2017年四季度股指期货投资策略展望_图文.

1、 申银万国羽貨研丸所股柑期賞研丸小組 汪獰 先生* （执业编号：RB06430） U国釜山国立大学金融学博士学历.CFA三级和FMI证书秩得者.8 年宏展绘济研丸泾鲨目前主鼻研丸方向为宏观（中国经济）和股指期货.轻常在期货日报和上证报轸 报刊发黑相关研凡文章.获得中金所第四届金融期货与期权征文大养一尊奖. W!比佳先生r （典业编号，F0255227） , IM理（金融）碩士. 2007年期货从业.首批取褂期货投贵咨 询费格.中金所股拒期权讲师.务次左上海证弄报.期黛日报评逸中获许最侵股指期稅分析师 金K期货分析师 田療万（B两菱 MB*n 基本面偏弱制约股指上行空间 田银万国戢笛 WAN6U

2、0 FUTUBfS 股指期貨研丸小俎 樓心观点 四季度，婕着十九大的宿开和国家战略加速推进.市场凤险偏好维持稳定.但是，墓 本面僞弱制约了指数的上行空间 同时.受限于资金大规模流向具有确定性收益的货币基金 股市缺乏足够的増量艮金来推动指敷大幅上行.人民币稳定预示股市系统性的风险也相对 可控.A股依旧将处于结构牛市中. 从当帅宠观环境和历史经脸看，四季度，上证综指核心区何32003500点.沪 300 数核心区间3700-4000点 从节奏来看，十九大召开需要重点关注. 主要理由： 第一.金融去杠杆対股市的形响边际魏刈但仍材阶段性压力.而非 0 胀压力帯来的较长期的股債双杀.四 爭度.条计利率高

3、位J1S.且企业盈利増速EM.股市缺乏整体上护的墓*面推力.鏡济下行圧力加大导 致央行全面放松流动性.或看金圧去杠杆完成或址越发整体股市越勢性上凍的两大关侵因家 第二.虽杀増发和IP0tt压力低.但人股依然績乏足够的JM悽佥.色历了杠杆牛后.下一个稳定堆量 费金耒海是海外长期责金.中长期来AIM快贵谭行业龙头有気获帯超额收益. 第三.大类资产配角度来人民币构定覆解贵金外流.IR市系统性风险低.但房地产馆绝对金额唐 査游耗居民贵金.且按掲压力#在I无貝险利率较高使得费金大流入余額宝和理财产品.中期内股 市的預期确定收益或璨匹敌理财.展A股牛市或需等待利率的真正企苦下行 i基本面偏弱制约股指上行空

4、间 市场稳定有助增量资金入市 资金追逐确定性稳定收益 四季度观点及投资策略 基本面偏弱制约股指上行空间 中小板和创疋板ms*下行企稳 他8!万0B幼爱 沪潭300、上证50市走高 (_)估值分化：主板业绩驱动上行，中小创股价驱动下行 45% （-）去杠杆而非通胀导致利率上行，估值压力较小 本轮利率上行原因与2013年下半年相似.金融去杠杆对股市的形响是结构性的.而非通厳压力带 来的较长期的股债双杀. 通胀高压下的整体練市 2010年2季反一 2011年 乍仪八】）変凰通矗CPIlIll 5%升至61 2） A 廉市 上址川创业板调整幅度粗血 ：非标竝顿下的结构市1 去杠杆对A股影响弱化，经济下

5、行压力是关键 金融去杠杆对AIK估值形响備负面.但较为短期且效总在威弱 :-政策定调：1）政府楚调抑创贵产： 2）央行定识货帀政簽矗H中性. 。央行两次上调政債利率旨在使金融机构主功去杠帕2H3HKI3H16H.央b l 中协利20BP 市场始终走在政簽前面，去年四事度市场利車快速上伽BP以上.ZJ6BS上行.当国債利率高位M. IP 使再调農政馈利率.长期利率上行空间有限 5”份以来.】0年期讯俺牧益华维持在3.6%附近较去年10几点的卑低点旳开90个垂点.（从历史比较來li 从2013现在的关 fl!是经济下行压力会否幕现.否W利率的持续下行或难岀现 从时紂点来看.四季度10年期国債利率与

