观点荟萃·宏观研究报告20160215—20160219

1、键入文档标题2016年2月19日 观点荟萃·宏观研究报告本期目录-【海通证券观点】3外贸仍在恶化，贬值压力缓解3【申万宏源观点】4今年出口增速或止跌 拉动经济作用望提升4宽货币叠加季节性 信贷社融再创新高6【国泰君安观点】8短期因素推升CPI、PPI，汇率暂稳股市修复8外汇占款降幅收窄，汇率暂稳股市修复9【华泰证券观点】9春节因素推升物价回暖，全年通胀仍然温和10【招商证券观点】10信贷增长放量恐难持续10(02月15日02月19日)观 点 荟 萃导读：本期我们根据优品数据资讯研报库中120条宏观分析研报统计，共有44家机构发布了点评研报,点评内容主要聚集在外贸数据、金融数据、PMI

2、指数、人民币贷款、社融规模、CPI、PPI、汇率、人民币贬值、通货膨胀、货币政策、信贷、货币数据等热点事件中。对此，我们从近一周点评研报的机构中选择部分机构对部分焦点事件的观点点评进行汇总，以供投资者参考！机构研报点评量统计图(篇)（注:“其他”为部分券商只点评了一两篇或是无具体点评内容的研报的综合数量。）【海通证券观点】02月15日02月19日期间，根据优品资讯研报库中统计显示，海通证券撰写研报10篇。海通证券分析师姜超等02月16日发表的外贸仍在恶化，贬值压力缓解16年1月外贸数据点评的评论值得关注！提及内容、关键字：外贸数据等；主要观点:外贸仍在恶化，贬值压力缓解一、出口降幅扩大。16年

3、1月美元口径出口同比下降11.2%，跌幅扩大且远低于预期。全球经济不景气，宽松货币作用有限，中国外贸也受到拖累。 11 / 11中国进出口总额增速、出口增速（%）进出口季调当月环比增速（%）二、外需普遍恶化。对美（-9.9%）、日（-6%）、东盟（-18%）跌幅均扩大，对欧（-12%）、港（-2.8%）、韩（-16%）由正转负，对印增速下降。三、各类出口均下滑。1月我国一般贸易出口增速由正转负，降至-7.5%，加工贸易出口增速由-10.3%下滑至-18.8%。月劳动密集型产品出口增速由3.8%转为-6.3%，高新技术产品出口增速骤降至-9.9%。四、内需未见起色。1月进口同比-18.8%，跌幅

4、继续扩大，国内经济面临转型，短期内需未见起色，而大宗商品价格暴跌也拖累进口。五、顺差仍高，贬值压力缓解。1月顺差微升至633亿美元，处于历史最高点，外储虽下降994亿美元但好于预期。春节假期全球市场巨震，耶伦证词鸽派美元贬值，离岸人民币大幅升值，短期汇率贬值压力缓解，助于减缓资金流出。六、短期看外贸仍将延续弱势格局。预测16年2月出口增速-16.4%，进口增速-19.9%，顺差545亿美元。【申万宏源观点】02月15日02月19日期间，根据优品资讯研报库中统计显示，申万宏源撰写研报7篇。申万宏源分析师李慧勇等在2016年02月16日发表的今年出口增速或止跌拉动经济作用望提升2016年1月进出口

5、数据分析、02月17日发表的宽货币叠加季节性信贷社融再创新高2016年1月金融数据分析的评论值得关注！提及内容、关键字：金融数据、PMI指数、人民币贷款、社融规模等；主要观点:今年出口增速或止跌 拉动经济作用望提升按美元计，中国1月出口同比下降11.2%，预期下降0.7%，前值下降1.4%；进口同比下降18.8%，预期下降2.4%，前值下降7.6%。贸易顺差632.87亿美元，预期608.2亿美元，前值600.39亿美元。出口增速低于预期，主要是因为春节放假、外需疲软等因素共同作用，抵消了去年同期低基数影响。从海外主要经济体PMI等指标来看，外部环境整体仍然低迷，成熟经济体的复苏基础并不牢固，

6、美日欧央行近期相继加大宽松力度或是发表鸽派声明。但是，出口先导指数一年来首次环比回升，显示未来出口形势或将有所改善。12月中采PMI新订单和进口分项指数大幅下滑，内需依然不振，而且大宗商品价格仍维持低位。进口跌幅超预期扩大，预期中的低基数影响也未能起效，显示进口并没有实质性改善。今年出口或止跌。一方面，2016年外围环境会略好于2015年。IMF预测今年全球经济增速在3.4%左右，较去年小幅上升0.3个百分点，全球经济复苏的趋势仍将延续，外需有望改善。另一方面，伴随着人民币汇率的调整，人民币实际汇率过高抑制出口的局面可能有所缓解。综合判断，2016年我国出口或止跌，对中国经济的拉动作用有望提升

