 100010%10%PVIFAPVIFA11%11%，5 5+1000+1000PVIFPVIF11%11%=962.6=962.6n用用10%10%测算，测算， 1000 100010%10%PVIFAPVIFA10%10%，+1000+1000PVIFPVIF10%10%，5 5=1000=1000n到期收益率到期收益率i i应介于应介于10%10%和和11%11%之间，用插值法计算，之间，用插值法计算，得：得： k=10% k=10%（98098010001000）（）（100

28、01000962.6962.6）(10%(10%11%)11%) =10.53% =10.53% 六六. . 债券投资的优点债券投资的优点(1)(1)本金安全性高本金安全性高。与股票相比与股票相比, ,债券投资风险比较小。债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾政府发行的债券有国家财力作后盾, ,其本金的其本金的安全性非常高安全性非常高, ,通常视为无风险证券。通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先求偿权企业债券的持有者拥有优先求偿权, ,即当企业即当企业破产时破产时, ,优先于股东分得企业资产优先于股东分得企业资产, ,因此因此, ,其其本金损失的可能性小。本金损失的可能性小

29、。(2)(2)收入稳定性强收入稳定性强。债券票面一般都标有固定。债券票面一般都标有固定利息率利息率, ,债券的发行人有按时支付利息的法债券的发行人有按时支付利息的法定义务。定义务。(3)(3)市场流动性好市场流动性好。许多债券都具有较好的流。许多债券都具有较好的流动性。政府及大企业发行的债券一般都可在动性。政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售金融市场上迅速出售, ,流动性很好。流动性很好。 (1)(1)购买力风险较大购买力风险较大。债券的面值和利息率在。债券的面值和利息率在发行时就已确定发行时就已确定, ,如果投资期间的通货膨胀率如果投资期间的通货膨胀率比较高比较高, ,则本金和

30、利息的购买力将不同程度地则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀。受到侵蚀。(2)(2)没有经营管理权没有经营管理权。投资于债券只是获得收。投资于债券只是获得收益的一种手段益的一种手段, ,无权对债券发行单位施以影响无权对债券发行单位施以影响和控制。和控制。 一、股票投资的目的：一、股票投资的目的： 企业进行股票投资的目的主要有两种企业进行股票投资的目的主要有两种: : 一是一是获利获利, ,即作为一般的证券投资即作为一般的证券投资, ,获获取股利收入及股票买卖差价取股利收入及股票买卖差价; ; 二是二是控股控股, ,即通过购买某一企业的大即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。量股

31、票达到控制该企业的目的。 股票投资的优点股票投资的优点 (1) (1)投资收益高投资收益高。 普通股票的价格虽然变动频繁普通股票的价格虽然变动频繁, ,但从长期看但从长期看, ,优质股优质股票的价格总是上涨的居多票的价格总是上涨的居多, ,只要选择得当只要选择得当, ,都能取得都能取得优厚的投资收益。优厚的投资收益。 (2) (2)购买力风险低购买力风险低。普通股的股利不固定。普通股的股利不固定, ,在通货膨在通货膨胀率比较高时胀率比较高时, ,由于物价普遍上涨由于物价普遍上涨, ,股份公司盈利增股份公司盈利增加加, ,股利的支付也随之增加股利的支付也随之增加, ,因此因此, , 普通股能有效

32、地普通股能有效地降低购买力风险。降低购买力风险。 (3)(3)拥有经营控制权拥有经营控制权。普通股股东属股份公司的所有者普通股股东属股份公司的所有者, ,有权监督和有权监督和控制企业的生产经营情况控制企业的生产经营情况, ,因此因此, ,欲控制一欲控制一家企业家企业, ,最好是收购这家企业的股票。最好是收购这家企业的股票。 股票投资的缺点主要是风险大股票投资的缺点主要是风险大, ,这是因为这是因为: : (1) (1)求偿权居后求偿权居后 投资股票不能随意抽回投资，同时，投资股票不能随意抽回投资，同时，普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。后。 企业破

