项目融资主要模式BOTABSPPP之比较

1、项目融资主要模式 BOT、ABS、PPP之比较2012年6月写摘要：随着我国公共事业迅猛发展，以及投融资体制改革的不断进步，项目融资已逐步引入国内，得到越来越多的应用，其中比较主要典型的项目融资模式为BOT ABS和PPP本文通过对这三种模式的融资结构，项目运行程序和周期，投资风险，以及适用范围的讨论， 旨在给出行之有效的项目融资模式选择。关键词：项目融资；BOT ABS; PPP一、融资模式结构设计作为项目融资的一种，BOT项目融资是英文 Build-Operate-Transfer的缩写，代表着一个完整的项目融资的概念，译为“建设一经营一转让”，是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服

2、务的一种方式。这种模式的基本思路是，由项目所在国政府或所属机构为 项目的建设和经营提供一种特许权协议(Concession Agreement)作为项目融资的项目基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险、开发建设项目， 并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。 BOT融资模式结构见图1-1.BOT模式具有以下特点：(1)项目发起人对项目没有直接控制权，在融资期间也无法获得任何经营利润，只能 通过项目的建设和运行获得间接的经济效益和社会效益；(2)由于采用BOT模式融资的项目涉及巨额资金，又有政府的特许权协议作为支持， 投资者

3、愿意将融资安排成为有限追索的形式，在项目中注入一定的股本资金，承担直接的经济责任和风险；(3)通过采取让本国公司或外国公司筹资、建设、经营的方式来参与基础设施项目， 项目融资的所有责任和风险都转移到项目公司，这样可以减轻政府财政负担，同时又有利于提高项目公司的运作效率。保险公司 项目发起人项目建议书股息股本金股东协议特许协议政府机构项目公司特许文件承购合同运营合同项目收益还款付息贷款协议承建合同踵夜番荼一一贷款方项目贷款承购方运营公司建成项目承建方图1.1 BOT融资模式结构图ABS即“资产证券化”，是指一种以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，它以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的

4、未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券来筹集资金。ABS方式的目的在于，通过其有助于提高信用等级这一手段，使原本信 用等级较低的项目照样可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、 债券安全性和流动性强、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券筹集资金的成本。ABS是近几年新兴的但己被证明十分有效的融资方式，1996年珠海市建设高速公路的案例是资产证券化在我国较为成功的尝试，这次融资的程序及操作与国外资产证券化已相差无几。ABS莫式融资结构见图1-2.ABS融资作为一种独具特色的筹资方式，其特点主要体现在：(1)项目筹资者仅以项目资产承担有限责任，可以避免筹资者的其他资产受到追索； (

5、2)通过在国际证券市场上发行债券筹资，不但可以降低筹资成本，而且可以大规模 地筹集资金；(3)由于国际证券市场发行的债券由众多的投资者购买，因此可分散、转移筹资者和 投资者的风险；(4)国际证券布场发行的债券，到期以项目资产收益偿还，本国政府和项目融资公司 不承担任何债务；(5)由于有项目资产的未来收益作为固定回报，投资者可以不直接参与工程的建设与 经营。发起人信用评级机构担保机构出售项目资产SPV券商现金现 金现金委托发行债券本息服务商受托管理人投资者现金图1-2 ABS模式融资结构图PPP(Public-Private-Partnership)是指公私合伙制，简单来说就是指公共部门采用与私

6、人部门建立伙伴关系的这种新式来提供公共产品或服务的一种方式，PPP也是公共工程项目融资的一种模式。 在这种模式下，政府、营利性企业和非营利性企业因为共同参与该项目 而形成多方的合作关系。PPP模式融资结构见图1-3。PPP模式的优点有以下几点：(1)私人企业与政府共同参与项目的识别、可行性研究、设施和融资等项目建设过程，保证了项日在技术和经济上的可行性；(2)私人企业的管理非常灵活，因而由私人企业参与城市公共基础设施项目，通常可 以使项目的建设周期缩短、成本节约，从而以更低的成本、在更短的时间内提供高质量、更 有效的公共基础设施服务；(3)由于私人企业具有营利性的根本特点，其势必会努力采用新技

7、术来降低成本来增加利润，因而由私人企业参与的项目利于采用新技术；(4)城市公共基础设施建设，由私人企业负责项目的融资，节省政府的投资；(5)政府与私人企业合作建设公共基础设施，可以将项目的一部分风险转移给私人企业，从而减轻政府的风险；(6)在政府与私人企业的合作过程中，政府员工无形中受到了一次技术和管理的培训。政府机构项目发起人保险公司特许支持股息股本金股本金项目贷款金融机构项目公司股东协议保险合同承建合同贷款本息项目收益项目使用人承建商支付费用心目建成项目图1-3 PPP模式融资结构图通过以上关于BOT ABS PPPE种项目融资模式的介绍，我们发现，BO下口 PPP莫式涉及的参与方较多，模

