货币的时间价值与利率

1、1金融学金融学 2第第5讲讲 货币的时间价值与利率货币的时间价值与利率 货币的时间价值与利率货币的时间价值与利率 利率的分类及其与收益率的关系利率的分类及其与收益率的关系 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥第一节第一节 货币的时间价值与利率货币的时间价值与利率一、货币的时间价值一、货币的时间价值 与现值、终值与现值、终值货币是有时间价值的。即同等金额的货币，其现值要货币是有时间价值的。即同等金额的货币，其现值要大于未来价值。大于未来价值。正是因为货币具有时间价值，资金借贷要附加利息。正是因为货币具有时间价值，资金借贷要附加利息。利息率是利息对本金

2、的比率，利率利息率是利息对本金的比率，利率(interest rate)是利息率的简称。是利息率的简称。利率是衡量利息数量大小的尺度，体现了生息资本增殖的程度。利率是衡量利息数量大小的尺度，体现了生息资本增殖的程度。与货币的时间价值相联系的是现值与货币的时间价值相联系的是现值 (present value) 与与终值终值 (future value) 概念。概念。 4二、利息的来源与实质二、利息的来源与实质 借贷关系中借入方支付给贷出方的，使用借贷资本借贷关系中借入方支付给贷出方的，使用借贷资本的报酬。的报酬。 随着信用关系发展而产生的经济范畴，构成信用关随着信用关系发展而产生的经济范畴，构成

3、信用关系的基础；系的基础； 西方经济学：投资人让渡资本使用权而索要的补偿西方经济学：投资人让渡资本使用权而索要的补偿（机会成本（机会成本+风险）风险）5不同生产关系下利息的来源与实质不同生产关系下利息的来源与实质 高利贷利息来源于小生产者、农奴、奴隶劳动创造的高利贷利息来源于小生产者、农奴、奴隶劳动创造的价值；体现着高利贷者同奴隶主或封建地主共同对劳动价值；体现着高利贷者同奴隶主或封建地主共同对劳动者的剥削关系。者的剥削关系。 资本主义的利息是剩余价值的一种特殊表现形式，来资本主义的利息是剩余价值的一种特殊表现形式，来源于剩余产品或利润的一部分，来源于工人的剩余劳动；源于剩余产品或利润的一部分

4、，来源于工人的剩余劳动；体现着借贷资本家与职能资本家共同剥削雇佣工人的关体现着借贷资本家与职能资本家共同剥削雇佣工人的关系，和他们瓜分剩余价值的比例关系。系，和他们瓜分剩余价值的比例关系。 社会主义经济条件下，利息来源于国民收入或社会纯社会主义经济条件下，利息来源于国民收入或社会纯收入；是国民收入再分配的一种形式。收入；是国民收入再分配的一种形式。6三、利息与收益的一般形态三、利息与收益的一般形态 （一）利息被人们看作是收益的一般形态（一）利息被人们看作是收益的一般形态（二）利息转化为收益一般形态的原因：（二）利息转化为收益一般形态的原因：货币可以提供利息的观念由来已久货币可以提供利息的观念由

5、来已久 ；利息是资本所有权的观念普遍化；利息是资本所有权的观念普遍化；利息与利润的区别在于利息是事先确定的量，而利利息与利润的区别在于利息是事先确定的量，而利润却会随经营状况的变化而变化。润却会随经营状况的变化而变化。7 （三）收益资本化（三）收益资本化为商品经济中的规律，是指任何有收益的事物，都为商品经济中的规律，是指任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额。资本金额。这使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的这使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算事物，也能从收益、

6、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。出资本金额或价格。只要利息成为收益的一般形态，这个规律就起作用。只要利息成为收益的一般形态，这个规律就起作用。8收益（收益（b）=本金（本金（p） 利率（利率（r） 如果知道收益和利率，就可以利用该式套算出本金：如果知道收益和利率，就可以利用该式套算出本金：收益资本化在经济生活中被广泛地应用。收益资本化在经济生活中被广泛地应用。 例例1：地价：地价=土地年收益土地年收益/年利率；年利率； 例例2：人力资本价格：人力资本价格=年薪年薪/年利率；年利率； 例例3：股票价格：股票价格=股票收益股票收益/市场利率；市场利率；rbp9四、金融交易与货币的时间价

