投资决策基础教材

1、第一节公司投资的基本概念第一节公司投资的基本概念第二节第二节现金流量的一般分析（重点）现金流量的一般分析（重点）第三节非贴现现金流量指标第三节非贴现现金流量指标（重点）（重点）第四节第四节贴现现金流量指标（重点）贴现现金流量指标（重点）第五节投资决策指标的比较第五节投资决策指标的比较第六章投资决策基础第六章投资决策基础1版权所有第一节公司投资的基本概念第一节公司投资的基本概念一、投资的意义一、投资的意义会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。对内投资，也包括对外投资。1 1、实现财务管理目标的基本前提、实现财务管理目标的

2、基本前提2 2、公司发展生产的必要手段、公司发展生产的必要手段3 3、降低经营风险的重要方法、降低经营风险的重要方法2版权所有二、投资的分类二、投资的分类（重点）（重点）1、按投资与企业生产经营的关系：、按投资与企业生产经营的关系：直接投资、间接投资直接投资、间接投资2、按按投资的方向：、按按投资的方向：对内投资、对外投资对内投资、对外投资3、按投资收回时间的长短：、按投资收回时间的长短：长期投资、短期投资长期投资、短期投资3版权所有二、投资的分类二、投资的分类（重点）（重点）4、按投资在生产过程中的作用：、按投资在生产过程中的作用：初创投资、后续投资初创投资、后续投资5、按不同投资项目之间的

3、关系：、按不同投资项目之间的关系：独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资6、按投资项目现金流入与流出的时间：、按投资项目现金流入与流出的时间：常规投资、非常规投资常规投资、非常规投资4版权所有三、公司投资过程分析三、公司投资过程分析o投资项目的投资项目的提出；提出；o投资项目的投资项目的评价；评价；o投资项目的投资项目的决策决策o投资项目决投资项目决策策o投资项目实投资项目实施与监控施与监控o筹资；筹资；o实施投资项目；实施投资项目；o过程控制与监过程控制与监督；督；o投资项目后续投资项目后续分析分析o投资项目事后投资项目事后审计与评价审计与评价o内部

4、审计机构内部审计机构进行审计进行审计o绩效评价绩效评价5版权所有 一、现金流量的构成一、现金流量的构成现金流量（现金流量（Cash FlowCash Flow）：与投资决策有关的与投资决策有关的现金流入现金流入(Cash In) (Cash In) 、现金流出现金流出(Cash Out)(Cash Out)的数量。的数量。一定时期内现金流入与流出的差额，称为一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量现金净流量（NCFNCF）。）。 广义现金：广义现金：r 各种货币资金；各种货币资金；r 项目需要投入企业拥有的项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值第二节现金流量的一般

5、分析第二节现金流量的一般分析6版权所有注意事项注意事项1 1、只有、只有增量增量现金流量才是与项目相关的现金流量；现金流量才是与项目相关的现金流量；2 2、尽量利用现有、尽量利用现有会计利润会计利润数据数据; ;3 3、不能考虑、不能考虑沉没成本沉没成本；4 4、必须考虑、必须考虑机会成本机会成本；5 5、考虑项目对企业、考虑项目对企业其他部门其他部门的影响。的影响。7版权所有一、现金流量的构成一、现金流量的构成v 初始现金流量初始现金流量v 营业现金流量营业现金流量v 终结现金流量终结现金流量8版权所有v初始现金流初始现金流量量r 固定资产投资固定资产投资r 流动资金垫支流动资金垫支r 原有

6、固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益原有固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益r 其他投资（如职工培训费）其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（一般为现金流出（ NCF0 NCF0 )( NCF0 )总成本（营业成本）总成本（营业成本）r 付现成本付现成本r 折旧折旧注意与总成本的区别注意与总成本的区别年营业现金净流量年营业现金净流量(NCF)=(NCF)=年营业收入年营业收入- -年付现成本年付现成本- -所得税所得税10版权所有v终结现金流量终结现金流量q 固定资报废时的净残值收入固定资报废时的净残值收入q 垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回q 停止使用后的土地市价停止使用后的土地市

