财务管理课件.

1、 学习目的与要求学习目的与要求：股利支付是资本收益分配环节。股利支付是资本收益分配环节。股利的发放，影响着股东投资收益的取得，影响股利的发放，影响着股东投资收益的取得，影响公司资金的筹集，影响公司的市场价值。公司资金的筹集，影响公司的市场价值。 通过本章的学习与研究，应当深入理解各种股利通过本章的学习与研究，应当深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。利政策。

2、一、利润及其构成一、利润及其构成 （一）利润的定义（一）利润的定义 利润是指公司在一定时期内从事生产经营利润是指公司在一定时期内从事生产经营活动所获取的经营成果。活动所获取的经营成果。 （二）企业利润的构成（二）企业利润的构成 1 、营业利润（包括投资净收益）、营业利润（包括投资净收益） 2 、营业外收支净额（营业外收入减营业、营业外收支净额（营业外收入减营业外支出）外支出） 利润分配有广义和狭义之分：利润分配有广义和狭义之分： 广义的利润分配是指对企业收入和利润进广义的利润分配是指对企业收入和利润进行分配的过程，狭义的利润分配则指对企行分配的过程，狭义的利润分配则指对企业净利润的分配。业净利

3、润的分配。 本章是指狭义的分配。本章是指狭义的分配。 按照我国按照我国公司法公司法的规定，公司利润分的规定，公司利润分配的项目包括以下部分：配的项目包括以下部分： 1、盈余公积、盈余公积 2、股利（向投资者分配的利润）、股利（向投资者分配的利润） 公司应将本年净利润（或亏损）加上年初未分配利润（或未公司应将本年净利润（或亏损）加上年初未分配利润（或未弥补亏损），计算出可供分配的利润。如果可供分配的利润弥补亏损），计算出可供分配的利润。如果可供分配的利润为负数（即亏损），则不能进行后续分配；如果可供分配利为负数（即亏损），则不能进行后续分配；如果可供分配利润为正数（即本年累计盈利），则进行后续分

4、配。润为正数（即本年累计盈利），则进行后续分配。 公司向股东（投资者）分派股利（分配利润），应按下列顺公司向股东（投资者）分派股利（分配利润），应按下列顺序进行：序进行： 1、弥补以前年度亏损、弥补以前年度亏损 2、提取法定盈余公积金、提取法定盈余公积金 3、提取法定公益金、提取法定公益金 4、向投资者分配利润、向投资者分配利润 1、支付优先股股利支付优先股股利 3、提取任意盈余公积金、提取任意盈余公积金 4、支付普通股股利、支付普通股股利注意：注意：1 1、公司股东大会或董事会违反、公司股东大会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定公积金之前向股东分和

5、提取法定公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。的利润退还公司。2 2、公司当年无利润时，不得向、公司当年无利润时，不得向投资者分配利润。投资者分配利润。 安达股份有限公司安达股份有限公司2005年有关资料如下：年有关资料如下： （1）全年实现利润总额）全年实现利润总额9000万元，企业所万元，企业所得税按得税按33%计缴。计缴。 （2）公司前）公司前5年累计亏损年累计亏损3000万元。万元。 （3）经董事会及股东大会决定，任意盈余公）经董事会及股东大会决定，任意盈余公积金提取比例为积金提取比例为15%。 （4）支付）支付1500万股普通股股利

6、，每股万股普通股股利，每股1元。元。 根据上述资料，该公司应按表（根据上述资料，该公司应按表（1）分配利润：）分配利润：项项 目目本年度实际数额本年度实际数额一、利润总额一、利润总额 加：年初未分配利润加：年初未分配利润9 0003 000二、可分配利润二、可分配利润减：应交所得税减：应交所得税6 000 1 980（6 00033%）三、税后利润三、税后利润 减：提取法定盈余公积减：提取法定盈余公积4 020 402（4 02010%）四、可供股东分配利润四、可供股东分配利润减：提取任意盈余公积减：提取任意盈余公积 已分配普通股股利已分配普通股股利3 618 603（4 02015%） 1

