公司财务复旦大学实用教案

1、企业企业(qy)的投资与融的投资与融资资第1页/共66页第一页，共67页。投资(tu z) 实物资产投资实物资产投资 固定资产固定资产(gdngzchn) 投资项目的可行性分析投资项目的可行性分析 流动资产流动资产 金融资产投资金融资产投资2第2页/共66页第二页，共67页。投资(tu z)项目的可行性分析 决策者必须(bx)权衡得失，决定投资与否。3收益(shuy)成本风险方法：净现值（NPV)法第3页/共66页第三页，共67页。不同投资方案不同投资方案(fng n)的选择的选择名人名言：“造船不如(br)买船，买船不如(br)租船。”4第4页/共66页第四页，共67页。投资项目的可行性分析

2、报告投资项目的可行性分析报告还必须还必须(bx)考虑考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的选择(xunz)资金的最优化分配5第5页/共66页第五页，共67页。企业的兼并企业的兼并(jinbng)(jinbng)收购收购（M&A)M&A)策划寻找目标公司讨价还价(to ji hun ji)的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响6第6页/共66页第六页，共67页。流动资产流动资产(lidng zchn)投资投资现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须(bx)决定流动资产投资的最佳数量7第7页/共66页第七页，共67页。融资融资(rn z)根据投资项

3、目的资金需求(xqi)数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好，还是越少越好？8第8页/共66页第八页，共67页。货币货币(hub)的的时间价值时间价值第9页/共66页第九页，共67页。PV-Present Value(现值)FVn-Future Value(n年后终值)r-Interest Rate(利率(ll)n-年份 第10页/共66页第十页，共67页。单利(dnl) (Simple Interest) 终值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 现值: PV = FVn (1+ rn)-1第11页/共66页第十一页，共67页。复利(fl) (Compound In

4、terest) 终值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n)现值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n)第12页/共66页第十二页，共67页。 单复利换算(hun sun)公式其中：rc复利，rs单利11nscnrr第13页/共66页第十三页，共67页。 年金（Annuity）终值：FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n)第14页/共66页第十四页，共67页。年金（Annuity）nnrCFrCFrCFPVA)1 ()1 (12 rrCFn)1(1),(nrPV

5、FACF 现值：第15页/共66页第十五页，共67页。 永续(yn x)年金（Perpetuity）终值：FVA （无意义）现值：rrCFPVAnn)1(1limrCF第16页/共66页第十六页，共67页。一年复利(fl)m次的年利率r换算为一年复利(fl)一次的年利率r的公式： r=(1+r/m)m-1第17页/共66页第十七页，共67页。 连续(linx)复利（Continuous Compounding）终值： 现值：PV=FVn e-rn 换算公式: r=er-1mnmnmrPVFV)1(lim第18页/共66页第十八页，共67页。名义收益率r名义、实际(shj)收益率r实际(shj)

6、和通货膨胀率r通胀的关系式：(1+ r名义)= (1+ r实际(shj)(1+ r通胀) r实际(shj)= (1+ r名义)(1+ r通胀) -1第19页/共66页第十九页，共67页。贷款的分摊(Loan Amortization)实例分析某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25（1）假定年利率为18，制作贷款分摊表（2）假定从第6年起年利率下降(xijing)至14， 重新制作贷款分摊表第20页/共66页第二十页，共67页。计算每年企业向银行支付(zhf)额（CF) 由公式：PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA(18%,15) =9

7、8.201 (万元)第21页/共66页第二十一页，共67页。贷款(di kun)分摊表（万元）第22页/共66页第二十二页，共67页。年 年 年初本金余额年初本金余额年支付额年支付额年利息支付额年利息支付额 年本金偿还额年本金偿还额利息税盾利息税盾税后现金流量税后现金流量 年末本金余额年末本金余额6 6441.326441.32684.60884.60861.78661.78622.82322.82315.44615.44669.16269.162418.503418.5037 7418.503418.50384.60884.60858.59058.59026.01826.01814.6481