7、价一般净现金流为流入一般净现金流为流入( NCF0 )( NCF0 )11版权所有三、现金流量的计算三、现金流量的计算 1、含义：、含义：NCF=现金流入量现金流入量 - 现金流出量现金流出量 2、注意：、注意：同时期同时期 3、特征：（、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。）建设期一般为负或零，经营期一般为正。 NCF0s 0 NCFs+1n 0项目计算期项目计算期=建设期建设期+经营期经营期12版权所有4 4、净现金流量的简算公式、净现金流量的简算公式r 建设期：建设期：NCF0s = - 初始投资额初始投资额固定资

8、产投入固定资产投入流动资金垫支流动资金垫支例：某项目建设期例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固年，在建设期每年年初投入固定资产资金定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金万元，建设期末垫支流动资金50万万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：元，则其建设期内各年的现金流量分布为： NCF0-2= - 200万元万元 NCF3= - 50万元万元13版权所有r 经营期：经营期：NCFNCFs+1-ns+1-n = =营业收入营业收入- - 付现成本付现成本 所得税所得税（概念公式）（概念公式） = =净利润净利润 + + 折旧折旧（调整公式）（调整公式） = =（营业收入（营业收入-

9、-付现成本付现成本- -折旧）（折旧）（1-T1-T）+ +折旧折旧 = =收入收入（1-1-税率）税率）- -付现成本付现成本（1-1-税率）税率）+ + 折折旧旧税率税率（直接考虑所得税的公式）（直接考虑所得税的公式）年收入年收入付现成本付现成本折旧折旧8 0003 0002 000所得税税率所得税税率寿命寿命40 5 5年年NCF15=(8 000-3 000-2 000)(1-40%)+2 000 = 3 800元元=8 000 (1-40%) -3 000(1-40%) +2 000 40% = 3 800元元14版权所有r 终结点：终结点：NCFn = 净残值净残值 + 流动资金流

10、动资金 注意：注意：终结点的终结点的NCF应计入经营期的最后一年应计入经营期的最后一年 即经营期最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：包括两部分： 经营产生的现金净流量经营产生的现金净流量 回收额回收额 15版权所有公司准备增加投资公司准备增加投资100 000元购建一项固定资产，使用寿命为元购建一项固定资产，使用寿命为5年，直线法折旧，终结点净残值年，直线法折旧，终结点净残值 10 000元。建设期元。建设期1年，固定资年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。元。预计投产后每年增加收入预计投产后每年增加收入500

11、00元，增加付现成本元，增加付现成本8000元，所元，所得税税率得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。终结时收回残值和流动资金。要求：计算各年的现金净流量（要求：计算各年的现金净流量（NCF）。）。解：解：NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元年折旧年折旧=（100 000-10 000）/5=18 000元元NCF2-5=（50000-8000）（）（1-33%）+18 00033%=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元练习练习116版权所有某旅游景区准备投资某旅游景区准备投资200 000元购置娱乐设备以提高竞争能力

12、，元购置娱乐设备以提高竞争能力，预计设备使用寿命为预计设备使用寿命为5年，直线法折旧，年，直线法折旧，5年后净残值年后净残值 50 000元。元。预计投产后每年增加销售收入预计投产后每年增加销售收入120000元，营业成本每年元，营业成本每年40000元元.所得税税率所得税税率25%。要求：计算各年的现金净流量（要求：计算各年的现金净流量（NCF）。）。解：解：NCF0= -200 000元元年折旧年折旧=（200 000-50 000）/5=30 000元元NCF1-4=（120000-40000）（）（1-25%）+30 00025%=67500元元 NCF5=67500+50000=11

13、7500元元练习练习217版权所有收入收入付现成本付现成本折旧折旧3000220050税前税前利润利润750所得税（所得税（3030）225净利润净利润525现金净流量现金净流量3000-2200-225=575三、投资决策中采用现金流量的原因三、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润（一）现金流量不等于利润非付现非付现成本成本18版权所有v采用现金流量有利于科学地考虑采用现金流量有利于科学地考虑时间价值时间价值因素。因素。v采用现金流量才能使投资决策更符合采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际客观实际情况。情况。 （二）投资决策中使用现金流量的原因（二）投资决策中使用现金流量