6、上证指创业板抠数44% 15% 13% 5 10年期債彝收位展笳 20B4144 HM344 JOB 41X MK414 201741f|B）拆借利率维持4定 45% 15济下行但没有压力.明年才是关 O 7只期拆f利率和7/iShibor分别维持任至2.90Y和3.30 （三）企业利润增速大概率下行 企业收入增速下降用示利満高增速难以it持 近六年市场走势分析， 第一、牛市第一要素是利率下行.流动性增 加2014年下半年至2015年年中，中长期贷 款利率下行了215个基点.主导了A股牛市 第二.2012 . 2013年和2016年.企业盈利有 所改善市场呈現结构性牛市 預计2017年四季度：

7、 利率高位震荡.企业18 利增速回落（主营增速回落榕下拉利润增速 .例外情况出现的前提是PPI持续上行）. 服市峡乏业绩駆动. 工业 1M6 F 广昭 A 1W7 30% ” 1 Tmmp 1 1 4% P 1 TIW9W 1 1999 19% 升 1 f aoo g 片 卄 1| 2001 F 1 F rww | MC3 20KM 1g 卜 M3MP % H1 121% MM72BP 161% wawsp F t7% 13% 片 30% 下 -M 下 声n杲XST 1 1 r 罠 F W6F -r-1 2015 re 9 / I ie 12% Ws 鼻 IM1 八| H. iM 从宏观环境和

8、历史经验看四季度：上证综指3200-3500 基准情景 当前宏观环境下，股市趋势性上涨动能不足（概率90%） 宠观不利因1）金融去杠杆.园債利率居高,2）企业利润增速高位回落 宠观右利因索任 部分行业的利润增速自望维持，所以M分行业EPS仍右支 历史经验：2003年和2013年.沪指涨跌帕10%以内撮幅征30%以内。 匹乎度.上证综指核心区间预佔修止值：3200-3500点 可能情景 宠观环境出现变化，政策落地前市场观望（概率10%） N 观经济卜行斥力加大（季度GDP增速降至6沁至6.4%） 那么市场产生货币政策 全面放松預期。从时间节点来看.最可能的还是在明年上半年.今年四李度出现的 概*

9、低于10%。 一 丨 ，阳低位屣務.振幅在5%以内. 上证综指孩心【乂何预估修正们：33003400点 市场特征（前三个季度）：资金追逐蓝筹和周期，金融板块维稳 2017年前三个華度.上证指效上*7.9%, 9个申万级行业IBftNK证综摘 12个板块收跌. O 资佥血诱低估值篮第板块：细8&料上潦3% 家电上2?%； O 2）同期和供给侧改千行业，仔色I.涨2飞.射诜上23% : 。3）金融行业定阳场I 啊金融t18tt I）成长缺失动fih mr业績堆谨如臥（HA位MlL低十復期.祈兴产的逬一少増处要全球械釧1创畅 底果落地Al, VR对产业的应先以及人类牛涵方兀的改竇切期或虑实现

10、 价值朋厨覇板块的持仗事势除了工业品出厂价格保持稔定（IP供給侧改革I持力度）外.还HJ耍 0 h轻济持埃复苏.压力1）房地产投责增速下行，2）基建投贵禹曲速的可持酸性： O 2. 帯一踣中t!MgQ25m?区蔭地. Cf他匕万（B期缶 MMme a WMM 趋势性牛市预测（情景1）:经济下行迫使货币放松 。 从&济侑费对“济的人动相対空定.侗紳费帘逢和乐F谣代可支配收入 I市的空何不人 2）外福方面NBta蛉济彤势空定推动了 ; 门回峻 3）关还足应资 ： I 和地产枚资堆速 的口丁时四知工经济形戚定爪力 。 从供给现咲烂济* 业增逢保持庄6%以上.同时发电股0牡据牧好.供饴型人辆卜

11、廿的皑卒不大. 。结论，情景1发生的祗率较小.签于房地产侑售増速和新开工面枳增速仍於保持较高位1L地产投资的下行 相对厦慢.网另出口对煙疥方献堪加.四孚厦经济运行檜中有降.全年6.5%的速目标确定充成.同时. 1D月十九大将召开.金14去杠杆不会发生变化.定向犀准非货币政舷流动性全血放松的超点.至少仍需 整进一步观察股市第势性好f Hr IK sn wf sf KfiESI I I iBV/ sss ssa* 申万一级从K*M济 从供给*煙济 2tl44i H1741 转没有基本面和流动性的推动. 趋势性牛市预测（情景2）:金融去杠杆完成 RT*理市场快速发展.銭至20（6年木“宵管理而场总体