7、500五、未分配利润五、未分配利润1 515 一、股利支付的程序一、股利支付的程序 股份有限公司向股东支付股利，前后有一股份有限公司向股东支付股利，前后有一定的过程。其过程主要经历：股利宣告日、定的过程。其过程主要经历：股利宣告日、股权登记日、股权登记日、除权除息日除权除息日和股利支付日。和股利支付日。 即董事会宣布发放股利的日期。公司董事即董事会宣布发放股利的日期。公司董事会一般是根据股东大会关于股利发放的决会一般是根据股东大会关于股利发放的决议，研究决定股利发放具体政策及有关事议，研究决定股利发放具体政策及有关事宜。宜。 在股利宣告日，公司董事会将在公告中宣在股利宣告日，公司董事会将在公告

8、中宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。同时通知股股息的日期和股利支付日期。同时通知股东办理必要手续，届时领取股利。东办理必要手续，届时领取股利。 即指公司规定的能获得此项股利分派的最后股权登即指公司规定的能获得此项股利分派的最后股权登记日期，这是决定股东能否取得此项股利的期限。记日期，这是决定股东能否取得此项股利的期限。 一般公司宣布股利后，便可规定一段时期供股东过户登记，一般公司宣布股利后，便可规定一段时期供股东过户登记，只有登记在册的股东，才有权领取股利。只有登记在册的股东，才有权领取股利。 凡在股权登记日列入企业股东名册上的

9、股东，才能凡在股权登记日列入企业股东名册上的股东，才能获得此项分派的股利。获得此项分派的股利。 在登记前后一段时间，该公司的股票一般要停止交易，也有在登记前后一段时间，该公司的股票一般要停止交易，也有不停止交易的。过登记日而未登记的股票不能分派股利。不停止交易的。过登记日而未登记的股票不能分派股利。 由于现在证券交易采用先进的计算机系统，故在登记日经检由于现在证券交易采用先进的计算机系统，故在登记日经检索便可确定此日所有登记股东的姓名及账号，股东也不必亲索便可确定此日所有登记股东的姓名及账号，股东也不必亲自到交易所或证券公司办理登记手续，在指定的登记日，由自到交易所或证券公司办理登记手续，在指

10、定的登记日，由证券交易所自动登记。证券交易所自动登记。 即指领取股利的权利与股票相互分离的日即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。除息日开始，股利权与股票相分离，期。除息日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股利。新购入股票的人不能分享股利。 这是因为股票买卖交接、过户需要一定时间，如这是因为股票买卖交接、过户需要一定时间，如果股票交易日期离股权登记日太近，公司将无法果股票交易日期离股权登记日太近，公司将无法得知股份登记日新股东的信息，只能以原股东为得知股份登记日新股东的信息，只能以原股东为股利支付对象。凡在除息日当天或以后购买该股股利支付对象。凡在除息日当天或以后购买该股票的股

11、东，将不能获取公司此次发放的股利。票的股东，将不能获取公司此次发放的股利。 即将股利实际支付给股东的日期，也即将股利实际支付给股东的日期，也称为付息日。称为付息日。 以登记在册的股东为准，即使股东在股利以登记在册的股东为准，即使股东在股利发放日前已经将其股票出售，他仍有权获发放日前已经将其股票出售，他仍有权获得股利。得股利。 公司从付息日起可以通过各种手段将股利公司从付息日起可以通过各种手段将股利付给股东，同时要注销其负债记录。付给股东，同时要注销其负债记录。 假定假定A公司公司2005年年11月月18日发布公告：本公日发布公告：本公司董事会在司董事会在2005年年11月月18日的会议上决定，

12、日的会议上决定，本年度发放每股为本年度发放每股为5元的股利；本公司将于元的股利；本公司将于2006年年1月月7日将上述股利支付给已在日将上述股利支付给已在2005年年12月月18日登记为本公司股东的人士。日登记为本公司股东的人士。 那么，那么，2005年年11月月18日为日为A公司的股利宣告公司的股利宣告日；日；2005年年12月月18为其股权登记日；为其股权登记日； 2005年年12月月19为除权除息日；为除权除息日； 2006年年1月月7日则日则为其股利支付日。为其股利支付日。 股利支付方式多种多样，常见的有以下几种：股利支付方式多种多样，常见的有以下几种： （一）现金股利：（一）现金股利

