2020年芯片行业深度研究报告

1、2020年芯片行业深度研究报告一、行业概述（一）创新可信和维持先进性需求目前，全球 IT信息产业依然是由x86架构的Intel底层芯片和Windows 操作系统组成的 底层 Wintel 体系主导：2018 年，全球CPU 领域Intel占比90.41%，操作 系统领域微软Windows 占比达88.17% 0同时，围绕他们形成了一整套产业生态，包括一系列的配套软硬件如服务器、存储、数据库、中间件、应用软件等，长期居于市场垄断地位。CPU最重要的是内核，对指令集的消化吸收和创新程度决定了创新可信的程度。CPU主要由控制器、运算器、存储器和连接总线构成。其中，控制 器和运算器组成CPU的内核，内

2、核从存储器中提取数据，根据控制器中的指令集将数据解码，通过运算器中的微架构（电路）进行运算得到结果，以某种格式将执行结果写入存储器。因此，内核的基础就是指令集（指令集架构）和微架构。指令集是所有指令的集合，指令集可以扩充（如从 32位扩充至 64位），它规定了CPU可执行的所有操作，目前，市场主流的指 令集是以x86为代表的复杂指令集 （CISC）和以 ARM 为代表的简单指令集（RISC）。微架构是完成这些指令操作的电路设计，相同的指令集可以有不同的微架构，如 Intel和AMD 都是基于 X86指令集但微架构不同。因 止匕，可以看出一个企业对指令集架构消化吸收和创新的越多，其实现创新可信的

3、可能性越大。国产芯片种类繁多，基于ARM架构授权的芯片厂商有可能形成创 新可信 程度高的自主指令集。由于指令集的复杂性和重要性，自主研发 一套新的 指令集可行性不大。国内 CPU企业大多选择购买国外的架构 授权，以实现 不同程度的创新可信。目前，国产 CPU架构大体可以分 为三类：第一类，以龙芯为代表的 MIPS指令集架构和以中威为代表的中威 64核心架构，已 基本实现完全创新可信（龙芯已在原始MIPS指令集的基础上完成了较大的扩充改造，基本形成自己的指令集，中威64是在Alpha 架构的基础上形成的完全创新可信架构）。第二类，是以飞腾和华为海思为代表的基于ARM指令集授权的国产芯片。ARM主

4、要有三种授权等级：使用层级授权、内核层级授权和架构/指令集层级授权，其中指令集层级授权等级最高，企业可以对 ARM 指令集进行改造以实现自行设计处理器，如苹果在 ARM v7-A 架构基础上开发出苹果Swift 架构，其他如高通Krait、Marvell 等都是基于ARM 指令集或微架构进行的改造所得。因此，已经获得 ARM V8 永 久授权的 海思、飞腾等厂家凭借自身的研发能力，有可能发展出一套自己的指令集架构。第三类，是以海光、兆芯为代表的获得 x86授权的国产 CPU , 英特尔、AMD 的X86授权通常在内核层，则一方面获得授权后的芯片仍有相对“黑盒子”的部分，其次在此基础上扩展形成自

5、主指令集的难度也较大。因此，在自主可和可控这两个维度上比较，我们认为中威、 龙芯 海思、飞腾,海光、兆芯。但考虑到鲸鹏和飞腾已经获得ARM V8 的 指令集永久授权，双方均有望在未来形成自己的指令集，且在未来无法 再获得 ARM新授权的情况下，继续维持先进性。二、ARM产业生态成熟，应用场景丰富ARM 是一个精简指令集家族，预期每 8年迭代一个架构版本。ARM 架构 是一个精简指令集（RISC）处理器架构家族，其广泛应用于 嵌入式系统设计，特点为低成本、高效能及低耗电等，覆盖消费性电子产品、可携带装置、电脑附件设备、军用设施等。经过多年发展，ARM已由 v1演进至最新的 v8,其中，从 ARM

