投资银行学之交易篇(共76页).ppt

1、西南财经大学西南财经大学 投资银行学投资银行学 交易篇交易篇金融学院金融学院 卢岚卢岚西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-202n交易篇交易篇n证券交易是资本市场业务的重要组成部分，是证券交易是资本市场业务的重要组成部分，是投资银行的传统业务之一，也是投资银行的重投资银行的传统业务之一，也是投资银行的重要利润来源。投资银行在证券交易中充当着证要利润来源。投资银行在证券交易中充当着证券经纪商、自营商、做市商角色。券经纪商、自营商、做市商角色。n本篇主要介绍证券交易市场的构成，做市商制本篇主要介绍证券交易市场的构成，做市商制度与融资融券，度与融资融券，探讨我国多层次资本市场的建

2、探讨我国多层次资本市场的建设及证券交易制度的改革与创新。设及证券交易制度的改革与创新。 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-203n证券交易市场也称证券流通市场、二级市场、证券交易市场也称证券流通市场、二级市场、次级市场，是指已发行的证券进行买卖、转让次级市场，是指已发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。主要分为场内证券交易市场和和流通的市场。主要分为场内证券交易市场和场外证券交易市场两种形式。场外证券交易市场两种形式。n一、场内证券交易市场一、场内证券交易市场n场内证券交易市场又称场内证券交易市场又称证券交易所证券交易所市场，是指市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，

3、有固定的由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，有严格的管理制度。交易场所和交易活动时间，有严格的管理制度。第一节第一节 证券交易市场证券交易市场西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-204n证券交易所是提供证券交易场所、设施和制度的证券交易所是提供证券交易场所、设施和制度的交易性服务机构，是高度组织化和制度化的市场交易性服务机构，是高度组织化和制度化的市场形式。形式。n证券交易所制定严格的上市制度和交易规则，且证券交易所制定严格的上市制度和交易规则，且采用集中竞价的方式形成价格，因而一直被视为采用集中竞价的方式形成价格，因而一直被视为证券流通市场的核

4、心，其股票价格行情也被称为证券流通市场的核心，其股票价格行情也被称为国民经济国民经济“晴雨表晴雨表”。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-205n证券交易所的功能：证券交易所的功能：n1、为交易双方提供证券交易场所，促使证券买、为交易双方提供证券交易场所，促使证券买卖迅速、合理地成交；卖迅速、合理地成交；n2、形成较为合理的价格；、形成较为合理的价格；n3、引导社会资金的合理流动和资源的合理配置；、引导社会资金的合理流动和资源的合理配置；n4、及时、准确地传递上市公司的财务状况、经、及时、准确地传递上市公司的财务状况、经营业绩，随时公布市场成交数量、成交价格等行营业绩，随时

5、公布市场成交数量、成交价格等行情信息；情信息；n5、对整个证券市场进行一线监控。、对整个证券市场进行一线监控。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-206n证券交易所的特点：证券交易所的特点：n1、有固定的交易场所和交易时间、有固定的交易场所和交易时间n2、交易采用经纪制、交易采用经纪制n3、交易对象为上市证券、交易对象为上市证券n4、通过竞价方式决定交易价格、通过竞价方式决定交易价格n5、严格的管理制度、严格的管理制度西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-207n证券交易所组织形式：证券交易所组织形式：n1、公司制、公司制n公司制证券交易所是采用股份公司组

6、织形成，以公司制证券交易所是采用股份公司组织形成，以盈利为目的的法人组织。公司制证券交易所对在盈利为目的的法人组织。公司制证券交易所对在本所内的证券交易负有担保责任，必须设有赔偿本所内的证券交易负有担保责任，必须设有赔偿基金。公司制证券交易所的证券商、基金。公司制证券交易所的证券商、及其股东，及其股东，不得担任证券交易所的董事、监事或经理，以保不得担任证券交易所的董事、监事或经理，以保证交易所经营者与交易参与者的分离，保证证券证交易所经营者与交易参与者的分离，保证证券交易的公正性。交易的公正性。n公司制证券交易所公司制证券交易所设立股东大会、董事会和监事设立股东大会、董事会和监事会，股东大会是

7、证券交易所的最高权力机构，董会，股东大会是证券交易所的最高权力机构，董事会是证券交易所的决策机构。事会是证券交易所的决策机构。n美国纽约证券交易所实行公司制。在提供证券交美国纽约证券交易所实行公司制。在提供证券交易服务的同时，自己也是上市公司。易服务的同时，自己也是上市公司。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-208n2、会员制、会员制n会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成，会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的法人团体。主要由证券商组成，不以盈利为目的的法人团体。主要由证券商组成，实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享实行会员自治、自律、自我管

8、理。只有会员及享有特许权的经纪商，才有资格在交易所内进行交有特许权的经纪商，才有资格在交易所内进行交易。易。n会员制证券交易所会员制证券交易所设立会员大会、理事会和监察设立会员大会、理事会和监察委员会，会员大会是证券交易所的最高权力机构，委员会，会员大会是证券交易所的最高权力机构，理事会是证券交易所的决策机构。理事会是证券交易所的决策机构。n我国上海证券交易所和深圳证券交易所均实行会我国上海证券交易所和深圳证券交易所均实行会员制。会员制的证券交易所在提供交易服务的同员制。会员制的证券交易所在提供交易服务的同是也是行业自律机构，负有监管职责。是也是行业自律机构，负有监管职责。西南财经大学金融学院