7、。出口跌幅意外扩大，进口增速大跌对发达地区出口下跌，深入负增长各国PMI整体略有下跌，外部环境仍然低迷出口先导指数一年来首次环比回升，未来出口形势或将改善宽货币叠加季节性 信贷社融再创新高中国1月M2同比增长14%，预期13.3%，前值13.3%。1月新增人民币贷款25100亿元，预期18285.7亿元，前值5978亿元。1月社会融资规模34200亿元，前值亿元。1月贷款新增高于预期，并大幅高于前值。受季节性因素影响，1月的人民币贷款总会大幅增加。譬如2014年1月新增13190亿，2015年1月新增14708亿元。但此次贷款新增显著高于预期，并创出历史新高。其中，短期贷款和票据融资增加734

8、8亿元。中长期贷款大幅增加8995亿元，主要受房地产销售和投资拉动。其中，企业中长期贷款大幅增加7136亿元，前值3464亿元，居民中长期贷款增加1859亿元，前值2924亿元。中长期贷款在实体经济贷款中所占比重为60.3%，前值78.2%。1月贷款新增2.51万亿元，高于预期1月社融规模大幅增加，同比67.08%，环比大增88.42%。主要受新增人民币贷款拉动。表外业务同比均大增，委托和信托贷款分别增加2175亿元和552亿元，去年同期分别为亿元与52亿元。直接融资继续保持快速增长，债券融资增加4547亿元（12月为亿元），股票融资增加1469亿元（12月为1531亿元），同比均大幅增加。1

9、月份社融大幅增加，主要受新增贷款拉动（亿元）1月中长期贷款大幅增加（亿元）M2同比增长14%，前值13.3%，仍保持高位。1月M1同比增长18.6%，前值15.2%。由于M1增速高于M2，M2与M1的差额虽继续扩大，但同比降至12.18%，前值12.61%。推动M2高增长的因素继续发挥作用，包括企业存款明显增加带动M1、地方债务置换以及货币乘数处于高位等因素，贸易顺差同比和环比也均有显著增加。1月份M2同比增加14%，M1同比增加18.6%该券商在12月的数据点评中提出宽货币、弱经济概念，1月份数据再次验证这一判断。尽管由于季节性，信贷社融会下降，但2016年宽货币弱经济格局不会改变。2015

10、年货币高增长，经济低增长形成反差明显，在国家实施宽松的货币政策推进供给侧改革的背景下，宽货币，弱经济的格局有望在2016年延续。【国泰君安观点】02月15日02月19日期间，根据优品资讯研报库中统计显示，国泰君安撰写研报6篇。国泰君安分析师任泽平等在2016年02月19日发表的短期因素推升CPI、PPI，汇率暂稳股市修复点评1月物价数据、外汇占款降幅收窄，汇率暂稳股市修复点评1月外汇占款数据的评论值得关注。提及内容、关键字：CPI、PPI、汇率、人民币贬值等；主要观点:短期因素推升CPI、PPI，汇率暂稳股市修复CPI涨幅低于预期或源于权重调整。该券商测算，食品价格权重下调或是1月CPI同比涨

11、幅低于市场预期的主要原因。随着经济社会发展和居民消费支出结构变化，食品价格权重下调是大势所趋，本次调整并非意在压低CPI。剔除食品和能源后的核心CPI同比1.5%，与前值基本持平，表明核心CPI仍保持低位平稳。食品价格涨幅较高，非食品价格微涨。食品价格连续3个月反弹。食品价格上涨主要受春节因素和寒潮天气影响，春节前猪肉市场需求增加，推动猪价同比上涨18.8%，影响CPI上涨约0.44个百分点；强寒潮天气下鲜菜生产和运输成本提高，致使鲜菜价格上涨14.7%，影响上涨约0.37个百分点。1月非食品价格同比1.2%，略高于前值，环比0.6%，高于前值-0.03%。PPI降幅收窄主要受低基数影响，留意

12、近期美元走弱、油价反弹、信贷放量和政策稳增长等对短期物价的支撑。1月PPI同比和环比降幅分别较前值收窄0.6个和0.1个百分点。生产资料价格同比-6.9%，影响PPI下降约5.2个百分点，较前值收窄0.6个百分点。PPI同比降幅收窄主要是受低基数影响，翘尾因素约为-4.8个百分点，新涨价因素约为-0.5个百分点。1月统计局和财新PMI依然双双低于荣枯线，降幅收窄不宜过度解读。CPI和PPI双升利好近期修复行情。近期市场企稳反弹是对前期过度悲观预期的修复，把握两会前后（政协3月3-13日、人大3月日）博弈的时间窗口。在这波修复行情中，配置的方向在前期超跌的成长股（风险偏好修复）、两会政策主题、业

13、绩预增、供给侧改革、原油减产预期等。只是，这是A股第二波调整完成后的一次修复行情，别涨着涨着又想多了。除非有超预期，熊市反弹会一波比一波弱，全年主基调休养生息。外汇占款降幅收窄，汇率暂稳股市修复中国1月末央行口径外汇占款下降6445亿元，至24.2万亿元人民币。降幅较前值收窄，为历史第二大降幅。降幅较大主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响，降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。1月央行口径外占降幅6445亿元，较前值收窄637亿元，为历史第二大降幅。2015年，央行口径外汇占款除1月和10月小幅回升外，其余10个月均不同程度下降，2015年12月创下史上最大跌幅7082亿元。外占和外