6、v3 至I ARMv7 支持32 位空间和 32位算数运算，大部分架构的指令为定长32位，而2011年发布的 ARMv8-A 架构添加了对64位空间和 64位算术运算的支持，同时也更新了32位定长指令集。目前， ARM 架构处理器在所有32位嵌入式 RISC处理器占比达 75% ,为 占全世界最多数的32位架构之一。据ARM估算，新一代架构从研发到商用普及大约需 8年时间，预计 ARMv9 会在近1、2年内推向市场。ARM 产品线丰富，目前主流的为Cortex 产品系列。由于相同指令集的微 架构可以不同，因此每个 ARM 架构版本可以衍生出多种处 理器内核，针 对不同应用场景推出不同产品。目前

7、， ARM 主流产品是 基于 ARMv7 和 ARMv8 架构 的 Cortex 系列产品，主要包括 Cortex-A 、Cortex-R 、CortexM 等，分别对应不同应用领域。其中， Cortex-A 系列主要适用于具有高计算要求、运行丰富操作系统以及提供交互媒体和图形体验的应用领域，应用包括智能手机、智能本和上网本、电子阅读器、数字电视、家用网络、家用网关和其他各种产品。Cortex-R 则主要面向深层嵌入式实时应用，对低功耗、良好的中断以及与现有平台的高兼容性这些需求进行了平衡考虑，应用领域有汽车制动系统、动力传输解决方案、大容量存储控制器、联网和打印机等。Cortex-M主要针对

8、微控制器领域开发，应用领域包括微控制器、混合信号设备、智能传感器、汽车电子和气囊等。2017年，软银世界 大会公布的 ARM 市场份额显示，ARM应用于智能手机99%、调制解调 器 99%、车载信息设备 95%、可穿戴设备 90%。（一）ARM 通过三大层级授权联合行业伙伴，扩展产业应用生态。ARM对合作伙伴分三级授权模式：使用层级授权：是最低的授权层级，可以使用封装完毕的ARM 处理器核心，可通过增加封装之外的 DSP核心的形式实现更多的功能和 特性， 例如频率、功耗等，不可改变原有设计，ARM 对大多中国背景的企业 采用这一级别的授权。内核层级授权：可以以内核为基础添加外设，比如USART

9、、GPIO、SPI、ADC 等，最终都形成了新的MCN ,代表厂商为三星、德州仪器、博通、飞思卡尔、富士通等。架构/指令集层级授权：可以对ARM架构或ARM指令集进行改造以实 现自行设计处理器，如苹果在ARM v7-A架构基础上开发出苹果Swift 架构，代表厂商为高通Krait、Marvell 以及华为、飞腾等。截至2020 年2月，基于 ARM 授权的芯片出货量已达1600 亿颗，2016 至2019 年平均每年出货量为220亿颗。目前，持有 ARM授权的半导体公司包括：Atmel 、 Broadcom 、 Cirrus Logic 、 Freescale（于2004 从摩托罗拉公司独立出

10、来）、富士通、英特尔（借由和Digital 的控诉调停）、旧M、 NVIDIA、新唐科技、英飞凌、任天堂、恩智浦半导体（于2006年从飞利浦独立出来）、OKI电气工业、三星电子、Sharp、STMicroelectronics 、彳惠州仪器和 VLSI等均拥有各 个不同形式的 ARM授权。ARM 态度开放，开辟 IP授权的商业模式在手机移动市场建立起 强大生态体系。在移动端，最大的需求之一就是低能耗，ARM 的精简指令集设计充分满足了这一重大需求，同时 ARM只做底层 ISA设计，为芯片厂商赋能，因此手机厂商或其他芯片厂商拥有足够的空间去根据自身手机性能来设计优化芯片，正如 X86架构在服务器