9、西南财经大学金融学院2021-12-209西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2010n二、场外证券交易市场二、场外证券交易市场n场外证券交易市场是指在证券交易所以外的证券场外证券交易市场是指在证券交易所以外的证券交易市场的总称。有以下三种形式：交易市场的总称。有以下三种形式：n1、柜台市场、柜台市场：又称店头市场，是场外市场的主要：又称店头市场，是场外市场的主要形式形式，它是主要交易公开发行而未能在证券交易，它是主要交易公开发行而未能在证券交易所上市的证券而形成的市场。所上市的证券而形成的市场。n2、第三市场、第三市场：又称店外市场，：又称店外市场，是由非证券交易所是由非

10、证券交易所会员的经纪人在场外交易上市股票而形成的市场。会员的经纪人在场外交易上市股票而形成的市场。佣金费用比交易所交易低。佣金费用比交易所交易低。n3、第四市场、第四市场：是指投资者绕过证券商，：是指投资者绕过证券商，利用利用计算计算机系统机系统网络直接进行大宗股票交易而形成的市场。网络直接进行大宗股票交易而形成的市场。交易成本低、成交快、保密好。交易成本低、成交快、保密好。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2011n场外交易市场的特点场外交易市场的特点n1、组织较为松散、组织较为松散n2、交易对象十分广泛、交易对象十分广泛n3、交易方式灵活多样、交易方式灵活多样n4、组

11、织方式采取做市商制、组织方式采取做市商制n5、管理较为宽松、管理较为宽松西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2012n资料链接：我国多层次资本市场的建设资料链接：我国多层次资本市场的建设n多层次资本市场的建设体现在资本市场结构的多层次资本市场的建设体现在资本市场结构的完善，规模的扩大，能够满足筹资者的多种融完善，规模的扩大，能够满足筹资者的多种融资需求，能够为投资者提供更多的投资渠道。资需求，能够为投资者提供更多的投资渠道。n在资本市场上筹资者的需求与投资者的需求是在资本市场上筹资者的需求与投资者的需求是多样化的，而筹资者的条件各不相同，单一的多样化的，而筹资者的条件各不相

12、同，单一的场内证券交易市场场内证券交易市场证券交易所其严格的上证券交易所其严格的上市条件和管理制度难以满足处于创业阶段的高市条件和管理制度难以满足处于创业阶段的高科技企业、中小企业的融资需求，因而，科技企业、中小企业的融资需求，因而，多层多层次资本市场的建设是资本市场发展的必然方向。次资本市场的建设是资本市场发展的必然方向。n资本市场按照企业的不同风险程度、不同质量、资本市场按照企业的不同风险程度、不同质量、不同规模划分为各种不同的层次。不同层不同规模划分为各种不同的层次。不同层西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2013n次的市场有不同的准入标准，并存在联动性次的市场有不

13、同的准入标准，并存在联动性转板制度，既促进市场之间竞争，而激励上转板制度，既促进市场之间竞争，而激励上市公司的发展。市公司的发展。n多层次资本市场的建设包括场内市场与场外市多层次资本市场的建设包括场内市场与场外市场的建设，主板市场与创业板市场的建设，股场的建设，主板市场与创业板市场的建设，股票市场与债券市场的建设等。票市场与债券市场的建设等。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2014n国外市场借鉴国外市场借鉴n美国：纽约证券交易所与美国：纽约证券交易所与纳斯达克市场纳斯达克市场n纽约证券交易所纽约证券交易所场内交易市场、主板市场，场内交易市场、主板市场，有严格的上市条件，

14、并区别于本国公司与外国有严格的上市条件，并区别于本国公司与外国公司，管理严格。公司，管理严格。n纳斯达克市场纳斯达克市场场外交易市场、创业板市场外交易市场、创业板市场，上市条件宽松，甚至没有盈利要求。形成场，上市条件宽松，甚至没有盈利要求。形成多层次的场外交易市场。多层次的场外交易市场。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2015纽约证券交易所纽约证券交易所本国公司本国公司上市标准上市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模标准标准1三年以上三年以上最近三年税前收入累最近三年税前收入累计盈利大于计盈利大于1000万美万美元；最近三年每年收元；最近三年每年收入均为正数；最近两入均

15、为正数；最近两年每年税前收入大于年每年税前收入大于200万美元万美元上市时公众持股市值上市时公众持股市值大于大于6000万美元万美元标准标准2三年以上三年以上最近最近12个月收入大于个月收入大于1亿美元；最近三年现亿美元；最近三年现金流均为正数，累现金流均为正数，累现金流计大于金流计大于2500万美万美元元上市时总市值大于上市时总市值大于5亿亿美元美元标准标准3一年以上一年以上最近一年收入大于最近一年收入大于7500万美元万美元上市时总市值大于上市时总市值大于7.5亿美元亿美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2016纽约证券交易所纽约证券交易所外国公司外国公司上市标准上

