季节性减产叠加厄尔尼诺

1、季节性减产叠加厄尔尼诺看多棕榈油四季度表现油脂油料投资策略首创期货吴菁琛煤焦钢高级分析师套期保值研究员电话：邮件：从业资格号：F0244955投资咨询资格号：Z00009572015年9月16日报告摘要：Ü 现阶段棕榈油供应总体宽松， 主要供应国产量和库存增长高于市场预期。Ü 现阶段厄尔尼诺严重且持续时间长，按照马棕榈油产量变化对天气的敏感性会滞后36个月，马棕榈油减产可能在四季度末显现。Ü 国内棕榈油港口库存为年内高点，但已经显著低于前三年水平，考虑到往年贸易融资的进口量，目前港口库存处于一个合理水平，由于进口利润下降，预期后期进口量将下降。Ü 马棕榈

2、油价格快速上涨但国内棕榈油期货没有同步跟进，目前价格处于相对低位。豆棕价差存在季节性收窄需求，且市场预期一致。Ü 宏观面的诸多不确定性及原油市场的供应未出现实质性减少使得油脂的抄底交易缺乏足够的安全边际，棕榈油等待盘面回踩前期低点入场多单。保守的策略为空豆油多棕榈油。相关研究：1、贬值&爆炸 突发事件助推短期价格···············2015.8.142、低库存pk弱需求 黑色承压前行···

3、···············2015.9.73、高库存弱需求预期临储推出 玉米继续承压·······2015.9.104、资金推动行情结束 铁矿石回归跌势·············2015.9.15期市有风险 投资需谨慎 7 / 7文档可

4、自由编辑打印一、棕榈油总体供应宽松棕榈油原产自非洲，后引进东南亚种植。目前东南亚的棕榈油产量已超过非洲成为世界第一大棕榈油产区。印度尼西亚、马来西亚和尼日利亚是世界棕榈油的前三大生产国。最新数据显示：8月马来西亚棕榈油产量高于市场预期。据MPOB报告显示，8月份马来西亚棕榈油产量比上月增加12.97%，为205.1万吨，高于市场预期的200万吨，1-8月累计产量1291万吨，累计同比增长1.18%。8月马来西亚棕榈油出口160.8万吨，1-8月累计出口量1106万吨，累计同比增长0.46%。数据显示欧盟以及巴基斯坦进口量有显著增长，中国以及印度对棕榈油进口贡献逐渐变小。1-8月欧盟对棕榈油进口

5、达到695万吨，同比增加2.2%，其中食品用量的需求达到380万吨。巴基斯坦对棕榈油进口量达到295万吨，同比增加9.25%，其中食品用量的需求为280万吨，占总进口量的96%。由于总体棕榈油消费相对稳定，棕榈油库存继续升高，据MPOB报告显示，8月末马来西亚棕榈油库存较前月上升10%至249万吨，高于市场预期。图1：马来西亚棕榈油产量、出口量及库存数据来源：Wind、首创期货据美国农业部(USDA)发布的5月份世界农业产量报告显示，2014/15年度印度尼西亚的棕榈油产量将达到创纪录的3350万吨，比上年增长250万吨或8.1个百分点。报告称，2014/15年度印尼的成熟油棕榈面积将达到创纪

6、录的854万公顷，比上年增长42.5万公顷或5.2%。印尼油棕单产已经连续13年稳步增长，2014/15年度仍将持续增长。2014/15年度印尼油棕单产预计为每公顷3.92吨，比上年增长2.6%。二、厄尔尼诺将导致后期供应量减少据国家气候中心消息，2014/2015年厄尔尼诺事件已持续了16个月，已达到强厄尔尼诺事件标准。预计，本次厄尔尼诺事件至少持续到2015/2016年冬季，强度继续增强。国家气候中心监测显示，截至8月底，本次厄尔尼诺事件已持续了16个月（2014年5月-2015年8月），海温距平累积值为14.4，已达到强厄尔尼诺事件标准，强度仍在增加。目前，暖海温中心位于赤道中东太平洋1

7、20°W附近地区，中心强度超过3；赤道太平洋对流活动活跃区位于赤道中太平洋日界线以东地区。与历史上最强厄尔尼诺事件（1997/1998年）相比，本次厄尔尼诺事件强度比1997/1998年（海温距平累积值23.5）弱，但持续时间已经超过1997/1998年（14个月）。根据最新的澳大利亚气象局的统计数据：南方涛动指数8月数值达到-19.6，而7月数据是-14.7。数据反应目前是十年来厄尔尼诺现象最严重的时候。南方涛动指数，气象学上用南太平洋大溪地与达尔文两地的气压差来衡量,反映了厄尔尼诺现象的活跃程度的数据。南方涛动指数出现持续性的负值,该年有厄尔尼诺现象。图2：南方涛动指数数据来源：

8、Wind、首创期货据媒体报道，受厄尔尼诺影响，今年印尼的旱季持续时间可能长于正常。苏门答腊岛烟雾持续不散，影响到油棕榈树的日照。据印尼工商会农业及食品部副主席称，由于厄尔尼诺现象损害农作物，因而2016年印尼毛棕榈油产量可能减少多达30%。而且在过去两年里新种植的油棕面积增长步伐放慢，因为种植户面临新的监管政策，开辟新的种植园也面临法律上的羁绊。如果这一趋势持续下去，从2018年起，每年新增的油棕面积将低于历史上的平均水平40到50万公顷。由于厄尔尼诺会影响棕榈油单产，造成产量下降，按照马棕榈油产量变化对天气的敏感性会滞后36个月，马棕榈油减产可能在四季度末显现。根据棕榈油产量的季节性规律，当