12、黑模达到1M46万亿.氏中.银和刃时.仃托 侈产.妖令舌理公诃及K子公司专只业务规L证券公司责产爸理业务规棋快谩护大。 o 艮金空转的常见形式及风险通皿投向II林借贵卢.竝过风险承性紅力的砺押式冋嗚.和门业 甲制业理则“ 冯贵金空转会帯来实体融费成車提升.倍用风釈*引发费产泡竦和货币政簽管 息力降低尊一JR列危售 o WIKiWH. 2016年*的空转倚规模化23万亿空右 仝融刍心讨AHi戏的 坏就於：血说剛彷命啦脸讦 的深化未来財理冊场可能按一 Q 骨标准.下降. 乜M2鬥比增速降至9%以下.表明金融去杠杆正在見效.但是同业存草炭箱仍在i加.如果没有*大宏观事件 .去杠杆仍将持续.市场流动性

13、龍食.趙勢性牛市未到M候. 市场稳定有助增量资金入市财wflim场规模 同业存单規帳增速受控 innW/ 濃动辜处于历史低位（20天动平均 * ViM. 万K99M天 人民币能定 | 入雄币升th m*alE力剛氐 中国共产爻 I 2017年10” At京“ 期招价格正常化I 4sown I 存片侨斤从8“心切以*饴络处斤人此b9； K炉:刃0期“ 力合 约价搐开冶升水中还500剛檢上力介打悅格小辅越氷 国索战略 1 - - - fttt. *HM202Sw M -*（-井 A 股第入MSC | 20116HAtt CUHtt 风险偏好稳定（1） ： A股纳入MSCI新兴市场指数 台湾和UBI

14、纳入后市场走勢 历婭4次申请.6月21日.KSCI正式宜布将A股纳AMSCI新兴市场指散 。MSCIttlXch的与凉亞50和一找蓝丼盧合度牧高.前期法桔过快，V致也期持址内能不足. 市场风险偏好稳定，波动率长期处于低位 S 沪曲 上曲6 上 3 證初車75* 4 八梅m J0144l*U 大 HIA sci 次竹 ci r 2017/&/2l iB 中 SAIttLflkJg需行 IS a. o刃n出sa中mvrtfffi*和仪w *1M 台* 入比 E 1996/9/3 m 200W1 65% 2OOQ/12/1 M)% 200S/WJ1 100% HH 1992/1P 20% 1

15、996/9/3 50% 99W1 100% 他榛万（1明 1 S/KZ 。 从【Ek；经強角度.台湾和MdilW步纳AMSCUo 个刃时何内股聖俯数幼出观刖” 1:行H1. hUl权 mmttiit I泓5池.仲国综HHH转前期颁钞I.行二】,侗是对于jam的中期乞势影响“阪.台湾加权布数 仍14续前期上洙乜势而怖国综摘仍筑缺前期卜跌念势 。 长期来 A股纳入BC1啟兴巾场ftittfi助I曲外投施冷系统性关注Ad 仔助优化投债拧结构.外剣* 廉吒叭将大幅臬髙未索35年监音敌凉抒续推进fi?J. AttHWOJ行H头彳円fM皿和收益 风险偏好稳定（2）:人民币趋于稳定，系统性风险降低 12月美

16、联倍加息.料人民币贬值压力较小.跨境资金流动可控.股市无系统性风险 /计四季度人艮币对类元维持在6.50-6.80ZW.現由中国外汇储备3万亿厂L： 2-黄乌港厂川I 壮：3）中IM经济MtKtttt.资金外浹册1可桂.4）政府工作报告我示偎转人It币在金球货币体系中的I： 地位. 。 笑联住加息.但吳元升值空糾有限，灸联储年内曲次加息11 堆心 R.然特朗仔勸政经性 宜拴折.爻兀的. 的或许視MFHI期.W内跨堆资命流动爪力仪賊, 风险偏好稳定（3）:股指期货主力合约长期升水 ：今年2月和9月股指期货交禹限 制两次放松.当IL沪SE300和上 直50交易保迂金降至15人 三大収 指期货合约平

17、今仓交舅手续费调 整为成交金鑽的万分之六点九. :-曲于日内交易手戟限制并未放开 成交和持仓的増或有限 监音放松低的（8号倉义电尝. 乖明监贵本市场不发生系 铁性风脸的信心在増加 :-上证50期贷主力合的价格从8月中 旬以来始终处于升水状杰】9月末 IF1710. IH1710分别升水 127 点和10.5个点.IC1710合約也仅 仅贴水5个点. :上证50升水肓.沪療300也逐渐正 常化.最终中证500也将恢复正向 市场结构. :-躬货价格站水牧窄.对餐保和阿 尔法傲咯的形G降低.MAS金 有里进场上台R上耶 丄出oar次片矣元兑人艮币汇車 外汇储备勺贾曷I痔 丿皿 JO1*41X)1 2

