人民币汇率和货币政策与投资、消费及出口的关系——论中国经济增长从出口导向到内需拉动的转变

1、4：人鼠*亿卑和氏申策再叔姿、W交介幺口铃乂 金融领域人民币汇率和货币政策与投资、消费及出口的关系论中国经济增长从出导向到内需拉动的转变李小婿，余红春(贵州财经学院国际经济学院，贵州贵阳550004)摘 要在开放经济条件下，汇準及貨币政策对经济增长有着重要的影响.因此，汇辜变动及貨币政策调整对经 济的影响始终是国际貿易和国际金融的热点问题。农文选取2007年1月-2010年2月的月度数据，建立了向量自回归 模型(VAR)及课蚤伪正模理(VEC),分析了人民币汇車、貨币政策与投資、消費和出口的关系，论述了中国经济增 枚从出口导向到内需拉动的转变。关键词汇率；貨币政策；消费;出口中图分类号F123

2、.1文献标识码A文章编号10056432 ( 2010 ) 26 - 0055 - 024：人鼠*亿卑和氏申策再叔姿、W交介幺口铃乂 金融领域4：人鼠*亿卑和氏申策再叔姿、W交介幺口铃乂 金融领域1金融危机下的中国消费.出口和投资现状2007年1月至今.我国的社会消费品零售总额整体 呈上升趋势。2007年8月美国发生了次贷危机，此次次 侍危机引发的金融危机影响世界各国。2008年年底.政 府确定了进一步扩大风需、促进经济增长的十项措施。初 步匡算，到2010年年底约需投资4万亿元。由于我们国 家及时出台了有效的经济剌激计划.期间.我国的消费状 况没有剧烈波动的现象出现.投资呈上涨超势。然而在此

3、次金融危机中，中国的出口状况受到巨大的 形响.2007年年底至2008年年初.2008年年底到2009 年3月，我国的出口出现了两次急剧的下滑。特别是 2009年，这是中国经济比较困难的一年，加之在金融危 机当中世界各国保护贸易抬头，使中国的出口状况更为 严峻，中国出口降到很低的水平。在此次金融危机当中，由于国家的4万亿投资计划 使中国的新增固定资产呈上升趋势。2数据说明及模型的建立受金融危机影响，世界贸易保护主义抬头.加之国际 杜会要求人民币升值，致使2007年人民币币值逐步上升, 我国的出口額受到很大影响。我们选取了人民币对美元的 汇率，国际货币基金组织所统计的M,.分别代表汇率变 动(以

4、E表示)与货币政策变动(以肌表示)，以这两 个变fit来解释其与出口(以EXPORT表示八消费(以 COM表示)及投资(以I表示)的关系。最后提出中国 从外贸导向型向内需推动型的转变，以减少出口骤降对经 济平稳增长的彩响。我们以消费品零會总额代表中国的消 费状况，以新增固定贤本投资代表中国的投资水平。各变JI的统计性描述EM,EXPORTCOMI均（ft7.11330616126.11106967. 39160. 33424327.15屮（ft6. 84709515493. 25109475.09046.30016803.97只大值7. 78959022000. 20136630.012718

5、. 10109125.4最小值6 82455012625. 8064866.006672.5001900. 1000. 364M742578.09416490.001670.68323895.49样本点3836373838BKXK： IFS及中华人民其和国国家绕计魅上表提供了本文的主要变虽的描述性统计故。由表中 数据可知.各变倉的波动性都较大。对各变址的相关性进 行分析，我们发现：出口与人民币负相关，即人民币越坚 挺，岀口越多；M】与出口正相关，说明施行宽松的货币 政策有利于岀口；汇率与消费负相关，说明人民币升值, 消费增加；M.与消费正相关，说明宽松的货币政策剌激 了消费的增长；M,与经过季