14、的原因P12819版权所有无建设期的现金流量图（经营期无建设期的现金流量图（经营期8年）年）01278固定资产投资固定资产投资流动资金垫支流动资金垫支净利润净利润+折旧折旧 或：税收收入或：税收收入-税后付现成本税后付现成本+折旧折旧*税率税率残值残值流动资金回收流动资金回收“流动资金垫支流动资金垫支”和和“流动资金回收流动资金回收”保保持持 “同生共死同生共死”20版权所有有建设期的现金流量图（如建设期有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营年、经营期期8年）年）01289固定资固定资产投资产投资流动资金垫支流动资金垫支净利润净利润+折旧折旧 或：税收收入或：税收收入-税后付现成本税后付现成

15、本+折旧折旧*税率税率残值残值流动资金回收流动资金回收“流动资金垫支流动资金垫支”和和“流动资金回收流动资金回收”保保持持 “同生共死同生共死”21版权所有一、投资回收期（一、投资回收期（PP, payback periodPP, payback period）P P1291291 1、概念：、概念： 投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。所需要的时间。2 2、计算、计算（1 1）投产后）投产后每年现金净流量相等每年现金净流量相等时：时： 回收期回收期= =初始投资额初始投资额/ /每年现金净流量每年现金净流量非贴现现金流量指标非贴现现金

16、流量指标-不考虑时间价值不考虑时间价值 第三节第三节非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标22版权所有（2 2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n n为回收为回收期。期。n1stts0ttNCFNCF在计算中一般采用列表计算在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量累计净现金流量”的方的方式。式。时间时间0123456NCFt-50102010202025累计累计NCF -50-40-20-1010305523版权所有NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=（50000-8000）（）（1-33%）+18 000*33%=

17、34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元接前练习题接前练习题1时间时间0123456NCFt-100 000-8 00034 08034 08034 08034 08052 080累计累计NCF-100 000 -108 000-73 920-39 840-5 76028 32080 4004+5760/34080=4.17年年24版权所有接前练习题接前练习题2时间时间012345NCFt-200 00067500675006750067500117500累计累计NCF-200 000-132 500-65 0002 50070000187500PP

18、=200000/67500=2.96年年NCF0= -200 000元元NCF1-4=（120000-40000）（）（1-25%）+30 00025%=67500元元 NCF5=67500+50000=117500元元25版权所有3 3、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案： 必要投资报酬率必要投资报酬率 多个方案：多个方案：max(max(平均报酬率平均报酬率) )3 3、 优、缺点优、缺点 优点：简单、明了优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值缺点：没有考虑时间价值28版权所有NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=（50000-8000）（）（1-

19、33%）+18 000*33%=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元接前练习题接前练习题1ARR=(34080*4+52080)/5/(100000+8000) =34.89%29版权所有接前练习题接前练习题2ARR=(67500*4+117500)/5/200000 =38.75%NCF0= -200 000元元NCF1-4=（120000-40000）（）（1-25%）+30 00025%=67500元元 NCF5=67500+50000=117500元元30版权所有三、平均会计报酬率三、平均会计报酬率（AAR , average accou

20、nting return） 1 1、概念：、概念： 投产后投产后的年平均净利润的年平均净利润 / / 初始投资额初始投资额2 2、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案： 必要投资报酬率必要投资报酬率 多个方案：多个方案：max(max(平均报酬率平均报酬率) )3 3、 优、缺点优、缺点 优点：简单、明了优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量31版权所有NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=（50000-8000）（）（1-33%）+18 000*33%=34 080元元 NCF6=34 080+