13、： （二）财产股利：（二）财产股利： （三）负债股利：（三）负债股利： （四）股票股利：（四）股票股利：送股、配股、股票回购送股、配股、股票回购 某公司在发放股票股利前，股东权益项目如下：某公司在发放股票股利前，股东权益项目如下： 该公司按每该公司按每10股送股送1股的方式发放股利。假设该股的方式发放股利。假设该公司股票除权日前一天的收盘价为公司股票除权日前一天的收盘价为20元。元。普通股（普通股（20 0000股）股） 20 0000元元资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计 600 000元元 2 000 000元元 2 800 000元元 则该公司在发放股票股利后，

14、股东权益项目如下：则该公司在发放股票股利后，股东权益项目如下：普通股（普通股（22 0000股）股） 22 0000元元资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计 980 000元元 1 600 000元元 2 800 000元元 1、送股、送股 送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。股票比例派送给股东。 送股具体有俩种方式：送股具体有俩种方式： （1）以红利送股，即红股。）以红利送股，即红股。 （2）以公积金）以公积金送股。送股。 2、配股、配股 配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价配股是指公司在

15、增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。格配给老股东股票。 3、股票回购、股票回购 4、股票分割、股票分割 一、股利理论一、股利理论 股利理论主要研究两个问题：一是现金股股利理论主要研究两个问题：一是现金股利的支付能否影响股东财富；二是能影响利的支付能否影响股东财富；二是能影响的话，它能否影响使股东财富最大化的股的话，它能否影响使股东财富最大化的股利支付率。利支付率。 股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点。响这一问题上，存在不同

16、的观点。 1、投资者并不关心公司股利的分配、投资者并不关心公司股利的分配 2、股利的支付比率不影响公司的价值、股利的支付比率不影响公司的价值 既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值，即使公司有理想的投资机会而又支配并不影响公司的价值，即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会。资机会。 这种理论认为，股利之所以

17、对普通股票每股价格这种理论认为，股利之所以对普通股票每股价格产生影响，是因为投资者把股利用来预测企业未产生影响，是因为投资者把股利用来预测企业未来的经营成果，股利给投资者传播了企业管理当来的经营成果，股利给投资者传播了企业管理当局预期未来发展前景局预期未来发展前景 （未来收益率）（未来收益率） 的信息。的信息。如果公司的目标股利支付率在过去一个较长时期如果公司的目标股利支付率在过去一个较长时期内很稳定，而现在却有所变动，投资者将会把这内很稳定，而现在却有所变动，投资者将会把这种现象看做公司管理当局即将改变该公司未来收种现象看做公司管理当局即将改变该公司未来收益率的信号。益率的信号。 这种理论认

18、为：由于股利的税率高于资本收这种理论认为：由于股利的税率高于资本收益的税率。此外，还可以以继续持有股票来益的税率。此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税延缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，投资者对具有较高收益的股票要求的税前权投资者对具有较高收益的股票要求的税前权益要高于低股利收益的股票。益要高于低股利收益的股票。 为此公司应当采取低股利率政策，以实现其为此公司应当采取低股利率政策，以实现其资本成本最小化和

19、价值最大化资本成本最小化和价值最大化。 可以看出，以上三种理论是相互矛盾的：可以看出，以上三种理论是相互矛盾的：“在手之鸟在手之鸟”理论认为应实行高股利政策；理论认为应实行高股利政策；传播信息论传播信息论理论认为股利大小无关紧要，或理论认为股利大小无关紧要，或者说最优股利政策并不存在，所有的股利政者说最优股利政策并不存在，所有的股利政策都是等价的；而策都是等价的；而税差理论税差理论则认为低股利是则认为低股利是最佳选择。最佳选择。 其实，判断哪种股利政策理论是十分困难的。其实，判断哪种股利政策理论是十分困难的。本节关于股利政策的分析主要以相关理论为本节关于股利政策的分析主要以相关理论为前提。前提

