我国与美国股利战略的对比

1、我国与美国股利战略的比照我国与美国股利战略的比照股利分配政策的核心问题是：就公司的当期盈余而言， 将多少作为股利发放给股东，将多少保存下来准备再投资 用，从而使未来的盈余源泉可以继续下去。股东一方面希望 分红，另一方面又希望每股盈余在未来不断增长。二者有矛 盾，前者是眼前利益，后者是长远利益。因此，在公司经营 中股利政策起着相当重要的作用，选择是否合理关系到公司 融资渠道的畅通与否、融资本钱的上下以及资本结构的合理 性。本文拟对中美上市公司股利分配行为进行比拟，并从中 发现一些问题。一、美国上市公司股利政策现状据统计，美国上市公司的平均股利支付率较高，也就是 说净利润的大局部都分配给了股东。原

2、因主要有：第一，美 国上市公司的自有资本率比拟高，股东的力量相比照拟强 大，使得经营者在经营方向和利益分配方面必须按照股东的 价值最大化安排；第二，美国的资本市场相比照拟完善，此 外美国上市公司外部直接融资能力很强，当一个公司的规模 迅速扩张时，公司间的兼并收购那么是不能防止的，所以公司 必须采取高股利政策。这样既可以稳定股东的情绪，树立良好的市场形象， 又能够到达保护自己、 抵御恶意收购的目的股利支付的形式主要有现金股利和股票股利两种，美国 公司回报股东的一般方式是现金股利，较少采用股票股利的 方式。股利支付率一般在 50%以上，占公司现金流量的 20% 左右；而采取股票股利分配形式的上市公

3、司所占比重还不到 15%。此外，上市公司通常是按季度分配，每年发放四次股 利，按年度或半年度分配的那么比拟少。多年来，美国绝大多 数公司都坚持高比率的现金股利分配形式，这也成为美国上 市公司股利分配的一个突出特点。美国上市公司的管理层相信信号传递理论，即他们相信 股利政策的实施会给外界传递一种信息。稳定的股利政策能 够将公司稳健成长的信息传递出去，以此增强投资者的信 心，所以不会轻易削减股利。一方面有些上市公司在某一年 度出现股利分配困难时，甚至会采取举债发放股利；另一方 面在事先确定了股利分配率，但当期赢利出现出乎意料的大 幅增长时，上市公司也不会立即大幅增派股利，而是在以后 年度中逐渐提高

4、股利支付水平。美国是英美法系国家， 上市公司回购股票很普遍。 从 20 世纪八十年代中期以来，股票回购已经成为公司向股东分配 利润的主要形式之一，通过回购方式向股东支付现金的比例 与现金股利几乎到达了一样的水平。上市公司回购股票的主 要动机是将其作为股利的一种替代方式，但由于回购不会稀 释每股的价值，所以越来越多的公司将其用作管理层认股权 方案，并制定相应的股票期权来鼓励管理层。通过回购股票 向股东分配利润，同时还提高了上市公司的权益负债率，优 化了公司的资本结构，因而它很受股票价值低估的上市公司 的欢送，而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率， 所以股票回购也受到广阔投资者的青睐。二、我

5、国上市公司股利政策现状我国上市公司股利分配方式是多样化的。就目前而言， 我国上市公司的股利分配方式主要有现金分红、送红股、转 赠股本三种，此外在此根底上又派生出了把派现、送股与转 增股本相结合的多种分配方式，再加上配股，使我国上市公 司的股利分配方案呈现复杂多样性。在多样的股利分配方式 下，我国上市公司更青睐于股票股利，而现金红利比例那么相 比照拟低。与美国的现金分配方式相比，我国上市公司采用股票股 利分配方式的原因在于：第一，筹集资金的需要。一些上市 公司在首次发行股票时，因为自身规模较小或受新股额度的 限制，需要尽可能地扩大总股本规模。在符合证监会对配股 的要求时，就可以通过配股筹集更多的

6、资金；第二，当前我 国不少上市公司的股本规模比拟小，这些公司需要加速扩张 来增强自身的实力，除送红股以外，利用资本公积金转增股 本也成为股本的增加局部，所以上市公司在面临现金短缺而 又需要派发股利的情况下，往往会采取股票股利的方式。同 时，在我国股票市场中，有送股题材的个股在消息还没有公 布时就受到市场的追捧和普遍欢送。上市公司和投资人都认 为：股票在二级市场的表现受到股利分配行为的影响，送股 优于派现，多送优于少送；另外，还有资本公积转增。就目前而言，我国大多数上市公司的股利政策既缺乏稳 定性又缺乏连续性。缺乏稳定性表现在上市公司股利支付率 时高时低， 波动较大。 缺乏连贯性表现在分配形式变

7、化不定， 有时只派现，有时只送股，有时既派现又送股，有时那么不分 配，毫无规律可循，使得投资者很难把握公司未来的股利政 策。能够连续五年以上发放股利的上市公司较少，而能够连 续五年以上发放现金股利的上市公司那么更少。三、中美上市公司股利政策差异分析一股权结构差异。 美国上市公司的股权结构较分散， 个人股的比重最大， 一般在 50%以上，其次是法人股约占 30%， 其余是政府机构和社会团体持股。而我国由于某些历史原 因，很多上市公司都是由原来的国有企业改制来的，呈现公 司国有股“一股独大和内部人控制并存的状态。据数据调 查显示，股份制改造后，国家法人股都在50%以上，要不就 是国家独揽大权，操纵

8、企业。根据股权结构理论可知：股权 结构越集中，公司所有权与控制权结合越紧密，代理本钱也 越小，管理层越倾向不支付股利的政策。根据该理论，随着 我国证券市场的成熟，上市公司应该着手改善公司的治理结 构，减少局部国有股，使股权结构向多元化、分散化开展， 此外，应发挥独立董事在公司治理中的作用，增强中小股东 的话语权。例如，与其他上市公司的大股东进行股份置换， 减少大股东对单只股票的持股数量；限制最大表决权；开辟 国有股、法人股转让市场等。二资本市场成熟程度不一样。由于美国的资本市场 是一个供求相对平衡的成熟市场，所以投资者通过资本利得 获取收益的时机相比照拟少，这就使得现金股利和股票回购 成为最直

9、接的获益方式。而我国现在资本市场的状况是供小 于求，且规模有限，这就使得投资者更关注上市公司根本面 以外的其他东西，即投机动机远大于投资动机，投资者买卖 股票主要是为了谋取资本利得而不是股利，投资行为明显趋 于短期化。我国许多上市公司也正是看中了这点，所以制定 出非理性的股利政策。因此，我国应该加快开展资本市场、 完善相关的法律法规，加强与国际资本市场的联系，为股利 政策实施营造一个良好的环境。我们可以从以下几个方面着 手：适度提高股利支付率，回报投资者；大力培育机构投资 者，使其成为股市的主导力量；对中小投资者进行培训，提 高其投资素质，从而树立其理性正确的投资理念。三利润分配政策上的差异。 根据美国 ?国内收入法? 规定，美国上市公司在支付了优先股股利后就可以向普通股 股东分配股利，充分表达了全体股东财富最大化的原那么。并 且还规定，上市公司在没有合理理由的情况下，累积的留存 收益超过 25 万美元的将被征收重税，这毫无疑问增加了上 市公司不分配股利的本钱。而我国的新?公司法?规定，公 司税后利润在支付优先股股利前还要弥补以前年度的亏损 如果有亏损 ，计提 10%的法定盈余公积金 当年累计额超 过公司注册资本的50%可不提取，接着再计提5%- 1