33、产时企业破产时, ,股东原来的投资可能得股东原来的投资可能得不到全额补偿不到全额补偿, ,甚至一无所有。甚至一无所有。 (2)(2)价格不稳定价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响。普通股的价格受众多因素影响, ,很不很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况业的盈利情况、风险情况, ,都会影响股票价格都会影响股票价格, ,这也这也使股票投资具有较高的风险。使股票投资具有较高的风险。 （3 3）收入不稳定收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定其有无、多寡均无法律上的保状况和

34、财务状况而定其有无、多寡均无法律上的保护，其收入的风险也远远大于固定收益证券。护，其收入的风险也远远大于固定收益证券。 二二. .股票的估价股票的估价 股票价值股票价值n尽管股票价值受多种因素如经济环境变化和投资者尽管股票价值受多种因素如经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响心理等复杂因素的影响, ,但股票价值与公司的盈利能但股票价值与公司的盈利能力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一定的函数关系。定的函数关系。n股票投资价值也是基于一系列未来现金流量的现值。股票投资价值也是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的

35、股利现这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。金流量和将来出售股票的价款收入。 1 1股票估价的基本模型股票估价的基本模型n股票没有固定的到期日，投资者可以无限期股票没有固定的到期日，投资者可以无限期地持有股票。地持有股票。n如果投资者无限期地持有股票，那么股利就如果投资者无限期地持有股票，那么股利就是投资者所能获得的惟一现金流入量，这时是投资者所能获得的惟一现金流入量，这时股票的内在价值就是股票的内在价值就是这一永续的现金流入量这一永续的现金流入量的现值之和的现值之和。 短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 V

36、V 股票现在价格股票现在价格 V Vn n 未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格 K K 投资者要求的必要回报率投资者要求的必要回报率 d d t t 第第t t期预计股利期预计股利 n n 预计持有股票的期数预计持有股票的期数= t=1(1+k)td t(1+k)+VnV 长期持有股票，股利稳定不变为长期持有股票，股利稳定不变为d d的股票估价模型的股票估价模型(1+k)1(1+k)2(1+k) V=+.+dd=kdd:每年固定股利每年固定股利.k:投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率.d例例: :假如青岛海尔股份公司在未来无限期内每年支付假如青岛海尔股份公司在未来无限期

37、内每年支付的每股股息为的每股股息为1 1元，股东投资该种股票预期的最低元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为必要报酬率为8%8%。 解：由题意可知，解：由题意可知， d d1 1，k k0.08 0.08 V V d/kd/k 1/ 0.081/ 0.08 12.512.5（元）（元）n若青岛海尔目前股价为若青岛海尔目前股价为1010元，我们计算的结果是元，我们计算的结果是12.512.5元元, , 说明这种股票的价值被低估，可以考虑说明这种股票的价值被低估，可以考虑买入该股票买入该股票. .n等待其价格恢复至其合理价值或者高于其合理价等待其价格恢复至其合理价值或者高于其合理价值时再卖出。

38、值时再卖出。长期持有股票，股利增长率固定的股票估价模型长期持有股票，股利增长率固定的股票估价模型(1+k)1(1+k)2(1+k) V=+.+d0(1+g)d0(1+g) =(k-g)d1d1:第第1年的股利年的股利.g:固定增长率固定增长率.k:投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率.d0(1+g)2n例：某公司欲购买例：某公司欲购买ABCABC公司发行的股票，该公司发行的股票，该股票上年每股股利为股票上年每股股利为2 2元，预计以后每年以元，预计以后每年以4%4%的增长率增长，若投资者要求得到的收益的增长率增长，若投资者要求得到的收益率为率为12%12%，则该普通股的内在价值为：，则

