中集集团的融资妙计

1、中集集团的融资妙计2000年 3月，总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司 最近完成一项耗时一年半的大工程：与荷兰银行合作，成功达成 3年期 8000万美元的应收账款证券化融资项 目，从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的先河。（一）原本半年才能收回的资金，中集两个星期就拿到了资产证券化（简称ABCP于20世纪70年代末在美国兴起，是一种国际流 行的融资方式。应收账款因其流动性好，较易被证券化。除了已经发生的账款 外，一些未发生的、可预期的现金收入也可以证券化，比如民航公司可预期的 机票收入等。中集财务管理部经理助理张力介绍说，在使用应收账款证券化这 种融资方式之

2、前，中集主要采用商业票据进行国际融资，于1996年和 1997年分别发行了 5000万美元和 8000万美元的 1 年期商业票据，但是这种方式的稳 定性直接受到国际经济和金融市场的影响。在 1998 年，由于亚洲金融危机的影 响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方努力，中集虽然成为金融危 机后国内第一家成功续发商业票据的公司，但规模降为 5700万美元。为保持集 团资金结构的稳定性并进一步降低融资成本，中集希望寻找一种好的办法替代 商业票据。这时一些国外银行向他们推荐应收账款证券化，经过双向选择，中 集决定与荷兰银行合作，采用以优质应收账款作支持来发行商业票据的 ABCP 方案。为此，中

3、集首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排，结合荷兰银行提 出选优良的应收账款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委 托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了 A1+ （标准普尔指标）和P1 （穆迪指标）的分 数，这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰 银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池。TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几 千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP市场上向投资者发行CP,获得资金后，再间接付至中集的专用账户。项目完成后，中集只需花两周时间就可获得本应 1

4、38 天才能收回的现金。 而作为服务方的荷兰银行则可收取 200多万美元的费用。（二）ABCP对中国公司的好处，在广信事件带来的震荡中显得尤为突出这 种新型的融资方式为中集带来的好处是显而易见的。首先，由于有公司优质应 收账款作为支持，ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。 也就是说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集应收账款，即客户的风 险，而不是中集的公司风险及国家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出 现广信事件等影响中国公司在国际资本市场直接融资的不利事件后，显得更 加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为 3 年，只要美国商业票据市场继续 存在，应收账款质量一直保持

5、良好，商业票据的发行就无须承当任何展期风 险。其次，带来更为理想的财务结构。采用 ABCP 方式，中集将应收账款直接 出售给海外的特定用途公司（SPV，再由该公司将应收账款通过荷兰银行的融 资专用公司发行商业票据。因此，对中集而言，目前金额较大的应收账款中主 要部分将直接从资产负债表中撤除，从而达到降低负债比率，优化集团财务状 况的目的。以中集1998年 10月底数据测算，在发行 8000万美元商业票据后，中集的资产负 债率将从原来的 57.7%下降到 50.7%。再次，是获得了低成本资金。目前，中国银行的3 年期美元债券成本为LIBOR+274BPS中国财政部发行的3年期美元债券成本为LIB

6、OR+120BPS中集 1998年续发的1年期商业票据综合成本为LIBOR+91.2BPS而即将以ABCP方式 发行的8000万美元3年期综合成本LIBOR+85BPS,资成本大大降低（LIBOR是 伦敦金融同业拆借利率，BPS是衡量资金发行成本的单位）。由于应收账款证券化在国内尚无先例，中集做这个项目也遇到了很多超乎 想象的困难，前后经历了一年半的时间。进入这一阶段后，更多的困难接踵而至。由于资产证券化在中国还是个新 的会计科目，如何记账都是问题；还有大量的协调工作，比如集团与子公司， 集团与客户，因为要卖应收账款还要征得客户的同意。应收账款证券化比商业 票据复杂百倍，光汇总的文件就达到 2

7、00 多页。（三）一家 20 年没有出过一笔坏账的公司，它的信誉已经可以一次兑换 8000 万美金实施这种项目的首要条件是应收账款的质量要良好。而这一点取决于客户 的付款信用。中集之所以成功，就是因为 20 多年来没有出现过一笔坏账。中集 有一批高质量的国际化客户群，客户 90%以上是属于国际经合组织成员国，不 少客户本身又是荷兰银行等投资机构的合作伙伴。其次，应收账款的期限也是 一个重要因素。一般来说，半年之内的应收账款，银行较为接受，此次中集的 应收账款基本上是 120 多天的期限。另外，银行对应收账款涉及的国家也有要 求，发达国家的客户应收账款，较易证券化。第二个重要条件是企业内部管理要良好。国外银行非常重视这一点。企业 能否在较快的时间内拿出完整的、细致的应收账款数据，其实从一个侧面反 映了一个企业的内部管理水平。中集此次卖出的 8000 万美元应收账款，涉及几 千张订单，对中集的内部管理是一次考验。过去中集的应收账款都是