16、市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模标准标准1三年以上三年以上最近三年税前收入累最近三年税前收入累计盈利大于计盈利大于1亿美元；亿美元；最近两年每年收入大最近两年每年收入大于于2500万美元万美元无无标准标准2三年以上三年以上最近一年收入大于最近一年收入大于1亿亿美元；最近三年累计美元；最近三年累计现金流大于现金流大于1亿美元；亿美元；最近两年现金流大于最近两年现金流大于2500万美元万美元上市时总市值大于上市时总市值大于5亿亿美元美元标准标准3一年以上一年以上最近一年收入大于最近一年收入大于7500万美元万美元上市时总市值大于上市时总市值大于7.5亿美元亿美元西南财经大学金融学院西南财经大

17、学金融学院2021-12-2017n统一的场外市场体系统一的场外市场体系（NASDAQ）n美国美国“全国证券商协会自动报价系统全国证券商协会自动报价系统”NASDAQ系统是为解决场外交易分散，行情不易系统是为解决场外交易分散，行情不易掌握的矛盾而设立的市场，是属于场外交易市场掌握的矛盾而设立的市场，是属于场外交易市场的柜台市场。的柜台市场。n1971年年2月月8日，美国率先使用全国性计算机股票日，美国率先使用全国性计算机股票报价系统，利用计算机联网进行统一的竞价和交报价系统，利用计算机联网进行统一的竞价和交易，这就是今天的纳斯达克。它让股票交易双方易，这就是今天的纳斯达克。它让股票交易双方通过

18、电话或互联网进行直接交易，而不是拘束在通过电话或互联网进行直接交易，而不是拘束在交易大厅进行交易。当时人们仅仅认为是运用了交易大厅进行交易。当时人们仅仅认为是运用了一种新的技术，是一种金融交易的创新。然而纳一种新的技术，是一种金融交易的创新。然而纳斯达克的价值远远不仅于此，事实证明真正的价斯达克的价值远远不仅于此，事实证明真正的价值还在于它的市场定位值还在于它的市场定位创业板，较低的上市创业板，较低的上市条件，多层次的资本市场。条件，多层次的资本市场。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2018n纳斯达克的演变：纳斯达克的演变：n NASDAQ全球精选市场全球精选市场 nN

19、ASDAQ全国市场全国市场 n NASDAQ全球市场全球市场nNASDAQ小型资本市场小型资本市场 NASDAQ资本市场资本市场n OTCQSn柜台交易市场（柜台交易市场（OTC） OTCBBn 粉红单粉红单西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2019纳斯达克市场纳斯达克市场全球精选市场全球精选市场上市标准上市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模标准标准1三年以上三年以上最近三年主营业务无最近三年主营业务无亏损且累计盈利大于亏损且累计盈利大于1100万美元；最近两万美元；最近两年每年主营盈利大于年每年主营盈利大于220万美元万美元无无标准标准2三年以上三年以上最近三年现金流

20、均为最近三年现金流均为正数且累计大于正数且累计大于2750万美元，前一年收入万美元，前一年收入大于大于1.1亿美元亿美元上市前上市前12个月平均股个月平均股本总额大于本总额大于5.5亿美元亿美元标准标准3一年以上一年以上最近一年收入大于最近一年收入大于9000万美元万美元上市前上市前12个月平均股个月平均股本总额大于本总额大于8.5亿美元亿美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2020纳斯达克市场纳斯达克市场全球市场全球市场上市标准上市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模标准标准1一年以上一年以上最近一年或最近三最近一年或最近三年中的两年税前主年中的两年税前主营收入大于营

21、收入大于100万万美元美元上市前股本总额大于上市前股本总额大于1500万美元，上市时公万美元，上市时公众持股市值大于众持股市值大于800万美万美元元标准标准2两年以上两年以上无无上市前股本总额大于上市前股本总额大于3000万美元，上市时公万美元，上市时公众持股市值大于众持股市值大于1800万万美元美元标准标准3无无无无上市时总市值或总资产上市时总市值或总资产大于大于7500万美元，且主万美元，且主营业务收入大于营业务收入大于7500万万美元；公众持股市值大美元；公众持股市值大于于2000万美元万美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2021纳斯达克市场纳斯达克市场资本市场

22、资本市场上市标准上市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模标准标准1两年以上两年以上无无上市前股本总额大于上市前股本总额大于500万美元，上市时公万美元，上市时公众持股市值大于众持股市值大于1500万美元万美元标准标准2无无无无上市前股本总额大于上市前股本总额大于400万美元，上市时总万美元，上市时总市值大于市值大于5000万美元，万美元，其中公众持股市值大其中公众持股市值大于于1500万美元万美元标准标准3一年以上一年以上最近一年或最近三年最近一年或最近三年中的两年主营业务收中的两年主营业务收入大于入大于75万美元万美元上市前股本总额大于上市前股本总额大于400万美元，上市时公万美元，上市时公

23、众持股市值大于众持股市值大于500万万美元美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2022n中小企业融资难问题是一个世界性的难题，正因中小企业融资难问题是一个世界性的难题，正因为如此，世界各国才纷纷提出创业板，为了给那为如此，世界各国才纷纷提出创业板，为了给那些高风险、而常常没有盈利的技术公司提供融资些高风险、而常常没有盈利的技术公司提供融资场所，利用资本市场推动其发展。场所，利用资本市场推动其发展。n纳斯达克作为创业板是富于远见的，从一开始它纳斯达克作为创业板是富于远见的，从一开始它就认识到新领域中的高科技企业首先应把精力集就认识到新领域中的高科技企业首先应把精力集中于增

