8、金融学第八讲-融资决策初步

1、Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004金融学浙江大学经济学院 章华Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004融资决策Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004本次讲课的主要内容直接融资与间接融资金融工具概述非货币性金融工具：票据非货币性金融工具：有价证券Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004什么是内源融资与外源融内

2、源融资是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资。外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004内源融资与外源融资的比较内源融资规模较小不借助于金融机构与市场没有信息不对称问题风险较小外源融资规模通常较大通常要借助于金融机构与市场存在信息不对问题风险较高Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004内源融资种种自愿储蓄住房公积金养老保险企业折旧公积金公益金风险准备金Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004外源融资外源融资分为：债务融资权益融资

3、 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004外源融资 债务融资债务融资就是资金使用者承诺在未来按照在一定的条件偿付贷款者的融资方式，主要有：Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004银行贷款与发行债券的比较银行贷款间接融资，存款者并不直接承担借款者违约的风险。 发放者只能是银行金融机构。非标准化的 不能流通转让 向银行申请贷款则不必公开自己的信息，一般是在私下里协商完成的发行债券直接融资，资金的最终供应者要承担借款者的各种风险 债券的持有者可是任何个人和企业 标准化的可以在二级市场上流通转让 发行人（企业）要承担信息公开的义务 C

4、opyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004权益融资权益性外源融资包括：公开发行股票合伙 合资Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004债务融资与权益融资的比较债务融资具有杠杆作用。 不会稀释所有者的权益。不会丧失控制权； 内部人控制问题较小 权益融资没有杠杆作用 会稀释所有者权益。 可能会失去部分控制权。内部人控制可能较严重。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004财务杠杆 例：王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。赵小三也想开一家餐馆，他也只有10万元的积蓄，也不能

5、满足他开餐馆的资金需求。于是，他们俩达成协议，共同出资，刚好够20万元。他们商议，合伙开设的这家餐馆由他们共同经营，收益均分，也共同分担风险。如果每年赚了10万元，那么，王小二和赵小三就各自分得5万元。这时他们的资金回报率都为50%。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004财务杠杆例：王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。但他是从赵小三处借得了10万元，年利率为10%。总投资的回报率仍为50%。在这种情况下，王小二的自有资金的回报率是多小呢？Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004王小二借入资金的

6、回报率：Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004 通过债务融资，在资产收益率一定的情况下，会增加权益性融资的回报率。 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004外源融资方式：私募与公募 公募就是向不特定的公众公开发行金融工具，来筹集资金的融资方式。 私募就是只向特定的少数投资者发行证券的融资方式。Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004融资成本 融资成本就是为获取资金的各项费用支出，通常包括： 向股东支付的红利 向债权人支付的利息 在公开发行债券融资时所支付的承销费、律师费 接受信用评估等方面的

7、支出 内源融资的机会成本 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004融资加权成本内源融资在融资总量中各自所占的权重 加权平均资金成本为： ooeeddrwrwrwc ooeeddrwrwrwcooeeddrwrwrwc 设：债务融资成本率为 ， 债务融资在融资总资产中各自所占的权重股权融资的成本为 ， 权益融资在融资总量中各自所占的权重内源融资的机会成本率为 ， 内源融资在融资总量中各自所占的权重加权平均资金成本为：ooeeddrwrwrwcooeeddrwrwrwcooeeddrwrwrwcooeeddrwrwrwc Copyright by Dr. Zhan

8、g Hua, 2003-2004企业优序融资 优序融资理论认为，公司经理人员对融资方式是有一定偏好的。一般说，经理人员优先选择的融资顺序为： 内部融资 债务融资权益融资Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004政府融资Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004财政赤字最常见的融资方式有： 向中央银行借款或透支增加税收 发行政府债券 Copyright by Dr. Zhang Hua, 2003-2004向中央银行借款或透支 向中央银行借款或透支会增加基础货币的发行，基础货币的供给与财政赤字同增同减。过高的财政赤字导致过高的基础货币发行，会引发较高的通货膨胀。 Copyright