投资持续超越指数培训资料(共40页).ppt

1、12主讲人主讲人 袁华明袁华明n1997年获北京理工大学通信与电子系统硕士学位n早年就职于CASCO、AGILENT中国、MOTOROLA中国研发中心以及Star Solution等国内外知名企业从事技术开发以及管理工作n2011年，作为源创投资有限公司合伙人，从事行业研究工作n2015年，加入华辉创富投资管理有限公司，任投研总监3目录业绩持续超越指数业绩持续超越指数二市场未知理论方法市场未知理论方法一4股票主动管理型产品股票主动管理型产品 基金名称基金名称成立日期成立日期估值日期估值日期最新累计最新累计净值净值沪深沪深300300指数同期指数同期涨幅涨幅超越同期沪深超越同期沪深300300指

2、数指数价值星一号2015/11/52017/3/171.1550 -7.02%22.52%22.52%菁英176号2016/1/142017/3/171.3126 6.96%24.3%24.3%价值星八号2016/1/182017/3/171.3050 10.06%20.44%20.44%价值星十号2016/11/152017/3/171.0692 0.46%6.46%6.46%价值星十一号2016/12/222017/3/171.0792 3.30%4.62%4.62%5 20162016年市场收益盘点年市场收益盘点2016年平均每位股民的亏损额达到5万元。数据来源：中登公司、上交所、深交所

3、2016年公募股票型基金的平均收益-11.7%, 18%的公募型股票型基金全年收益为正 私募股票策略基金平均收益率为-6.72%数据来源：东方财富网、格上理财2016年沪深300指数涨幅-11.28%，中证500指数涨幅-17.78% 中小板指数涨幅-22.89%，创业板指数涨幅-27.71%。2016年华辉价值星八号收益18%18%，华辉创富-私募学院菁英176号收益14.56%14.56%。620162016年股票投资选择以及结果分析年股票投资选择以及结果分析 假定一个投资者在2016年有100万，在年初时做了投资选择，投资选择盈亏（万）投资结果（万）个人投资-595私募股票型基金-6.7

4、293.38公募股票型基金-11.788.3沪深300指数基金-11.888.2华辉星8号181187华辉股票型基金华辉股票型基金20162016年业绩与公募基金前年业绩与公募基金前5 5名的比较名的比较 注：公募基金业绩数据来源东方财富网 华辉基金名称华辉基金名称1616年收益年收益公募基金名称公募基金名称1616年全国排年全国排名名1616年收益年收益华辉价值星八号基金18%圆信永丰优加生活117.96%嘉实环保低碳216.5%工银瑞信文体产业315.72%中欧时代先锋415.03%华辉创富-私募学院菁英176号基金14.56%泓德战略转型512.41%8特别展示特别展示 实盘实盘10年百

5、倍收益账户年百倍收益账户本账户本账户20062006年年0101月月1111日至日至20152015年年0808月月1010日收益为日收益为112.46112.46倍。倍。同期市场涨幅为同期市场涨幅为3.243.24（择时），本账（择时），本账户超越市场户超越市场34.734.7倍（选股）。倍（选股）。 收益率计算方法参考自收益率计算方法参考自证券投证券投资基金信息披露编报规则资基金信息披露编报规则。9交易账户说明交易账户说明账户基本情况介绍账户基本情况介绍n本账户是真实账户n账户从2006年6月到-2015年8月，10年间有112倍收益。2006年有少量资金进出，没有融资融券。为了方便查阅而

6、不影响操作，相关股票已转入信用账户n这个账户在10年的绝大多数情况下都是满仓状态；换手率很低，10年的操作用一张A4纸就可以打印下来。买卖股票基本上都是沪深300成分股10交易账户说明交易账户说明账户信息账户信息n开户券商：安信证券股份有限公司n资金账号：980000000230n交易密码：160530（定期会做出修改，修改后会告知）n建议在安信证券官网（）下载n账户信息咨询联系方式： 马小姐 0757-8629791811目录业绩持续超越指数业绩持续超越指数二市场未知理论方法市场未知理论方法一12华辉投资理论基础华辉投资理论基础市场已知的理论和方法是无效的市场未知的理论和方法才可能持续超越指