11、市场中凭借 Wintel 联盟成功霸占市场，在智能手机领域，ARM 架构依靠苹果和三星打开市场后，逐渐形成壁垒，几乎垄断了移动端芯片市场。此外，相对 Wintel体系的技术垄断及保守姿态，ARM 则对开发者持开放态度，特别是首次开辟了IP授权的新赛道，并通过三种授权模式，不断扩大市场份额，目前在IP市场 ARM 为市场龙 头，2018年市场份额 达 44.7% 。华为基于 ARM 架构，研发五大芯片族，实现全场景布局。华为自研芯片 主要包括手机 SOC芯片麒麟系列、服务器芯片鲸鹏系列、人工 智能芯片昇 腾系列、5G基站芯片大罡系列和5G终端芯片巴龙系列等以及一系列专用芯片，如凌霄芯片、NB-I

12、oT 芯片、视频编码解码芯片以及 SSD控制芯片 等。Kunpeng 处理器从指令集和微架构两方面 进行兼容性设计，并兼容全球ARM 生态，并围绕 Kunpeng 处理器打造了 “算、存、传、管、智”五个子系统的芯片族，实现全场景处理器布局，已累计投入超过 2万名工程师。最新鲸鹏 920芯片已实现通用计算最强算力，性能优于其他厂商的同类型 芯片。2019 年，华为发布最新鲸鹏920处理器，采用7nm 制程工艺，在典型主频下，鲸鹏 920 的SPECintBenchmark评分超出业界标杆 25% ,能效比优于业界标杆 30%。目前，鲸鹏 920单晶片集成内核数量分为 32、48和64核等三种，

13、从整体性能上看， 48核 鲸鹏920 与Intel至强8180 性能相当，而 64核的鲸鹏 920 测 试性能要优于至强 8180。飞腾产品覆盖高性能服务器CPU、高能效桌面CPU和高端嵌入式CPU等。飞腾已先后推出多款国产高性能 CPU ,包括应用于入门级服务器的 FT1500A/16 、桌面终端的 FT-1500A/4、应用于高端服务器和高性能计算的 FT-2000+ 、应用于嵌入式工控的 FT-2000A/2 和FT-2000+64核高性能通用微处理器以及最新发布的自研新一代桌面处理器 FT-2000/4 等。截至2019 年8月，天津飞腾已联合500 余家软硬件合作伙伴，研制了6大类3

14、00余种整机产品，移植、优化了1000余种软件，基于国际主流技术标准、具有中国特色的全国产飞腾生态体系基本成形，为国家信息安全和重要工业安全提供了有力支撑。飞腾CPU性能在各自对应的领域处于国内领先地位。高效能服务器CPU 领域，2016 年飞腾发布 FT-2000+/64 主要应用于高性能、 高吞 吐率服务器 领域。在公布的 Spec 2006 测试中，FT-2000+/64 与 Intel Xeon E5- 2699v3 性能相当，是国产服务器芯片首次在性能上追平Intel ,打破了国外 巨头长期垄断， 也是当年全球性能最高的ARM架构服务器芯片之一。高效能桌面 CPU领域，2019 年9

15、月，飞腾发布自主研制的新一代桌面处理器 FT-2000/4,相比上一代FT-1500A/4功耗降低 33% ,进一步缩小了与国际主流桌面CPU的性能差距。目前， FT-2000/4已和国产银河麒麟操作系统（PC版）完成了全部适配，并与包括联想、长城、同方、浪潮、曙光等整机厂商，以及宝龙达、联达、创智成、研祥、汉为等 ODM 厂商开展 基于 FT-2000/4 的台式机、笔记本、一体机、加固本等各类型终端和板卡的研制。（二）ARM 技术性能的优势ARM 专注低能耗、低成本、高性能。ARM使用精简指令集 （RISC）, RISC支持的指令比较简单，功耗较小、价格便宜，而 X86则使用复杂 指令集（

16、CISC） , CISC指令集的指令系统丰富，命令一般较为复杂， 对于操 作发出的指令具有针对性，执行效率更高，综合性能超其他架构 的CPU。基于 CISC的X86架构处理器为了满足电脑产业发展而不断 加入指令集，处理器日益庞大；而 ARM 架构则大幅简化架构，仅保留所需要的指令，可以让整个处理器更为简化。ARM 的优势在于效率，ARM 采用RISC流 水线指令集， 在完成综合性工作方面处于劣势，但是在任务相对固定的应用场景中，占据较大优势。ARM 拥有高并发处理效率，升级速度快。 目前 ARM 已经做到高 密度整合，由于 ARM授权的弹性以及核心架构的简洁， ARM架构与GPU、多媒体译 码