6、节调整后的投资正相关.说 明宽松的货币政策也有利于投资的增加；汇率与季节调整 后的投资负相关.说明人民币升值与投资钛同步增大。(1) 汇率变动与货币或策对消费的影响我们想考察汇率变动与货币政策的变动对消费有何影 响.于是我们建立了以下模型。首先我们对三者进行了 Granger因果检验，结果显示E. M,是COM的Granger原 因。于是我们建立VAR模型，根据AIC, SC准虬 我们 确定滞后阶数为1阶最优，因此建立VAR (I)如下： COM = 0.5878603374 x COM ( - 1) -440.9322309 x E (-1) +0.2117123995 xM, (-1) +

7、3570.507283(1)我们对此模型进行平稳性检验，结果显示.此系统不 稳定。更进一步地，我们进行了 Johansen检验，结果滞后 I期的VAR (1)模型存在一个协积关系。于是建立向慑误差修正模型(VEC)：4：人鼠*亿卑和氏申策再叔姿、W交介幺口铃乂 金融领域4：人鼠*亿卑和氏申策再叔姿、W交介幺口铃乂 金融领域2010.6 3|金融领域2010 耳第 26 克(艮第 585 M)D (COM) < -0.4486014791 x (COM ( - 1) + 1115.28I637 xE ( - 1) -0. 5025424707 x M, ( -1)- 8783.671352

8、) 4- 0.1412046771 x D (COM ( - 1) + 2527.041621 xD (E (1) - 0 2306573097 x D ( Mt (-1) 4-277.1121056(2)SI E与M,对COM的冲击响应(2) 汇率变动与货币政策对出口的影响人民币升值应该对出口有不利影响，但是宽松的货币 政策有利于出口。于是我们对E、M,和EXPORT进行 Granger因果检验。结果农明其关系并不明显.三者不存 在Granger W果关系。(3) 汇率变动及货币政策与投资的关系我们试图探讨汇率变动及货币政策与投资的关系.于 是我们建立了以下模甩。首先我们对三者进行Grang

9、er因 杲检验，结果显示I、徙是E的Granger原因。于是我们 建立VAR模型，根据AIC. SC准则，我们确定滞后阶数 为3阶最优.因此建立VAR (3)如下：E 二 1 32582781& - 007 x I ( - 1) -L 314547075e -007 x 1 ( -2) - 1057445963c - 007 x I ( - 3)- 1.7158827e-005xM1 (-1) + 1.020144311c-005 x M, (-2 ) + & 437443867e - 006 x Mt ( 3 ) + 1.243341333 xE ( - 1) +0.2493

10、909219 x E ( -2)- 0.5241689999 xE ( -3) +0.211871269(3)进行单位根检验.结果显示，此系统不稳定。进行 Johaiuen检验，滞后3期的VAR (3)模聲存在一个协积 关系。于是建立向鼠误弟修正模型(VEC*D (E) = - 7.587551577c 008 x (1 (- 1)- 73990.41455 x E ( - 1) - 17.91180125 x Mj ( - I) + 790300. 7208) 9.054199391 e -009 x D (I ( -1)- 1.5O329655e - 008 x D (I ( - 2) -

11、 4. 589473536c 008xD (I ( -3) +0.3412820395 xD (E ( -1) +0. 5080172251 xD (E ( -2) +0.08875656477 xD (E (- 3) - 2.000277708e - 005 x D ( Mj ( - 1)- 7.557875535e 006 xD ( M,(2)6 878768483e - 006xD (M,(3) +0.007901359315( 4)0)S2 与【对E的冲击响应3对模型结果的分析囱対危机.中国或府采取r枳极的祈施，内此找们选 取了次贷危机以来三年的月度数据.仔细考察了货币政策 变动及汇率

