【精品文档-管理学】浅析破产成本、代理成本对资本结构的影响_

1、浅析破产成本、代理成本对资本结构的影响_成本管理论文-毕业论文作者：网络搜集下载前请注意：1：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2：如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3：可以淘宝交易，七折时间：2010-06-10 21:17:31摘要 资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式的组合或比例。而资本结构设计与管理的目标就是调整公司资金来源，寻求公司资本成本最低的融资组合，以实现企业价值最大化，鉴于此，本文将分别通过破产成本和代理成本对企业价值的影响研究，为保持高效的资本结构，进而实现企业价值最大化作一些探讨。关键词 资本结构 企业价值 破

2、产成本 代理成本一、破产成本和代理成本简介1.破产成本。破产成本是指企业支付财务危机的成本，又称财务拮据成本。它在负债率较高的企业经常发生。负债率越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务危机的可能性就越大。如果负债率过高导致公司破产，需要支付庞大的法律诉讼和清算费用；尽管只有在企业破产时破产成本才会发生，但是只要企业存在破产的可能性，即使企业破产没有发生，破产成本没有实际产生，由于企业投资者对破产成本的预期，破产成本同样也会降低企业债权的市场价值，从而对企业价值产生负的影响。2.代理成本。现代企业是契约型组织，所有者聘用有经营者代表他们去经营企业，所有者为委托人，经营者为代理人。按照经济人的假设

3、他们都是效用的最大化者，不可避免地，委托人与代理人在追求各自利益最大化时将产生冲突。委托人为了使代理人的利益与自己的利益尽可能的一致，可以通过给代理人适当的激励和监控来诱导和限制代理人的越轨行为。在某种情况下，委托人还应支付一定的管束成本(消费资源)来约束代理人不会做出某种对委托人不利的行为。另外，代理人的决策与委托人利益的决策之间也会存在分歧。由于这种分歧而导致委托人福利的减少也是代理关系中的一种成本，称之为“剩余损失”。二、资本结构与企业价值的关系纵观传统资本结构理论的有关文献，理论界在研究资本结构与企业价值关系时，一般局限于下列两个方面:1.资本结构通过影响企业的综合资金成本来影响企业价

4、值。企业的价值是企业未来预计现金流量的现值，折现率为企业的综合资金成本，其涵义可用公式表示为:企业价值=现金净流量/综合资金成本综合资金成本=股权资本/资产总额+债券资金成本*债券成本/资产总额由公式可以看出，企业价值与企业的综合资金成本成反向变动的关系。企业的综合资金成本越低，企业的价值越大；企业的综合资金成本越高，企业的价值越小。在股权融资的情况下。股东的收益取决于企业盈利的状况，具有较大的不确定性，相应的资金报酬率也就较高。在债权融资的情况下，债权投资的收益率固定，本金和利息的收回保证程度高，因此其风险比股权融资小，相应的资金的报酬率也低；同时负债的利息是在税前支付，具有避税的功能。在这

5、两方面因素的影响下，若资金总额固定，引入一定的负债可以降低企业的综合资金成本，从而提高企业的价值。2.负债经营中财务风险和破产成本的存在，使得资本结构中并非负债率越高越好。适度的负债可以降低企业的综合资金综合成本，提高企业的价值；但负债的比例并非越高越好，过高的负债会导致企业财务风险和破产成本的可能性增大，进而降低企业的价值。企业的资本结构应寻求二者之间的一个平衡，使企业价值最大化。本文中主要讨论股东与经营者之间，股东与债权人之间的委托代理关系，也即股权代理成本和债权代理成本。股权代理成本是由股东和经营者之间的利益冲突引起的，指企业经营中经营者的无效率行为所引起的企业价值的偏离。三、破产成本和

6、代理成本对资本结构的影响1.破产成本对资本结构的影响。M&M理论假定资本市场是完全的，不考虑破产的可能性(即使考虑也认为破产成本为零)。当破产发生时，证券持有者整体所得到的将低于没有破产的情况。如果其他情况相同，由于有负债企业要比没有负债企业具有更大的破产可能性，因此，有负债企业对投资者的吸引力比没有负债企业要小。破产可能性与负债对权益比率之间并不是一种线性关系，而是到了一定阶段之后就以递增的比率上升。其结果是，破产的期望成本也就按这种加速方式上升，而这对企业的价值预期会产生一个相应的负的影响。考虑到破产成本的影响，1966年罗比切克和梅耶斯在财务数量与分析学刊上发表了一篇题为“最优资

7、本结构理论问题”的文章，探讨了所得税和破产成本同时存在时对企业价值的影响，提出了“权衡理论”。两位学者明确说：“因为税收原因，利息可以从企业收益中扣减，所以财务杠杆有助于给现有投资者增加企业的价值。另一方面，如果破产和(或)重组是有可能和有成本的，带给现有投资者的企业的价值会变少，所以，我们预计在没有负债或负债很少时，企业市场价值与企业财务杠杆成一种递增函数关系，但一旦财务杠杆持续扩展下去，企业价值最终要减少，资本结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上”。其思想用公式表达就是： !V=V1+负债的节税利益的现值-破产成本的现值。其中，V

8、表示有负债企业的价值；V1表示无负债企业的价值。2.代理成本对资本结构的影响。股权代理成本越大，企业价值的偏离就越大。降低股权代理成本的一个有效途径是让经营者持股，它将随着经营者持股比例的增加而减少，从而提高企业价值。假设企业投资总额固定，且管理层持有的股份额也固定的情况下，引入负债可以降低企业对外股权资金的需要，间接提高管理层的持股比例，使管理层与股东的利益趋于一致，从而降低股权代理成本，增大企业的价值。负债越多，公司的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价

