盛德项目融资介绍(共47页).PPT

1、BEIJING BRUSSELS CHICAGO DALLAS GENEVA HONG KONG LONDON LOS ANGELES NEW YORK SAN FRANCISCO SHANGHAI SINGAPORE TOKYO WASHINGTON D.C.项目融资介绍Irving L. Rotter Alan M. Epstein2004年7月2项目融资是为项目周期长、资本密集型的资产提供融资，并以被融资资产的现金流收入做为还款来源的一项融资技术。项目融资债权人的追索权仅限于项目资产，其对项目发起人的其他资产只有有限的追索权或根本没有追索权。3融资融资包销方包销方供应商供应商总承包商总承

2、包商项目运营商项目运营商场地使用协议场地使用协议包销协议包销协议供应合同供应合同建设合同建设合同经营管理合同经营管理合同土地租赁土地租赁或或场地购买协议场地购买协议项目项目股东股东优先级贷款行优先级贷款行次级债权人次级债权人合同权利抵押给贷款人合同权利抵押给贷款人次级次级/从属贷款协议从属贷款协议信贷协议信贷协议合资协议合资协议债权人协议债权人协议项目公司项目公司股东股东股权质押合同股权质押合同股权质押协议股权质押协议担保文件担保文件4n风险分配n以合同为基础而不是以资产为基础来提供融资最后剩余的“项目”风险将由项目发起人的有限出资责任或贷款人来承担项目融资的本质5典型项目融资交易的特征n涉及

3、巨额投资，可以设定杠杆n市场进入门槛较高，或有其他手段可以确保长期的经济稳定n成熟的技术/技术落伍的风险较低6经常使用项目融资的行业n资本密集型的成熟行业化工石油天然气生产及精炼钢铁液化天然气造纸发电管线建设采矿基础设施私有化 收费公路, 隧道, 桥梁, 交通系统, 机场, 电子销售, 集中供热n新的应用行业乙醇农产品7项目融资以外的其他融资方式n自行建设:公司融资 银行贷款 资本市场发行股票n合资:与上述方式相同，但通常会要求合资方提供担保8典型项目的阶段n开发/建设期n运行期每一阶段有其自己的融资特点9项目融资外国投资者本地投资者多数项目融资涉及合资或投资财团10n基本问题: n管辖权税务

4、问题政治风险 双方投资协定 政治风险保险融资问题n公司治理n损益分配n股权转让的限制合资协议11项目开发n第一阶段: 概念阶段n可行性研究技术可行性行业经济性分析项目经济性分析n选址n许可和批准n准备“基本”融资模型，确认项目自身可以产生足够的现金流，以支持项目债务并向股东提供合理的投资回报n第一阶段融资风险最高/收益最高通常以股本融资或高息债券方式进行-通常先于合资公司的成立12n第二阶段: 选择项目参与方及编制重要的项目合同n项目公司将签署一系列的“项目合同”，为项目融资提供法律及经济上基础 n根据为项目提供(债务或股本)融资的意愿来确定项目参与方13n第三阶段:融资参与方的选定及融资安排

5、的确定(与第二阶段存在部分重合)n发起人可以聘用财务顾问来确定债务和股本融资的渠道14重要的项目合同n包销合同n供应合同n工程、采购及建筑总包合同n管理承包合同n房地产合同(租赁/购买)15包销合同n合同条款必须保证现金流来源稳定，并可预测n其主要的决定因素将用于评估项目的经济可行性n评级/产品包销方的质量至关重要16n基本要素: n产品或服务的价格 必须足以清偿项目债务，并向股东提供足够的投资回报n承诺购买的期限及性质期限通常不应短于优先级债务的期限承诺的性质 “照付不议”/“hell or high water” 此点尤为关键 在项目的整个运行期间，至少一次会对这一承诺的绝对性提出质疑n销

6、售合同占项目生产能力的比例包销合同17供应合同n必须使项目原材料的价格稳定并可预测 成本应当与销售合同中确定的产品或服务价格相对应n评级/供应商质素/其他供应商18供应合同n基本要素:n原材料供应的可靠性/供应量保证/专有数量/储量n价格的稳定性 n期限对于重要原材料, 应长于或等同于优先级债务的期限 n最低采购义务 与 “照付不议”相对应n运输问题n多个供应合同之间的协调一致 n变通结构:n有些项目采用“收费站”模式，即购买方提供主要的原材料，并自行承诺供应风险19总包合同n交钥匙合同承包商同意按某一固定价格，在某一确定的日期交付一个完整的成套设备 对于固定价格/固定日期仅规定有限的例外：例