12、变动与消费、投资和出口的关系。从方程 (1)中.我们可以看出，汇率E上升，对消费有副作用, 人民币升值有利于中国的消费.宽松的货币政策对消费有 积极作用.能有效地刺激消费。滞后一期的消费，即预期 对本期消费也有正向作用。由于模型存在协积关系，于是 我们建立了误差修止模型(见方程(2)。并对其做了脉 冲响应与方差分解.结果，汇率上升对消费适成负的冲 击.宽松的货币政策，如堆加起初对消费有积极形 响.滞后胸期以后，转为负面影响。方差的结果显示，随 着滞后阶数的增加.E与虬占方差的比重越来越大，对 模型的影响越来越大。方程(3)显示了汇率及货币政策与投资之间的关系。 由于存在协积关系，我们建立了谋差

13、修正模型(方程(4) )0对其进行脉冲响应及方差分解.如图2所示.给乩 一个正的冲击，对E有正的彫响.且越来越大，即货币供 应最的增加会使人民币有贬值的趋向。投资增加也有同样 的影响。方差分解的结果表明，随善时间的推移，投资对 模型的彫响越大，货币供应的影响保持基本稳定。作奢"介李小妬(1986).女.陕西传县人.贵州财经学 院国际经挤学院.研究生.研克方向：中国对外贸易$余红畚 (1985-),男.贵州遵义人.贵州财经学院国际经济学院，研究 生，研究方向：中国对外贸易。金融领域2010 耳第 26 克(艮第 585 M)金融领域2010 耳第 26 克(艮第 585 M)Ml 56

14、1 2010.6人民币汇率和货币政策与投资、消费及出口的关系一一论中Ltd无戢鏈搖国经济增长从出口导向到内需拉动的转变作者：李小婧，余红春作者单位：贵州财经学院国际经济学院贵州，贵阳550004刊名：中国市场叵亘英文刊名：CHINA MARKET年，卷(勒：201Q ""(26)被引用次数：0次相似文献(10条)1. 期刊论文 李艳丽货币政策的汇率目标比较钉住汇率和汇率稳定-生产力研究2009,""(3)汇率目标的具体表现有两种形商丁住汇率和汇率稳定从理论和实践看汇率作为货币政策的中间目标有其优点也有缺卩结合中国目前的实际情况 ,文章认为中国退出钉住汇率

15、制度是正确的选择但这并不意味着中央银行应该放弃汇率稳定作为货币政策的目而应该以更灵活的方式让汇率进入货 币政策的中间目标体系.2. 学位论文 邓清清 中国货币政策汇率传导途径研究 2008一、本文的主要内容。中国自改革开放以来，经济迅猛发展。在大多数时候，货币政策发挥了积极作用。货币政策在我国是呈现非中性的。在这个前提下，研究货币政策 对实体经济的作用路径，即货币政策传导机制才具有意义。货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的 连锁反应，并最终引起实际经济变量变化的途径。研究货币政策传导机制，是提高货币政策有效性和减少货币政策作用时滞的必要途径。货币政策

16、传导机制主要划分为货币渠道和信贷渠道。在我国市场化改革过程中，虽然逐步重视对宏观经济的间接调控作用，但非均衡的信贷配给现 象仍然存在。货币市场和资本市场发育不充分、各类企业对银行的依赖程度均很高、利率的非市场化形成机制等，造成央行的货币政策在货币和资本市 场上的传导受到限制。所以迄今为止，信贷渠道仍是我国货币政策传导的主导途径。随着我国金融市场化程度的提高，信贷传导途径仅应作为一种“辅 助性"传导机制，仅靠信用途径难以挑起货币政策传导机制的重任。在短期内，我国货币政策传导机制的完善应着眼于促使信贷途径向均衡信贷配给转 化。长远看来，应该重视利率、汇率传导途径。货币政策汇率传导途径对增