7、数13华辉投资理论基础的由来华辉投资理论基础的由来n提出者： 袁华星袁华星 n提出时间： 大约2004 2005年间 n提出原因： 从1994年进入港澳信托（现中银国际证券），后进入东方证券，历任券商研发投资部经理、营业部经理、经纪业务管理部经理等高层职位。10多年的投资理论学习，投资经验总结以及对各种投资现象的观察思考，顿悟出“已知理论是无效的”道理，并以此发展出自己的投资理论体系。14观察观察1 1：大多数投资者是理想丰满，现实骨感：大多数投资者是理想丰满，现实骨感 市场投资者市场投资者理想理想现实现实投资业绩投资业绩超额收益越多越好绝大多数人跑不赢指数（包括掌握着最新投资理论以及工具、聪

8、明的基金经理）理论学习理论学习精研各种投资理论实践中不断提高新的理论层出不穷实践中总是棋输一着15观察观察2 2 美国投资理论发展史美国投资理论发展史基本分析法是以企业价值作为主要研究对象，以大概测基本分析法是以企业价值作为主要研究对象，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。票价格进行比较，形成相应的投资建议。格雷厄姆，巴菲特的成功让基本分析流行起来格雷厄姆，巴菲特的成功让基本分析流行起来技术分析技术分析是从股价是从股价变化的历变化的历史图表入史图表入手，对股手，对股票市场波票市场波动规律进动

9、规律进行分析的行分析的方法总和。方法总和。技术分析技术分析认为市场认为市场行为包容行为包容消化一切，消化一切，股价波动股价波动可以定量可以定量分析和预分析和预测，如道测，如道氏理论、氏理论、波浪理论、波浪理论、江恩理论江恩理论等等1958年，费雪指出股价既取决于即期业绩，也取决于市年，费雪指出股价既取决于即期业绩，也取决于市盈率。而市盈率与企业的成长性相关盈率。而市盈率与企业的成长性相关巴菲特说他是巴菲特说他是85%格雷厄姆，格雷厄姆，15%费雪费雪1966年，美国经济学家弗农提出可以根据企业在生命周年，美国经济学家弗农提出可以根据企业在生命周期中期中(发展、成长、成熟、衰退发展、成长、成熟、

10、衰退)的阶段性对竞争形态进行的阶段性对竞争形态进行更细致分析，也就是生命周期理论更细致分析，也就是生命周期理论互联网企业的成长性很难界定。互联网企业初期往往亏损，互联网企业的成长性很难界定。互联网企业初期往往亏损，但后期互联网企业有赢家通吃的特性。于是发展出互联网但后期互联网企业有赢家通吃的特性。于是发展出互联网企业估值理论企业估值理论1976年，格雷厄姆提出价值投年，格雷厄姆提出价值投资已死资已死2008年，巴菲特开赌，对冲基年，巴菲特开赌，对冲基金很难战胜指数金很难战胜指数1993年，彼得林奇提出业余投年，彼得林奇提出业余投资者比专业投资者业绩更好资者比专业投资者业绩更好观察观察3 3：学

11、大师：学大师 成不了大师成不了大师n投资大师们普遍不看好聪明的、掌握着最新的投资理论以及交易工具的华尔街基金经理们。n大师们（格雷厄姆，费雪，巴菲特）很成功。但别人用他们的方法，却很难复制成功n巴菲特自称85%格雷厄姆+15%费雪，很成功，但他又笃信掌握着最新投资理论（包括格雷厄姆+费雪）的投资人们很难跑赢指数。1617观察观察4 4：巴菲特：巴菲特1010年赌局年赌局 “对冲基金赢不了指数对冲基金赢不了指数”n赌神 “巴菲特”- 100万美元，以2008年开始的10年为限，巴菲特赌对冲基金的表现跑不赢指数基金。【结果】指数基金平均增长年率为7.1%，五只一篮子对冲基金平均增长年率为2.2%。

12、也就是说，如果同时在2008年将1百万美元投入指数基金和对冲基金，收益将是85.4万和22万美元的差别 18华辉投资理论基础华辉投资理论基础市场已知的理论和方法是无效的市场未知的理论和方法才可能持续超越指数19逻辑推演逻辑推演 “超越指数很难超越指数很难”用市场已知的理论和方法无法超越市场华尔街基金经理用市场已知理论和方法指导投资华尔街基金经理超越不了指数20逻辑推演逻辑推演 “新理论层出不穷新理论层出不穷” 用市场已知的理论和方法无法超越市场新理论逐渐被市场知晓理论逐渐失效发展更新理论21理论推导华辉投资理论基础理论推导华辉投资理论基础可否用推导的方式得出华辉的投资理论基础呢？即，市场已知的