18、BU41 Ma. 7期货 他宙万 三个股18期货品种心、。 200 Mar fm 产支持if体1 g金产站 IRS. niUt VI货类.IRffiMK MllVIff 純妙件资产山比不任f-9li A r3?rmi3w HHftr fRVttff股、股、混合金. 产品）比不ttim. *Alb*IR比働.不料A F20i WffilWaHlftWgft!为U的 养老资金入市规帳或超千亿.保险资金仍将是A股主Sitft资金 。 兴老投俗以frftfaWfft为主，空产荒和4卄卜&致收益丰不断卜忖.同M养芒金的收支缺I违步昱现 2M年斥老金入币卩癸将捉迪考金业年金耳金和H保挤金权资比侧東

19、氛佔计今年养老金入册金H 在1000亿元以匕. 。2315年f 2016年険资啊买般漿和从盒増磧分别为6650亿兀亿元.见I?保覘资金段资矗骨进步血锂 资fciftAwm MXM 沪市構股通和裸市f 3 3.0M 2.M4 丄0M 29IS 4147 MU 11-17 16 M 14. 0 UJO to o IM 保険费金远用余 （及投费占比 资金供给(3):融资规模持续增加 沪操两市也费余籲占xam值的比铜(周度) 融费买入额及占A股成交比周度 融资余额持续增加.当曹处于合理区间的上限.但更多的是对于市场的信心在増加 。 .91|末.沪深两市养商融资余额约9805亿兀.融资余额山汛皿山伉的比

20、疏为2.22%发达01 家保证金债务 市值的比If. - (1. 11 liVAttitt资杠HHH4介理. o 6U份以來.融资余额从8500亿尤持续增至I荊的近力亿.达到熔詬时期的水平 买入额占A股 成交撅的比匣也由6乃初的8%增至IX. 上 b - _ 静 &他岳万00期却 iwme a metM ! 资金需求：IPO和定增规模保持稳定 1 AIPO ft与实际募集责金 与实际募集贵金 。今年以来IPOli费後樓和家效进渐下絹 知钉35丈企业I吨仍696亿心 刨U1佯企业IP0融资549亿 尤：二系处04家企业IPWtt療501亿尤. 。去年四季度开妳A股増发规樓下乐今年以来.M

21、tflH份定增3335匕无外.26均毎塔仪模降卡&3 亿兀左右.二序攻旳定增規複680亿兀.保持总崔. 2X4414) ML54MI 2011*01 291414) *1 万WffWW 。 垃滋注制制推迟.ftllPOWKJfnttt大帕増加.恃别址卜人投贸咅时IP0狡为做感股指戈到的圧力牧大. H前中签斯股贏亭虽低但收益率依贻出旅利.一定程哎上接投也舟持1iWfA的立也 。MJ冷捉IW：次折股市 fift 率仔遇牧血.己桂独】彤成极块.H持宵年h；解荒规棋巨大.将型從生阶段It大 tebfttfl况.对股指影响加大.特别圧中小板创业板指散. 资金追逐确定性稳定收益公势从 X 笙止朮申

22、削彷按烦囊 爲存績感廉“仃卅估It泉愛耗金缁制200300亿兀 .ttf-fl*4:5000 6000亿儿.JEIMIQ5K比怀 及计入市 3000-4000亿元. 弗厨越 b *nfje ?wrj9Boo亿.ta ih*r运厅. 1 t计您抽庄为9ooo亿一1.】万亿元.urima. W ttfRAlK比倒 1B rt A 计巾BOO亿一】200亿用右的烯 0 奇含入巾 养&5h ftit11000亿ifISl痰金入市. tfllltlttSOOO亿.RQFII龍復480匕左右 r IGJ!A比 160 A4KN比贰为处 人泾币国*化軒动AIRW杯 化.HHWdiff*的）ftl*资

23、舍Z0亿儿. 沪就邀/沃縄通，般市繃笛期何.烫金漁入渝Hiftmta 宅 楼冷行情的代设下ftifffi*wa sr3000- 4000亿几. 个人*规佔计淹人500- 1000亿尤. IPO： eW2200t -2400亿心 宣wt HitH600-700亿兀.第第资金200亿 合计: 供给：需求: Iftrliftit的羔*分为以卜几f I /?* 楼市限购、 债市去杠杆、 理财收益率高、股市维稳 货币玫策稳健，通过货币増速下行与央行主动住理 抑儁资产泡沬.目前楼Iff限购.債市去杠杆. 汕市維稳.资金外流压力缓解. 。1）鬼焰违超过GDP和CPUfi逢.仮币一定程燈趙发、 。2）资金迟连

