PPP项目的财务测算分析及测算表构成分析

1、ppp项目的财务测算分析及测算表构成分析引言：投资项目的财务指标测算分析是公司领导投资决策的重要依据。本 文重点 就投资项目财务测算的指标体系、测算方法以及重难点之处进行阐述，并 结合案例进 行演示，比较清晰直观的反应投资项目财务测算原理。投资项目财务指标能否达到社会投资人预期目标，是社会投资人筛选项目的 关键 依据，准确规范的财务测算对社会投资人的重要性不言而喻。一、财务测算主要指标投资项目财务指标主要有:资本金内部收益率FIRR （所得税后）、项目财务内部 收益率FIRR （所得税前）、投资方财务内部收益率FIRR、投资方动态投资回收期 Pt、以及投资方财务净现值FNPVo资本金内部收益率

2、（所得税后）指息税后投资人自有资金的内部报酬率；项目财 务内部收益率（所得税前）是不考虑融资和所得税的前提下项目全投资的财 务内部报 酬率；动态投资回收期是净现金流量累计现值等于零时的时间周期，投 资方动态投资 回收期则是投资人自有资金的回收周期；财务净现值（FNPV）是指按行业的基准收 益率或设定的目标收益率，将项目计算期内各年的净现金流量折 算到项目起始点的现 值之和。以上几个指标较为全面地反映投资项目的盈利能力和风险水平。二、中国交建现行指标情况中国交建根据目前政策、风险、市场竞争等情况，大体上将指标横向分为传 统、 新兴和开拓领域三大类别，纵向分为使用者付费和政府付费（补贴）两块，同时

3、依据 政府的经济总量和财政能力将政府付费（补贴）类项目指标划分为三类。总的来讲， 项目风险越大要求的内部报酬率越高，如传统公路桥梁项目，一类地 区要求资木金内 部收益率7.5%,而三类地区则为 10%o三、财务测算前提（-） 静态总投资主要包含项目工程建安费、征地拆迁费、其他费用等，其中建安费的下浮比率经 常作为重要竞价因素。（二）项目资本金国家针对不同类型项口规定最低资本金比例，例如关系国计民生的港口、沿 海及 内河航运、机场等领域固定资产投资项目最低资本金比例要求为25%,铁路、公路、城 市轨道交通项目为20%,资本金的比率在中长期会根据国民经济的发展有一定的调整。 对于带有经营性质的项目

4、，实际资本金比例取决于金融机构对项目自身盈利能力的预 测，效益好的资本金比例相对可以低一些。（三）融资方案除传统银行贷款的融资方案之外，公司在不断探索实践基金融资方案。其中“投 贷联动”方式成为当前重要的投融手段，即资本金出资采用基金或信托方式，资本金 之外的部门仍采用银行贷款。一方而可以实现出表，另一方而可以减少基金融资额度， 降低融资成本。（四）相关税费建筑服务企业增值税适用税率为11 %,金融服务业适用税率为6%。增值税为流转 税，对于PPP项日公司而言增值的部分为项日的投融利差，但根据财政部、国家税 务总局关于全而推开营业税改征增值税试点的通知（财税（2016） 36号）附件X营 业税

5、改征增值税试点实施办法第二十七条第六点规定：购进的旅客运输服务、贷款 服务、餐饮服务、居民日常服务和娱乐服务的进项税额不得抵扣，故PPP项目公司实 际缴纳的增值税的计税慕数为项目公司获得的利息收入，不能扣减融资成本，一般税 率按6%计取。项目公司层而的所得税率通常按照25%计算，对符合要求享有优惠政策的区域可 以降低所得税率；公司屈于国家需要重点扶持的高新技术企业，可按照所得税率15% 计算税后投资价差。（五）项目合作周期一般从项目建设期开始经过运营（回购）期直到项目移交。项目的合作期包 括建 设期+运营（回购）期。（六）回收方式政府付费方式主要包括等额本金、等额本息，按季付、半年付或年付，以