13、理论和方法是无效的市场未知的理论和方法才可能持续超越指数场景分析场景分析 “市场已知的理论是无效的市场已知的理论是无效的”苹果批发商版苹果批发商版n假定A地是苹果生产基地，以1元/斤的成本，无限量供应本地和外地苹果。苹果经销商负责从A地买入苹果，拉到外地销售。n再假定起始时 ，A地没有外运渠道，苹果物流成本比较高，为4元/斤n假定过了一段时间，一条铁路通了，苹果物流成本降为2元/斤【问题】苹果经销商什么情况下，以什么样方式可获取超额利润？2223场景演绎场景演绎 “苹果批发商苹果批发商” 的超额收益的超额收益场景场景1 1： A A地苹果成本地苹果成本1 1元，交通不畅，物流成本元，交通不畅，

14、物流成本4 4元元/ /斤，外地苹果价格：斤，外地苹果价格： 5 5元元/ /斤斤场景场景2 2： A A地苹果成本地苹果成本1 1元，新通铁路降物流成本为元，新通铁路降物流成本为2 2元元/ /斤，外地苹果价格：斤，外地苹果价格： 3 3元元/ /斤斤催化剂本地和外地通了铁路过程外地苹果价格逐渐由5元降为3元结果批发商获得买卖差价收益场景演绎场景演绎 “苹果定价理论苹果定价理论” 诞生诞生n【思考】在“场景1”和”场景2”下，苹果批发商无法获取超额收益n【思考】苹果批发商在 “场景1” 迁徙到“场景2” 的过程中，通过买卖获取了超额收益。只要外地苹果还在3元/斤以上，苹果批发商们就可以不断获

15、取超额收益n假定某种机缘，有专家对苹果批发商的情形进行了研究，并得出结论，外地苹果合理价格 = A地苹果价格 + 物流成本【盈利模型】 - 当“外地苹果价格 A地苹果价格 + 物流成本”时，存在买卖差价收益这个理论被称为“苹果定价理论”，广泛传播并被接受n又过了一段时间，假定A地修了公路到外地，苹果物流成本降为1元/斤 2425场景演绎场景演绎 “苹果批发商苹果批发商” 的超额收益消失了的超额收益消失了场景场景2 2 A A地苹果成本地苹果成本1 1元，新通铁路降物流成本为元，新通铁路降物流成本为2 2元元/ /斤，外地苹果价格：斤，外地苹果价格： 3 3元元/ /斤斤场景场景3 3： A A

16、地苹果成本地苹果成本1 1元，新通公路降物流成本为元，新通公路降物流成本为1 1元元/ /斤，外地苹果价格：斤，外地苹果价格： 2 2元元/ /斤斤催化剂本地和外界间通了公路结果由于“苹果定价理论” ，外地苹果价格直接降为2元/斤，批发商无法获得买卖差价收益场景思考场景思考 “苹果定价理论苹果定价理论”导致苹果经销商不挣钱了导致苹果经销商不挣钱了n【思考】“苹果定价理论”正确的描述了批发商在苹果市场的盈利模型n【思考】由于有了“苹果定价理论”，市场根据物流成本的变化直接给出了苹果合理价格。导致市场由“场景2”直接到“场景3”n【思考】由于苹果价格由3元/斤降为2元/斤，苹果批发商无法获得类似“

17、场景1”过渡到“场景2”时的盈利空间n【结论】正确、有效且被应用的正确、有效且被应用的“苹果定价理论苹果定价理论”，消灭了，消灭了 “苹果定价理苹果定价理论论”描述的盈利空间描述的盈利空间26苹果市场苹果市场 V.S. V.S. 资本市场资本市场27苹果市场资本市场苹果批发商苹果批发商买卖苹果，只要“苹果卖价苹果买价+物流成本”，可以获利投资人投资人买卖股票，只要“卖股票价格买股票价格”，可以获利专家专家 “ “苹果定价理论苹果定价理论” ”外地苹果合理价格 = A地苹果价格 + 物流成本【盈利模型】 - 当“外地苹果价格 外地苹果合理价格 ”时格雷厄姆格雷厄姆 “ “基本分析基本分析” ”股

