公司金融资本预算第2节课件

1、第二节 资本预算决策方法投资决策的评价方法投资决策的评价方法有两种：投资决策的评价方法有两种： 1.非折现现金流量法：非折现现金流量法：该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。一般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法主要有投资回收期法(p47)(p47)、平均会计收益率法（、平均会计收益率法（P49)P49)。 2.2.折现现金流量法：折现现金流量法：贴现现金流贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率

2、法等三种，此外还有折净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法。现投资回收期法。一、一、 非折现现金流量法非折现现金流量法 该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。看成是等效的，一般在选择方案时起辅助作用。（一）、投资回收期法（一）、投资回收期法1.1.含义：指企业利用投资项目产生的未折现现金流含义：指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。投资回收期量来回收项目初始投资所需的年限。投资回收期一般以年为单位表示。回收期越短，投资方案越一般以年为单位表示。回收期

3、越短，投资方案越有利。有利。公司金融资本预算第2节2.2.投资回收期的计算。投资回收期的计算。 回收期回收期= =未收回年份未收回年份 + + 上年末尚未收回额上年末尚未收回额 当年末净现金流量当年末净现金流量公司金融资本预算第2节例例4-14-1：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为方案的投资额均为10 00010 000元。两方案的营业净现金元。两方案的营业净现金流量见下表。试计算甲、乙两方案的投资回收期，流量见下表。试计算甲、乙两方案的投资回收期，并做出投资选择。并做出投资选择。( (资料见下表资料见下表) ) 甲、乙两方案营业净

4、现金流量甲、乙两方案营业净现金流量 单位元单位元 项目项目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案甲方案35003500350035003500乙方案乙方案40003600330031003000根据题意，根据题意，甲方案：由于甲方案每年净现金流量相等，甲方案：由于甲方案每年净现金流量相等，可直接计算：可直接计算：甲方案回收期甲方案回收期= 10000 / 3500 = 2.857（年）（年）乙方案：需要先计算累计净现金流量和每年年乙方案：需要先计算累计净现金流量和每年年末尚未收回的投资额，计算如下表末尚未收回的投资额，计算如下表 ：年份年份 每年净现金流量值每年净现金流量值累

5、计净现金流量值累计净现金流量值年末尚未收回的投资年末尚未收回的投资额额0（10 000） （10 000） 14000（6000）600023600（2400）2400333009000431004000530007000则则, ,乙方案回收期乙方案回收期=2=2240024003300=2.73(3300=2.73(年）年）3 3、投资回收期法的决策规则、投资回收期法的决策规则独立项目：低于期望回收期的就可以确定；独立项目：低于期望回收期的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。目。因此因此, ,上例乙方案的回收

6、期小于甲方案上例乙方案的回收期小于甲方案, , 是最优方案是最优方案4 4、投资回收期法的评价、投资回收期法的评价。（二）、平均会计收益率法（二）、平均会计收益率法1 1、概念：平均会计收益率法是指投资项目寿命周期内、概念：平均会计收益率法是指投资项目寿命周期内的年度平均投资收益率，也称平均投资收益率。的年度平均投资收益率，也称平均投资收益率。用公式表示如下：用公式表示如下： 平均会计收益率平均会计收益率 = = 年平均净收益年平均净收益 100% 100% 平均账面投资额平均账面投资额 2 2、计算步骤、计算步骤第一步：计算平均净收益第一步：计算平均净收益第二步：计算平均投资额第二步：计算平

7、均投资额第三步：计算平均会计收益率第三步：计算平均会计收益率公司金融资本预算第2节3.3.平均会计收益率法的决策规则平均会计收益率法的决策规则 首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项目可以接受；且平均会计收益率越高，投资方案越目可以接受；且平均会计收益率越高，投资方案越有利。有利。公司金融资本预算第2节资产账面价值数据资产账面价值数据某项目净利润数据某项目净利润数据例：某项目会计数据如下，计算其平均会计收益率公司金融资本预算第2节%5063AAR 平均净收益平均净收益 = (6+2+1)/3 = 3 平均帐面净值平均帐面净值 = (12+8+4