17、核心、基频调制解调器、I/O 控制等架构整合，透过SoC （System On a Chip ,系统单芯片）的方式， ARM 架构应用处理 器完成近年x86架构处理器积极跨足的单芯片设计，并且通过各种不同的核心分工各司其职，相较于传统处理器有更好的并发处理效率。目前 ARM 已经明确了其针对数据中心的 Neoverse 架构迭代升级策略，每一代性能提升都在30%以上，远 远超过 X86架构 CPU每一代性能提升的幅度。未来，ARM 在性能上与 X86之间的差距将不断缩小，产品性能将逐渐优越。ARM 在5G网络基础设施市场加速推进，市占率达 28% 。在网络 基础设施建设领域 ARM不断推进。2

18、020 年4月，ARM 宣布加入 O-RAN 联盟，ORAN 联盟由全球五大主流电信运营商于2018 年在MWC （世界移动通信大会）期间成立，致力于接口开放化、硬件白盒化和软件开源化。ARM 加入O-RAN 有望进一步深化5G 基础设施领域的布。目前，基于 ARM 的处 理器在基础设施市场中占比约28% ,并且越来越多地部署在蜂窝基站中，2020 年3月包括 Marvell 最新一代的Octeon 处理器系列产品搭载了ARM芯片,有望大幅改善5G无线网络带宽和时延，以及Ampere 宣布推出了业内第一款80核ARM 架构 64 位处理器 Altra，比Intel 28 核至强可扩展（Casc

19、adeLake）铝金处理器 8280，性能更快了1.23倍，主要用于云和边缘计算数据中心。AI时代，数据处理层面优势。在云端市场，随着人工智能、云计算、物联 网等新一代科技领域的兴起，云端计算架构拐点已至。在以上领域， 云端计算对intel X86服务器 CPU依赖较弱，Arm凭借在 CPU和GPU处理器 领域领先技术优势， 为ARM 服务器 CPU带来了新机遇。“目前，ARM设 计的 ML处理器架构已成功补全AI市场空白，Arm专用机器学习处理器在设计时很好结合了在CPU与GPU方面的领先技术，实现了高效的卷积、高效的数据移动与可编程性和灵活性，有望在7nm 制程工艺之下，实现 3TOPs/

20、W 的性能。据 Ian Bratt 介 绍，Arm 第一代 ML处理器设计的高峰吞吐量是每秒 4.6 TOPs ,同时有针对激活和权重专门的硬件压缩，利用了 Cortex-M的技术来支持Android NNAPI 和Arm NN 计算节点。同时 Arm 也专门配置了一 套开源软件堆栈实现在ML处理器上成功便捷的部署ML 0 Arm NN 神经网络SDK则铺平了个别神经网络框架在Arm 架构核心上执行的道路。2018 年2月，Arm 为了实现在边缘的AI/ML 工作负载推出了Project Trillium 项目，该项目包括Arm ML 处理器与 OD (ObjectDetection )处理器

21、在内的高度可扩展处理器的IP组合，能够在大量提升计 算需求的同时，也保持出色的能效表现；2018 年6月，Arm发布全新计算 和多媒体IP套件，将高性能计算力由移动端覆盖到笔记本 端。目前，Arm 凭借技术先发优势，补全了 AI市场的空白，能够应对 几乎所有应用场景的AI/ML 需求。云端市场为 ARM 架构迎来新机遇。目前，云端一体化趋势明显，5G时代的到来使得云手机以及IoT成为可能。云端指令集若与手机端指令集一致，效率将远远高于使用不同架构的指令集，由于 ARM 架构在手机移动端呈垄断态势，因此在这一新场景，ARM 架构相较于X86 架构将有很大优势。从 2017 年开始 ARM 计划在

