公司估值与股份稀释

1、公司估值与股份稀释我想要写公司的估价问题很久了。但有一点不敢写，因为很复杂，而且单单写valuation 是不够的。一定要提到 Di vidend, Liquidation Preference, Participating Preferred,和 Opt i on Poo I对valuation的影响。国内大多数创业者觉得va luat ion是一个数字，而忽略了 对valuation有直接影响的这四个条件更别提term sheet里还有很多对valuation有间接 影响的其他条件，比方说我谈到的Drag-Along Right。这四个条件看上去简单，其实每一个都可以写一篇。加起来，对va

2、luation的影响有足 足上下一倍。在写他们之前，我先把融资和公司开展的basics写一下。用一个比较典型的例 子。Angel round:Pre-money valuation: $1,500,000Raise: $200, 000Post-money valuation: 1,700,000Founders own: 1.5/1.7 = 88%Series A round:Pre-money valuation: $6, 000, 000Raise: $3,000,000Post-money valuation: 9, 000,000Founders + employees own: 8

3、8% * (6/9) = 59%Employees own: 20% (option pool 期权)Founders own: 59-20 = 39%看起来很简单，但是我在下一篇用股份数量计算后，发现这里算错了！正确的算法是： Founders, employees, and angel investors own: 6/9 = 66. 7%Founders and angeI investors own: 66. 7% - 20% = 46. 7%Founders own: 46. 7% * (1.5/1.7) = 41%Series B round:Pre-money vaIuat io

4、n: $40, 000,000Raise: $10, 000.000Post-money valuation: 50, 000,000Founders own: 39% * (40/50) = 31%Founders own: 41% * (40/50) = 33%Series C round (如果在 IPO 之前也会叫 Mezzanine Round ):Pre-money valuation: $150,000,000Raise: $30, 000.000Post-money valuation: $180, 000.000Founders own: 31% * (150/180) =

5、26%Founders own: 33% * (150/180) = 27%IPO:Pre-money vaIuat ion: $400. 000.000Raise: $100. 000, 000Post-money valuation: $500, 000,000Founders own: 26% * (400/500) = 21%Founders own: 27% * (400/500) = 22%这个公司是开展比较顺利的，但即使这样，创业者开始占100$,最终只占了公司的21%/22% 的股份。而且，为了简化，我在Series A后没有再增加Opt i on Pool。如果Option

6、Pool要 继续增加的话，创业者的股份很可能会低于15$!当然，这15$的价值是七千五百万美元：当然换一个角度来看，创业者没有出一分钱，能有公司的怎么多股份，已经是畦谷精神 的最好表达了。在很多香港、台湾、或国营的企业中，管理者的股份从零算起的，而不是从 100往下降的。接下来几个post,我想讲讲如何定价,和Liquidation Preference等条件对valuation 的实际影响。前一个post用百分比，%,显示了创业者股份的稀释。这次用更实际的股份数来表示。第一个问题：总共应该要多少股？这是很多创业者在成立公司是碰到的第一个实际问题。我建议founders开始公司时，给自己发10

7、, 000, 000股。这样，以后几次发行新股给投资者和职工后，在上市时，总股份会在两千万到四千万之间，上市的股价一般是每一股$12-$18大家看看，是不是所有的中国NASDAQ上市公司的起始股价。这样，公司的市值在3亿到 7亿美金之间，是一般上市公司的起始价值。当然，股份数量及股价都不重要，重要的公司价值市场决定和各个股东的百分比。 如果一开始的股份数量不理想，多了可以2并1,少了可以1拆2。对公司价值和股东的百分 比没有任何影响。但是，在给职工期权的时候，同样是总股份的0. 5席,一个总股份是20. 000. 000 股的公司说是100, 000股；总股份是100, 000股的公司说是50

8、0股。你觉得哪个好听？第二个问题：new issue和secondary share的区别是什么？ New issue是公司融资，发 行新的股票。“卖家是公司，买家是新的投资者，卖家公司以股票换现金。现金进公 司。secondary share是现有股东出让股票，“卖家是现有股东，买家是新的投资者，卖家 现有股东以股票换现金，现金进入现有股东的腰包。行业里很多时候用“投资这个词 代表这两件完全不同的事。我们这里谈的是new issueo用上一篇同样的例子：Angel round:一般天使投资者不会要创业者设立。pt ion pool,所以计算很简单。Pre-money valuation: $

9、1,500,000Founder shares: 10,000,000Per share: $1,500, 000 / 10,000,000 = $0, 15Raise （融资）：$200, 000New issue （新发股）for investors: $200, 000 / $0. 15 = 1,333, 000TotaI Shares: 11,333,000Founder %: 10,000,000 / 11.333,000 = 88%Series A round:Pre-money valuation: $6, 000, 000Per share: $6, 000, 000 / 11

10、.333, 000 = $0, 53 错了！没有考虑 option pooL 大多数 VC 都要创业者把option pool考虑在pre-money valuation里。怎么算？Opt ion pool 般是 post-money valuation 的 10$至lj 25与。算 20%°Raise: $3,000,000Post-money valuation: $9, 000,000Option pool “value” : $9, 000,000 * 20% = $1,800, 000"Real" pre-money valuation: $6,000,

11、000 - $1,800,000 = $4,200,000Per share: $4,200,000 / 11,333,000 = $0, 37Nev/ issue for investors: $3, 000, 000 / $0. 37 = 8, 095, 000Option pool: $1,800, 000 / $0.37 = 4,857,000TotaI Shares: 24, 286.000Founder %: 10,000,000 / 24. 306, 000 = 41%细心的朋友，如果还记得我的上文的话，会发现我上一篇这里算出来的时39%o怎么回事？我上面算错了！我已更新。看上去

12、很简单的计算，因为有。pt ion pool,变得很容易搞错。 我以后会专门写一篇option pool的大小和时间（Series A时小一点,Series B时再增加， 会不会对创业者有好处？对valuation的影响。Series B round:Pre-money vaIuat ion: $40, 000, 000Per Share: $40. 000, 000 / 24. 306, 000 = $1.65Raise: $10. 000.000New issue for investors: $10.000,000 / $1.65 = 6, 052,000Total shares: 24

13、, 306, 000 + 6, 052, 000 = 30, 358, 000Founder %: 10,000,000 / 30, 358, 000 = 33%Series C round:Pre-money valuation: $150,000,000Per share: $150,000.000 / 30.358,000 = $4,94Raise: $30, 000.000New issue for investors: $30.000,000 / $4. 94 = 6, 072, 000Total Shares: 30, 358, 000 + 6, 072, 000 = 36, 43

14、0. 000Founder %: 10,000,000 / 36, 430, 000 = 27%股份总数越来越多，而创始者的股份一直是10, 000. 000。留意：当初“20犷 的。pt ion pool, 现在只有4, 857. 000 / 36. 430, 000 = 13%,可能也发的差不多了。Series C投资者可能会要 增加opt ion pool,会进一步稀释创业者股份。IP0：Pre-money vaIuat i on: $400, 000, 000Per share: $400, 000.000 / 36. 430, 000 = $11.0Raise: $100. 000, 000New issue at IPO: $100,000,000 / $11.0 = 9. 108, 000 （这里假设 IPO W,