21、10 000+8 000=52 080元元接前练习题接前练习题1年均净利润年均净利润=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000) =14.89%32版权所有接前练习题接前练习题2年均净利润年均净利润=67500-30000=37500AAR=37500/200000 =18.75%NCF0= -200 000元元NCF1-4=（120000-40000）（）（1-25%）+30 00025%=67500元元 NCF5=67500+50000=117500元元33版权所有贴现现金流量指标贴现现金流量指标-考虑时间价值考虑时间价值 一、净现值一、净现值（NPV

22、, net present value）1 1、概念、概念 未来现金流入的现值与未来现金流出的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和现值和。2 2、计算、计算 n0ttti)(1NCFNPV第四节第四节 贴现现金流量指标贴现现金流量指标34版权所有NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元设贴现率为设贴现率为10%，求，求NPV。接前练习题接前练习题1NPV= -100 000 -8 000PVIF10%，1 +34 080PVIFA10%，5PVIF10%，1 +（10 00

23、0+8 000）PVIF10%，6 =20320.33元元35版权所有接前练习题接前练习题2NPV= -200 000 +67500PVIFA10%，4+117500PVIF10%，5 或或= -200 000 +67500PVIFA10%，5+50000PVIF10%，5 =86942.5元元NCF0= -200 000元元NCF1-4=（120000-40000）（）（1-25%）+30 00025%=67500元元 NCF5=67500+50000=117500元元设贴现率为设贴现率为10%，求，求NPV。36版权所有3 3、贴现率的选择、贴现率的选择r 资金成本率资金成本率r 投资机会

24、成本率投资机会成本率r 社会平均资金利润率社会平均资金利润率r 行业平均资金收益率行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。项目风险越大，要求的贴现率越高。37版权所有4 4、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案：NPV 0NPV 0，方案才可行。方案才可行。 多个互斥方案：多个互斥方案：MAXMAX（NPVNPV）5 5、优缺点、优缺点 优点：考虑时间价值；考虑风险大小。优点：考虑时间价值；考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平；缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，在投资额不等时不利于不同是绝对值，在投资额不等时不利于不同 方案间的比较。方案间的比较。 38版

25、权所有二、现值指数二、现值指数（PIPI， profitability of indexprofitability of index）1 1、概念、概念 经营期各年净现金流量的现值之和与初始投经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的资额现值之和的比值比值。2 2、计算、计算 s0ttts0tttn1sttt222222111i)(1NCF1i)(1NCFi)(1NCFPINPV39版权所有NCF0= -100 000元元NCF1= -8 000元元NCF2-5=34 080元元 NCF6=34 080+10 000+8 000=52 080元元 设贴现率为设贴现率为10%，求，求P

26、I。(NPV= 20320.33元元)接前练习题接前练习题120. 1PVIF000 8 000 100 PVIF)800000010( PVIFPVIFA080 341,10%6,10%1,10%5,10%PI40版权所有接前练习题接前练习题2PI=( 67500PVIFA10%，5+50000PVIF10%，5)/200000或或=1+86942.5/200000=1.43NCF0= -200 000元元NCF1-4=（120000-40000）（）（1-25%）+30 00025%=67500元元 NCF5=67500+50000=117500元元设贴现率为设贴现率为10%，求，求PI。

27、(NPV =86942.5元元)41版权所有3 3、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案：PI1,PI1,方案可行方案可行 多个方案：多个方案：maxmax（PIPI）4 4、优缺点优缺点 优点优点: :动态地反映了投入与产出的关系，可动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资额方案间的比较；用于不同投资额方案间的比较； 缺点：不能反映项目实际投资收益率。缺点：不能反映项目实际投资收益率。42版权所有三、内含报酬率（三、内含报酬率（IRRIRR，internal rate of returninternal rate of return）1 1、概念、概念 使投资方案净现值为零的使投资方案

28、净现值为零的贴现率贴现率。2 2、计算、计算 n0ttti)(1NCF0求求 i43版权所有具体形式：具体形式：（1 1）建设期为）建设期为0 0；建设起点一次投入资金；经；建设起点一次投入资金；经营期营期每年的每年的NCFNCF相等相等： (P/(P/A,IRR,nA,IRR,n) = ) = 初始投资额初始投资额 / NCF / NCF 查表，再用插值法查表，再用插值法 时间时间0123456NCFt-5010101010101050=10PVIFAi,6PVIFAi,6=5i=5.45%44版权所有（2 2）不满足上述条件（）不满足上述条件（1 1）：）： 逐步测试逐步测试 如令如令i=