22、四年（2017-2020 年）实现 1000 亿的芯片发 货量（上一个1000 亿花了 26年），然后向 1万亿放量目标前进。三、云手机可能成为ARM 拓展计算生态的突破口据多家媒体 3月5日消息，华为云近期发布2020 “新旗舰”一鲸鹏云手机。所谓云手机，通俗理解即用户可以通过物理手机随时随地登入登出一台或者多台云上虚拟手机，将部分应用通过云手机来执行，释放物理手 机资源，实现手机分身，让手机不仅可以握在手里，更可以放在云上。这样一方面可以避免物理手机容易发热、耗电量大、易丢失等问题，另一方面可以发挥公有云的安全可靠，随需随用，批量运维和自动化运行等优势 ，让移 动端和云端完美结合。华为云鲸

23、鹏云手机（ Cloud Phone ,简称 CPH ）是基于华为云裸金 属服务器（由ARM架构鲸鹏 920芯片驱动的泰山服务器），虚拟出 带有原生安卓操作系统，同时具有虚拟手机功能的云服务器，本质是将手机上的应用转移到云上的虚拟手机来运行的仿真手机服务。简单来说就是拥有手机系统的云服务器，可以作为物理手机的延伸和拓展。华为云鲸鹏云手机适用于多种行业的应用场景，如面向互联网行业的应用托管服务、面向有戏行业的云手游服务、面向直播行业的直播互动服务以及面向政企/金融行业的移 动办公服务。华为云鲸鹏云手机产品优势：1、端云同构，运行性能大幅提升 80% ,同时还搭载了专业级GPU加速，使用者可以无压力

24、运行大型游戏；2、兼容32/64 位的app ,能够运行主流应用以及游戏，操作流畅；3、依靠华为云 的集群化部署和运营能力，无缝对接公有云服务，满足海量业务需求；4、 可根据需求灵活配置不同规格云手机，使云上管理更便捷；5、独家 Monbox 软件技术架构，可以使鲸鹏云手机达到密度提升一倍、低时延、少带宽的效果；6、业务数据存储于云端，提供企业级云上安全防护，专业级防护防止数据的丢失和泄露。在互联网行业中，华为云鲸鹏云手机适用于应用托管、流量压测、自动化 仿真测试、数据采集分析以及新媒体运营等场景，可以达到每天24小时时 刻在线，无折旧成本。同时可以实现批量模拟成千上万台虚拟的仿真手机，节约测

25、试的成本。在游戏行业中，使用华为云鲸鹏云手机可以实现游戏免下载试玩、手游云 游戏、游戏智能辅助、24小时运行不掉线不发烫等功能，用户无需担心手 机性能的问题，还可以根据游戏需要灵活调整云手机配置。在政企、金融行业中，华为云鲸鹏云手机为注重信息安全管理的企业提供 服务，使用云手机可以将企业核心数据保存在服务器云端，使得信息 安全更有保障。在直播行业中，华为云鲸鹏云手机可以提供手机画面直播共享、手机控制 权灵活转移、丰富平台与用户互动方式等服务，可应用于直播互动、远程 医疗会诊、在线教育、设计原型交互等场景。云手机也许会成为手机界的一场革命。云手机使得传统物流手机的性能显 得不再重要，4G时代，因

26、为传输速率的限制，云手机有局限性，随着5G的落地，云手机有望得以普及，在 5G、6G以及更高的 WiFi 能力下，物理手机可以只运行信息收集 （相机、麦克风）、信息展示（屏幕、扬声器）、通讯等功能，而处理器、内存、存储空间等基础软硬件部分均可以由云端来替代完成处理。鲸鹏云手机是鲸鹏生态的重要落地场景。根据公开消息， 华为在18年11月就推出了业界首个基于ARM 框架的云手机解决方案。众所周知，在移 动端 ARM 架构芯片占据主导， Android操作系统基于 ARM架构适配，ARM+Android生态成熟。因此，基于 ARM 底层框架搭建的云手机系统，使得从云到端都运行着同一套指令集，Andr