18、票合理价格 = 内在价值【盈利模型】 - 当“股票价格 股票合理价格”时“ “苹果定价理论苹果定价理论” ”无效无效外地苹果价格根据“苹果定价理论”计算的合理价格波动，苹果批发商没有了“苹果定价理论”描述的盈利空间格雷厄姆说格雷厄姆说“ “价值投资已死价值投资已死” ”股票价格根据“基本分析”计算的内在价格波动，投资人没有了“基本分析” 描述的盈利空间华辉观点华辉观点 - - 理论自我毁灭理论自我毁灭市场上，任何被人发现且行之有效的理论都无一例外的将毁灭它自己。市场上，任何被人发现且行之有效的理论都无一例外的将毁灭它自己。市场对有效规律的一致认可，会导致价格迅速达到该理论认可价格。理论越有效，

19、越被认可，价格达到认定价格的速度就越快，进而导致该理论无法用于指导投资。-资本市场信息传播接近零成本，价格博弈体系充分完备特性，导致股票价格会直接达到理论期望价格。“理论自我毁灭” 在资本市场上表现得更加充分，这就是资本市场上 “已知的理论和方法”失效的机理所在。市场已知的理论和方法无法超越指数市场未知的理论和方法才可能持续超越指数2829华辉观点：投资理论基础为什么重要？华辉观点：投资理论基础为什么重要？因为“市场已知的理论和方法是无效的”，所以在进行已有投资理论学习时，会更多考量投资理论产生的背景，以及它适合的边界条件。学其 神，而忘其形（类似张无忌学习太极拳的过程），研究发展自己的投资理

20、论方法。市场已知的方法和消息不是投研的重点。我们关注以及分析的是市场未知的部分，减少了投资研究的工作量以及出错概率。1.虽然市场已知理论和方法是无效的，但理论和方法以及由此而来的结论是正确的。我们会用券商研究员以及市场人士的研究成果，作为我们投研的基础30华辉观点：市场未知理论的特征华辉观点：市场未知理论的特征n一定是复杂的。简单的早已被发现并应用，进而无效。n是逻辑上可推演的。股价涨跌很难确定，但是，股票背后所代表的企业的经营情况，是可以用科学的方法进行分析研究的。n是数据可验证的。不能用数据进行验证的，只应称为假定。这块儿提到的数据可以是历史数据，也可以是当前数据。有效理论在相同输入条件下

21、应该可以产生相同结果，即所谓的历史重现。31华辉观点：市场未知理论的边界条件华辉观点：市场未知理论的边界条件n任何有效理论和方法都有边界条件。超出边界条件，理论无效，甚至有可能是反向的。譬如，时间边界 过去有效的理论和方法，现在未必有效市场形态边界 美国的理论和方法未必适应于中国行业以及其它边界 一个行业有效的理论和方法未必适应于其它行业32投资理念投资理念 3 3套自有投资理论模型套自有投资理论模型3套自有投资理论模型n【发明人】 袁华星 ， 袁华明n【说明】：3套理论方法都符合前面所述市场未知且有效的理论和方法的特征。这些理论投资模型引导了超过12年的投研决策，包括个人投资以及华辉股票型基

22、金的投资。3套理论方法在牛市、熊市以及震荡市都可以找到边界条件适配的投资机会。33投资理念投资理念 基于自有投资模型的投资风格基于自有投资模型的投资风格n无法分享我们的投资理论模型，因为如前推演，已知的模型其实是无效的n我们的操作基于我们的投资理论模型下投研成果，我们的投资理论模型决定了我们的投资风格34实战解析实战解析 投资中信证券投资中信证券 的逻辑的逻辑 操作操作20062006年年1 1月月1111日日5.765.76元元/ /股股买入中信证券买入中信证券35实战解析实战解析 投资中信证券投资中信证券 的逻辑的逻辑 利润计算利润计算【数据】2005年，中信单营业部佣金收入510万【观察】大盘每涨40%，佣金涨2.2倍【假定】牛市时指数3000点涨到5072点，平均4000点【预测】考虑佣金费率略下调，中信单营业部佣金收入12409万【数据】2005年，中信单营业部成本500万【预测】中信单营业部成本2000万【观察】营业本成本增长和大盘增长是线性关系【预测】中信单营业部净利润10409万【数据】 100家营业部【预测】中信佣金利润增长100亿净利润60多亿说明：