9、值的减低。这种适度的债权代理成本会增加股东的价值。将代理成本引入前述权衡模型之后，我们就可以得到企业资本结构的新的权衡模型。其基本公式为：V=V1+节税利益现值-破产成本现值+外部股权代理成本现值-外部债权代理成本现值。这一模型表示一家有负债企业的价值等于将一家无负债企业的价值进行调整之后的价值，调整的内容包括了前面所述及的破产成本和这里所讨论的代理成本。四、结束语文中通过破产成本、代理成本对资本结构的影响，分析了其为影响企业价值的重要因素，并进行模型地套用与比较，指出了最佳资本结构的破产成本与代理成本，为企业价值的最大化做了有益的探讨。参考文献：1万化成荆新刘俊彦著:财务管理学.中国人民出版

10、社，北京2孙永祥:公司治理结构：理论与实证研究.上海：三联出版社，2OO2 3肖作平:基于代理成本的资本结构理论.统计与决策，2006（2） !工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、 据悉，通过推动地方立法或党政制定下发文件，提供机制和法律保障，是各地推动工资集体协商工作的共同“法宝”。目前，全国有13个

11、省（区、市）以党委或政府名义下发文件，推动开展工资集体协商工作；23个省（区、市）人大制定了“集体合同规定”或“集体合同条例”等地方性法规。北京市委下发的关于加强和改进工会工作的意见提出，到2012年，已建工会企业集体合同签订率达到95以上，建立工资集体协商制度的比例达到75以上的目标。 据了解，各级工会积极推进工资集体协商工作，特别是以行业性工资集体协商为突破口，破解了工资集体协商中协商主体缺位的难点和科学确定劳动定额、工时工价的重点问题，切实提高了工作的针对性和实效性。上海纺织工会以完善行业劳动定额标准为切入点，采取借助工会联合会、行业三方协商机制和行业工会主动寻找协商伙伴，使工资集体协议

12、覆盖了市纺织行业绝大部分企业   相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，避免操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑的确方案之一。经济观念：企业的生命首先在于经济效益，成006年12月20水)Japan0明

13、日日本行！楽2006年12月1 (水)Receive K今日初漢字見。貰？8.今日勉強年休。休普通平日出来思、医者行。一石二鳥。、英語全同表現、killi济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一

14、应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者

15、的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐本过高、劳动生

16、产率低下、产品滞销或无利可图将危害及企业的生存。当前我国有许多企业通过内部挖潜，降低成本来获得产品的竞争能力。工艺路线、装置的多个方案比较、选择往往最终体现为较低的生产成本与较高的经济效益。例如中药材提取液的多效浓缩，其目的就是为了降低加热蒸汽的单位耗用量，从而降低浸膏产品的动力成本。本设计的制剂车间是以颗粒剂为范例。颗粒剂是将药物与适宜的辅料混合而制成的颗粒状制剂。中国药典规定的粒度范围是不能通过的粗粒和通号筛（0m）的细粒的总合不能超过。日本药方局还收载细粒剂，其粒度范围是m颗粒剂即可直接吞服，又可冲入水中饮服。根据颗粒剂在水中的溶解情况可分类为可溶性颗粒剂，混悬性颗粒剂及泡腾性颗粒剂。颗

17、粒剂与散剂相比具有以下特点：飞散性、附着性、团聚性、吸湿性等均较少；服用方便，根据需要可制成色、香、味俱全的颗粒剂；必要时对颗粒剂进行包衣，根据包衣材料的性质可使颗粒具有防潮性、缓释性或肠溶性待，但包衣时需注意颗粒大小的均匀性以及表面光洁度，以保证包衣的均匀性；注意多种颗粒的混合物，如各种颗粒的大小或粒密度差异较大时易产生离析现象，从而导致剂量不准确。基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求

18、必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要达到的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工

19、艺，因为萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组

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22、！長崎7. 2006年12月2(土)Late Arrival日午後日本着。霧三日間。疲。2十本过高、劳动生产率低下、产品滞销或无利可图将危害及企业的生存。当前我国有许多企业通过内部挖潜，降低成本来获得产品的竞争能力。工艺路线、装置的多个方案比较、选择往往最终体现为较低的生产成本与较高的经济效益。例如中药材提取液的多效浓缩，其目的就是为了降低加热蒸汽的单位耗用量，从而降低浸膏产品的动力成本。本设计的制剂车间是以颗粒剂为范例。颗粒剂是将药物与适宜的辅料混合而制成的颗粒状制剂。中国药典规定的粒度范围是不能通过的粗粒和通号筛（0m）的细粒的总合不能超过。日本药方局还收载细粒剂，其粒度范围是m颗粒剂即可

23、直接吞服，又可冲入水中饮服。根据颗粒剂在水中的溶解情况可分类为可溶性颗粒剂，混悬性颗粒剂及泡腾性颗粒剂。颗粒剂与散剂相比具有以下特点：飞散性、附着性、团聚性、吸湿性等均较少；服用方便，根据需要可制成色、香、味俱全的颗粒剂；必要时对颗粒剂进行包衣，根据包衣材料的性质可使颗粒具有防潮性、缓释性或肠溶性待，但包衣时需注意颗粒大小的均匀性以及表面光洁度，以保证包衣的均匀性；注意多种颗粒的混合物，如各种颗粒的大小或粒密度差异较大时易产生离析现象，从而导致剂量不准确。基本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚

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