24、长，而不是利润率。因此，它允许企业在中于增长，而不是利润率。因此，它允许企业在没有利润的情况下，挂牌售股。由此，成就了一没有利润的情况下，挂牌售股。由此，成就了一大批中小企业。大批中小企业。n在纳斯达克上市的有微软、英特尔、苹果、甲骨在纳斯达克上市的有微软、英特尔、苹果、甲骨文、戴尔等赫赫有名的公司，当年这些公司上市文、戴尔等赫赫有名的公司，当年这些公司上市时都是成立不久的小公司。纳斯达克成为这些小时都是成立不久的小公司。纳斯达克成为这些小公司化茧为蝶的摇篮。实现了人才、科技、资本公司化茧为蝶的摇篮。实现了人才、科技、资本三位一体。三位一体。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-1

25、2-2023n国内市场建设国内市场建设n场内交易市场：场内交易市场：n1990年年12月，上海证券交易所成立；月，上海证券交易所成立；1991年年4月，月，深圳证券交易所成立。由此，我国主板市场形成。深圳证券交易所成立。由此，我国主板市场形成。n2004年年6月月25日，日，8家企业同时上市，中小板启动。家企业同时上市，中小板启动。n2009年年10月月30日，创业板开板，日，创业板开板，28家企业同时上家企业同时上市，十年磨一剑，中国有了自己的创业板。市，十年磨一剑，中国有了自己的创业板。n目前我国场内交易市场有：上海证券交易所和深目前我国场内交易市场有：上海证券交易所和深圳证券交易所的主板

26、、中小板、创业板。圳证券交易所的主板、中小板、创业板。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2024n主板及中小板公司发行上市条件主板及中小板公司发行上市条件n主体条件：主体条件：n（1）依法设立的股份有限公司）依法设立的股份有限公司n（2）持续经营时间在）持续经营时间在3年以上，且年以上，且3年内无重年内无重大违法行为大违法行为n（3）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大权属纠纷重大权属纠纷n（4）最近）最近3年内主营业务和董事、高级管理人年内主营业务和董事、高级管理人员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更员未发生重大变化，实际控制人

27、没有发生变更西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2025l财务条件：财务条件：l（1）最近）最近3个会计年度净利润均为正数且累计个会计年度净利润均为正数且累计超过超过3000万元万元l（2）最近）最近3个会计年度经营活动产生的现金流个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过量净额累计超过5000万元；或者最近万元；或者最近3个会计个会计年度营业收入累计超过年度营业收入累计超过3亿元亿元l（3）发行前股本总额不少于）发行前股本总额不少于3000万元万元l（4）最近一期末无形资产）最近一期末无形资产(扣除土地使用权、扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后水面养殖权和采矿权等后

28、)占净资产的比例不占净资产的比例不高于高于20%l（5）最近一期末不存在未弥补亏损）最近一期末不存在未弥补亏损西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2026主板和中小板上市条件主板和中小板上市条件上市标准上市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模上海、深上海、深圳证券交圳证券交易所主板易所主板三年以上三年以上最近三个会计年度净最近三个会计年度净利润均为正数且累计利润均为正数且累计超过人民币超过人民币3000万元；万元；最近三个会计年度经最近三个会计年度经营活动产生的现金流营活动产生的现金流量净额累计超过人民量净额累计超过人民币币5000万元，或者最万元，或者最近三个会计年度营业

29、近三个会计年度营业收入累计超过收入累计超过3亿元亿元发行前股本总额不少发行前股本总额不少于人民币于人民币3000万元万元深圳证券深圳证券交易所中交易所中小企业板小企业板三年以上三年以上同上同上同上同上西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2027n创业板公司发行上市条件创业板公司发行上市条件n主体条件：主体条件：n（1）依法设立的股份有限公司）依法设立的股份有限公司n（2）持续经营时间在）持续经营时间在3年以上，且最近年以上，且最近3年无重年无重大违法行为大违法行为n（3）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大权属纠纷大权属纠纷n（4）最

30、近）最近2年内主营业务和董事、高级管理人员年内主营业务和董事、高级管理人员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更未发生重大变化，实际控制人没有发生变更西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2028l财务条件：财务条件：l（1）最近）最近2年连续盈利，最近年连续盈利，最近2年净利润累计年净利润累计不少于不少于1000万元，且持续增长；或者最近万元，且持续增长；或者最近1年年盈利，且净利润不少于盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营万元，最近一年营业收入不少于业收入不少于5000万元，最近两年营业收入万元，最近两年营业收入增长率均不低于增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常

31、性。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据损益前后孰低者为计算依据l（2）最近一期末净资产不少于）最近一期末净资产不少于2000万元，且万元，且不存在未弥补亏损不存在未弥补亏损 l（3）发行后股本总额不少于）发行后股本总额不少于3000万元万元l（4）经营成果对税收优惠不存在严重依赖）经营成果对税收优惠不存在严重依赖 ，不存在重大偿债风险不存在重大偿债风险 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2029创业板上市条件创业板上市条件上市标准上市标准运营记录运营记录盈利盈利规模规模标准标准1三年以上三年以上最近年两年连续盈利，最近年两年连续盈利，最近两年净利润累计最近两年净