7、值四、金融交易与货币的时间价值利率的计算有两种方法利率的计算有两种方法1.单利法单利法(simple interest)是指单纯按本金计算出来的利息：是指单纯按本金计算出来的利息：利息（利息（i）=本金（本金（p）利率（利率（r）期限（期限（n）单利法在计息时只按本金计算利息，不将利息额加入单利法在计息时只按本金计算利息，不将利息额加入本金一并计算。本金一并计算。102.2.复利法复利法(compound interest)(compound interest)把按本金计算出来的利息额再加入本金，一并计算利息：把按本金计算出来的利息额再加入本金，一并计算利息： i=p(1+r)i=p(1+r)

8、n n-1-1其本利和公式为：其本利和公式为： （s s）=p(1+r)=p(1+r)n n例子：例子： 单利单利 i=100i=1005%5%3=153=15 复利复利 i=100i=100（1+5%1+5%）3 3 -100= 15.76-100= 15.76简易贷款的终值和现值简易贷款的终值和现值一般地，如果一笔简易贷款的利率为一般地，如果一笔简易贷款的利率为r，期限为，期限为t年，本年，本金金p0元。那么，第元。那么，第t年末贷款人可以收回的本金和利息年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于数额即相当于p0元元 n年期贷款的终值年期贷款的终值(fv)： 终值复利因子终值复利因子trp

9、fv)1 (0 现值是从现在算起，未来能够收到的某笔收入的贴现价现值是从现在算起，未来能够收到的某笔收入的贴现价值。如果值。如果r r代表利率水平，代表利率水平，pvpv代表现值，代表现值，fvfv代表终值，代表终值，t t代表期限，那么计算公式如下：代表期限，那么计算公式如下： 现值复利因子现值复利因子 通常将计算现值的过程称为贴现。通常将计算现值的过程称为贴现。 上式表明：第上式表明：第t t期末可以获得的一元钱收入肯定不如今期末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价值。其经济意义在于：投资人现在拥天的一元钱更有价值。其经济意义在于：投资人现在拥有的资金如果投资，会有利息收入。有的

10、资金如果投资，会有利息收入。 trfvpv)1( 13 第二节第二节 利率的分类及其与收益率的关系利率的分类及其与收益率的关系一、利率的分类一、利率的分类（一）按计息时间划分（一）按计息时间划分年利率年利率(annual interest)：以年为单位计算利息时的利率，：以年为单位计算利息时的利率，通常以通常以%表示。表示。月利率月利率(monthly interest)：以月为单位计算利息时的利：以月为单位计算利息时的利率，通常以率，通常以表示。表示。日利率日利率(daily interest)：以日为单位计算利息时的利率，：以日为单位计算利息时的利率，通常以通常以0 表示表示.14（二）按

11、决定方式划分（二）按决定方式划分官定利率官定利率(official interest rate)(official interest rate)，又称法定利率，又称法定利率，是由一国央行或金融管理当局规定的利率，国内各金融是由一国央行或金融管理当局规定的利率，国内各金融机构必须执行。机构必须执行。利率是央行货币政策的中间指标，央行必须对之施以一定利率是央行货币政策的中间指标，央行必须对之施以一定的影响，方能较好地贯彻其政策意图。法定利率就是央的影响，方能较好地贯彻其政策意图。法定利率就是央行对利率体系施加影响的重要工具。行对利率体系施加影响的重要工具。通常包括：通常包括：央行对商业银行等金融机

12、构的再融资利率，央行对商业银行等金融机构的再融资利率，包括再贴现利率和再贷款利率；包括再贴现利率和再贷款利率；央行在公开市场上买央行在公开市场上买进卖出证券的价格；进卖出证券的价格；央行直接规定的商业银行存贷款央行直接规定的商业银行存贷款利率以及对金融市场上股息、债息的直接管制所形成的利率以及对金融市场上股息、债息的直接管制所形成的利率（收益率）。利率（收益率）。15法定利率对由供求关系决定的市场利率起导向作用。法定利率对由供求关系决定的市场利率起导向作用。法定利率的升降直接影响贷款人对未来市场的预期，法定利率的升降直接影响贷款人对未来市场的预期，并影响他们提供信贷的松紧程度，从而使市场利率随