8、+0)/4 = 64 4、平均收益率法的特点及评价：、平均收益率法的特点及评价：P50P50 优点：简明易懂、容易计算优点：简明易懂、容易计算 缺点：使用净收益而不是现金流量；忽视资金时间价值；依缺点：使用净收益而不是现金流量；忽视资金时间价值；依赖于预期设定的赖于预期设定的AARAAR对投资回收期法与平均会计收益率法的比较：对投资回收期法与平均会计收益率法的比较：u二者是投资决策时的辅助方法。通常，投资回收期用于初始二者是投资决策时的辅助方法。通常，投资回收期用于初始投资额相等的决策，而平均收益率既可用于相等时，也可用投资额相等的决策，而平均收益率既可用于相等时，也可用于不相等时于不相等时。

9、二、二、 折现现金流量法折现现金流量法（一）、净现值法（一）、净现值法1.1.净现值的概念净现值的概念 净现值净现值(NPV)(NPV)是指投资项目未来各年现金流入量是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额。计算公式为：后的差额。计算公式为： NPV =未来现金流入量现值未来现金流入量现值 初始投资额初始投资额 010332211)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (CrCCrCrCrCrCNPVntttnn公司金融资本预算第2节2.2.净现值的计算过程净现值的计算过程第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现

10、金第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量流量 ；第二步：将上项净现金流量折成现值；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三步：计算净现值（第三步：计算净现值（NPVNPV）的值。）的值。全部计算过程用公式表示为：全部计算过程用公式表示为：3.净现值的影响因素净现值的影响因素u1 1、目标项目存续期的长短（、目标项目存续期的长短（N N） 即：项目的运营寿命即：项目的运营寿命u2 2、目标项目在存续期内产生的现金流（、目标项目在存续期内产生的现金流（C Ct t） 需要通过财务预算对未来预期的经营状况准确需要通过财务预算对未来预期的经营状况准确预测，为计算预测，为计算CFCF提供信息支持

11、。提供信息支持。u3 3、目标项目在存续期内各期的贴现率（、目标项目在存续期内各期的贴现率（r r） 通常以平均贴现率计算通常以平均贴现率计算上题中计算结果表明：甲方案的净现值上题中计算结果表明：甲方案的净现值3268.53268.5元，元，大于乙方案的净现值大于乙方案的净现值3068.23068.2元，所以甲方案为可行元，所以甲方案为可行方案。方案。u在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；u在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最大者为可行方案。大者为可行方案。5.5.净现值法的特点及评价净现值法的

12、特点及评价(P52)(P52)优点：优点：充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的经济性和时效性。经济性和时效性。 考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风险收益率；目本身的机会成本及风险收益率；能够反映股东财富绝对值的增加。能够反映股东财富绝对值的增加。缺点：缺点：不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益率是多少。率是多少。 在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现值率来衡量）（必须借助

13、于净现值率来衡量）贴现率的确定比较困难。贴现率的确定比较困难。公司金融资本预算第2节例例4-2：净现值法的应用分析：净现值法的应用分析资料：资料：某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两某公司现有甲、乙两个投资方案，甲、乙两方案的投资额均为方案的投资额均为10 00010 000元元, ,假定该公司的资本成本假定该公司的资本成本为为10%10%。两方案的营业净现金流量见下表。两方案的营业净现金流量见下表。要求：要求：计算甲、乙两个方案的净现值，并确定公司计算甲、乙两个方案的净现值，并确定公司所要采纳的投资方案。所要采纳的投资方案。 甲、乙两方案营业净现金流量甲、乙两方案营业净现金流量 单位：元单

14、位：元项目项目第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年甲方案甲方案35003500350035003500乙方案乙方案40003600330031003000公司金融资本预算第2节根据题意，净现金流量有两种情形：根据题意，净现金流量有两种情形：n 每年产生的净现金流量相等时的每年产生的净现金流量相等时的NPVNPV； 按年金现值法将每年净现金流量折为现值。按年金现值法将每年净现金流量折为现值。 例中甲方案的净现值计算如下：例中甲方案的净现值计算如下：NPVNPV甲甲 = = 净现金流量的现值之和净现金流量的现值之和 初始投资现值初始投资现值 = = = C = C