32、利润累计不少于不少于1000万元，且万元，且持续增长持续增长最近一期末净资产不最近一期末净资产不少于少于2000万元，且不万元，且不存在未弥补亏损，发存在未弥补亏损，发行后股本总额不少于行后股本总额不少于3000万元万元标准标准2三年以上三年以上最近一年盈利，且净最近一年盈利，且净利润不少于利润不少于500万元，万元，最近一年营业收入不最近一年营业收入不少于少于5000万元，最近万元，最近两年营业收入增长率两年营业收入增长率均不低于均不低于30%同上同上西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2030n场外交易市场：场外交易市场：n产权交易市场产权交易市场n是目前我国场外股权交

33、易市场体系中存在时间最是目前我国场外股权交易市场体系中存在时间最长、规模最大的市场之一，由全国长、规模最大的市场之一，由全国200多家产权多家产权交易机构组成，遍布全国各地。交易机构组成，遍布全国各地。n代办股份转让系统代办股份转让系统n成立于成立于2001年，后于年，后于2006年增加中关村科技园非年增加中关村科技园非上市股份有限公司股份报价转让试点，由此形成上市股份有限公司股份报价转让试点，由此形成两大板块，即原代办股份转让系统（承接沪、深两大板块，即原代办股份转让系统（承接沪、深两市退市公司股权交易）和中关村股份报价系统两市退市公司股权交易）和中关村股份报价系统（为中关村科技园区内的股份

34、有限公司提供股权（为中关村科技园区内的股份有限公司提供股权转让平台）。转让平台）。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2031西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2032n股权交易市场股权交易市场n2008年，天津先后成立两家独立的股权交易所，年，天津先后成立两家独立的股权交易所，即天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所。即天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所。n天津股权交易所天津股权交易所采用公司制运作方式，主要为采用公司制运作方式，主要为“两高两非两高两非”（高新区内高新技术企业、非上市（高新区内高新技术企业、非上市非公众公司）企业股权和私募股权基

35、金的份额流非公众公司）企业股权和私募股权基金的份额流通提供规范有效的场所，其服务对象主要是高成通提供规范有效的场所，其服务对象主要是高成长、高科技企业和股权投资机构。长、高科技企业和股权投资机构。n天津滨海国际股权交易所天津滨海国际股权交易所定位于专业从事企业股定位于专业从事企业股权投融资信息交易的第三方服务平台，其股权范权投融资信息交易的第三方服务平台，其股权范围有进一步扩展，全国各地的股份公司和有限责围有进一步扩展，全国各地的股份公司和有限责任公司只要满足股交所的挂牌条件，均可申请挂任公司只要满足股交所的挂牌条件，均可申请挂牌。牌。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2

36、033n中国场外股权交易市场体系构成中国场外股权交易市场体系构成西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2034中国多层次资本市场体系框架中国多层次资本市场体系框架西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2035n一、证券经纪业务一、证券经纪业务n证券经纪业务是指投资银行接受客户委托，按照证券经纪业务是指投资银行接受客户委托，按照客户要求买卖证券的业务。投资银行从事证券经客户要求买卖证券的业务。投资银行从事证券经纪业务只是作为代理人，提供服务并收取佣金，纪业务只是作为代理人，提供服务并收取佣金，不持有证券头寸，不承担价格风险，扮演证券经不持有证券头寸，不承担价格

37、风险，扮演证券经纪商角色。纪商角色。n证券经纪商的类型：证券经纪商的类型：n以现场交易为主的证券经纪商以现场交易为主的证券经纪商n以非现场交易为主的网络经纪商以非现场交易为主的网络经纪商第二节第二节 投资银行业务投资银行业务西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2036n既有现场交易又有非现场交易综合证券商既有现场交易又有非现场交易综合证券商n证券经纪商的作用：证券经纪商的作用：n充当证券买卖的媒介充当证券买卖的媒介提供交易服务提供交易服务n佣金模式：佣金模式：提供交易服务，收取手续费。佣金提供交易服务，收取手续费。佣金反映的是一种纯粹的交易成本。反映的是一种纯粹的交易成本。

38、n提供投资咨询服务提供投资咨询服务提供咨询、顾问增加值提供咨询、顾问增加值服务服务n费用模式：费用模式：提供全方位、多样化、综合性的咨提供全方位、多样化、综合性的咨询和顾问服务，帮助投资者寻找新的投资机会，询和顾问服务，帮助投资者寻找新的投资机会，进行投资风险管理，使投资者的资本投入产生进行投资风险管理，使投资者的资本投入产生了附加值，而投资者为这种增加其收益的劳动了附加值，而投资者为这种增加其收益的劳动支付报酬即为费用。即对有附加值的商业活动支付报酬即为费用。即对有附加值的商业活动的支付。的支付。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2037n如美林证券的如美林证券的FC制