39、该普通股的内在价值为：n =2 =2(1+4%)(1+4%)（12%12%4%4%） =26=26 估价方法估价方法4 4：长期持有，非固定成：长期持有，非固定成长股票的价值长股票的价值n有些公司的股票会呈现这样一种状况：在一有些公司的股票会呈现这样一种状况：在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变。对于这类股票，我们固定增长或固定不变。对于这类股票，我们要分段计算，才能确定股票的价值。要分段计算，才能确定股票的价值。n【例例4 4】某企业持有某企业持有ABCABC公司股票，预计公司股票，预计ABCABC公公司未来三年股利高速增长，成长

40、率为司未来三年股利高速增长，成长率为18%18%，此，此后转为正常增长，增长率为后转为正常增长，增长率为8%8%。公司必要报。公司必要报酬率为酬率为10%10%，最近支付的股利是，最近支付的股利是2 2元，则我们元，则我们可分段计算该公司的股票价值：可分段计算该公司的股票价值： n其现值为其现值为:177.45:177.450.751=133.26 (0.751=133.26 (元元) )n(3)(3)计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值：nV=6.91+133.26=140.17(V=6.91+133.26=140.17(元元) )n定额增长股的价值评估模型，又称定额增长股的价值评

41、估模型，又称WalterWalter模型模型 2ss11tts1tts1ns3s2sns2ss10RDRD )R(11tD)R(11D )R(11n)R(12)R(11D )R(11)R(11R11DV 1 1、影响股票价格的主要因素、影响股票价格的主要因素（1 1）宏观经济形式）宏观经济形式（2 2）通货膨胀）通货膨胀（3 3）利率和汇率的变化）利率和汇率的变化（4 4）经济政策）经济政策（5 5）公司因素）公司因素（6 6）市场因素）市场因素（7 7）政治因素）政治因素 2 2、股票除权价的计算（略）、股票除权价的计算（略） 3 3、股票价格指数、股票价格指数 简称股价指数，简称股价指数，

42、是衡量一个股市价格变动的是衡量一个股市价格变动的技术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市技术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票价格平均数。票价格平均数。 股价指数股价指数反映了一定时期股价水平和股价变反映了一定时期股价水平和股价变动的幅度，它既描述了股市从过去到现在的发展轨动的幅度，它既描述了股市从过去到现在的发展轨迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的参考。参考。（1 1）道琼斯工业平均股价指数）道琼斯工业平均股价指数（2 2）标准普尔股票价格

43、指数）标准普尔股票价格指数（3 3）伦敦金融时报股票价格指数）伦敦金融时报股票价格指数（4 4）日本经济新闻道式股票价格指数）日本经济新闻道式股票价格指数（5 5）香港恒生股票价格指数）香港恒生股票价格指数（6 6）我国股票价格指数）我国股票价格指数 四、四、1 1、基本分析、基本分析是对影响股票价格的各种影响因素进行分析是对影响股票价格的各种影响因素进行分析. . 包括：宏观经济形式分析包括：宏观经济形式分析 公司基本分析公司基本分析 其中其中, ,公司基本分析又包括：公司基本分析又包括： 公司财务状况分析公司财务状况分析 公司经营状况分析公司经营状况分析2 2、技术分析、技术分析常用的技术

44、分析方法主要有技术指标法、切线分析法、常用的技术分析方法主要有技术指标法、切线分析法、K K线分线分析法、形态分析法、波浪理论等析法、形态分析法、波浪理论等 R R= =（A A+ +S S1 1 + +S S2 2 + +S S3 3）P P100%100%R R股票投资收益率股票投资收益率P P股票购买价格股票购买价格A A每年收到的股利每年收到的股利S S1 1 股价上涨的收益股价上涨的收益S S2 2 新股认购收益新股认购收益S S3 3 公司无偿增资收益公司无偿增资收益 1 1短期持有股票收益率的计算短期持有股票收益率的计算n如果企业购买的股票在短期内出售，其投资收益如果企业购买的股