15、 PVIFA PVIFA10%10%, ,5 5 C C0 0 = 3500 = 35003.7913.7911000010000 = 3268.5 = 3268.5（元）（元）01)1(CCntttr公司金融资本预算第2节n 每年产生的净现金流量不相等时的每年产生的净现金流量不相等时的NPVNPV 按复利现值法将每年净现金流量折为现值，再汇按复利现值法将每年净现金流量折为现值，再汇总总 例中乙方案的净现值计算如下：例中乙方案的净现值计算如下：NPVNPV乙乙= = 现金净流量现值之和初始投资现值现金净流量现值之和初始投资现值01)1(CCntttrC1PVIF10%,1+C2PVIF10%,

16、2 +C3 PVIF10%,3 + C4PVIF10%,4 + C5 PVIF10%,5 C0 = 40000.909+36000.826+33000.751 +31000.683+30000.62110000 = 13068.210000 =3068.2（元）（元）（二）、盈利指数法（二）、盈利指数法（PIPI）1.1.基本概念基本概念（教材（教材P58P58）盈利指数法盈利指数法(PI)(PI)，又称现值指数或净现值率，又称现值指数或净现值率(NPVR)(NPVR)。是指将未。是指将未来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所能

17、获得的净现值的大小。能获得的净现值的大小。理解要点：理解要点：n 盈利指数法是在资本配置条件下的资本预算。盈利指数法是在资本配置条件下的资本预算。n 盈利指数法是对单个项目以比值的形式揭示项目是否值得投盈利指数法是对单个项目以比值的形式揭示项目是否值得投资，价值增值多少？资，价值增值多少？是指在一定资本总量是指在一定资本总量限制下选择投资项目限制下选择投资项目2.2.盈利指数法的计算公式：盈利指数法的计算公式：盈利指数法的计算过程：盈利指数法的计算过程： 计算计算未来现金流量现未来现金流量现值；值； 在存在资本限额前提下，计算与初始投资的比值。在存在资本限额前提下，计算与初始投资的比值。 计算

18、投资组合项目的盈利指数，必须结合项目规模和计算投资组合项目的盈利指数，必须结合项目规模和资本限额，计算加权平均盈利指数。资本限额，计算加权平均盈利指数。PI =PI = 未来现金流量现值未来现金流量现值/ /初始投资现值初始投资现值 = 1+= 1+（净现值（净现值 / / 初始投资现值）初始投资现值） = 1+= 1+（NPV / C0）3.3.盈利指数法的决策规则：盈利指数法的决策规则：n对于独立项目，接受对于独立项目，接受NPVNPV为正、为正、PIPI大于大于1 1的投资项的投资项目；目；n对于投资组合项目，接受加权平均对于投资组合项目，接受加权平均PIPI最高的项目，最高的项目，表明

19、投资方案的回报率也最高。表明投资方案的回报率也最高。n大量的实践案例证明：大量的实践案例证明：盈利指数法对于独立项目盈利指数法对于独立项目的决策有用。对于互斥项目，必须结合净现值法的决策有用。对于互斥项目，必须结合净现值法才能得出有益的结论。才能得出有益的结论。公司金融资本预算第2节 【例】某投资项目的初始固定资产投资额为某投资项目的初始固定资产投资额为800 000元，元，流动资产投资额为流动资产投资额为200 000元。预计项目的使用年限元。预计项目的使用年限为为8年，终结时固定资产残值收入为年，终结时固定资产残值收入为150 000元，清理元，清理及有关终结费用及有关终结费用100 00

20、0元，初始时投入的流动资金元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生后每年可产生400 000元的销售收入，并发生元的销售收入，并发生150 000元的付现成本。该企业的所得税税率为元的付现成本。该企业的所得税税率为30，采用直，采用直线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100 000元（元（800 000/8100 000元）。现金流量图元）。现金流量图和计算过

