净现值计算方法比较分析

1、净现值计算方法比拟分析在长期投资决策中,净现值方法被认为是最好的一种方法. 运用净现值方法 对投资工程进行评价,关键是现金流量及折现率确实定.通常我们运用净现值方 法进行决策,只是评价投资工程本身的经济效果.这时折现率通常是指投入资本 的时机本钱,即投资者在资本市场上,以风险等价的投资所要求的回报率. 从折 现率确实定上可以看出,每年的营业净现金流量是不能扣除债务利息的,即年营业净现金流量应是：息税前收益X ( 1-所得税率)十折旧；而不是我们会计上 的：税后利润十折旧.这种净现值的计算未考虑债务筹资, 即财务风险对工程评 价的影响.实际上,净现值方法也可以将债务筹资的效果考虑进去, 即不仅考

2、虑工程本 身的经济效果,也考虑筹资结构及筹资本钱对工程的影响. 以下分别介绍四种可 选择的净现值方法.1 .将债务资本的本钱考虑在折现率中,即折现率就是工程投入资本的加权平 均资本本钱.例如,某工程投入资本100万元,其中50%是权益资本,资本本钱为14%; 50%是债务资本,利息率为10%.借入期4年,每年末付利息,到期还本.设 所得税率为40%,工程有效期4年.采用直线法计提折旧,各年的营业净现金 流量预测如表一.表一单位：万元工程营业收入付现本钱折旧费息税前收益第四年第一年 第二年 第三年90100120180606575105252525255102050所得税 24820营业净现金流

3、量28313755二；二乂 40%;=十该工程投入资本的加权平均资本本钱= 50%X14% +50% X 10% X (1 40%) =10%净现值=28 + (1 + 10%) +31+ (1+10%) 2+37- (1+10%) 3 + 55- (1 + 10%) 4100= 16.44 (万元)2 .将债务资本利息作为一种现金流出, 从每年的营业净现金流量中扣除.此 时债务资本在初始时表现为现金流入,在还本时表现为现金流出.这种处理实际上是从权益资本投资者的角度来考虑的.根据上例可得每年的营业净现金流量如 表二.表二 单位：万元工程第一年 第二年 第三年 第四年营业收入付现本钱折旧费利息

4、税前收益90100120180606575105252525255555051545183452所得税 026营业净现金流量2528=；X该工程的折现率即权益资本的本钱 净现值=25 + (1 + 14%) +28+ 50) + (1+14%) 4 ( 100 50)40%;=十14%.(1 + 14%) 2+34- (1+14%) 3+ (52= 17.61 (万元)3 .根据资本结构理论中的 MM!论,将工程净现值分为两个局部：一是工程 所需资本全部由权益资本组成时产生的净现值；二是负债税额庇护利益的现值.设前例中,投入资本全部为权益资本情况下的本钱为12%.根据表一给出的营业净现金流量,

5、可计算出净现值的第一局部为11.02万元28+ (1 + 12%)+ 31+ (1 + 12%) 2 + 37- (1 + 12%) 3+ 55+ (1 + 12%) 4-100.第二局部是负债税额庇护利益的现值.因每年支付利息5万元,因此每年税 额庇护利益为2万元(5X40%);税额庇护利益的现值为 6.34万元2+ ( 1 + 10%) +2+ (1 + 10%) 2+2- (1 + 10%) 3+ 2+ (1+10%) 4.由于第二局部的现金流量来源是债务资本,因此其风险与债务资本风险相 同,可以按债务资本利息率折现税额庇护利益.把前两局部合并起来,就可得到：工程的净现值=11.02 +

6、 6.34 = 17.36 (万元)4 .从投资者的角度计算工程的净现值.每年的营业净现金流量是由两局部组 成的：一是权益资本投资者所获得的现金流量； 二是债务资本投资者获得的现金 流量.由于负债税额庇护利益表达在权益资本投资者所获得的现金流量中,因此计算加权平均资本本钱时,不应再考虑利息的抵税作用.承前例,从表二中权益资本投资者,每年可获营业净现金流量分别为25万元、28万元、34万元、52万元；而债务资本投资者,每年可获净现金流量 为5万元.权益资本和债务资本投资者,每年获净现金流量合计分别为 30万元、 33万元、39万元、57万元.加权平均资本本钱=50% X 14%+ 50% X10%=12%净现值=30 + (1 + 12%) +33+