8、4.64869.96069.960392.485392.4858 8392.485392.48584.60884.60854.94854.94829.66029.66013.73713.73770.87170.871362.825362.8259 9362.825362.82584.60884.60850.79650.79633.81333.81312.69912.69971.90971.909329.013329.01310 10329.013329.01384.60884.60846.06246.06238.54638.54611.51511.51573.09373.093290.4662

9、90.46611 11290.466290.46684.60884.60840.66540.66543.94343.94310.16610.16674.44274.442246.524246.52412 12246.524246.52484.60884.60834.51334.51350.09550.0958.6288.62875.98075.980196.429196.42913 13196.429196.42984.60884.60827.50027.50057.10857.1086.8756.87577.73377.733139.321139.32114 14139.321139.321

10、84.60884.60819.50519.50565.10365.1034.8764.87679.73279.73274.21874.21815 1574.21874.21884.60884.60810.39010.39074.21874.2182.5982.59882.01082.0100.0000.000贷款(di kun)分摊表（万元）第23页/共66页第二十三页，共67页。投资投资(tu z)项目的评价方项目的评价方法法24第24页/共66页第二十四页，共67页。投资(tu z)项目的分类按投资项目的相互关系(gun x)分类：1.相互独立项目2.相互排斥项目3.相互依存项目第25页/

11、共66页第二十五页，共67页。相互依存转化为相互排斥项目(xingm)实例某航空公司考虑下列三项投资(tu z)：项目A: 通航城市甲和城市乙项目B：通航城市甲和城市丙项目C：通航城市乙和城市丙第26页/共66页第二十六页，共67页。项目A、B、C转化(zhunhu)为下列八项目：1.同时接受A.B.C三个项目(xingm)2.接受A.B项目(xingm)，拒绝C项目(xingm)3.接受A.C项目(xingm)，拒绝B项目(xingm)4.接受B.C项目(xingm)，拒绝A项目(xingm)5.接受A项目(xingm)，拒绝B.C项目(xingm)6.接受B项目(xingm)，拒绝A.C项

12、目(xingm)7.接受C项目(xingm)，拒绝A.B项目(xingm)8.同时拒绝A.B.C三个项目(xingm)第27页/共66页第二十七页，共67页。投资项目(xingm)的分类按投资(tu z)项目现金流向变化分类：1.常规性投资(tu z)项目 - + + + 或 - - - + + +2.非常规性投资(tu z)项目 - + + + - 或 - + - + + +第28页/共66页第二十八页，共67页。净现值法(Net Present Value, NPV)实例(shl)：( r=10%)年份01234CF-10030405050432) 1 . 01 (50) 1 . 01 (

13、50) 1 . 01 (401 . 0130100NPV =32.047第29页/共66页第二十九页，共67页。30NPV=f(r)NPV曲线(qxin)NPVr(%)IRR0ntttrCFINPV1)1(第30页/共66页第三十页，共67页。项目(xingm)评价的净现值准则1.对于独立项目(xingm) 若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝2.对于相互排斥项目(xingm) 若NPVANPVB且NPVA0， 则接受A项目(xingm)、拒绝B项目(xingm)第31页/共66页第三十一页，共67页。内部(nib)报酬率法(Internal Rate of Return, IRR)若 存 在

14、 ( c n z i ) R ， 使 得则 I R R = R0)1(1ntttRCFINPV第32页/共66页第三十二页，共67页。实例(shl)：年份年份0123CF-60002500 1640 480007.570)15. 1 (4800)15. 1 (164015. 125006000%1532rNPV0)1(4800)1(1640125006000:32rrrNPV令 r=20% 即IRR=20%第33页/共66页第三十三页，共67页。项目(xingm)评价的IRR准则1 . 对 于 独 立 项 目 若 I R R 资 本 成 本 则 接 受 若 I R R 资 本 成 本 则 拒