13、并影响他们提供信贷的松紧程度，从而使市场利率随之升降。之升降。法定利率的高低还可抑制或刺激国内的投资（与投法定利率的高低还可抑制或刺激国内的投资（与投机）活动，也会影响资本在国际间的流向，并对汇率机）活动，也会影响资本在国际间的流向，并对汇率产生影响。产生影响。同时，法定利率的高低还制约着金融机构及金融市同时，法定利率的高低还制约着金融机构及金融市场对中央银行的货币需求。场对中央银行的货币需求。16公定利率公定利率(pact interest rate)(pact interest rate)，由民间权威性金融组，由民间权威性金融组织商定的利率，各成员机构必须执行。织商定的利率，各成员机构必须

14、执行。市场利率市场利率(market interest rate )(market interest rate )，是指按市场规律，是指按市场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形成的作用。成的作用。17（三）按贷款期限内是否浮动划分（三）按贷款期限内是否浮动划分固定利率固定利率(fixed rate)(fixed rate)，是指在整个借贷期间内按事，是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。先约定的利率计息而不作调整的利率。浮动利率浮动利率(floating rate)(floating rate)，是指在借贷期

15、间内随市，是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率。场利率的变化而定期进行调整的利率。18（四）按是否考虑币值变化划分（四）按是否考虑币值变化划分名义利率名义利率(nominal interest rate)(nominal interest rate)，通常是金融机构，通常是金融机构公布或采用的利率。公布或采用的利率。若考虑通货膨胀对投资收益的影响，那么名义利率并不能若考虑通货膨胀对投资收益的影响，那么名义利率并不能反映投资者所获得的实际收益率水平。反映投资者所获得的实际收益率水平。实际利率实际利率 (real interest rate(real interest rate，或

16、称真实利率，或称真实利率) )，能，能反映投资者所获得的实际收益率水平，即扣除了通货膨反映投资者所获得的实际收益率水平，即扣除了通货膨胀影响以后的利率。胀影响以后的利率。类似地，名义收益率与实际收益率之间的区别也在于是否类似地，名义收益率与实际收益率之间的区别也在于是否扣除通货膨胀的影响。扣除通货膨胀的影响。正利率正利率 & & 负利率？负利率？如果如果r r代表名义利率，代表名义利率，rr代表真实利率，代表真实利率， 代表预代表预期通货膨胀率，那么名义利率、实际利率与预期通货膨期通货膨胀率，那么名义利率、实际利率与预期通货膨胀率之间的关系可以由下述费雪方程式给出：胀率之间的关

17、系可以由下述费雪方程式给出： eerrr r e20（五）按照利率作用的不同划分（五）按照利率作用的不同划分基准利率基准利率(benchmark interest rate )(benchmark interest rate )，是指在多种利，是指在多种利率并存的条件下，对其他利率波动起决定性作用的利率；率并存的条件下，对其他利率波动起决定性作用的利率；当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。在市场经济中基准利率是无风险利率；市场化水平较低时，在市场经济中基准利率是无风险利率；市场化水平较低时，是中央银行再贴现利率等。是中央银行再贴现利率等。差别利率

18、差别利率(differential interest rate )(differential interest rate )，是指金融，是指金融机构对不同客户的存、贷款实行的不同利率。机构对不同客户的存、贷款实行的不同利率。21（六）按照信用活动的期限长短划分（六）按照信用活动的期限长短划分长期利率：长期利率：1 1年期以上年期以上短期利率：短期利率：1 1年期以下年期以下22（七）按照给定的不同期限划分（七）按照给定的不同期限划分即期利率，是指对不同期限的债权债务所标明的利率，即期利率，是指对不同期限的债权债务所标明的利率，例如各种期限的银行存放款的名义利率。例如各种期限的银行存放款的名义利

19、率。远期利率，隐含在给定的即期利率中的从未来某一时点远期利率，隐含在给定的即期利率中的从未来某一时点到另一时点的利率。到另一时点的利率。其中，其中，f fn n为第为第n n年的远期利率，年的远期利率，r rn n为为 n n年期的即期利率。年期的即期利率。1)1 ()1 (11nnnnnrrf利利 率率 分分 类类 表表利率分类标准利率分类标准利率种类利率种类按计算利息的期限单位按计算利息的期限单位 年利率年利率 （% %）月利率月利率 （）日利率日利率 （00）按利率的决定方式按利率的决定方式官定利率：由官方确定的利率官定利率：由官方确定的利率公定利率：由同业公会确定的利率公定利率：由同业