17、强货币政策有效性的作用主要是：第一，拓宽货币政策作用渠道；第二，减 少货币政策传导时滞。对我国货币政策传导机制进行研究的相关文献，主要集中于封闭经济的讨论。随着我国经济对外开放程度不断提高，人民币汇率形成机制地不断完 善，我国的货币政策面临着日益开放的设计环境，逐渐有学者开始关注货币政策的汇率传导机制。其中大多是在总体讨论货币政策传导途径时对此有所 涉及，而鲜有文献对汇率传导途径做专门的研究。也许是因为长久以来，我国实行的是钉住美元的汇率形成机制。但是00从年月人民币汇率形成机 制改革以来，人民币汇率弹性有很大的增强，虽然还是受政府的影响较大，但就经济发展趋势而言，我们的汇率形成机制迟早是会越

18、来越灵活，汇率是 越来越浮动的。只要有这个趋势存在，我们就不能忽略汇率的作用。并且，只要我们汇率政策目的不是局限于固定汇率，那么我们就可以用汇率调整来 为我们的经济服务。本文在全面阐述货币政策汇率传导途径的理论基础上，运用协整检验、因果关系检验、向量误差修正模型、递模型、脉冲响应以及方差分解等 计量方法，对我国996年至200年间的汇率传导途径进行了实证分析。结果表明，货币政策对汇率的影响显著，而汇率对物价以及产出的影响不是十分 显著。然后对美国的情况进行了分析，在此基础上进行了中美的对比分析。美国长期以来是一个开放程度很高的国家：汇率自由浮动，利率市场化，资 本自由流动等等。并且美国是中国的

19、最大贸易国。因此研究美国可以给我国一些可贵的启示。文章的最后，分析了汇率传导途径的应用，其中包括对汇 率传导途径的作用分析以及提出的相关政策建议。二、本文的结构。第二章阐述了货币政策汇率传导途径各环节的理论基础。首先，简单分析了货币政策的有效性以及中国的情况。因为货币政策是否有效是研究货币 政策传导途径的前提条件。在做出货币政策在中国有效的结论后，开始研究货币政策汇率传导途径的理论基础。其中，综合了多种学派的观点，详细研 究了货币政策影响汇率，汇率影响物价水平以及产出的理论基础。没有理论基础的实证研究，只能是空中楼阁，即是再高的可决系数、拟合优度，其结 论也是没有任何意义的。其中，在梳理一般性

20、理论的基础上，结合中国的具体实际情况进行了修正和深化。第三章对中国的货币政策汇率传导途径进行了全面的实证分析。仅从第二章的理论分析，只能说有一个定性的结果，比如能得出结论：有影响。若 不能进行量化分析，则无从进行分析。因为仅从理论出发无法说清楚两国货币政策汇率传导途径的差异。因此，十分有必要在理论的基础上，进行相应 的实证分析。该部分采用的主要实证研究方法是：协整分析、因果关系检验、向量误差修正模型、VA模型等。在研究每一环节时，根据其具体的理 论基础来选择相应的计量经济学方法，从而更优地分析各时间序列之间的长期关系和相互影响大小。具体而言，研究货币政策对汇率的影响过程采用的 是向量误差修正模

21、型；研究汇率对物价水平的影响时，因为涉及的协助变量较多，因此采用的是VA模型；在研究汇率对产出影响时，先构建了误差 修正模型，然后根据第二章构建的理论模型，计算了我国汇率变动对产出的平均影响。最后的结论为，中国货币政策汇率传导途径的第二环节，即汇率 对价格和产出的影响不是十分显著。但是汇率对产出缺口却存在显著影响。也就是说，针对目前我国货币政策的物价稳定和经济增长的目标来说，我国 货币政策汇率传导途径是不畅通的。但是就目前讨论较多的通胀盯住制度而言，有学者提出以物价稳定和产出缺口为货币政策的目标。如果中国实施这 样的通胀盯住制，就更应该关注货币政策汇率传导途径。第四章，借助分析美国的情况，基于