20、。 （一）法律限制（一）法律限制 为了保护债权人和股东的利益，有关法规为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：对公司的股利分配经常作如下限制： 1、资本保全。、资本保全。 2、企业积累。、企业积累。 3、净利润。、净利润。 4、超额累积利润。、超额累积利润。 股利分配政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利分配政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。 股利政策主要是权衡公司与投资者之间、股东财富股利政策主要是权衡公司与投资者之间、股东财富最大化与提供足够的资金以保证企业扩大再生产之最大化与提

21、供足够的资金以保证企业扩大再生产之间、公司股票在市场上的吸引力与公司财务负担之间、公司股票在市场上的吸引力与公司财务负担之间的各种利弊，然后寻求股利与留存利润之间的比间的各种利弊，然后寻求股利与留存利润之间的比例关系。人们一直在探讨股利政策对股价或其价值例关系。人们一直在探讨股利政策对股价或其价值有无影响的问题，这就形成了股利政策的基本理论，有无影响的问题，这就形成了股利政策的基本理论，进而形成了几种不同的股利政策类型。进而形成了几种不同的股利政策类型。 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出

22、投资所需的定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从当期盈余当中留用，然后将剩余的盈余作权益资本，先从当期盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。为股利予以分配。 采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利，这样可以使公司保持最佳资本结构，综合资金成本股利，这样可以使公司保持最佳资本结构，综合资金成本最低。在完全市场条件下，由于股东对股利和资本收益并最低。在完全市场条件下，由于股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益高于股票的市场报酬率，保持目标无偏好，只要投资收益高于股票的市场报酬率，保持目标资本结

23、构下的投资资金所需，就能使公司价值或股票价格资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值或股票价格达到最高。达到最高。 采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤：采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤： （1）设定最佳资本结构，即确定债务资本与）设定最佳资本结构，即确定债务资本与权益资本的比例。在此资本结构下，综合资权益资本的比例。在此资本结构下，综合资金成本达到最低水平。金成本达到最低水平。 （2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本的数额。本的数额。 （3）最大限度地用保留盈余来满足投资方案）最大限度地用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。所需的权益资本

24、数额。 （4）投资方案所需权益资本已经满足后若）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 假定某公司某年提取了公积金的税后利润为假定某公司某年提取了公积金的税后利润为800万万元，第二年的投资计划所需资金元，第二年的投资计划所需资金1 000万元，公司万元，公司的目标资本结构为的目标资本结构为3：7。该公司普通股股本为。该公司普通股股本为100万股。那么，当年能分派多少股利？万股。那么，当年能分派多少股利？ 答案：答案： 所需权益资本数额：所需权益资本数额：100070%700（万元）（万元） 当年发放的股利额：当年发放的股利

25、额：800-700100（万元）（万元） 每股股利：每股股利：100/1001（元）（元） 固定或持续增长的股利政策是指公司每年支付给股固定或持续增长的股利政策是指公司每年支付给股东的股利固定在一定的水平上并在较长的时间内保东的股利固定在一定的水平上并在较长的时间内保持不变，不随公司税后利润的多少而调整，只有当持不变，不随公司税后利润的多少而调整，只有当公司认为未来盈余将会显著地公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，不可逆转地增长时，才提高每年的股利发放额。才提高每年的股利发放额。 在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资

26、者也希望公司能提供足以抵消通高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年度公司通常提高股利发放的数额。度公司通常提高股利发放的数额。 固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比例，长期按照此比例支付股利的政策。的比例，长期按照此比例支付股利的政策。 从绝对额看，企业支付给股东的股利随每年赚得盈从绝对额看，企业支付给股东的股利随每年赚得盈余不同而有差异。在这一股利政策下，各年股利随余不同而有差异。在这一股利政策下，各年股利随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈

27、余的年份公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额较高，获得盈余少的年份股利比较低。股利额较高，获得盈余少的年份股利比较低。 主张实行固定股利支付率的人认为，这种政策能使主张实行固定股利支付率的人认为，这种政策能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。盈少分，不盈不分的原则。 但是，这种政策使各年的股利变动较大，极容易造但是，这种政策使各年的股利变动较大，极容易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 采用这种政策也不能使股票市价达到最大。采用这种政策也不能使股票市价达到最大。 低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。的股利率。 这种股利政策使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较