15、绝 ( j j u )2 . 对 于 相 互 排 斥 项 目 若 I R R A I R R B 且 I R R A 资 本 成 本 则 接 受 A 项 目 、 拒 绝 ( j j u ) B 项 目第34页/共66页第三十四页，共67页。NPV和IRR的比较(bjio)r=10%01NPVIRRA项目-10020081.82100B项目-200350118.1875实例(shl)：第35页/共66页第三十五页，共67页。36A和B项目的NPV曲线(qxin)比较r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA第36页/共66页第三十六页，共67页。37非常规性投资(t

16、u z)项目分析实例(shl)1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)结论：A项目(xingm)存在2个IRR第37页/共66页第三十七页，共67页。38非常规性投资(tu z)项目分析实例(shl)2：年份012B-250500-360结论：B项目(xingm)IRR不存在20406080NPVr (%)第38页/共66页第三十八页，共67页。39非常规性投资(tu z)项目分析实例(shl)3：年份01234150-300225-7530结论(jiln)：C项目IRR不存在NPV255075100r (%)第39页/共66页第三十九页，共67页。40公司(n

17、 s)利润表销售收入成本折旧额（D)EBIT利息费用（R)应税收入纳税额EAIT第40页/共66页第四十页，共67页。41在投资决策时，资产(zchn)期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：BCF=EBIT+D第41页/共66页第四十一页，共67页。42利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复(chngf)计算，定义总税后现金流量：TCF=BCF-纳税(n shu)额第42页/共66页第四十二页，共67页。43TCF=BCF-纳税(n shu)额纳税(n shu)额应纳税(n shu)额税率（T）应纳税额EBI

18、T利息费用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R第43页/共66页第四十三页，共67页。44计算(j sun)营业税后现金流量（公式1）：OCF=TCF-TR =(1-T)BCF+TD第44页/共66页第四十四页，共67页。45计算(j sun)营业税后现金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+TD=(1-T)(EBIT+D)+TD=(1-T)EBIT+D第45页/共66页第四十五页，共67页。46计算(j sun)营业税后现金流量（公式3）：若企业(qy)不负债（即R=0）则 OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(应纳税额R

19、)+D=(1-T) 应纳税额D=EAIT+D第46页/共66页第四十六页，共67页。47项目(xingm)净现值计算公式ntrOCFttINPV1)1(ntrDTntrBCFTttttI1)1 (1)1 ()1 (第47页/共66页第四十七页，共67页。48实例分析： 直线折旧和加速折旧对NPV的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许(ynx)该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33、45和22，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。第48页/共66页第四十八页，共67页。49年份BCF

20、直线折旧法 加速折旧法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29 NPV=14.74直线(zhxin)折旧和加速折旧对NPV计算的影响（万元）第49页/共66页第四十九页，共67页。50实例分析：两个相互排斥(pich)项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值项目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC2-156.856.856.856.856.71第50页/共66页第五十页，共67页。51用“投资链”法解决不等

21、有效(yuxio)使用期项目投资问题项目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC1_-10994.64MAC1 MAC1-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71第51页/共66页第五十一页，共67页。52问题(wnt)：如何解决相互排斥的A、B项目的投资A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年A项目(xingm)投资链B项目(xingm)投资链35年第52页/共66页第五十二页，共67页。53资产更新(gngxn)决策实例 假定某企业有一台三年前

22、以120万元购置的旧机器，其现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。 因为新机器生产(shngchn)新一代的产品，企业每年可提高销售额20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每年可节省50万元，新机器折旧额比旧机器高10万元，企业所得税率为40%。根据以上数据，若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元，营业税后现金流量（OCF）增加46万元，详细情况见下

23、表： 第53页/共66页第五十三页，共67页。54新旧机器(j q)收益比较（万元）旧机器 新机器 增量销售额 2000 2020 20成本 800 750 -50费用（不含折旧） 600 600 0 折旧 315 325 10应税收入 285 345 60纳税额（40%） 114 138 24净收入 171 207 36营业税后现金流量 486 532 46第54页/共66页第五十四页，共67页。55各年份(ninfn)现金流量增量（万元）年 份0 14 51.购置新机器 -200 - - 2.出售旧机器 75 - -3.营业税后现金流量 - 46 464.出售新机器 - - 405.净现金