45、票在短期内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，股票投资主要包括股票投资价差及股利两部分，股票投资的预期收益率应是使下式成立的贴现率的预期收益率应是使下式成立的贴现率R RS S：n可采用内部收益率计算的可采用内部收益率计算的“逐步测试法逐步测试法”，测试，测试使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算股票投资的预期收益率。率，然后用插值法计算股票投资的预期收益率。 n【例例5 5】仍使用例仍使用例1 1资料，若资料，若ABCABC公司股票的市场价公司股票的市场价格为格为7200072000元，我们可按照下面方法计算预期

46、收益元，我们可按照下面方法计算预期收益率：率： 从例从例1 1中，我们知道，当必要收益率为中，我们知道，当必要收益率为10%10%时，时，V=72515V=72515元元n根据例根据例1 1的结果，我们知道预期收益率应高于的结果，我们知道预期收益率应高于10%10%，先用先用11%11%进行测试：进行测试：nV=5000V=5000PVIFA11%PVIFA11%，3 + 800003 + 80000PVIF11%PVIF11%，3 3 =5000 =50002.444+800002.444+800000.7310.731 =70700( =70700(元元) )n按照按照11%11%的贴现率

47、计算的股票内在价值低于的贴现率计算的股票内在价值低于7200072000元，可知使股票内在价值等于市场价元，可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率应介于格的贴现率应介于10%10%和和11%11%之间，采用插之间，采用插值法：值法：2.2.长期持有，股利固定不变股票收长期持有，股利固定不变股票收益率的计算益率的计算n这类股票的估价模型为: V=D/RS可知：RS=D/Vn【例例6 6】应用前面例应用前面例2 2中的资料，若股票市中的资料，若股票市场价格为场价格为9090元，则该股票投资的预期收益元，则该股票投资的预期收益率为：率为：nRS=10RS=1090=11.11%90=11.11%3

48、3长期持有，股利增长率固定长期持有，股利增长率固定不变的股票收益率的计算不变的股票收益率的计算n根据股利增长率固定不变的股票估价模型，根据股利增长率固定不变的股票估价模型，我们知道：我们知道：n将公式移项整理，得将公式移项整理，得：n 4 4长期持有，非固定成长股票收长期持有，非固定成长股票收益率的计算益率的计算n对于非固定成长股票收益率的测算，我们可对于非固定成长股票收益率的测算，我们可采用逐步测试法，得到使股票内在价值大于采用逐步测试法，得到使股票内在价值大于和小于其市场价格的两个贴现率，然后用插和小于其市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算。值法计算。n仍使用例仍使用例4 4资料，当贴现

49、率为资料，当贴现率为10%10%时，股票内时，股票内部价值为部价值为140.17140.17元。若该股票每股市场价格元。若该股票每股市场价格为为160160元，根据例元，根据例4 4的计算我们知道应降低贴的计算我们知道应降低贴现率进行测试现率进行测试n如贴现率为如贴现率为9%9%，V=281.03V=281.03n由此可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率由此可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率应介于应介于9%9%和和10%10%之间，采用插值法：之间，采用插值法：nR=9.86%R=9.86%第四节第四节 基金投资管理基金投资管理n一投资基金的概念与特点一投资基金的概念与特点n投资基金在美

50、国称为共同基金，在英国称为投资基金在美国称为共同基金，在英国称为信托单位。信托单位。n是由基金发起人通过发行收益证券形式将具是由基金发起人通过发行收益证券形式将具有共同投资目的的投资者的资金汇集起来，有共同投资目的的投资者的资金汇集起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行管委托由投资专家组成的专门投资机构进行管理，并按出资的比例分享投资收益、承担投理，并按出资的比例分享投资收益、承担投资风险的一种集合投资制度。资风险的一种集合投资制度。 投资基金具有如下优点：投资基金具有如下优点：n1 1投资基金具有积少成多的优势。投资基金具有积少成多的优势。 n2 2投资基金具有专家理财的优势。投资基金具