21、程分别如下所示。和计算过程分别如下所示。利用例题中的资料，计算两个项目的现值指数并决策。公司金融资本预算第2节08123800 000200 000205 000355 000公司金融资本预算第2节 公司金融资本预算第2节4.4.盈利指数法的特点及评价盈利指数法的特点及评价：考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进行对比。行对比。与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。衡量的是项目未来收益与成

22、本之比。该方法只适用于独立项目的选择。该方法只适用于独立项目的选择。若项目数量较多、组合形式较多，该方法就比较若项目数量较多、组合形式较多，该方法就比较繁琐。繁琐。（三）、内部收益率法（三）、内部收益率法1.1.基本概念：基本概念：u 内部收益率（内部收益率（IRRIRR），也称内涵报酬率。是指使投），也称内涵报酬率。是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。u 内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的

23、一种方法。内部收益率越高，说明投价方案优劣的一种方法。内部收益率越高，说明投资项目的价值增值情况越好。资项目的价值增值情况越好。内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率公司金融资本预算第2节u 内部收益率具有净现值的一部分特征，实务中内部收益率具有净现值的一部分特征，实务中最为经常被用来代替净现值。它的基本原理是最为经常被用来代替净现值。它的基本原理是试图找出一个数值概括出项目的特性。内部收试图找出一个数值概括出项目的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目

24、内在，或者决于项目的现金流量，反映了项目内在，或者说，内部所固有的特性。这也就是其称为说，内部所固有的特性。这也就是其称为“内内部收益率部收益率”的原因所在。的原因所在。公司金融资本预算第2节净现值法和盈利指数法虽然考虑了时间价值，净现值法和盈利指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有提示方案本身可以达到的具体报酬率，但没有提示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。的报酬率是多少。内部收益率是根据方案的预期现金流量计算的，内部收益率是根据方案的预期现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。它只由企业预计的是方案本身的

25、投资报酬率。它只由企业预计的项目现金流入流出量来确定，与企业预期的报项目现金流入流出量来确定，与企业预期的报酬率无关。酬率无关。公司金融资本预算第2节u让我们看一个简单的例子：设贴现率为r，某项目的净现值计算公式为公司金融资本预算第2节公司金融资本预算第2节2.2.内部收益率法的决策规则内部收益率法的决策规则u 若若IRRIRR高于贴现率，则高于贴现率，则NPV值值为正，说明投资为正，说明投资项目内在收益比期望收益率要高，该项目可以项目内在收益比期望收益率要高，该项目可以接受；接受；u 若若IRRIRR低于贴现率，则低于贴现率，则NPV值值为负，说明投资为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要

26、低，该项目应该项目内在收益比期望收益率要低，该项目应该放弃。放弃。3.3.内部收益率法的计算公式及过程内部收益率法的计算公式及过程010332211)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (CrCCrCrCrCrCNPVntttnn（1 1）、内部收益率法的计算过程）、内部收益率法的计算过程当每年的当每年的C Ct t相等时，相等时，使用使用插值法。插值法。计算年金现值系数；年金现值系数计算年金现值系数；年金现值系数= =初始投资额初始投资额 / / 每年的每年的C Ct t值值 查年金现值系数表查年金现值系数表, ,在期数相同的情况下，查找与在期数相同的情况下，查找与此相近的两个值。此相近的两

27、个值。确认与两个近似值相对应的贴现率。确认与两个近似值相对应的贴现率。 根据贴现率计算求得的净现值根据贴现率计算求得的净现值(NPV)(NPV)，采用，采用插值插值法法计算出该项目的计算出该项目的IRRIRR。公司金融资本预算第2节 R1为较小的贴现率，R2为较大的贴现率； R1是R2对应的贴现值。公司金融资本预算第2节例：例：S公司一次投资公司一次投资200万元购置万元购置12辆小轿车辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量现金净流入量45万元，则该项投资的最高收万元，则该项投资的最高收益率是多少益率是多少? 由于内部收益率是使投资项目