24、流量 -125 46 86（=1+2+3+4) 假定(jidng)资本成本为15%，可计算资产更新的净现值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（万元）0第55页/共66页第五十五页，共67页。56 灵敏度分析 营业税后现金流量OCF =(1-税率(shul)应税收入+折旧额 = (1-税率(shul)(售价销售量-单位产品原材料成本 销售量-时薪单位产品工时销售量-固定成本 -折旧额)+折旧额第56页/共66页第五十六页，共67页。57 变量的变动(bindng)对NPV 的影响变量的变

25、化幅度NPV(r=6%)(万元)悲观值期望值乐观值悲观值期望值乐观值(1)销售量(万只) (2)售价(元)(3)单位产品原材料 成本(元)(4)时薪(元)(5)固定成本(万元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200第57页/共66页第五十七页，共67页。58 项目收入与成本(chngbn)预测表年 份01-10(1)期初投资(万元)(2)销售量(万只)(3)售价(元)(4)单位产品原材料成本(元)(5)时薪(元)(

26、6)单位产品工时（小时）(7)固定成本(万元）(8)折旧额(万元）(9)应税收入(万元） (=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8)(10)纳税额(万元)(税率=40%)(=(9)*40%)(11)净收入(万元)(=(9)-(10)(12)营业税后现金流量(OCF)(万元)(=(11)+(8)-9 00040006.75380.32600500230092013801880第58页/共66页第五十八页，共67页。59售价 销售量单位产品(chnpn)原材料成本时薪 固定成本NPV(100万元)变量(binling)期望值的偏离+10%-10%100 80 60

27、40 20 0 -20 -40 灵敏度分析(fnx)图第59页/共66页第五十九页，共67页。金融市场金融市场(jn rn sh chn)现货(xinhu)市场(Spot Market)期货市场(Future Market)期权市场(Option Market)60第60页/共66页第六十页，共67页。 决决 策策 树树61 某公司开发某新产品(chnpn)，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下列各种投资方案： （1）投资5000万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大需求 （2）投资2000万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求 （3）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的

28、生产能力相当于投资5000万元所建的大厂，扩建工程预计成本是3500万元（现值） （4）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于投资2000万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金流量1000万元（现值）第61页/共66页第六十一页，共67页。62为简单起见，我们再作如下两点假定： （1）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不变，即假如(jir)第二年需求量大，则以后各年也大；反之，若第二年需求量小，则以后各年也小 （2）第一年市场高需求（H1）和低需求（L1）的概率各为0.5。若第一年市场高需求（H1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.9和0.1；反之，

29、若第一年市场低需求（L1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.1和0.9。 该投资项目的各种成本和收入的现值见下表：第62页/共66页第六十二页，共67页。项目的成本项目的成本(chngbn)和收入和收入63（万元）成本(chngbn)现值（C）收入(shur)现值（N）C1小厂 2000C2大厂 5000C3扩展 3500C4紧缩 -1000N1H1：第一年高需求量 2000N2L1：第一年低需求量 1000N3H5：后五年高需求量 9000N4L5：后五年低需求量 4500 第63页/共66页第六十三页，共67页。第一阶段决策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.

30、1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050 L5(0.1)E(NPV)=3500 L5(0.1)B1: 4500B2: 0B3: 3500B4: 3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450 L5(0.9)E(NPV)=3500 L5(0.9)B5: 4500B6: 0B7: 3500B8: 3500H5(0.9)E(NPV)=2500 L5(0.1)E(NPV)=5550 L5(0.1)B9: 2500B10: 2500B11: 6000B12: 1500E(NPV)=1500 L5(0.9)E(NPV)=950 L5(0.9)B13: 1500B14: 1500B15: 5000B16: 500D2D3D4D5扩展不扩展扩展不扩展紧缩不紧缩紧缩不紧缩D1小厂大厂H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500 =3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500 =3525第二阶段决策第64页/共66页第六十四页，共67页。116代表投资项目16种可能(knng)的净现值，其计算如下：1: C1+N