22、中美之间的对比来进一步深入研究中国货币政策汇率传导途径的情况，以及进一步探讨第三章实证分析的结论 。其中，对美国货币政策对其汇率的影响做了实证研究。而对于第二环节，由于某些数据无法找到且相关研究甚多，因此未再做实证研究，而是直接引 用相关学者的结论。本章分别对货币政策汇率传导途径的三大环节进行了中美的对比分析。其中，在对比二者的汇率价格传递效应时，从中微观基础入 手，就市场组织结构、产业水平、定价方式等方面探究了二者汇率传递效应不一致的原因。而在对比二者的汇率增长效应方面发现，由于两国的货币在 国际范围内不同的影响力及地位，二者的汇率增长效应也有所不同。第五章，就前文分析的结论，以及探讨的原因

23、来分析我国货币政策汇率传导途径的应用。首先，分析了前文实证分析和对比分析的结论。从实证分 析结果来看，我国的汇率传导途径畅通程度欠佳。在与美国进行比较分析的过程中发现，我国的汇率传导途径与美国存在较大差异，从而为后文的政策 建议给予了一定的启示。其次，从实现货币政策的最终目标方面阐述了汇率传导途径的作用，其中结合现实，从应对需求冲击和供给冲击两方面分析了 货币政策汇率传导途径将如何发挥作用。第三，从分析汇率传导途径对货币政策其他传导途径的补充和配合方面，探讨了汇率传导途径的作用。最后 ，提出了改善汇率传导途径有效性的政策建议，其中包括完善人民币汇率形成机制，重新审视货币政策的中间目标确定，改善

24、进出口商品市场结构及提 升人民币的国际地位等等。三、论文的贡献。本文的写作是对硕士学习期间学习和研究的总结和升华，反映了两年半理论研究的方向和感悟。论文的观点主要是对现有的观点的沿袭和扩展。并 且从特定的角度出发，对阅读的书籍和材料进行归纳，得出自己的想法和观点。第一，梳理了货币政策汇率传导途径的理论基础，给出了全面的理论分析。在货币汇率传导途径中引进了汇率价格传递效应，较之以前的基础上 ，除了汇率对国际收支的影响，同时考虑到汇率对货币政策另一目标一一物价水平的影响。全面实证分析了货币政策汇率传导途径。第二，把汇率传递理论引入了货币政策汇率传导途径进行研究，从而开始重视货币政策汇率传导途径的微

25、观基础.第三，运用了对比分析方法，分析了发达国家美国的情况。由于美国基本上实现了利率以及汇率的市场化、资本自由流动，因此对于我国汇率传导 途径的改革有一定的参考性。在比较分析的过程中，更深刻地对中国的情况进行了分析。3. 期刊论文 马正兵.倪克勤 我国货币政策需求传导的利率汇率联动效应-探索2008,""(1)货币政策的利率汇率联动机制对消费、投资、净出口需求的传导效应存在差汇率渡动对利率的传导主要通过货币政策的投资渠道产生传导效应 ,利率汇率联动机制在货币政策的消费、净出口传导渠道中主要表现为利率波动向汇率的单向彳传递汇率联动机制在货币政策的需求传导中的效应 总体上较弱这

26、一方面制约了货币政策的有效传导另一方面又为渐进式、有重点的金融市场完善、人民币汇率制度改革提供了条件.4. 学位论文刘强人民币有效汇率一一我国货币政策一个不容忽视的中介目标2005实现既定的货币政策最终目标是世界各国中央银行实施货币政策操作的立足点和归宿点，但是在现实的货币政策操作过程中，中央银行常常不能直 接实现最终目标，而只能借助于对那些与最终目标有内在逻辑关系的货币政策中介目标来间接地实现。所以，对于货币政策中介目标的理论研究是世界 各国中央银行及各个研究机构所关注的焦点。我国的货币政策中介目标改革正处于转型把过去那种货币“数量型"中介目标一一货币供应量逐步地转 变为货币“价格