29、10%,i=10%,求出求出NPVNPV，如，如NPV0NPV0，则应则应提高提高贴现率，再测试；贴现率，再测试； 如如NPV0NPV0NPV0 的贴现率的贴现率(i(i1 1) ) 和一个和一个 NPV0NPVIRR资金成本率，方案可行；资金成本率，方案可行； 多个方案：多个方案：MAX(IRR)MAX(IRR)4 4、优缺点优缺点 优点：反映项目实际投资收益率；优点：反映项目实际投资收益率； 缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。低，使结果没有意义。 47版权所有 例例 某公司进行一项投资，固定资产买价某公司进行

30、一项投资，固定资产买价600600万元，投产时需万元，投产时需垫支垫支5050万元营运资金，项目寿命期万元营运资金，项目寿命期5 5年，年，5 5年中每年增加销售收年中每年增加销售收入入360360万元，增加付现成本万元，增加付现成本120120万元，设企业所得税税率为万元，设企业所得税税率为3030，资金成本资金成本1010，固定资产残值忽略不计。求项目回收期、平均，固定资产残值忽略不计。求项目回收期、平均报酬率、净现值、现值指数和内含报酬率，并判断方案是否可报酬率、净现值、现值指数和内含报酬率，并判断方案是否可行。行。解：解：NCFNCF0 0= -600-50=-650= -600-50

31、=-650万元万元NCFNCF1-41-4 = 360(1-30 = 360(1-30)-120(1-30)-120(1-30)+(600/5)+(600/5)* *3030 = 204= 204万元万元NCFNCF5 5 =204+50= 254=204+50= 254万元万元课堂思考题课堂思考题48版权所有解：解：NCFNCF0 0= -600-50=-650= -600-50=-650万元万元NCFNCF1-41-4 = 360(1-30 = 360(1-30)-120(1-30)-120(1-30)+(600/5)+(600/5)* *3030 = 204= 204万元万元NCFNCF

32、5 5 =204+50= 254=204+50= 254万元万元PP=650/204=3.19PP=650/204=3.19（年）（年）IRR=IRR=（204204* *4+2544+254）/5/650=32.92%/5/650=32.92%NPV=204NPV=204* *（P/AP/A，10%10%，5 5）+254+254* *（P/FP/F，10%10%，5 5）-650-650 =281.10 =281.10PI=1+282.1/650=1.43PI=1+282.1/650=1.4349版权所有解：解：NCFNCF0 0= -600-50=-650= -600-50=-650万元

33、万元NCFNCF1-41-4 = 360(1-30 = 360(1-30)-120(1-30)-120(1-30)+(600/5)+(600/5)* *3030= 204= 204万元万元NCFNCF5 5 =204+50= 254=204+50= 254万元万元i=20%i=20%时，时，NPV=204NPV=204* *（P/AP/A，20%20%，5 5）+254+254* *（P/FP/F，20%20%，5 5）-650-650 =62.27 =62.27 i=25%时，时，NPV=204*（P/A，25%，5）+254*（P/F，25%，5）-650 =-20.1627.6216.2

34、027.620%20%25%20 IRRIRR=23.78%50版权所有第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较作为主要方法使用的公司所占的比例作为主要方法使用的公司所占的比例19591964197080年代年代2001贴现指贴现指标标19%38 % 57 %76 %74.9%NPV；75.7%IRR非贴现非贴现指标指标81 %62 % 43 %24 %56.7%PP51版权所有二、贴现现金流量指标广泛应用的主要原因二、贴现现金流量指标广泛应用的主要原因1 1、非贴现指标忽略了资金的时间价值；、非贴现指标忽略了资金的时间价值；2 2、PPPP夸大了投资回收速度；夸大了投资回收速度；3 3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力；提供收益的时间