27、oid 应用运行无需 X86模拟器（如果使用 X86底层架构搭建云手机系统， 移动端Android 应用与云端 X86底层不适配，需要通过 X86模拟器 进行指令集翻译）指令集翻译，云端无缝连接免去了多重指令翻译和转换的环节，运行性能可以较X86模拟器架构方案提升数倍。19年7月，华为云发布鲸鹏凌云伙伴计划，全力打造鲸鹏计算生态，在计算领域，华为鲸鹏与强大的竞争对手英特尔X86架构相比，最为缺乏的就是生态体系，鲸鹏架构缺乏可以落地的场景。随着5G到来，云手机有望普及，鲸鹏云手机将成为鲸鹏生态落地的重要场景，且在该场景下，基于ARM架构的鲸鹏生态相较于X86生态具有明显优势，前景可期。四、重点关

28、注公司简析（一）中国长城：携手飞腾共筑PK产业生态1、实际控制人中国电子合计持股41.72% o公司股权结构较为集中，实际控制 人为中国电子信息产业集团（CEC）,中国电子直接持有公司40.59%的股 权。同时，通过中国电子有限公司、中电金投控股有限公司、湖南计算机厂有限公司等三家全资及控股子/孙公司间接持有1.13%的股权，合计持有 41.72%的股权。2、经营业绩：营收及盈利能力持续提升，未来飞腾生态带来新增长点营收增速不断提升。2017 年，公司资产重组及置出冠捷科技后导致收 入减少，全年营收95.07 亿元，同比下降 87.18% 。 2018-19 年，营收 稳步增长，分 别实现 1

29、00.09 亿元和108.44 亿元，同比 增长 5.29% 和 8.32% 。净利润逐年增加。2017-19 年，公司分别实现归母净利润5.81亿元、9.87亿元和11.15亿元。近年来，公司营业利润持续增长趋势，经营状况稳定，收购天津飞腾35%股权后，未来随着飞腾生态及全产业链 的布局，公司营收及净利润有望迎来新增长点。主要费用率稳中有降，研发投入持续增大。2014-19 ,公司销售费用率 呈整体稳中有降的趋势，财务费用率逐年降低，管理费用率不断提开。同时，随着国家推进自主创新进程，公司近年来亦不断提高研发投入，2018 年研发金额投入达到6.45亿元，同比增长 19.89% ,在网络安全

30、 与信息化、高新电子及电源领域均取得积极的进展。毛利率提升，盈利能力不断增强。2017-19 ,公司毛利率逐年提升，2019年公司毛利率提升至 24.67%。同时，公司净利润率亦不断提升，2017-19 年公司净利率分别为6.11%、9.86%和10.28% ,盈利能力不断增强，预计未来随着公司与飞腾的合作以及飞腾产业链的布局，高新电子及信息安全整机业务占比不断扩大,毛利率、净利率仍有上升空间3、技术人员占比超30%，人均创收与人均创利持续增加。截至2019年 底，公司员工总数达13571 人，较上年缩减了257人，但其中技术人 员4240 达人，较 2018 年底增加了 663人，表明公司加

31、大研发力度的 决心。精简队伍，加大研发带动整体人均创收和人均创利不断增加， 2019 年公司人均创收72.29 万元，同比增长10.53% ,人均创利达 8.22 万元，同比增长15.29% 。4、中国长城入股天津飞腾奠定自主安全领域的行业领军地位。作为PK体系 的倡导者，中国长城一直是中国电子持续打造的信息安全专业子集团，定 位于中国电子集团“网络安全与信息化工程”业务的整合平台。中国电子 董事长曾明确表示，在条件成熟的情况下，围绕自主安全的其他资产和服务将逐步整合注入中国长城。2019年，长城完成对大津飞腾 35%股权 （目前持股 31.5% ）的收购，实现向产业链上游的布局。此次收购，一