27、型"中介目标一一利率、汇率加之我国近些年来对外经贸交往的不断深入发(对外贸易依存度从改革初期的不到0%发展到2003年 的60.38%)，汇率必将成为我国货币政策中介目标的一位新成员。本文引用了西方经济学中一些重要的经典理论模型，并且在结合当前世界各国货币政 策实践和国际贸易实务的基础上，逐渐地“释放"原有理论模型当中的一些“假设前提"，同时在逐步澄清几个关于货币政策与汇率的理论争议的起点 上，循序渐进地引出本文需要关注的是“多边的有效汇率"，而并非是传统认识上的“双边名义汇率"，提出了用人民币有效汇率作为我国货币政策中 介目标的新构想。在对人

28、民币有效汇率作为我国货币政策中介目标进行可行性研究之后，本文认为：人民币的实际有效汇率与经济增长方面以及名义有效汇率与通货 膨胀方面确实存在着密切相关的内在联系，中央银行可以通过人民币有效汇率的水平变动来实现最终的货币政策目标，所以人民币有效汇率的相关性标 准是符合的；如同世界各国在汇率制度选择上没有形成统一的模式一样，国内外各个研究机构关于人民币有效汇率计算结果也存在很大的差异，但是国 内对于人民币有效汇率的研究结果还是比较符合我国的现实国情的，在总结国际经验以及央行逐步试行“一篮子"货币制度之后，我国的人民币有效汇 率计算方法将会出现实质性的飞跃，因此人民币有效汇率的可测性标准也

29、是满足的；由于我国的货币市场和外汇市场存在的历史局限性，导致利率缺乏 有效的市场化运作以及人民币在资本项目上可自由兑换的限制，负面影响了中央银行对人民币有效汇率水平的准确数量调控，进而央行的货币政策操作 意图也无法切实体现，人民币有效汇率不满足可控性标准，所以人民币有效汇率暂不能作为我国的货币政策中介目标。但是我们也要清楚地看到，随着 我国对外经济交往的日益扩大、金融市场的不断发展完善、货币政策最终目标的多目标约束以及我国中央银行正逐步实行的“一篮子"货币制度，种种 迹象都预示着人民币有效汇率必将成为我国货币政策一个不容忽视的中介目标，所以我们目前对其进行可行性研究还是很有必要的；另

30、外，人民币有效 汇率虽然缺乏“可控性"的有力支持，但是它却满足“相关性"和“可测性"要求，所以中央银行目前应该把它作为一项重要的“参考指标”来加以关 注。这样不仅可以为中央银行的货币政策操作提供更多的经验数据参考，还可以为如今的货币政策中介目标改革提供更多的理论依据。因此，本文对于 今后人民币有效汇率作为我国货币政策中介目标的具体思路是：中央银行可以用人民币的实际有效汇率ER来调节本国的进出口贸易，并以此促进国 民经济的稳健增长，用人民币的名义有效汇率EER升值来抑制国内的通货膨胀，由于实际有效汇率才是影响出口商品竞争力的主要因素，所以名义有 效汇率的升值对于本国

31、进出口贸易并没有太大的负面影响，从而使中央银行的货币政策操作更加灵活，货币政策有效性也得以逐步提高。5. 期刊论文 魏晓琴.李盼盼.Wei Xiaoqin . Li Panpan新汇率体制下我国汇率政策与货币政策的协调运用-海南金融2007,""(12)开放经济下一国实现宏观经济的内外均衡要求货币政策与汇率政策的协调发展对世界经济一体化的潮流以及我国日益频繁的对外经济交政府 控制资本流动的难度越来越大汇率政策和货币政策经常发生冲颊货币政策是内部均衡的基础汇率政策是外部均衡的基础如何将货币政策与汇率政 策更好地协调起来以实现内外部均衡本文对此作一探讨.6. 学位论文吴博人民币