6、及建设 期是否支付投资收益。回收方式直接影响现金流，对指标的测算影响较大。（七）年化投资收益率政府方给予投资人的资金回报率，一般作为投标竞价因素。（A） 投资价差收益即投资带动的超额施工利润，根据项目报价情况测算分析得出。（九） 资金投入计划根据项口建设需要编制，尽量精确到月度或季度。合理的资金安排利于准确测算 评价指标。项目财务测算指标依据项目合作期内各个时段现金流量计算得出，以上九个因素 较为常见，具体同刊向因素需结合招标文件具体分析。凡是导致现金流量变动的因素， 对财务指标测算结果都会造成相应影响。四、案例分析 本节通过政府购买服务类投资项R案例具体论述投资项R财务测算方法。案例：某一类

7、地区政府付费桥梁项目总投资25亿元，其中建设安装工程费15亿 元，建安费报价的下浮区间位于5-10%,其他费10亿元。项日资本金占总投资的25%, 政府占股20%,投资人占股80%,资本金按照项目建设进度分期到位。合作期为13年， 其中建设期3年，建设期资金投入比为30%: 35%: 35%,运营期10年。年化投资 收益率不高于6%,项目合作期内每年年末支付相应投资收益，回购期每年年末等额支 付投资人投资款。5年以上银行贷款基准利率为4.9%,基金融资成本率为6%0（一）测算表构成项目财务测算的上述四个指标，主要由以下六张表反映（以投贷联动的方案为例， 建安费下浮8%,年化投资收益率5.5%,

8、投资价差取7%）:表一：采购款分期支付表：主要根据招标文件给定的投资规模、年化投资收益率、 相应采购款项支付时间编制，算出采购款项支付现金流，一般采用年度编制，如下表 所示：表二：还本付息计划表：主要依据融资方案编制，一般与采购款分期支付表的资金 流相匹配，通过融资额度、还款时间安排算出项目融资偿还的现金流情况。表三利润表：通过表一、表二得出项目公司的盈利情况，主要反映增值税和所得 税。表四:项目资本金现金流量表：通过前三张表的数据，加上所得税后的投资价差， 算出项目资本金投入的税后净现值，算出项目资本金的内部收益率，本表测算值为 33.87%o表五：项Fl投资现金流量表：不考虑融资方案依据税

9、前净现金流量测算出项目财 务内部收益率，本表测算值为6.32%0表六:投资方现金流量表：考虑项R公司股东实分利润及投资方资本金回收，通过 税前净现金流量算出项目按6%的折现率，算出投资方财务净现值，本表测算值为8513 万元；动态投资回收期,本表测算值为4.72年。（二）方案比选:以上是“投贷联动模式”下测算表。按照该测算方式，计算“社会投资人出资本 金+银行贷款”模式下的指标情况。两种情况的测算结果如下：“投贷联动”方案的资本金内部收益率为“社会投资人出资本金+银行贷款”方 案的4倍。主要因为“投贷联动”方案扩大了资本金部分的杠杆效益，降低了投资人 资本金出资额。（三） 投标方案选择通过财务

10、测算可列出在达到预期基准指标时的报价底线。最终结合项R的竞争情 况，推荐以下投标方案：建安费下浮9%,年化投资收益率为5.4%,采取投贷联动融资 方案。推荐投标方案的指标情况：五、结论投资项目财务测算通过进行项目现金流量分析，可反应出投资项目的收益和 风险 水平，有利于评估、筛选投资项目，提前设定前期谈判的边界条件，有利于 针对融资 方案的优化给予合理化建议，有利于对投资项目运作的全过程进行指 导、修正和后评 价，是投资评估工作开展的基本核心技能，是PPP项日投标竞价的必备工具。主要参考：1 政府和社会资本合作模式操作指南（试行）（财金（2014）门3号）2关于印发政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引的通知（财 金 2015J21 号）3.财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知（财金（2014） 76 号）4财政部关于印发政府和社会资本合作项目政府采购管理办法的通知（财库（