备兑开仓策略

1、备兑开仓策略（二）-如何调整备兑开仓在前面备兑开仓的课程中，我们给大家介绍了备兑开仓策略的定 义、适用场景、应用诀窍以及常见认识误区。在实际投资过程中，投 资者进行备兑开仓后，整个市场、标的股票行情都可能会发生变化， 投资者的预期也会随之而变，在这种情况下，投资者需要对原有的、 所卖出的认购期权仓位进行适当的调整。今天我们介绍当投资者预期发生不同的变化的时候， 投资者最常 用的两种选择为：向上转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期间内的涨 幅超过原有预期；向下转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期间内的跌 幅超过原有预期；下面，就为投资者逐一解释这两种调整的具体步骤。一、 向上转仓（一

2、）适用情形向上转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由 于标的证券价格上涨幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种涨势 将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变， 投资者将无法享受到标的证券上涨的益处。在新的预期和判断下，投 资者决定将原来卖出的认购期权进行平仓， 同时重新卖出一个具有相 同到期日、但具有更高行权价的认购期权。向上转仓同时提升了盈利 能力和盈亏平衡点。（二）案例分析下面，我们通过一个案例来进一步分析这种调整的具体操作。1. 初始时的备兑开仓操作张女士是一名工程师，平时比较关心上汽集团的走势，经过一段 时间的观察，她认为上汽集团将会小幅上涨，但涨幅不会

3、很大，因此 她在3月27日对上汽集团进行了备兑开仓。当时，上汽集团股价12.8 元，张女士认为如果涨到14元，她就愿意卖出，因此，她对上汽集 团进行了备兑开仓，买入了 5000股股票，同时以1元/股的价格卖出 了一张6月到期行权价为14元的认购期权。2. 市场和预期发生明显变化过了几天，上汽集团股价受到提振，涨到了 14.1元，这超出了 张女士的预期。这时张女士认为上汽集团预期发生了变化， 认为股价 应该能涨到16元以上。这时6月到期行权价为14元的认购期权涨到 了 2元，也间接地印证了张女士的这种预期。 她觉得应该提升之前采 取的备兑开仓策略的盈利潜力。3. 决定进行调整：向上转仓因此，张女

4、士以2元/股的价格对原来卖出的6月到期行权价为 14元的认购期权进行了平仓。与此同时，以 1.1元/股的价格卖出了 6月到期行权价为16元的认购期权，通过这种操作实现了向上转仓。4. 调整对盈亏平衡点及最大盈利的影响调整之后，张女士备兑开仓的盈亏平衡点及最大盈利潜力也有了 相应的变化：首先，盈亏平衡点变大。原先的备兑开仓盈亏平衡点是11.8元， 即股票购买价格12.8元-卖出认购期权的权利金1元。调整后，备 兑开仓盈亏平衡点变为12.7元，即股票购买价格12.8元卖出认购 期权的权利金1.1元+对原有卖出认购期权平仓的净成本 1元（即卖 出开仓时收入权利金1元，但买入平仓时成本为2元）。请注意

5、，盈亏平衡点变大，表明对股票价格下行的保护能力变弱。其次，股票卖出价格变大。调整后，股票卖出价格，变成新的认 购期权的行权价格，即16元，最后，最大盈利增大。原先的备兑开仓最大盈利是 2.2元，即权 利金收入1元+ 股票最大所得1.2元（即原行权价格14元-股票购买 成本12.8元）。投资者也可以直接用原来的执行价格 14元减去原来 的盈亏平衡点11.8元，得出最大盈利数额。调整后的备兑开仓的最大盈利为 3.3元，即新权利金收入1.1元 +股票最大所得3.2元（即新执行价格16元股票购买成本12.8元） -对原有卖出认购期权平仓的净成本 1元（即卖出开仓时收入权利金 1元，但买入平仓时成本为2

6、元）。请注意，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，出现了净亏损， 数额为1元（即卖出开仓时收入权利金1元，但买入平仓时成本为2 元）。因此在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部分亏损考虑在内。（三）调整前后备兑开仓的比较基于上述分析，原来的备兑开仓和调整后的备兑开仓比较如下表（单位：元）：原来备兑开仓新的备兑开仓调整对投资者的意义盈亏平衡点11.812.7表明对股价下行的保护能 力变弱卖出价格（行权价）1416表明被指派仃权从而卖出 股票的股票价位提升最大盈利潜力223.3表明最大盈利潜力提升当到期日标的证券 上涨至16元（正如 张女生所预期的）， 策略的总收益223.3当到期日标的证券

7、 价格为14元，策略 的总收益2.21.3当到期日标的证券 下跌至12元，策略 的总收益0.20.7那么，当市场或预期发生股票上涨变化时， 投资者到底是进行转 仓还是不转呢？这个问题并没有一个客观的答案， 新的调整虽然有了 更高的最大盈利，但盈亏平衡点也变得更高了。张女士做出这样的调 整，是基于她对于上汽集团正股走势的预期，在收益潜力扩大的同时， 保护却变得相对更弱。如何在盈利潜力和风险中进行一种平衡， 需要 投资者自己进行判断。向下转仓（一）应用情形向下转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由 于标的证券价格下跌幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种跌势 将持续至期权到期日。在这

8、种情况下，如果维持原有期权头寸不变， 投资者将可能出现较大的亏损，因此投资者将原来卖出的认购期权进 行平仓后，重新卖出一个具有相同到期日、 但具有更低行权价的认购 期权。向下转仓同时降低了盈利能力和盈亏平衡点。（一）案例分析下面，我们通过一个案例来进一步分析这种调整的具体操作。1. 初始时的备兑开仓操作王先生是一名销售经理，平时比较关心50ETF的走势，经过一段 时间的观察，他认为50ETF将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此她 在2月20日对50ETF进行了备兑开仓，当时王先生以1.53元的价格 买入10000份50ETF并以0.07元/份的价格卖出6月到期行权价为 1.6元的认购期权。2.