8、式中涉及大量的协议、商业合同，其复杂性和难度要高于ABS莫式。BOT和PPP莫式在项目立项建设过程中需要大量的协议、商业合同。这些协议和合同从准备、谈 判直至签订生效既需要一定的制度保证，也需要众多的参与方相互信任、相互协作、相互配合，这无疑增加了项目进展的复杂性和难度，相应会影响投资方的投资决心。建设环节是一项复杂的系统工程，项目的立项、实施需要复杂的技术和良好的环境作保障，仅项目前期准备工作就需要耗费大量的资源。2、 项目运作程序及周期BOT运作程序是：可行性研究，招标阶段，投标阶段，谈判阶段，营运阶段和转让阶段。 具体是，首先确定项目，政府必须对项目进行技术、经济、法律上的可行性研究，来

9、确定项 目是否适合采用 BOT方式来建设。其次是项目招投标，政府需要成立项目委员会或主权委 托一家机构代表政府运作项目。再次是方案的评定。 在投标工作结束后， 政府按照事先规定的评标标准对所得到的方案和建议进行综合分析评价，在此基础上选择具备条件的承建商和信誉好的贷款机构，以使项目达到最优目标。 最后是进行协议谈判， 政府机构将同被选定的 中标者就有关该项目的特许权范围、承包商的权利义务等合同内容进行谈判。达成一致时， 则签订“特许权协议”为核心的所有法律文件。以“特许权协议”为核心的法律文件得到批 准，投资主办者接受项目开始组建项目公司。BOT项目公司成立后，该项目的融资、建设和经营管理由该

10、公司全权负责。特许经营期届满时，项目投资主办者通常已经收回投资并偿 还清贷款人的借款本息，BOT项目融资过程也就会随之终止。此时，项目公司必须按特许权协议中规定的项目质量标准和资产完好程度等，将项目的资产、经营期预留的维护基金和经营管理权全部移交给东道国政府。项目移交也是采用BOT方式与采用其他项目投资方式的一个关键区别。ABS 融资方式的具体思路是：（ 1）通过项目收益资产证券化来为项目融资。项目公司将项目资产出售给特设机构SPV， SPV 凭借项目未来可预见的稳定的收益流，并通过寻求担保等信用提高手段，将不可流动的项目收益资产转为流动性高、具有投资价值的高等级债券， 通过在国际资本市场上发

11、行，一次性地为项目建设融得资金，还本付息主要依靠项目的未来收益。（ 2） 将与项目有关的信贷资产证券化，即项目的贷款银行将项目资产作为基础资产， 或与其它具有共同特性的、流动性较差的，但能产生可预见的稳定的现金流的贷款资产组合成基础资产，通过在国际市场发行债券进行融资。融得的资金可直接用于项目贷款的实际支付。同时， 这种融资方式降低了银行的不良贷款比率，提高了银行为项目提供贷款的积极性，从而间接地为项目融资服务。PPP模式运行程序包括：选择项目合作公司、确立项目、成立项目公司、招投标和项目 融资、项目建设、项目运营管理、项目移交等环节。具体来说，首先针对某基础设施建设项 目， 政府和项目发起人

12、共同出资组建一家项目公司，政府对该公司进行特许支持，项目发起人与项目公司签订股东协议。该公司负责进行项目的融资和建设。融资可以通过与金融机构签订贷款合同筹资。项目资金包括资本金和贷款两部分。项目公司与承建商签订建设合同。 建成以后，由政府特许运营商负责项目的运营和开发。BOT 模式的操作复杂，难度大。采用 BOT 方式必须经过确定项目、项目准备等与BOT有关的文件合同、维护、移交等阶段，涉及到政府的许可等诸多环节，牵扯的范围广，不易 实施，而且其融资成本也因中间环节多而增高。ABS 融资方式的运作则相对简单。在它的运作中只涉及到原始权益人、SPV 投资者、证券承销商等几个主体，无需政府的许可等