24、樓市居民按抿贷款余瞰増速牧快 。3）分金未必渝入实体】酵准对冲宙令外漁.金业卄汇 0债到期、或丨功用H外仇何HI关怙贷鬲求转化 为人民巾災款戚八他影式的新増仿赁. 。I）尢元走弱人民币施崔 2份至今连续7个”外储増 U1.対佥外流圧力降低. &田宙万QD睢 Kwm a Me 越 大类资产表现（1）:全年商品房销售或超过13万亿元，按捣压力限制居民投兰J 70个大中秋市斷聽住宅价格环比涨收定 前品速放级 房地产是屠民资产配豐的首选.全年商品房销售或接近13万亿元，分流大量资金 o 房堆产调控升级后.房价放缰 8H. 一找域巾坏比下no.3%. IK5429个月后弭现蚁月下践. 线和 二线

25、城彷坏比涨幅也亦持城枚巾. 1-8FJ份商品面哄98539力丫力米.问比増长（27%商& W78095也几问比加72% 保守年増长10%,全年商品房侑害金額瓯过13万亿元.30%的曽付.居民将支付388万亿.如果 IW50%付K2堆速与经济增速 中长期贷款结构发生变化 外汇储备规模越于稳定 将支出65万亿. 。 房地产仍然址居氏贵产配时的白逸除了线和换和朋性需束外.三四线楼市成为新的恍业和 投资能点. MAJB. MS力较大个人#投贵股市絶力受封很大程度JR创 大类资产表现（2）：债市低位震荡，降杠杆初步见效 国债期货主力合釣 逆回购发疔利率上调 债券市场三年牛市后.金融去杠杆増加债市

26、波动.但资产克下.十年期国债3.5%以上的稳定收 益对保险零长期资金仍有吸引力 货币2）怡骨加企金; 帕果经济卜行压力加】大.金融違事么国債价恪仍时企隐卜升的可能.从H嘏冷和关联储升 &的角復来/；债券收fi*Fir的空何也牧为有!国價震緒的町能件较岛. 从融宙破本来右.驚低僦资成木5!好为实体力济BH务的9向不介厲变 Nil:政科備务伯爲央行仍控糾 利申过快匕行的爲求 1 壬 專 b 錚 Cl他榛万nnr 大类资产表现（3）：理财收益率继续上行， 资金追逐步伐难缓 w.收益率上抒较快 余額宝規欖 1公4“ 2017 月 20179 月 671JE 元 66470元 8A2 219MX

27、Z 元 21671亿元 202八匕元 IWOMZTT 沙昭 4223MZR ”11皿元 QOU l n 872G 元 92”1亿元 977 Z7t N B fint/n 共计?o旳亿元 （ArW） 1派左袖M权他Hi金2创元/#? . itm 23亿兀IK计衆发 M0.72亿兀.折 SAiL18 1 1 - 1 i.oUK . 。股息所AMftlHft长期投资.国赍委鼻求央企头关心分红.中国神华等氏分红材立典型.现佥流检定的折 1婷或吸引理财等贵金入市 田用万 MBbw MMM pva 大类资产展望：股市风险收益不高，资金追求确定性稳定收益 地产和理财吸收大量居民资金.股市存量资金追求确定性枚

28、益行业龙头零 。 金融资产轮动.货帀市场倚券市场扫股諛市场的质期波功仔一定先肓嫂冷.专的的货币市场利率出升土 42以上对知期竇金酸引上升十年期1日俺利率升至3.6%.央忏去机杆大fltMS偵机HI障低.但K 期觉金仍仃配置需求. 。焙论：權币.保险和理财驳收大篩分流动性.一旦理财收益下行.股市对竇佥的吸引才会堆加 资产配置顺序微调 2017年倉三季度：股市（上证指7.9%） 理财收益超4,十年期国债3. 6%.楼价上行不到 1% :四季度预判；房价稳定.理财4%以上.十年期国债35股市收益不确定性较大. C他雷万 MMtm A Me“ 四季度股市观点及投资策略推荐 风险使好定 人比币戏势曲叱值舎一比 落.謎为