20、公会确定的利率市场利率：由市场供求决定的利率市场利率：由市场供求决定的利率按借贷期内利率是否浮动按借贷期内利率是否浮动固定利率：合同期内固定不变的利率固定利率：合同期内固定不变的利率浮动利率：合同期内可随时调整的利率浮动利率：合同期内可随时调整的利率按利率的作用按利率的作用 基准利率：在各种利率中起决定性作用的利率基准利率：在各种利率中起决定性作用的利率差别利率：根据不同情况试图限制或鼓励性的利率差别利率：根据不同情况试图限制或鼓励性的利率按信用行为的期限长短按信用行为的期限长短长期利率：合同期较长的利率长期利率：合同期较长的利率短期利率：合同期较短的利率短期利率：合同期较短的利率名义利率：不

21、考虑物价变动因素的利率名义利率：不考虑物价变动因素的利率利率分类标准利率分类标准利率种类利率种类按借贷主体不同按借贷主体不同中央银行利率：中央银行的存贷款和再贴现利率中央银行利率：中央银行的存贷款和再贴现利率商业银行利率：商业银行的存贷款和再贴现利率商业银行利率：商业银行的存贷款和再贴现利率非银行利率：金融市场上的各种利率非银行利率：金融市场上的各种利率按利率期限不同按利率期限不同 即期利率：对不同期限的债权债务所标明的利率即期利率：对不同期限的债权债务所标明的利率远期利率：隐含在给定的即期利率之中，从未来远期利率：隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率的某一时点到另一时点

22、的利率25l 各种利率是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，各种利率是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，目的是为了更清楚地说明问题，表明不同种类利率的特目的是为了更清楚地说明问题，表明不同种类利率的特性。性。l 利率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同利率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种利率可以同时具备几种利率的特性。一种利率可以同时具备几种利率的特性。l 各类利率之间或各类利率内部都有相应的联系，它们之各类利率之间或各类利率内部都有相应的联系，它们之间保持着相对的结构，共同构成一个有机整体，从而形间保持着相对的结构，共同构成一个有机整体，从而形成一国的利率体

23、系。成一国的利率体系。二、收益率二、收益率到期收益率为投资人按照当前市价购买债券，并且一直持到期收益率为投资人按照当前市价购买债券，并且一直持有到期满时可以获得的年均收益率。有到期满时可以获得的年均收益率。 即恰好使债券工即恰好使债券工具带来的回报的现值与现值相等的利率。具带来的回报的现值与现值相等的利率。其中，其中，p p为金融工具的购买价，为金融工具的购买价，c c为每期支付的利息，为每期支付的利息，fvfv为到期应支为到期应支付的面值，付的面值，r r表示到期收益率，表示到期收益率，t t为到期期限。为到期期限。 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以到期收益率使不同期限从而

24、有不同现金流的债券收益可以通过折现而相互比较其价值或价格。通过折现而相互比较其价值或价格。到期收益率是最重要和常用的、最准确的利率计量指标。到期收益率是最重要和常用的、最准确的利率计量指标。ttiirfvrcp)1()1(1利率计算时应注意的问题：利率计算时应注意的问题：1.1.注意利率的时间长度，如年利率、月利率和日利率。注意利率的时间长度，如年利率、月利率和日利率。2.2.注意计复利的频率，如注意计复利的频率，如1 1年计年计1 1次复利、次复利、1 1年计年计2 2次复利次复利、1 1年计年计m m次复利和连续复利等。次复利和连续复利等。 3.3.在到期收益率的分析中，如果现金流出现的周

25、期是在到期收益率的分析中，如果现金流出现的周期是1 1年，那么到期收益率就是年收益率；如果现金流出现的年，那么到期收益率就是年收益率；如果现金流出现的周期为半年，那么到期收益率就是半年收益率。为了便周期为半年，那么到期收益率就是半年收益率。为了便于比较，我们要把不同周期的利率折算为年利率。折算于比较，我们要把不同周期的利率折算为年利率。折算的办法有两种：一是比例法，一是复利法。的办法有两种：一是比例法，一是复利法。 1.简易贷款的到期收益率简易贷款的到期收益率对于简易贷款而言，利率水平等于到期收益率。对于简易贷款而言，利率水平等于到期收益率。2.2.附息债券的到期收益率附息债券的到期收益率 附