7、如不可抗力、业主要求的变更(通常需要征得贷款行同意)合同必须包括一个信用级别好的机构提供的完工担保 通常由承包商(或其母公司)的担保，以及适当的担保公司提供的完工/履约担保组合而成n有时, 项目发起人可能通过完工担保提供全面建设担保20总包合同n承包商在同一国家从事类似项目的经验通常是一个重要考虑因素 n基本要素:n项目公司和承包商之间的责任划分n项目规格，运行试验，项目验收n约定损失/奖金延期损失运行损失提前完工奖励21管理承包合同n与总包合同类似，管理承包商在同一国家从事类似项目的经验通常也是一个重要的考虑因素 n基本要素:n管理承包商同意按一固定价格或按成本加成法确定的价格对项目进行运营

8、和维护，每一种定价方式都存在有限的例外情形n管理承包有时可分为日常运营及维护，以及设备制造商提供的长期维护服务n就员工培训、开工以及设备调试等事宜协调总承包商和管理承包商之间的责任n确定合理的绩效考核标准n根据经营结果确定奖金或处罚n在包销商同时是管理承包商时，期限就很关键22房地产n需要考虑的因素n邻近设施n邻近交通(铁路、港口等)以便于收取原材料及产品外运n场地协议n购买/租赁通常受项目结构影响(例如BOO、BOT或特许权安排)、当地法律(对所有权/租赁的限制;当地法律对在不动产上设定担保上的限制)相邻权及道路23有关项目合同的其他考虑n由于项目合同对于项目的可融资程度至关重要，因此一些“

9、八股”条款同样重要可转让性争议解决适用法律独立性24项目公司项目公司包销方包销方供应商供应商总承包商总承包商项目管理商项目管理商场地协议场地协议包销协议包销协议供应合同供应合同建设合同建设合同管理承包合同管理承包合同场地租赁场地租赁或或场地购买场地购买项目合同25尽管项目合同完整，是否一定可以取得融资26融资方需要自行进行可行性研究，以验证项目发起人的假设以及融资模型融资模型必须证明，项目可以产生足够的现金流用于清偿债务并给股东提供合理的投资回报27n融资方将审查:n技术可行性n项目合同条款n项目发起人的经验n对产品进行包销安排的必要性，以及包销协议项目付款方的资信n履行供应合同、总包合同以及

10、管理承包合同的各方的能力、经验及资信28优先级债务n对于项目建设及运营融资包括建设期融资及长期融资两部分n建设期融资通常可能转换为短期的建设期完成后的贷款 (“mini-perm”)n由银行、出口信贷机构、有时是保险公司及基金提供n资本市场并非有效的融资来源多次提款/负利差还款需要参与管理及灵活性n“B” 类贷款市场的兴起29优先级债务n优先级债务的特征n典型的优先级债务都由对项目资产的第一优先抵押做为担保, 包括对项目设施的抵押, 对所有项目收入设定的担保权益以及对所有项目合同设定的担保转让安排，对项目公司股权的质押安排n优先级贷款人通常对所有项目现金流进行控制，并以项目现金流做为还款来源(

11、有时也要求提前还款)，项目现金流即扣除运营成本后的净收入n优先级贷款人通常需要片得其他项目方的同意，或与其他项目方直接签署一份协议，使得其他项目方同意将其参与订立的项目合同项下的权利抵押给优先级贷款人，并给予优先级贷款人在发生项目违约时一定的独立权利30优先级债务n主要条款n优先级债务协议通常会规定如下内容:融资安排利率选择还款声明和保证先决条件承诺违约事件贷款人的救济31优先级债务声明和保证 除通常的担保贷款安排中必须的声明和保证外，还会包括以下内容 取得所有建设许可及有关运营许可的“消极”担保 进入场地 项目合同的可执行性 建设及运营所需的公用条件供应 项目合同、不动产权利及建设、运营和维