32、方 面，为中国长城注入稀缺的芯片资产，打通上游通道，进一步完善从“芯片-整机-数据中心-安全解决方案”的全自主安全产业链，具备了自主安全整机从设计、研发、验证到生产的能力，提升公司在自主安全生态体系建设中的整体实力和核心竞争力；另一方面也是中国电子内部资源的一次优化整合，将会有效巩固中国长城作为中国电子自主安全载体地位，助力中国长城更好地构建“国产飞腾 CPU+麒麟OS操作系统”的“ PK体系”应 用平台，丰富应用生态，大幅提升企业的内涵价值和盈利能力。截至2020 年3月，中国长城已先后自主设计研制了100多款国产计算机 整机和主板，拥有自主安全台式机、一体机、笔记本、云终端、机架式服 务器

33、、高密度服务器、多节点服务器、云存储服务器、加 固服务器、模块 化数据中心等全系列产品，拥有相关领域专利、软著等 200余项，构建了从基础软硬件到整机/终端，再到安全应用及服务的完整产业链条。5、中国长城“飞腾+麒麟+安全”信创产业生态基地陆续在全国落 地。2019年以来，中国长城与各地方政府展开合作，共建信创产业生 态基地。据不完全统计，截至 2020 年4月25日，中国长城自主创新基地已先后在长沙、太原、温州、南通、泸州、烟台、合肥、郑州和重庆共 9个城市落地。 信 创产业生态基地基于“飞腾+麒麟+安全”产业链全面构建从研发、生产、供应链及售前服务、售后服务的完整信创生态体系。（二）神州数

34、码：云服务及鲸鹏业务双引擎公司股权结构较为集中。目前，公司前 5大股东共持有 53.35%的股权，其中郭为与中信建投基金定增16号资管计划为一致行动人，郭为先生是神州数码集团股份有限公司董事长。1、 经营状况良好，盈利能力不断提升2016 年，公司借壳深信泰丰回归A股，此后公司业绩保持持续增长态 势，2019 年前三季度实现营业总收入629.76 亿元，同比增长18.03% 。2016-2019Q3 ,公司分别实现归母净利润4.04、7.23、5.12、5.10亿 元，2018 年相比 2017 年下降主要原因为2017 年企业并购产生较高 营业外收入。近年来公司营业利润呈持续上升趋势，体现出

35、公司经营状况稳定，盈利能力不断提升。2016-2019Q3,公司毛利率和净利率处于基本稳定状态。当前IT分销仍贡献公司大部分营业收入，该业务具有明显的毛利率、净利率较低的特征，公司净利率在1%左右波动。未来随着利润率较高的云业务和华为业务体量提升，公司净利率有望提升。2016-2019Q3,公司主要费用率呈整体稳中有降的趋势，销售费用率 逐年降低。同时，公司近年来亦不断提高研发投入，2018年研发金额 投入达到 1.17亿元，同比增长17.8% ,在解决方案产品化方向取得了积极的进展2、云服务业务优势明显广泛的云服务和厂商覆盖。公司以高级合作伙伴的身份对接国内外主流的云服务、AI/IoT 及大

36、数据厂商，与全球 80+主流云厂商建立了深度合作关系，构建了汇聚120余种主流 SaaS资源、600余家云生态合作伙伴资源的云资源池强大的云服务实力。神州数码共有500多位技术人员持有多家云服务商相关资质。公司技术团队关注前沿的IT和云计算技术，公司拥有国内领先的云计算技术团队。完备的的云服务牌照资质。神州数码目前拥有完备的云服务牌照资质，包括：3、拓展 SaaS Hosting 模式2019 年8月，神州数码在其2019 全球合作伙伴峰会上发布SaaS Hosting 战略。海外SaaS企业想在中国快速稳定地实现业务的拓展，有三个必要的条件：销售渠道、云计算牌照，本地化运营能力，而神州数码正