26、息债券到期收益率的计算方法：附息债券到期收益率的计算方法：注意：注意：(1) 当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率。益率等于息票率。 (2) 当附息债券的购买价格低于面值时，到期收益率高于当附息债券的购买价格低于面值时，到期收益率高于息票率；当高于面值时，到期收益率低于息票率。息票率；当高于面值时，到期收益率低于息票率。(3) 附息债券的（购买或市场）价格与到期收益率负相关附息债券的（购买或市场）价格与到期收益率负相关。 nnyfycycycycp)1()1()1()1(132030第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响

27、因素一、利率决定理论一、利率决定理论 （一）（一） 马克思的利率决定观马克思的利率决定观 利率取决于平均利润率，介于零和平均利润率之间；利率取决于平均利润率，介于零和平均利润率之间； 利率的高低取决于总利润在贷款人和借款人之间的利率的高低取决于总利润在贷款人和借款人之间的分割比例；分割比例； 利率具有三个特点：长期内平均利润率处于下降趋利率具有三个特点：长期内平均利润率处于下降趋势，影响利率出现相同的趋势；利润率下降缓慢，势，影响利率出现相同的趋势；利润率下降缓慢，利率比较稳定；利率决定具有一定的偶然性；利率比较稳定；利率决定具有一定的偶然性；31（二）（二）西方经济学利率决定理论观点西方经济

28、学利率决定理论观点 实际利率理论：强调非货币实际因素，如生产率与实际利率理论：强调非货币实际因素，如生产率与节约对利率的决定作用节约对利率的决定作用iiiir2r0r1ssssri/s32 凯恩斯的货币供求均衡理论：利率决定于货币供求，凯恩斯的货币供求均衡理论：利率决定于货币供求，货币需求量基本取决于人们的流动性偏好货币需求量基本取决于人们的流动性偏好r1r2m1m2l=l1+l2mr33罗宾逊、俄林的可贷资金论：利率由储蓄、投资、罗宾逊、俄林的可贷资金论：利率由储蓄、投资、货币供求变化等因素综合决定的：货币供求变化等因素综合决定的： 借贷资金需求：借贷资金需求：dl=i+md ； 借贷资金供

29、给：借贷资金供给：sl=s+ ms ； 均衡利率条件：均衡利率条件： i+md = s+ ms ss+ ms i+ md ir1r0m0m1r34 新古典综合学派的利率决定论：均衡利率水平是由商新古典综合学派的利率决定论：均衡利率水平是由商品市场、货币市场同时实现均衡的条件决定的品市场、货币市场同时实现均衡的条件决定的erreyeyoislm二、影响利率变化的其他因素二、影响利率变化的其他因素l 制度因素：利率管制（官定利率上下限、利率浮动幅制度因素：利率管制（官定利率上下限、利率浮动幅度）；度）；l 经济因素：经济周期、平均利润率、通货膨胀或通货紧经济因素：经济周期、平均利润率、通货膨胀或通

30、货紧缩（影响实际利率）、税收（利息税影响实际利率）等；缩（影响实际利率）、税收（利息税影响实际利率）等；l 政策因素：货币政策的影响最为直接与明显。财政（国政策因素：货币政策的影响最为直接与明显。财政（国债债) )、汇率、汇率( (国际收支）、产业（差别利率）政策；国际收支）、产业（差别利率）政策；l 微观因素：风险、期限、担保品、信誉、预期等微观因素：风险、期限、担保品、信誉、预期等 36利率的期限结构利率的期限结构任一种利率大多对应不同的期限，不同期限的利率存在高任一种利率大多对应不同的期限，不同期限的利率存在高低差异，形成了利率的期限结构。低差异，形成了利率的期限结构。利率的期限结构是指

31、风险程度相似的金融资产或信用工具利率的期限结构是指风险程度相似的金融资产或信用工具因为期限长短不同而利率不同。因为期限长短不同而利率不同。利率的期限结构是与利率的风险结构相对应。利率的期限结构是与利率的风险结构相对应。利率的风险结构则是指期限相同的金融资产因风险高低的利率的风险结构则是指期限相同的金融资产因风险高低的差异而利率的差异。差异而利率的差异。37收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。通过观察收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。通过观察多个国家不同时期的收益率曲线，研究者发现收益率曲多个国家不同时期的收益率曲线，研究者发现收益率曲线可能呈现不同的形状。线可能呈现不同的形状。(a) 正