12、护项目的其他权利的充分性32优先级债务先决条件: 除通常的担保贷款安排中必须的声明和保证外，还会包括以下内容 收到建设/运营所需的所有许可(营运许可除外) 签署所有主要的项目合同 开立项目帐户 独立顾问出具的满意报告(工程、市场顾问、税务顾问、保险顾问等)33优先级债务承诺: 除通常的担保贷款安排中必须的声明和保证外，还会包括针对项目的特别肯定承诺及不为承诺 肯定承诺包括遵守项目合同保持项目许可 保持项目保险 不为承诺包括遵守约定的付款优先顺序，对股息及其他分配的限制订立、变更及取代重大的项目合同 财务承诺优先级贷款人通常要求拨备- 债务清偿- 维护- 其他最低贷款清偿倍数(适用于多种用途)3

13、4优先级债务违约事件: 除通常的担保贷款安排中必须的声明和保证外，还会包括以下内容： 项目公司的破产，或某些主要的项目方的破产 项目公司资产、业务或财务状况的重大不利变化 失去任何重要的合同(对某些合同而言，项目公司可以在相当短的时间内订立替代合同) 东道国政治气候的重大不利变化 东道国法律变化对项目公司产生重大不利影响 未能在约定日期开始设施的商业运营 项目设施遭破坏或发生重大损失 项目设施征用或没收35优先级债务优先级贷款人的救济: 除通常的救济外, 优先级贷款人还享有如下救济: 对项目现金收入的较高控制能力 通过征得同意或直接签署协议的方式，与其他项目方签订“相当的”项目合同的能力36现

14、金流分配顺序n只要未发生违约事件且无违约事件持续中, 所有的项目收入(包括营业中断保险赔付和根据项目合同取得的约定损害赔偿)应按照事先约定的顺序进行分配n通常的分配顺序是:运营费用(但不包括就其提供的服务向项目发起人支付的全部或部分费用此类费用通常从属于债务及必要拨备的 优先支付)优先级债务利息及费用保值安排项下的定期付款优先级债务本金保值安排项下的终止付款债务清偿拨备维护拨备清偿次级债务股东分配37次级债务n多数项目都会将全部债务分成不同组别，有时包括其他类型的优先级债务(由出口信贷机构或其他来源提供)；其他情况下，则会采用次级债安排。次级债务一般视优先级债务及次债债务的债权人不同，可为担保

15、债务也可能为无担保债务。n如果存在多个组别的优先级债务或次级债务为担保债务的话，需要签署债权人协议或担保权利分享安排，以规定债权人救济的行使以及担保收益的分配顺序。38因为项目融资本身是一个风险分配的过程，这一分配是如何实现的呢？n通过项目文件和融资文件的结构设计n补偿安排n保险39保护贷款人的许多措施都是有成本的 重要的是项目产生的现金流足以支付这些成本，并同时保证项目发起人取得充分的投资回报40股东股东优先级贷款人优先级贷款人次级贷款人次级贷款人合同权利抵押给合同权利抵押给 贷款人贷款人次级贷款协议次级贷款协议信贷协议信贷协议合资协议合资协议债权人协议债权人协议项目公司项目公司股东股东股权

16、质押协议股权质押协议担保文件担保文件股权质押协议股权质押协议融资文件41长期优先级债务种类n长期贷款n资本市场n资产证券化nThe New Paradigm?42投资考虑n在进行投资决策时, 股权投资人及贷款人对项目特点的考查点是不同的, 采用的衡量方法也有不同，其所要求的投资回报也十分不同n贷款人考虑的因素包括:现金流充足，足以清偿债务固定的债务清偿期限债务清偿倍数是贷款人最重要的衡量标准n股权投资人考虑的因素包括在债务清偿完毕后依然有足够的现金流，以取得充分的投资回报相当于项目生命期(为项目的使用年限或特许权期限)的时间框架最重要的衡量标准是(股本投资)内部回报率43风险/收益考虑商业风险商业风险经济劳动力法律及监管环境融资建设/完工政府风险政府风险政治货币供应货币兑换汇出跨国项目及私有化项目中风险，使参与方要求适当的回报做为补偿。除通常项目所具有的风险以外，其他政府风险也需要加以考虑。44项目融资的其他服务方n投资银行n会计师事务所n行业顾问n保险顾问n工程顾问项目融资的直接参与方n项目发起人 制造业公司、石油公司、化工公司、钢铁公司、造纸公司、非公有基础设施服务提供商 n融资方 银行、出口信贷机构、养老基金、保险公司、统括保单、投资基金、资本市场n政府 私有化45项目融资存在的