32、有效汇率与开放经济下的货币政策2009开放经济下货币政策受到多重开放经济因素的影响，其中汇率作为联系国内外经济的核心经济变量，其波动会影响货币替代、进出口贸易和国际资 本流动等，进而涉及国内货币的需求和供给量，是关系到开放经济下货币政策是否有效的重要变量。本文在开放经济宏观经济学理论的基础上，总结前 人的研究经验，构建了人民币有效汇率影响开放经济下货币政策的“资本市场途径"和“国际贸易途径"，并通过实证分析从货币供给和货币需求两方 面进行了检验，为提高我国开放经济下货币政策的有效性提供参考。第1章为导论，介绍研究背景、相关文献综述、研究思路和方法等。在我国经济开放程度不断增

33、大的背景下，有必要分析有效汇率对我国货币政策的 影响。从不同角度对国内外研究文献进行梳理，给出了研究路线图。研究中所采取的主要实证方法和模型为：非平稳时间序列的协整检验法、因果分析 、方差分解和误差修正模型等。还系统总结了包ESgel-Grange两步法、Johanse检验法和Pesararfi勺边限检验法在内的协整检验方法。第2章在国际比较的基础上，构建了人民币有效汇率指数的计算方法，并对其历史走势进行了测算分析。在全球经贸往来多元化的现实下，有效汇率 相较双边汇率而言能更好地衡量本币的综合竞争力。首先通过样本国范围、竞争力权重结构、贸易流等七个方面的比较，介绍了主要国际经济机构对实 际有效

34、汇率算法的异同，由此得到启示，建立一个兼具科学性和可行性的人民币实际有效汇率指数模型。最后对人民币实际有效汇率指数的走势分四个 阶段进行了分析和测算。第3章在宏观经济模型演进的基础上，探讨了开放经济下我国货币政策的特点，从理论上总结了汇率的影响途径。开放经济下，汇率成为货币政策传 导机制中的重要渠道；在一个最优货币政策规则的分析框架下，证明了中央银行在最优货币政策规则建构时汇率的重要性。根据外部性冲击的类型总结 了汇率影响开放经济下货币政策的两个具体路径：“资本市场路径"和“国际贸易路径"，并应用蒙弗莱明模型进行了理论分析。第4章检验了人民币有效汇率走势和波动率对人民币货币

35、替代的影响程度，证明了“资本市场途径"的存在。模型分析说明货币替代的水平取决于两 种货币的实际收益水平的差距和外汇风险水平，货币替代的存在会加剧汇率不稳定。测算发现年以来人民币对美元存在着“反货币替代"现象。实 证研究中，方差分解表明总体上有效汇率对货币替代有一定程度的影响，且名义有效汇率贡献更大hanse协整检验发现人民币货币替代率与人民币 实际、名义有效汇率及其波动率之间有且仅有一个长期稳定的协整关系；向量误差修正模型揭示了有效汇率的短期波动对货币替代率的长期均衡关系有 一定的逆向调整，但影响较小。所以人民币“反货币替代"现象主要是由于在人民币持续升值的现实和

36、预期下，巨额外资输入寻求避险和保值引起的货 币供给量持续增加导致的，而不是出于短期套利的目的。于是建议，货币政策在制订和执行过程中需要和汇率政策相协同，将名义有效汇率纳入政策考 虑因素有助于提高货币政策的执行效率。第5章验证了有效汇率对国际贸易、夕卜汇储备的影响关系，验证了“国际贸易途径"的存在。首先以汇率制度改革日为基期，对人民币实际有效汇率 进行测算，通过对有效汇率和贸易顺差Johanse协整检验，发现长期看来人民币实际有效汇率贬值是导致中国贸易顺差加大的原因之一range因果 检验发现贸易结构的变化会对人民币汇率构成一定的先导作用，仅凭借人民币升值并不能改变我国贸易双顺差的局面