32、常正常(斜率为正斜率为正) 的收益率曲线的收益率曲线(b) (b) 水平的收益率曲线水平的收益率曲线(c) c) 反向反向( (斜率为负斜率为负) ) 的收益率曲线的收益率曲线(d) (d) 驼峰状的收益率曲线驼峰状的收益率曲线38对其解释理论有：对其解释理论有：预期理论：长期债券利率等于长期债券到期之前人们预期理论：长期债券利率等于长期债券到期之前人们预期的短期利率的平均值。预期的短期利率的平均值。分割市场理论：不同期限债券的理论仅由该种债券的分割市场理论：不同期限债券的理论仅由该种债券的市场供求所决定，其他期限债券预期收益率对之不造成市场供求所决定，其他期限债券预期收益率对之不造成影响。影

33、响。流动性溢价理论：长期债券的利率等于该种债券到期流动性溢价理论：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求的变化之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求的变化而变化的流动性溢价。而变化的流动性溢价。39数据来源：红顶金融工程研究中心数据来源：红顶金融工程研究中心 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥一、利率的一般作用一、利率的一般作用利率可以直接影响人们的经济利益：利率可以直接影响人们的经济利益： 利率高低利率高低 经济人的收益经济人的收益 改变人们的经改变人们的经济行为济行为 微观经济活动微观经济活动 宏观经济宏观经济 利率对储蓄、投资、消费的

34、影响利率对储蓄、投资、消费的影响； 利率与资金借贷供求；利率与资金借贷供求； 利率与社会总供求利率与社会总供求 利率与资源配置效率利率与资源配置效率 利率与汇率利率与汇率利率在宏观经济活动中的作用利率在宏观经济活动中的作用利率对货币需求（反向变动）与内生的货币供给（利差利率对货币需求（反向变动）与内生的货币供给（利差变化引起资本流动和外汇储备，影响基础货币投放）具变化引起资本流动和外汇储备，影响基础货币投放）具有重要作用，是实现货币均衡的主要变量。有重要作用，是实现货币均衡的主要变量。 利率利率对市场总供给与总需求、对物价水平、对国民收对市场总供给与总需求、对物价水平、对国民收入分配，对投资规

35、模与结构，对国民储蓄与消费行为，入分配，对投资规模与结构，对国民储蓄与消费行为，对汇率和资本的国际流动，进而对经济增长和就业等都对汇率和资本的国际流动，进而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作用，是宏观经济均衡的主要决定性因具有重要的杠杆作用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。素。从微观的角度：从微观的角度： 利率影响涉及各种信用活动的企业的成本与收益、投利率影响涉及各种信用活动的企业的成本与收益、投资决策，具有优化金融资源配置，促进企业改善经营管资决策，具有优化金融资源配置，促进企业改善经营管理，提高投资效率的作用；理，提高投资效率的作用； 在收入既定时，利率对个人的消费与储蓄行为影响非在收入

36、既定时，利率对个人的消费与储蓄行为影响非常直接；利率的结构及其变化通过改变储蓄的收益，对常直接；利率的结构及其变化通过改变储蓄的收益，对居民选择储蓄方式产生作用。居民选择储蓄方式产生作用。43二、二、利率发挥作用需要具备完善的利率机制利率发挥作用需要具备完善的利率机制市场化的利率决定机制市场化的利率决定机制灵活的利率联动机制灵活的利率联动机制适当的利率水平适当的利率水平合理的利率结构（期限、风险、行业、地区结构）合理的利率结构（期限、风险、行业、地区结构） 三、如何理解我国利率的决定与变化？三、如何理解我国利率的决定与变化？我国改革开放过程中影响利率变化的主要因素：我国改革开放过程中影响利率变

37、化的主要因素： 利率管制政策：管制程度趋于放松。目前未完全放开，但利率管制政策：管制程度趋于放松。目前未完全放开，但贷款利率较宽松，储蓄存款利率也有所放开。贷款利率较宽松，储蓄存款利率也有所放开。 平均利润率变动：经济周期不同阶段的平均利润率不同，平均利润率变动：经济周期不同阶段的平均利润率不同，影响资金时间价值。影响资金时间价值。 资金供求关系的变化：民间金融的利率变动或差异较大。资金供求关系的变化：民间金融的利率变动或差异较大。 物价变动：通胀或通缩影响名义利率和实际利率。物价变动：通胀或通缩影响名义利率和实际利率。 国际经济因素：与国际市场利率变化、国内外利差变动及国际经济因素：与国际市