51、有专家理财的优势。 n3 3投资基金有组合投资、分散风险的优点。投资基金有组合投资、分散风险的优点。 n4 4通过契约明确各方权责，规范基金运作。通过契约明确各方权责，规范基金运作。 n5 5能够实现利益共享、风险共担。能够实现利益共享、风险共担。 二投资基金与其他证券的区别二投资基金与其他证券的区别 n1 1发行的主体不同，体现的权利关系不同。发行的主体不同，体现的权利关系不同。 n2 2风险和收益不同。风险和收益不同。 n3 3存续时间不同。存续时间不同。 优点：能够在不承担太大风险的情况下获得较高的收优点：能够在不承担太大风险的情况下获得较高的收益。益。缺点：缺点：（1 1）无法获得很高

52、的收益）无法获得很高的收益（2 2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投）在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。四投资基金的价格决定四投资基金的价格决定n由于投资基金不断变换投资组合对象，并且投资由于投资基金不断变换投资组合对象，并且投资基金的主要收益资本利得也随证券价格不断波动，基金的主要收益资本利得也随证券价格不断波动，使得对投资基金未来收益的预计变得非常困难，使得对投资基金未来收益的预计变得非常困难，因此基金的价格主要由基金当前的单位净资产价因此基金的价格主要由基金当前的单位净资产价值所决定。值所决

53、定。n基金单位净值基金单位净值= (= (总资产总负债总资产总负债) )基金单位总基金单位总数数 n开放型基金柜台交易价格计算方式：开放型基金柜台交易价格计算方式：n基金认购价基金认购价= =基金单位净值基金单位净值+ +首次认购费首次认购费n基金赎回价基金赎回价= =基金单位净值基金赎回基金单位净值基金赎回价 五投资基金的投资决策五投资基金的投资决策n1 1仔细阅读投资基金的说明书或投资基金公司章仔细阅读投资基金的说明书或投资基金公司章程。了解投资基金的性质、内容、基金受益凭证转程。了解投资基金的性质、内容、基金受益凭证转让方式、投资政策与限制、基金投资收益分配办法、让方式、投资政策与限制、

54、基金投资收益分配办法、基金应负担的费用项目、基金收益人的权利等详细基金应负担的费用项目、基金收益人的权利等详细情况。情况。n2 2缜密考察与评估拟投资基金的绩效表现与风险缜密考察与评估拟投资基金的绩效表现与风险特征。在资金投出前，必须对目标基金的绩效表现，特征。在资金投出前，必须对目标基金的绩效表现，包括既有绩效与潜在绩效及其风险进行详尽的评估包括既有绩效与潜在绩效及其风险进行详尽的评估与分析与分析。n3 3了解基金的实际管理和运作人员的情况。管理了解基金的实际管理和运作人员的情况。管理人员的素质包括经验、能力等，直接影响到基金人员的素质包括经验、能力等，直接影响到基金的收益水平，应分析他们能

55、否胜任有关工作。的收益水平，应分析他们能否胜任有关工作。n4.4.重视运作方式。要认真研究基金投资的策略和重视运作方式。要认真研究基金投资的策略和技术，在基金投资的风险与收益之间进行权衡。技术，在基金投资的风险与收益之间进行权衡。 一、现代投资组合理论的形成与发展一、现代投资组合理论的形成与发展 二、证券投资组合的基本理论二、证券投资组合的基本理论 有效边界概念与最佳投资组合确定有效边界概念与最佳投资组合确定 n二维规划的含义二维规划的含义: :在风险既定的前提下，为追求收益在风险既定的前提下，为追求收益的最大化，或在收益既定的前提下，达到最大限度地的最大化，或在收益既定的前提下，达到最大限度