37、。实证分析还显示汇率弹性的增大 会使我国外汇储备受汇率牵制的程度有所缓解。在有效汇率角度下解释了人民币“升值"与贸易顺差的矛盾，并在最后深入探讨了外汇储备对货币政策 有效性的影响过程。第漳重新构造并检验了开放经济下我国货币需求函数，从货币需求的角度分析了有效汇率的影响。通过引入人民币实际有效汇率、外国利率等开放 经济因素，运用3esara 提出的边限检验法分别验证了我国狭义、广义货币余额与各影响因素间长期均衡关系的存在性，得到我国长期货币需求函数，表 明人民币实际有效汇率在长期与狭义、广义货币需求都有负的系数，而货币需求对国内利率弹性为正。误差修正模型即短期货币需求函数显示，实际有

38、效汇率短期波动对广义和狭义货币余额负的冲击也尤为显著。应用SUMCUSUMS稳定性检验发现，广义货币作为货币政策的中介变量优于狭义货币第7章是全文研究结论和展望。7. 期刊论文 蓝乐琴.仇喜雪.LAN Yue-qin . QIU Xi-xue汇率、货币政策变动对我国通货膨胀的影响分析一一基于协 整和状态空间模型的实证研究-财经论丛2009,'"'(5)本文通过协整分析构建状态空间模型吉合中国实际情况实证研究了人民币汇率传递和货币政策变动对以消费者价格指数I)为主要衡量指标的通 货膨胀的影响结果显示汇率、货币政策变动和p之间存在长期协整关系汇率传递在我国是不完全的汇率变

39、化对通货膨胀的影响为负向且程度较低 ,货币政策变动对物价的调控也是低效的.8. 期刊论文 贺建清.胡林龙.HeJianqing .Hu Linlong货币政策的汇率传导渠道在我国的有效性研究-金融发展研究 2010,'"'(4)随着经济开放程度的提高和汇率改革的推殲币政策的汇率传导渠道得到不少学者的重视本文选取2006年1月至200年12月的相关经济数据运用 协整检验和格兰杰因果检验对我国货币供应量对汇率的影响、汇率对产出的影响进行分析得出结论货币政策的汇率传导渠道在我国是有效的.9. 学位论文胡冬梅持续贸易顺差背景下的中国货币政策选择20081994年以来，我国出现

40、持续的贸易顺差，尤其是近几年来，贸易顺差以年均轨的速度增长。巨额贸易顺差导致我国累积了大量的外汇储备，以及 由此带来的流动性过剩。在这一背景下，我国的货币政策遇到了前所未有的挑战，深入分析我国货币政策当前面临的各种困境，探讨我国货币政策的选 择，具有重要意义。本文的写作思路基本遵循了“提出问题一一文献综述一一理论分析一一实证检验一一政策建议"的学术规范。全文共分为七章。前三章提出问题、 概括文献并分析我国货币政策的实施现状，为全文的展开做好理论和现实的准备。后四章为分析重点，基于对持续贸易顺差下的货币政策独立性和有效 性受到较大约束的分析结论，探讨在现有货币政策框架下，透过汇率调整和

41、利率调整解决问题的可能性。最后提出政策建议和配套措施。全文的各部分要点如下：绪论部分对本文的研究背景、研究意义、研究方法、研究思路等内容给予了介绍，并指出了本文的创新点与不足之处。第一章是国内外文献综述。文献综述分为两个部分，一是贸易收支理论的文献综述，主要包括贸易收支失衡的成因、可持续性及其调整措施；二是 我国货币政策研究的文献综述，回顾了主要学派有关货币政策及其有效性和独立性的主要理论和观点，并对国内有关货币政策独立性及有效性的研究现 状进行了文献综述。第二章对我国货币政策的实施状况进行了分析。把握我国目前现行的货币政策，有助于分析当前面临的困境与政策选择。本章从货币政策的最终目 标、中介目标、操作目标和货币政策工具，以及汇率制度、资本账户政策等开放条件下的货币政策要素角度进行了论述。第三章从理论和实证两个层面对持续贸易顺差背景下我国货币政策的独立性进行分析。不可能三角原理表明，在货币政策独立性、固定汇率、资本 自由流动这三个目标之间，一个经济体最多只能实现其中两项。事实上，我国现行汇率制度仍接