38、场利率变化、国内外利差变动及其引起的资本国际流动、外汇储备变动对基础货币的影响其引起的资本国际流动、外汇储备变动对基础货币的影响有关。有关。45我国自我国自19491949年以来，基本上属于管制利率体制，现在管制年以来，基本上属于管制利率体制，现在管制程度已大为减弱程度已大为减弱我国管制利率体制的形成有其存在的历史背景、体制要求、我国管制利率体制的形成有其存在的历史背景、体制要求、经济原因、思想认识。经济原因、思想认识。利率市场化改革的必要性：利率市场化改革的必要性： 发展社会主义市场经济、深化金融、确立准确的资发展社会主义市场经济、深化金融、确立准确的资金价格信号、动员储蓄、引导投资流向、优

39、化金融资源金价格信号、动员储蓄、引导投资流向、优化金融资源和其他生产要素配置、提高投资效率、加速经济增长的和其他生产要素配置、提高投资效率、加速经济增长的要求。要求。46 图 ：19891989年年1 1月月20102010年年9 9月，中国的一年期存贷款利率、月，中国的一年期存贷款利率、cpicpi增增长率长率-1001020309092949698000204060810cpiloansaving我国如何充分发挥利率的作用？我国如何充分发挥利率的作用？ 真正建立起经济主体强有力的利益约束和诱导机制；真正建立起经济主体强有力的利益约束和诱导机制；减少国家对利率的直接管制和授信限量的控制；减少

40、国家对利率的直接管制和授信限量的控制；在鼓励金融市场适度竞争的基础上，逐步实现利率决在鼓励金融市场适度竞争的基础上，逐步实现利率决定的市场化；定的市场化；建立起灵活的联动机制和调节机制建立起灵活的联动机制和调节机制 。 只有这样，才能真正确立国家调控市场、市场引导企只有这样，才能真正确立国家调控市场、市场引导企业的宏观经济间接调控体制。业的宏观经济间接调控体制。 四、中国利率市场化改革的总体思路：四、中国利率市场化改革的总体思路：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照款利率的市场化。存、贷款利率

41、市场化按照“先外币、先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额；先城市，后农村额；先城市，后农村”的顺序进行。的顺序进行。思考：为何采用此改革思路？思考：为何采用此改革思路？近年来，我国利率市场化改革稳步推进：近年来，我国利率市场化改革稳步推进：19961996年后，先后放开了银行间拆借市场利率、债券市年后，先后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率和银行间市场国债和政策性金融债的发行利率；场利率和银行间市场国债和政策性金融债的发行利率；放开了境内外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币放开了境内外币贷款和大额外币存款利率；试办人民

42、币长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利率的浮动区长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利率的浮动区间。间。尤其是尤其是20042004年，利率市场化迈出了重要步伐：年，利率市场化迈出了重要步伐：1 1月月1 1日日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3 3月月2525日实行日实行再贷款浮息制度；再贷款浮息制度；1010月月2929日放开了商业银行贷款利率上日放开了商业银行贷款利率上限，实行人民币存款利率下浮制度。限，实行人民币存款利率下浮制度。在利率市场化改革进程中，央行利率体系建设逐步深在利率市场化改革进程中，央行利率体系建设逐步深化：化：一方面改革了再贴

43、现利率的形成机制，建立了再贷款一方面改革了再贴现利率的形成机制，建立了再贷款浮息制度，优化了金融机构存款准备金利率结构；浮息制度，优化了金融机构存款准备金利率结构；另一方面，根据宏观调控需要，灵活调整金融机构存、另一方面，根据宏观调控需要，灵活调整金融机构存、贷款利率，努力协调本、外币利率政策，中央银行利率贷款利率，努力协调本、外币利率政策，中央银行利率调控机制不断完善，调控能力不断增强。调控机制不断完善，调控能力不断增强。专栏：专栏：shiborshibor在货币市场的基准利率地位初步建立在货币市场的基准利率地位初步建立上海银行间同业拆放利率（上海银行间同业拆放利率（shiborshibor）从）从20072007年年1 1月月4 4日日开始正式运行，标志着中国货币市场基准利