14、储均呈降幅收窄，1月外汇储备降幅995亿美元，低于前值1079亿美元，也低于市场预期的1178亿美元。春节过后人民币中间价企稳回升，主要源于两个预期差，一是美国经济疲软和美国加息预期被市场大幅下调，使得美元升值预期减弱，二是央行连续释放维稳信号、中美政策协调、外储降幅低于预期和贸易顺差高于预期等，使市场逐步认可央行维稳人民币的决心和能力。周小川行长“不让投机力量主导市场情绪”的表态更是让投机力量选择“知难而退”。人民币预期短期趋稳，有利于改善风险偏好，缓解资金流出压力，未来中长期人民币汇率前景取决于中国经济增长前景，而这进一步取决于改革进展，尤其在市场对改革方案“审美疲劳”以后，需观察落地攻坚

15、的政治经济学条件进展情况。近几个月央行虽未降息降准，但采用多种操作对冲外汇占款下降影响。2016年1月，央行通过公开市场操作和MLF操作累计净投放20375亿元，同月M2货币供应同比14%，高于前值0.7个百分点。据Wind资讯报道，2月18日央行询价MLF操作并表态延续前期增加公开市场操作频率的有关安排。维持货政继续宽松，但边际不如20142015年判断。【华泰证券观点】02月15日02月19日期间，根据优品资讯研报库中统计显示，华泰证券撰写研报5篇。华泰证券张晶在2016年02月18日发表的春节因素推升物价回暖，全年通胀仍然温和2016年1月物价数据点评评论值得关注！提及内容、关键字：通货

16、膨胀、货币政策等；主要观点:春节因素推升物价回暖，全年通胀仍然温和中国的物价有着明显的季节性规律，春节前后消费品价格会季节性的回升，而1月份中采PMI为49.4%，为2015年以来的新低，这说明1月份中国经济仍然低迷，总需求并未出现明显的回升。天气寒冷和春节因素导致食品价格大幅攀升，这是导致物价回升的主要原因。食品价格同比上涨4.1%，比上个月回升1.4个百分点；非食品价格同比上涨1.2%，比上个月回升0.1个百分点，非食品价格涨幅并没有明显的拉升。从往年经验来看，春节后由于气温的回升和假日因素的消失，食品价格会出现大幅回落，各个月食品价格的涨幅又会回归正常，这无需过度担忧，但是要警惕1月份新

17、增信贷和社会融资规模的大幅攀升。信贷和社会融资的攀升往往会带来信用的扩张和总需求的拉升，物价也会被拉升。由于“去产能、去库存”仍然是2016年中国宏观经济政策的主基调，预计2月份以后新增信贷和社会融资规模会大幅下降，经济增速下行仍然是主要矛盾，物价不会有明显的回升。预计2016年2月份CPI同比上涨2.2%，全年CPI同比上涨1.6%。2016年1月份PPI环比下跌-0.5%，环比跌幅并未明显收窄，同比跌幅的收窄主要由于基数原因。在新兴市场经济低迷，中国上游产业产能过剩的背景下，国际大宗商品价格仍然会低迷，但是随着上游产业纷纷开始去产能，供给端会有明显的收缩，国际大宗商品的价格也许正在接近底部

18、。由于低基数的原因，下半年PPI跌幅会有明显的收窄，但是全年跌幅维持在-4.5%左右，预计2016年2月份PPI同比下跌-4.9%。2016年经济仍然低迷，上游产业的“去产能、去库存”将会导致工业部门经济增速下行，货币政策仍然为适度宽松。财政政策仍然会积极，2015年实际赤字率为3.5%，该券商预计2016年赤字率有可能提高到3.5-4.0%之间。风险提示：中国经济增速超预期下行；美国增速不达预期。【招商证券观点】02月15日02月19日期间，根据优品资讯研报库中统计显示，招商证券撰写研报5篇。招商证券谢亚轩等在2016年02月17日发表的信贷增长放量恐难持续2016年1月金融货币数据点评评论

19、值得关注！提及内容、关键字：信贷、货币数据等；主要观点:信贷增长放量恐难持续1、贷款新增量超预期，主要是银行利润下行压力较大，在早投放早收益、以及抢夺优质客户的驱动下年初贷款突击投放。人民币贷款新增2.51万亿元，老口径为2.54亿元，贷款结构较好。受益于稳增长政策，专项金融债的配套贷款投放较多，企业中长期贷款占全部信贷的比例为34%，创近5个月来新高。票据融资占比为15%，由12月的负增长转为正值，也高于历史同期水平。去年年末房地产销售旺盛，拉动住房按揭需求增加，居民中长期贷款亦创历史新高至4783亿元。2、信贷投放较多，M2同比增速升至14.0%。财政性存款增加5119亿元，低于15年同期，存款增长放缓、而投放增多，反映出经济下滑对积极财政的压力。M1同比创新高至18.6%，尽管年前发放奖金等原因，非金融企业存款会向居民存款转