13、环节， 是一种主要通过民间的非政府的途径，按照市场经济规则运作的融资方式。它既实现了操作的简单化，又最大限度地减少了酬金、差价等中间费用，降低了融资成本。PPP 模式由于在项目开始阶段，就要求政府与民间投资者的相互沟通与合作，因此操作难度比较大。但是， 该模式可以缩短前期工作周期，降低项目费用。公共部门和私人企业共同参与项目的识别、可行性研究、设施和融资等项目建设过程，保证了项目在技术和经济上的可行性，缩短前期工作周期，降低项目费用。政府公共部门和私人企业可以取长补短，发挥政府公共部门和私人企业各自的优势，弥补对方身上的不足。因此，PPP 模式比BOT 模式更优越，效率更高。3、 投资风险BO

14、T®目的投资者主要包括两部分，即项目的债务投资人以及权益投资人两部分。债务投资人主要包括国际上的商业银行以及非银行金融机构例如保险公司、投资基金等等。权益投资人则包括国际工程投资公司即建筑商、设备供应商、产品购买商以及各种机构投资者等等。由于BO项目的投资者数目较少，而且这种投资是不能随便放弃或者转让的，所以，对 于每个投资者而言，承担的风险还是相对较大的。ABS项目的投资者数量较多，使得投资风险得以极大的降低，而且该债券可以在二级市场上实现转让，有很强的变现能力，这在很大程度上降低了投资风险。另外，ABS方式发行的债券，因为有信用增级的保证，得以在资本市场上具备较高的信用水平，使得

15、投资者无需再搜集证明其资信水平的相关资料，这个步骤相当于节省了一部分成本，这对投资者，尤其是某些金融机构投资者，有相当高的吸引力。PPP模式采取有效的风险分配方案，把风险分配给最有能力的参与方来承担。在PPP合作框架中，政府引入私人企业和资金参与城市公共基础设施的建设，私人企业需筹集项目建设过程中所需资金，承担了部分融资风险。PPP模式中政府向借贷机构做出的承诺，将按照政府与项目公司签订的合同支付有关费用。这个协议使项目公司能比较顺利地获得金融机构 的贷款。政府部门不是把项目风险全部转移给民营企业，而是本身也承担其中的部分风险, 有利于提高投资者完成项目的信心，保证项目顺利实施。4、 适用范围

16、的差异BOTI式适用于一个国家或地区的基础设施领域内能通过收费获得收入的设施或服务项目。但就我国特殊的经济及法律环境的要求而言，不是所有基础设施项目都可以采用BOTI式，其适用范围是有限的。 BOTI式是非政府资本介入基础设施领域的渠道，其实质是BOT项目的特许期内的民营化。因此， 对于某些关系国计民生的重要项目，虽然它有稳定预期现金流入，也是不宜采用BO模式的。就融资模式上来说，BO项目融资方式适合于技术比较成熟、投资回报率比较稳定的项目，而且BO项目融资方式具有该模式完善合理的风险分散机制、灵活多样的结构形式、复杂严密的协议约定，以及对外融资的债务屏障作用，使得BOT项目融资方式适合资金规

17、模大、风险高的中长期基础设施建设。主要可适用于：发电厂、煤矿、石油、天然气田、石油与天然气运输管道、桥梁、高速公路及公共交通设施、港口、机场、通讯系统、供水工程、污水处理。ABS莫式是，在债券的发行期内项目资产的运营权和决策权依然归原始权益人所有。SPV拥有项目资产的所有权只是为了实现“资产隔离”，目的就是为了在原始权益人一旦发生破产时， 能带来预期收入的资产不被列入清算范围，避免投资者受到原始权益人的信用风险影响，SP阴不参与企业的经营与决策。因此，在运用ABS莫式时，不必担心项目是关系国计民生的重要项目而被外商所控制。因此，资产支持证券化不仅与其他融资方式有重大区别，而且相比之下，是一种成

18、本较低、效率更高、更有潜力的资本市场融资新工具。凡有可预见的稳定的未来现金收入的项目资产，经过一定的结构重组都可以证券化。比如，不宜采用BOT方式的重要的铁路干线，大规模的电厂和具有稳定收益的能源开采项目等，都可以考虑采用ABST式。AB颔目融资方式对于投资规模大、周期长、资金回报慢的城市基础设施项目来说，是一种理想的融资方式，其适用于电信、电力、 供水、 排污、 环保等领域的基本建设、维护、更新改造以及扩建项目。PPP模式更多地适用于政策性较强的准经营性基础设施项目建设。这些项目有一定的现金流入，但无法实现自身的收支平衡。特别是大型、一次性的项目。目前我国的基础设施项目基本上由中央和地方政府拿出相当比例的财政资金来建设，当资金不足时，政府往往向国际金融机构或在国际金融市场上举债，即使如此，也不能满足经济发展需要。然而PPP融资模式中资本来自那些以前未发掘的、规棋庞大的投资者；与传统的政府债券相比，他们更喜欢进行一些高风