39、度。即制度。即 “理财顾问理财顾问”，同，同时也承担了时也承担了“市场营销市场营销”的角色。通过公司的的角色。通过公司的研发平台，由研发平台，由FC对客户提供投资建议。对客户提供投资建议。n以以美林证券美林证券为代表的为代表的“理财顾问理财顾问”经纪人模经纪人模式式FC制度，利用其专业化的经纪队伍与制度，利用其专业化的经纪队伍与庞大的市场研究力量为客户提供网上网下全方庞大的市场研究力量为客户提供网上网下全方位的理财服务，以高质量的咨询服务取胜。位的理财服务，以高质量的咨询服务取胜。n进一步发展到进一步发展到“现金管理账户（现金管理账户（CMA）”，经纪业务边界扩展，经纪业务向银行类业务渗经纪业

40、务边界扩展，经纪业务向银行类业务渗透。透。n以以“超越银行服务超越银行服务”经纪业务模式由经纪业务模式由“券商业券商业务全服务务全服务”向向“金融业务全服务金融业务全服务”转变。转变。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2038n如美林对如美林对5000万万1亿美元以上的高端客户，亿美元以上的高端客户，提供专门的顾问团队，顾问资历高；提供非常提供专门的顾问团队，顾问资历高；提供非常规投资品种，直接股权投资机会；提供遗产、规投资品种，直接股权投资机会；提供遗产、财务规划、慈善、税务建议；管家服务：财务财务规划、慈善、税务建议；管家服务：财务处理、财务汇总报告。等多渠道服务。处

41、理、财务汇总报告。等多渠道服务。n我国证券公司的经纪业务以佣金模式为主，佣我国证券公司的经纪业务以佣金模式为主，佣金对券商的利润贡献率逐渐向费用模式转型。金对券商的利润贡献率逐渐向费用模式转型。n2009年年3月月16日日，我国，我国证券经纪人管理条例证券经纪人管理条例暂行规定暂行规定正式出台，自正式出台，自2009年年4月月13日起实日起实施。我国开始实行证券经纪人制度。施。我国开始实行证券经纪人制度。n证券公司开始构建以证券经纪人制度为核心的证券公司开始构建以证券经纪人制度为核心的营销组织模式。营销组织模式。证券经纪人模式证券经纪人模式将成为行业发将成为行业发展的新引擎。经纪业务的新模式。

42、展的新引擎。经纪业务的新模式。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2039n二、证券自营业务二、证券自营业务n证券自营业务是指证券自营业务是指投资银行运用自有资金，买投资银行运用自有资金，买卖有价证券，以获取盈利的业务。投资银行从事卖有价证券，以获取盈利的业务。投资银行从事证券证券自营业务是为了自己买卖证券，从中自营业务是为了自己买卖证券，从中获利，获利，要求拥有一定的自有资金，并承担价格风险，扮要求拥有一定的自有资金，并承担价格风险，扮演证券自营商角色。演证券自营商角色。n证券自营商的类型：证券自营商的类型：n从事投资业务的投机商从事投资业务的投机商n从事套利业务的套利商

43、从事套利业务的套利商n从事风险套利业务的风险套利商从事风险套利业务的风险套利商西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2040n证券自营商的特点：证券自营商的特点：n必须拥有一定量的资金必须拥有一定量的资金n买卖证券以赚取价差为主买卖证券以赚取价差为主n承担自营交易的风险承担自营交易的风险n证券自营业务的管理：证券自营业务的管理：n自营业务具有高风险特征，对经营风险的控制自营业务具有高风险特征，对经营风险的控制主要从外部和内部进行。主要从外部和内部进行。n外部控制：外部控制：自营业务的规模、资产的流动性、自营业务的规模、资产的流动性、资产负债比例等；资产负债比例等；n内部控制：

44、内部控制：自营业务决策制度、自营业务操作自营业务决策制度、自营业务操作原则、自营业务的内部监督等。原则、自营业务的内部监督等。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2041n三、证券做市商业务三、证券做市商业务n证券做市商业务是指投资银行动用自己的账户证券做市商业务是指投资银行动用自己的账户从事证券买卖，通过不断的买卖报价来维持证从事证券买卖，通过不断的买卖报价来维持证券价格的稳定性和证券市场的流动性的业务。券价格的稳定性和证券市场的流动性的业务。投资银行从事做市商业务是为了创造证券市场，投资银行从事做市商业务是为了创造证券市场，承担价格风险，承担价格风险，扮演证券做市商角色

45、扮演证券做市商角色。n证券做市商不同于经纪商，它不是依靠佣金收证券做市商不同于经纪商，它不是依靠佣金收入，而是靠买卖价差价来获取收入。入，而是靠买卖价差价来获取收入。n证券做市商也不同于自营商，其一，做市商从证券做市商也不同于自营商，其一，做市商从事证券交易的主要动机是创造证券市场并从中事证券交易的主要动机是创造证券市场并从中获利；其二，做市商的买卖报价所限定的范围获利；其二，做市商的买卖报价所限定的范围狭窄，赚取的价差有限，承担的风险较小。狭窄，赚取的价差有限，承担的风险较小。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2042n做市商制度是指做市商进行双向报价，投资者做市商制度