28、净现值等于由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：零时的折现率，因而：NPV=45Art200令令NPV=0则：则：45Art200=0Art=20045=4.4444 公司金融资本预算第2节查年金现值系数表，确定查年金现值系数表，确定4.4444介于介于4.4873(对对应的折现率应的折现率r为为15)和和4.3436(对应的折现率对应的折现率r为为16)，可见内部收益率介于，可见内部收益率介于15和和16之间。之间。此时可采用插值法计算内部收益率：此时可采用插值法计算内部收益率： 1%（4.487345-200） ( 4.487345-200）（4.343645-200)

29、=15%+0.298%于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率=150.298=15.298 =15%+ （2 2）、内部收益率法的计算过程）、内部收益率法的计算过程当每当每年的年的C Ct t不相等时不相等时, ,采用试错法和插值法计采用试错法和插值法计算算. . 用不同的贴现率逐次计算投资项目的用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPVNPV值，直值，直到到NPVNPV值为零为止。值为零为止。这时所采用的贴现率就是该项目的这时所采用的贴现率就是该项目的IRRIRR值。值。若若NPV0NPV0，则求出使，则求出使NPVNPV值由正变负的两个相邻值由正变负的两个相邻的贴现率。的贴现率。采用插值法计

30、算出采用插值法计算出IRRIRR值。值。案例案例2 2：平安公司现有甲、乙两个投资机会，平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，若贴现率为有关资料见下表，若贴现率为10%10%，试求内部，试求内部收益收益率的值，并作出投资方案取舍。率的值，并作出投资方案取舍。( (单位：单位：万元万元) )年年份份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益C Ct t净收益净收益C Ct t012390090016201620（1000010000）5900590066206620(900(900）1500150015001500（45004500）600600 3000 30003000300025202

31、520252025202100210021002100：内部收益率法的应用举例内部收益率法的应用举例案例分析案例分析根据题意，该案例是根据题意，该案例是C Ct t不相等时求不相等时求IRRIRR值的。值的。解：当解：当r=10%r=10%时，时，NPVNPV的值计算如下的值计算如下NPVNPV甲甲=(5900=(59000.9090.909662066200.826)0.826)1000010000 834.46834.46（万元）（万元）NPVNPV乙乙=(600=(6000.9090.909300030000.8260.826 300030000.751)0.751)45004500 7

32、78.5(778.5(万元）万元）因：因：NPV甲甲是正值，说明内部收益率大于是正值，说明内部收益率大于10%10%，应进，应进一步测试：一步测试：案例分析案例分析以以18%测试测试:NPV甲甲=(59000.84766200.718) 10000 -249.5（万元）（万元）以以17%测试：测试：NPV甲甲=(59000.85566200.731) 10000 -116.28（万元）（万元）以以16%测试：测试：NPV甲甲=(59000.86266200.743) 10000 4.5（万元）（万元）则说明：则说明：R1=16%, R2=17% NPV1=4.5, NPV2= -116.28以

33、插值法来计算以插值法来计算IRRIRR的精确值的精确值。 = 16.04% = 16.04%则：甲项目的内部收益率就是则：甲项目的内部收益率就是16.4%16.4%。同理，计算同理，计算乙项目的内部收益率乙项目的内部收益率。分别以分别以18%18%、17%17%来测试。来测试。NPVNPV乙乙=(600=(600 0.8470.84730003000 0.7180.718 30003000 0.761)0.761)4500 4500 -11(-11(万元）万元）NPVNPV乙乙=(600=(600 0.8550.85530003000 0.7310.731 30003000 0.624)0.6

34、24)4500 4500 78(78(万元）万元）用插值法计算精确值用插值法计算精确值则：则：IRRIRR乙乙= 17%+(18%-17%)= 17%+(18%-17%) 78 / 78-78 / 78-（-11) -11) = 17.88% = 17.88%由于由于16.04%16.04%17.88%17.88%，所以乙项目是最优的。所以乙项目是最优的。优点：优点：内部收益率法既适应于独立投资项目的选择，也适应于互斥内部收益率法既适应于独立投资项目的选择，也适应于互斥投资项目的比较选择，适应性非常广泛投资项目的比较选择，适应性非常广泛. .内部收益率内部收益率法考虑了资金的时间价值，能正确地