56、地规避风险。规避风险。n 此图的横轴表示证券组合的投资风险，纵轴表示此图的横轴表示证券组合的投资风险，纵轴表示为证券组合的预期收益水平，任何一种证券组合，为证券组合的预期收益水平，任何一种证券组合，都将在图表中找到所相对应的一点，全部证券组合，都将在图表中找到所相对应的一点，全部证券组合，即构成图中即构成图中ABCDABCD所形成的阴影部分，代表人们面对所形成的阴影部分，代表人们面对的所有投资机会。的所有投资机会。n从中可以看出，越是处于图形上端的点。所对应的从中可以看出，越是处于图形上端的点。所对应的预期收益就越大，反之则越小；而越是位于图形右预期收益就越大，反之则越小；而越是位于图形右边的

57、点，所对应的投资风险就越大，反之则越小。边的点，所对应的投资风险就越大，反之则越小。 n显然，显然，A A点代表了风险最小的证券组合，点代表了风险最小的证券组合，B B点代表点代表了预期收益最大的证券组合，除此之外，再也不了预期收益最大的证券组合，除此之外，再也不可能存在其它比可能存在其它比A A点风险更小的和比点风险更小的和比B B点预期收益点预期收益更大的证券组合，从平面几何的筑图原理知道：更大的证券组合，从平面几何的筑图原理知道：这二维规划的可行性区域只能是在第二象限中，这二维规划的可行性区域只能是在第二象限中，如果以如果以360360度为所有点的包容区域。那么最佳的度为所有点的包容区域

58、。那么最佳的组合点必定都落在组合点必定都落在9090度度180180度之间。度之间。 n如如A A点，它是证券组合中均方差最小的一点，即圆点，它是证券组合中均方差最小的一点，即圆圈中圈中180180度此点必然可与纵轴相切，其它任何一点度此点必然可与纵轴相切，其它任何一点都只会加大风险度。都只会加大风险度。n而图中而图中B B点，它是证券组合中预期收益最大的一点，点，它是证券组合中预期收益最大的一点，即圆圈中即圆圈中9090度此点必然可与横轴相切，其它任何度此点必然可与横轴相切，其它任何一点都只会减少预期收益。一点都只会减少预期收益。n在圆内的任何一点，都可引伸出一条平行线在圆在圆内的任何一点，

59、都可引伸出一条平行线在圆周上找到与其收益相对应的一点，但风险必然更周上找到与其收益相对应的一点，但风险必然更大，即非有效组合。大，即非有效组合。 n同理，也可引伸出一条垂直线在圆周上找到与其风同理，也可引伸出一条垂直线在圆周上找到与其风险相对应的一点，但收益必然更小，也非有效组合。险相对应的一点，但收益必然更小，也非有效组合。可见，只有落在可见，只有落在ABAB曲线上的证券组合才是全部有效曲线上的证券组合才是全部有效组合，组合，ABAB曲线也是所有证券有效组合的有效边界，曲线也是所有证券有效组合的有效边界，在有效边界以内的任何一点投资都是非有效的。在有效边界以内的任何一点投资都是非有效的。n我

60、们曾提到的风险厌恶者，即保守的投资者，可选我们曾提到的风险厌恶者，即保守的投资者，可选择择A A点附近的有效组合，虽然收益值较小，但是点附近的有效组合，虽然收益值较小，但是COVCOV同样也小。反之，风险偏好者则可选择接近同样也小。反之，风险偏好者则可选择接近B B点的点的有效组合，以搏取最大的收益值，同时承担相对应有效组合，以搏取最大的收益值，同时承担相对应的高风险。的高风险。 （一）保守型证券投资组合（一）保守型证券投资组合 这种组合尽量模拟证券市场的某种市这种组合尽量模拟证券市场的某种市场指数，获得与市场平均报酬率相同的投资场指数，获得与市场平均报酬率相同的投资报酬率。报酬率。 这种证券