46、是指做市商进行双向报价，投资者可以在做市商报出的价位上向做市商可以在做市商报出的价位上向做市商买进或卖买进或卖出证券。出证券。n1、交易制度的对比、交易制度的对比n指令驱动制度指令驱动制度（竞价交易制度）：价格由竞价（竞价交易制度）：价格由竞价形成，投资者买卖指令按价格优先、时间优先形成，投资者买卖指令按价格优先、时间优先原则，配对竞价成交。若无匹配的订单不能成原则，配对竞价成交。若无匹配的订单不能成交。交。第三节第三节 做市商制度做市商制度西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2043n报价驱动制度报价驱动制度（做市商制度）：做市商就其负（做市商制度）：做市商就其负责的证券

47、向投资者报出买价、卖价，投资者通责的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商匹配交易数量、交易价格。匹配交易数量、交易价格。n交易制度决定着证券市场的流动性、信息有效交易制度决定着证券市场的流动性、信息有效性、交易成本和市场稳定，由此决定证券市场性、交易成本和市场稳定，由此决定证券市场效率和均衡价格的形成。效率和均衡价格的形成。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2044n2、做市商制度的特点、做市商制度的特点n做市商只对某种或某几种特定的证券做市做市商只对某种或某几种特定的证券做市；n投资者的买进

48、订单与卖出订单不直接匹配投资者的买进订单与卖出订单不直接匹配；n做市商从其买卖报价的差额中赚取利润做市商从其买卖报价的差额中赚取利润；n如果市场波动过于剧烈如果市场波动过于剧烈，做市商可以退出做市；做市商可以退出做市；n做市商的报价和投资者的买卖订单大多数市场做市商的报价和投资者的买卖订单大多数市场是通过电子系统传送。是通过电子系统传送。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2045n3、做市商制度的形式、做市商制度的形式n做市的股票数量划分：做市的股票数量划分：n多元做市商制多元做市商制：每一种股票同时由多个做市商每一种股票同时由多个做市商来负责来负责；n特许做市商制特许做

49、市商制：一个做市商负责一个股票的交一个做市商负责一个股票的交易易。n做市的范围和时间划分：做市的范围和时间划分：n完全做市商制度：完全做市商制度：市场中交易的所有证券在所市场中交易的所有证券在所有交易时间都推行做市商制度。有交易时间都推行做市商制度。n混合做市商制度：混合做市商制度：市场中交易的某些证券在某市场中交易的某些证券在某些时间推行做市商制度。些时间推行做市商制度。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2046n纽约证券交易所与纳斯达克市场的对比纽约证券交易所与纳斯达克市场的对比n纽约证券交易所纽约证券交易所采用竞价为主、专家为辅的交采用竞价为主、专家为辅的交易机制，

50、由投资者的价格指令和交易所指定的易机制，由投资者的价格指令和交易所指定的专家为市场提供流动性。即竞价制与做市商制专家为市场提供流动性。即竞价制与做市商制的混合。的混合。n纽交所的专家制度是一种垄断性的做市商制度，纽交所的专家制度是一种垄断性的做市商制度，特许做市商制度，即交易所的每只股票只能有特许做市商制度，即交易所的每只股票只能有一位指定的专家来负责做市。一位指定的专家来负责做市。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2047n纳斯达克市场纳斯达克市场采用竞争性的做市商制度，流动采用竞争性的做市商制度，流动性来源于做市商的报价。性来源于做市商的报价。n纳斯达克的竞争性的做市

51、商制度，即每只股票纳斯达克的竞争性的做市商制度，即每只股票有多位做市商来负责做市（要求在其上市的每有多位做市商来负责做市（要求在其上市的每一个公司必须至少有一个公司必须至少有24名做市商），在纳斯名做市商），在纳斯达克市场上，活跃的股票通常有达克市场上，活跃的股票通常有30多个多个做市商，做市商，最活跃的股票有时会有最活跃的股票有时会有60个做市商，个做市商，甚至更多。甚至更多。n多元化的做市商制度，竞争性的市场结构增加多元化的做市商制度，竞争性的市场结构增加了市场的资金和交易的活跃程度，创造了更强了市场的资金和交易的活跃程度，创造了更强的流动性。的流动性。西南财经大学金融学院西南财经大学金融

52、学院2021-12-2048n纳斯达克市场纳斯达克市场的做市商主要有四种类型：的做市商主要有四种类型：n（1）批发做市商：主要针对机构客户和其他）批发做市商：主要针对机构客户和其他经纪商；经纪商；n（2）零售做市商：主要服务于机构和个人投）零售做市商：主要服务于机构和个人投资者；资者；n（3）机构做市商：专门为养老基金、共同基）机构做市商：专门为养老基金、共同基金、保险公司、资产管理公司等执行大额交易；金、保险公司、资产管理公司等执行大额交易；n（4）地区性做市商：主要服务于某一特定地）地区性做市商：主要服务于某一特定地区上市公司和投资者。区上市公司和投资者。n纳斯达克对市场进行了细分、定位，

53、做市商制纳斯达克对市场进行了细分、定位，做市商制度成就了纳斯达克。度成就了纳斯达克。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2049n4、做市商制度的利弊、做市商制度的利弊n做市商制度的优点做市商制度的优点n（1）成交及时）成交及时n（2）价格稳定）价格稳定n（3）矫正买卖指令不均衡现象）矫正买卖指令不均衡现象n（4）抑制股价操纵）抑制股价操纵n做市商制度的缺点做市商制度的缺点n （1）缺乏透明度）缺乏透明度n （2）增加投资者负担）增加投资者负担n （3）可能增加监管成本）可能增加监管成本n （4）可能滥用特权）可能滥用特权西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-1