37、是国内少有具备以上三个条件的服务商。未来神州数码有望逐步成为海外云业务入口，打造云服务“京东商城”，市场空间广阔4、与华为展开深入合作神州数码与华为合作已久。 2018年3月，神州数码正式启动“大华为” 战略，成立华为业务群，形成统一的前中后台，实现内部协同。2019 年11月率先宣布拟投资基于“鲸鹏”的国产服务器、PC产线， 基于华为“鲸鹏”生态，未来 2-5年的时间，神州数码集团将在厦门 建设创新可信的服务器和PC生产基地。我们判断鲸鹏整机业务毛利 率相较于 X86整机业务将有明显提升。我们判断鲸鹏整机业务毛利率相较于X86整机业务将有明显提升，原 因有二：其一，鲸鹏服务器为国产服务器，核

38、心零部件均由国内厂家 提供，尤其是占服务器成本最大部分的芯片由华为提供，华为有能力 控 制成本；其二，华为此前曾多次表态，将打造鲸鹏计算产业生态， 华为 将在未来几年投入 30亿支持合作伙伴发展，从国际科技巨头的成 长 路径来看，发展生态，依托合作伙伴是其迅速壮大的重要途径，而 华为 此次打造全新鲸鹏计算体系，必然深知合作伙伴的重要性，华为 有动力 让利合作伙伴，带领合作伙伴共同成长。5、打破传统认知，IT分销业务边界扩张。公司连续多年保持中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销和增值服 务商地位。 经过二十多年的积累，公司建立了国内覆盖范围最广（覆盖国内1000 余座城市）、生态规模最大（涵盖

39、 30000 余家渠道合作伙伴）、运营效率最高（存货周转率和资金成本等运营效率指标均显著高于行业平均水平）的 To B营销渠道网络。据公司 2019半年报披露，公司传统IT分销业务营收持续保持较高速 度增长，毛利率水平基本保持稳定。2019 年上半年营收超800亿元，份额稳居国内 IT分销市场第一，毛利水平的持续增长，为公司各项业 务的扩展提供了良好基础。由于公司IT分销业务占公司主营业务的比 重较大，公司经营活动现金流入主要来源为公司的IT分销业务。受益于公司营业收入不断增长和公司存货与应收账款的周转率不断提开，公司经营活动现金流呈现不断改善的趋势（三）诚迈科技：携手深之度打造统信软件，有望

40、成为国产操作系统主力。公司主营产品覆盖智能终端、智能汽车、物联网及移动物联网等领域。诚 迈科技成立于2006年9月，公司专注于智能手机、智能汽车、智能硬件、人工智能以及移动互联网领域的嵌入式软件技术研发与创新，并为客户提 供全生命周期的解决方案。目前，公司已服务众多世界500强客户，并与主流移动芯片厂商、移动终端设备厂商、汽车厂商以及移动互联网厂商建立了长期稳定的合作关系。营收不断增长， 净利润大幅下降。2019年，公司实现营业收入6.6亿元， 同比上涨 23.62% , 2020Q1 ,公司实现营收1.34 亿元，同比 上升8.27% o收入稳健增长原因在于，公司努力巩固智能终端业务领域客户

41、，并积极拓 展汽车电子、物联网及人工智能、智慧城市等新业务领域。净利润方面， 2019 年公司实现净利润1.69亿元，同比大幅增长964.29% ; 2020Q1 公 司净利润大幅下降319.23%。2019 年，净禾润大幅增长在于投资收益增加，出售子公司武汉诚迈科技有限公司带来的投资收益为 1.59亿元。2020年一季度净利润大幅下滑主要受疫情影响，公司员工不能正常复工，部分客户根据实际工作量进行付费，导致主营收入下降并带来净利润下降；同时，公司在统信软件前期投入较大，影响净利润-2600 万左右。携手深之度设立统信软件。2019年11月25日，公司发布公告拟以全资子 公司武汉诚迈100%股权作价人民币2.04 亿元，深之度股东拟以其持有的100%股权作价人民币2.55亿元，共同以股权对统信软件进行增资，并以 股权出资替代各方前期对统信软件注册资本的现金出资，交易完成后，诚迈科技将持有统信软件44.44%的股权。深之度是国产操作系统一线厂商。武汉深之度成立于2011年，专注基于Linux的国产操作系统研发与服务，具操作系统系列产品包括：服务器版本 操作系统、桌