35、反映投资项法考虑了资金的时间价值，能正确地反映投资项目本身实际能达到的真实收益率。目本身实际能达到的真实收益率。 内部收益率不受资本市场上利率的影响，而是完全根据项目内部收益率不受资本市场上利率的影响，而是完全根据项目的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特征。征。 所以，对于独立项目而言，内部收益率法总是能得出与净现所以，对于独立项目而言，内部收益率法总是能得出与净现值法一致的结论。值法一致的结论。4.内部收益率的评价内部收益率的评价缺点：缺点：计算复杂，特别是每年计算复杂，特别是每年NCFNCF不等时，需要多次测算求不等时，需

36、要多次测算求得，因此，一般须借助计算机完成。得，因此，一般须借助计算机完成。内部收益率法只对投资项目的评价有用，用于融资内部收益率法只对投资项目的评价有用，用于融资性项目时，会导致评价结论错误。性项目时，会导致评价结论错误。对于有些项目，存在多个内部收益率对于有些项目，存在多个内部收益率, ,无法确定与贴无法确定与贴现率的比较值，导致内部收益率法失效。现率的比较值，导致内部收益率法失效。对于互斥项目，内部收益率法与净现值法的结论通对于互斥项目，内部收益率法与净现值法的结论通常不一致。常不一致。公司金融资本预算第2节5.内部收益率法存在的问题内部收益率法存在的问题存在多个存在多个 IRR投资还是

37、融资投资还是融资?规模问题规模问题时间序列问题时间序列问题公司金融资本预算第2节互斥项目与独立项目互斥项目与独立项目、存在多个、存在多个 IRR例：某项目例：某项目: NPV 和和 IRR计算计算?5,000-5,000012r= 10%-800NPV = -386.78IRR 出现两个计算结果出现两个计算结果NPV图图450-8000400100IRR2 = 400%IRR1 = 25%rNPVn当贴现率很低时当贴现率很低时, , C2 的现值较大的现值较大 并且是并且是负值负值, , 因此因此 NPV 0NPV 0。n当贴现率较高时当贴现率较高时, , C1 和和 C2 的现值都较低的现值

38、都较低, , 因此因此 C0 占优势，使得占优势，使得 NPV 0NPV 0NPV 0。n结果结果: : 出现两个出现两个 IRRIRR。 多个多个 IRRIRR的逻辑分析的逻辑分析公司金融资本预算第2节（2）、融资还是投资？）、融资还是投资？项目第项目第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目项目第项目第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目整个项目期间，现金流量的符号发生了两次整个项目期间，现金流量的符号发生了两次以上的变化。以上的变化。公司金融资本预算第2节u如果项目未来的净现金流方向变号两次以

39、上，如果项目未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为我们称之为“非常规现金流量非常规现金流量”u实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的是是“非常规现金流量非常规现金流量”u概括地说，概括地说，“非常规现金流量非常规现金流量”的多次改号造的多次改号造成了多重收益率。根据代数理论，若现金流改成了多重收益率。根据代数理论，若现金流改号号M次，那么就可能会有最多达次，那么就可能会有最多达M个内部收益率个内部收益率的解。的解。公司金融资本预算第2节 对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的则是一致的

40、 若若IRR大于贴现率，则大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受为正，项目可以接受 若若IRR小于贴现率，则小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受为负，项目不能接受 对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反则则刚好相反 若若IRR大于贴现率，则大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受为负，项目不能接受 若若IRR小于贴现率，则小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受为正，项目可以接受 对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致则可能不一致 会出现多重收益率的问题会出现多重收益率的问题 此时应采用净现值法此时应采用净现值法公司金融资本预算第2节、规模问题、规模问题例子：一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在例子：一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择有两个互相排斥的投资机会供大家选择 投资机会投资机会1：现在你给我：现在你给我1美元，下课时我还给你美元，下课时我还给你1.50美元美元 投资机会投资机会