9、前为棕榈油产量高峰，进入四季度后，棕榈油产量将下降。后期产量的季节性下降叠加天气影响的产量下降，将有利于棕榈油价格上涨。且厄尔尼诺强度越大，越利多价格上涨。这也是棕榈油原油合约明显偏强的原因。三、国内棕榈油库存处于年内高点截至9月15日，国内棕榈油港口库存74.23万吨，虽然处于年内高点，但已经显著低于前三年水平，考虑到往年贸易融资的进口量，目前港口库存处于一个合理水平。鉴于马来西亚棕榈油期价9月涨幅已近10%，导致棕榈油进口收益下降。马来西亚9月船期24度棕榈油进口成本4580元/吨，高于天津地区销售价280元/吨，进口收益较月初下降230元/吨。预计四季度进口量下降，港口库存进入一个去库存

10、的阶段，棕榈油库存如果下降到50万吨以下，棕榈油价格将得到有力支撑。图3：棕榈油港口库存数据来源：Wind、首创期货四、大连棕榈油相对外盘偏低今年以来棕榈油屡创新低，大商所棕榈油主力合约最低值已经跌破2008年低点。2014年6月以来国际原油价格的重挫，国内油脂期货品种由于其生物柴油的概念与原油走势亦步亦趋，目前原油价格尚未有企稳迹象，因此油脂市场整体仍处于熊途之中。从另一个角度看，由于油脂绝对价值的偏低以及很多国家计划中长期提高燃油中生物柴油的搀兑比例，或许油脂正接近熊市的末端。目前大连商品交易所棕榈油相对马来西亚棕榈油处于相对低位，9月15日，马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期价收盘下跌，未能

11、延续早盘的涨势，因为过去三周的大幅上涨后，大盘技术性回调。11月毛棕榈油合约下跌45令吉至2147令吉/吨，约合498.95美元/吨。盘中基准合约一度涨至2207令吉/吨，为7月22日以来的最高水平。16日国内棕榈油现货价格整体偏弱调整，多数地区厂商报价随盘下调30-80元/吨，场内观望情绪浓郁，现货交投维持清淡格局。天津厂商24度棕榈油报价4370，跌80，黄埔贸易商报价4200，跌100。棕榈油主力1601合约9月15日收盘价4292五、豆棕价差存在收敛预期6月以来豆棕价差反弹，由于马币林吉特大幅贬值导致马棕价格创出新低，带动国内棕榈油比豆油跌幅深。从近四年豆油-棕榈油价差的季节性规律来看

12、，进入9月后价差都有缩小的趋势。内在原因是四季度美国大豆大量上市，豆油供应量增加，而马来西亚棕榈油进入减产周期，棕榈油供应量仅是，供需格局的变化导致豆棕价差缩小。从下图也看出，2012年豆棕价差从10月中旬才开始缩小，是因为当年南美、北美大豆相继出现减产，导致大豆表现比较强劲。图4：豆油-棕榈油价差季节图数据来源：Wind、首创期货从进口利润来看，目前大豆及豆油进口利润较高，预期后期进口量增加会增加国内供应，不利于豆油价格，而棕榈油进口亏损，后期进口量下降将减少国内供应，有利于支撑棕榈油价格。因此预期后期豆棕价差将收窄。表1：大豆、豆油、棕榈油进口利润2015/8/192015/8/26201

13、5/9/22015/9/9大豆近月船期进口大豆完税成本3023295229632986国产大豆价格3920388037203700国产大豆-进口大豆成本897928757714豆油近月船期进口豆油完税成本5497530653895351国产四级豆油5500535054505450国产豆油-进口豆油完税成本3446199棕榈油近月船期进口棕榈油完税成本4551428143314489国产棕榈油4450410042004280国产棕榈油-进口棕榈成本-101-181-131-209数据来源：粮油信息中心、首创期货9月15日棕榈油现货平均价4333，豆油现货平均价5600，现货豆棕价差1267。9月

14、15日棕榈油1601收盘价4292，豆油1601收盘价5402，豆棕价差1110，棕榈油1605收盘价4500，豆油1605收盘价5324，豆棕价差824。从豆棕价差来看，现货价差大于期货近月价差大于远月价差，显示市场预期豆棕价差收敛。值得注意的事，前几年豆油和棕榈油单价较高，因此能支撑相对较高的价差，目前豆油和棕榈油价格已经回到2008年以来的最低水平，是支撑不了这么高的价差。六、操作策略预期四季度开始棕榈油有望出现趋势性上涨，等待盘面回踩前期低点入场多单。但宏观面的诸多不确定性及原油市场的供应未出现实质性减少使得油脂的抄底交易缺乏足够的安全边际，保守的策略为空豆油多棕榈油。免责声明：本报告

15、的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告力求客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策，本公司及报告书写人不承担任何责任。此报告版权属于北京首创期货有限责任公司，未经首创期货授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。© 2015年 北京首创期货有限责任公司 版权所有营业部及联系方式：北京首创期货有限责任公司公司总部：北京市西城区闹市口大街1号院长安兴融中心4号楼11层联系电话：北京北辰东路营业部地址：北京市朝阳区北辰东路8号亚运村1

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