54、2-2050n评价：做市商制度评价：做市商制度n做市商制度有利于提高证券市场的流动性，但做市商制度有利于提高证券市场的流动性，但在一定程度上降低了透明度。做市商制度在处在一定程度上降低了透明度。做市商制度在处理大宗交易、抑制股价操纵、降低信息成本和理大宗交易、抑制股价操纵、降低信息成本和交易成本等方面提高了市场效率，但也可能在交易成本等方面提高了市场效率，但也可能在做市商合谋等方面破坏市场效率。做市商制度做市商合谋等方面破坏市场效率。做市商制度能够在一定程度上起到稳定市场的作用。能够在一定程度上起到稳定市场的作用。n流动性、透明度、有效性和稳定性流动性、透明度、有效性和稳定性构成了证券构成了证

55、券交易制度目标的四个方面，这四个方面基本是交易制度目标的四个方面，这四个方面基本是一致的，但也存在矛盾，推行做市商制度对某一致的，但也存在矛盾，推行做市商制度对某些指标有正面影响，但对另一指标却有负面影些指标有正面影响，但对另一指标却有负面影响。制度的设计应根据特定时期所要达到的目响。制度的设计应根据特定时期所要达到的目标来选择。标来选择。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2051n5、我国证券市场引入做市商制度的思考、我国证券市场引入做市商制度的思考n我国证券市场目前没有真正意义的做市商制度我国证券市场目前没有真正意义的做市商制度n2001年年8月，中国人民银行批准月，

56、中国人民银行批准9家商业银行开家商业银行开展债券的双边报价业务，构建了初步意义上的展债券的双边报价业务，构建了初步意义上的债券做市商制。但并不完善，主要功能是债券做市商制。但并不完善，主要功能是报价报价n2005年年，深交所推出，深交所推出LOF基金，引入了基金，引入了主交易主交易商制度商制度，即市场在一定时间内出现无合理买方，即市场在一定时间内出现无合理买方报价时，由若干主交易商负责持续报价，以维报价时，由若干主交易商负责持续报价，以维护交易的稳定运行。护交易的稳定运行。 LOF的主交易商只是在的主交易商只是在市场没有合理买市场没有合理买盘盘时，充当网上交易的买方对时，充当网上交易的买方对手

57、，还不是完整意义上的做市商制度。手，还不是完整意义上的做市商制度。n我国做市商制度的推出可考虑在我国做市商制度的推出可考虑在ETF基金和中基金和中小板、创业板试行。小板、创业板试行。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2052n融资融券又称证券信用交易，是指证券公司向融资融券又称证券信用交易，是指证券公司向投资者投资者出借资金出借资金供其买入上市证券或者供其买入上市证券或者出借上出借上市证券市证券供其卖出的经营活动。供其卖出的经营活动。n1、融资融券的分类、融资融券的分类n融资融券包括两个层次：一是证券公司对投资融资融券包括两个层次：一是证券公司对投资者的融资融券；二是金融

58、机构对证券公司的融者的融资融券；二是金融机构对证券公司的融资融券。目前我国实行的是第一层次的融资融资融券。目前我国实行的是第一层次的融资融券。券。n融资融券交易分为两类：融资交易与融券交易融资融券交易分为两类：融资交易与融券交易第四节第四节 融资融券融资融券西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-2053n融资交易融资交易：是借钱买证券，也就是证券公司借：是借钱买证券，也就是证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，即款给客户购买证券，客户到期偿还本息，即买买空空。融资交易，出于投资者对融资买入标的证。融资交易，出于投资者对融资买入标的证券价格将券价格将上涨上涨的预期，投资

59、者融资买入证券同的预期，投资者融资买入证券同时作为投资者对证券公司垫付资金的担保。时作为投资者对证券公司垫付资金的担保。n融券交易融券交易：是客户向证券公司借证券来卖，客：是客户向证券公司借证券来卖，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，即即卖空卖空。融券交易，出于投资者对融券卖出标。融券交易，出于投资者对融券卖出标的证券价格将的证券价格将下跌下跌的预期，投资者融券卖出所的预期，投资者融券卖出所得资金同时作为投资者对证券公司垫付证券的得资金同时作为投资者对证券公司垫付证券的担保。担保。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2021-12-205

60、4n融资融券是一种融资融券是一种信用交易制度信用交易制度，是，是信用交易信用交易和和现货交易现货交易相结合的交易方式，为没有足额的现相结合的交易方式，为没有足额的现金、没有足额的证券的投资者提供了交易机会金、没有足额的证券的投资者提供了交易机会和获利机会，创造了做空机制。和获利机会，创造了做空机制。n2、融资融券的积极作用、融资融券的积极作用n（1）提高证券市场的流动性）提高证券市场的流动性n融资融券交易可以在一定程度上融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证放大资金和证券供求券供求，增加市场的交易量，从而活跃证券市，增加市场的交易量，从而活跃证券市场，增加证券市场的流动性。场，增加证券市场的