9、市场和预期发生明显变化过了一段时间，市场发生了一些调整，到4月3日的时候，50ETF 的价格为1.46元。王先生有点懊恼，因为这时这一策略非但没有出 现收益，而且已经接近亏损。经过进一步的分析，他认为后期50ETF不太可能反弹，价格可能会在1.5元左右徘徊。与此同时，6月到期 行权价为1.6元的认购期权价格也出现下降，目前仅为 0.03元/份， 也间接印证了王先生对50ETF走势的判断。王先生认为，基于他目前 的最新判断，他应该对原有的备兑开仓进行适当调整。3、决定进行调整一向下转仓因此，王先生决定，以0.03元/份对行权价为1.6元的认购期权 进行平仓，同时以0.06元/份的价格卖出行权价为

10、1.5元的认购期权。 这就完成了向下转仓的操作。4. 调整对盈亏平衡点及最大盈利的影响调整之后，王先生的备兑开仓的盈亏平衡点以及最大盈利潜力也 有了相应的变化：首先，盈亏平衡点降低。原先的盈亏平衡点是1.46元，即50ETF 购买价格1.53元卖出的认购期权的权利金 0.07元；调整后的盈亏 平衡点变为1.43元，即股票购买价格1.53元卖出认购期权的权利 金0.06元-对原有卖出认购期权平仓的净收益 0.04元（即卖出开仓 时收入权利金0.07元，但买入平仓时成本为0.03元）。请注意，盈亏平衡点降低意味着对股票下行时的保护能力得到提 升。其次，股票或有行权的价格（当被指派行权时的股票卖出价

11、，即 行权价）降低。调整后，股票或有行权的价格变为新的认购期权行权 价，即1.5元。最后，最大盈利降低。原先的备兑开仓最大盈利是 0.14元，即 权利金收入0.07元+股票最大所得0.07元（即原行权价格1.6元 股票购买成本1.53元）,也可以直接用原来的执行价格1.6元减去原 来的盈亏平衡点1.46元。调整后的备兑开仓的最大盈利为 0.07元，即新权利金收入0.06 元+股票最大所得0.03元（即新执行价格1.5元股票购买成本 1.53元）+对原有卖出认购期权平仓的净收益 0.04元（即卖出开仓 时获利0.07元，但买入平仓时成本为0.03元）。请注意，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，出

12、现了净收益， 数额为0.04元（即卖出开仓时获利 0.07元，但买入平仓时成本为 0.03元）。因此在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部 分收益考虑在内。（二）调整前后备兑开仓的比较基于上述分析，原来的备兑开仓和调整后的备兑开仓比较如下表（单位：元）：原来备兑开仓新的备兑开仓调整对投资者的意义盈亏平衡点1.461.43表明对股价下行的保护能 力变强卖出价格（行权价）1.61.5表明被指派仃权从而卖出 股票的股票价位降低最大盈利潜力0.140.07表明最大盈利潜力下降如果到期日ETF每份 为1.4元，策略的总 收益0.060.03如果到期日ETF每份 为1.5兀（正如王先 生预期），策

13、略的总收 益0.040.07如果到期日ETF每份 为1.60元，策略的总 收益0.140.07同样，当市场和预期发生股票下跌变化时， 投资者到底转还是不 转仓呢?王先生向下转仓后，通过降低盈利潜力的方式降低了盈亏平衡 点，相比原来的持仓，对股票的保护能力增强，但是却牺牲了可能的 更大盈利。哪一种策略结果会更好，取决于股票价格的实际变化，预 测股票价格是一种艺术而不是一种科学，只有时间才会告诉王先生是 不是做出了正确的选择。因此，在这种情况下，是选择维持原有备兑 开仓策略，还是进行向下转仓，甚至直接平仓，这完全由王先生根据 自己的判断，在收益与风险中取一个合适的平衡点，然后自行决定。三、小结通过

14、以上对于向上转仓和向下转仓的阐述， 可以看出投资者可以 根据对市场预期的变化而选择不同的应对措施， 这也是期权的魅力所 在，因为期权可以帮助投资者实现不同的预期。 尽管前面我们简单分 析了向上转仓和向下转仓的适用情形，但是在备兑开仓的调整过程 中，投资者仍然需要重点注意以下几点：首先，向上转仓和向下转仓都是基于投资者对于未来的预期而做 出的调整，会改变投资者的盈利潜力和盈亏平衡点。 向上转仓可以提 高潜在盈利，但是具有更高的盈亏平衡点，意味着对于标的股票下行 保护变弱。向下转仓虽然降低了盈亏平衡点，使标的证券的保护加强， 但是潜在盈利降低。因此，不管是向上转仓，还是向下转仓，其实都 是盈利与股价下跌保护之间的一种交换。 如何取舍，这将由投资者基 于自己对市场和标的证券价格的判断，自己决定。其次，投资者继续持