美国金融机构资产管理研究报告(共27页).docx

1、美国金融机构资产管理研究报告目录美国金融机构资产管理研究报告1一概述国外大型机构资产管理公司的历史与现状21.1.2010年底数据一览31.2.近年共同基金的变化趋势31.3.股票共同基金41.4.债券型基金及混合型共同基金51.5.基金中的基金（Funds of Funds）61.6.指数型基金71.7.货币市场基金8二现阶段美国大型资产管理公司具体情况介绍92.1 贝莱德集团 （BlackRock）92.2 道富集团 （State Street）132.3. 美国先锋集团（Vanguard Group）16三另类投资（Alternative Investment）183.1.对冲基金193

2、.2 私募股权21四对我国券商资产管理的启示244.1我国券商资产管理现状244.2. 中美资产管理业务比较分析244.2.1. 资产管理组织结构设计244.2.2. 资产管理业务收入结构254.3. 国外资产管理创新对我国证券公司的启示25参考文献27一概述国外大型机构资产管理公司的历史与现状从全球角度上看，资产管理行业是所有金融服务行业中规模最大和发展最快的。而各个国家对资产管理机构的划分和称呼都不尽相同。以美国为代表的现代投资体系中，又以投资银行最具代表性，投资银行常常是一个大的金融集团，其作用大于或等于我国的证券公司，通过设立共同基金（mutual funds）、保险公司等进行资产管理

3、；而我国的证券公司和基金公司是相对独立的机构，投资基金和养老基金所占比例明显低于国际水平。资产管理在美国是指券商接受客户资产委托而代其投资，券商选择资产类型（股票、债券或房地产）、决定投向以及何时买卖。券商为客户开设资产管理帐户，这些帐户既可以单独设立，实行专户管理，也可以加以汇总，通过共同基金或混合基金在美国共同基金则并不仅仅局限于基金，其中也包括其他的投资方式。随着美国金融资产逐步向个人集中，同时个人金融资产结构变化显著，银行存款大幅减少，证券投资大幅增加，其中又以共同基金占主体的信托投资增幅最大。作为国外资产管理产业最主流的投资产品，以美国为例，据美国投资公司协会（ICI）统计，49%的

4、美国家庭持有共同基金，约76%的共同基金资产被个人投资者持有。然而，在上世纪90年代末大量的资产管理产品作为共同基金的替代物涌现，它们在许多方面具有共同基金的特性，因而给共同基金的发展带来了严重威胁。这些产品包括：交易所交易基金（ETF）、管理账户、组合投资计划、综合性选择等。其中又以交易所交易基金发展尤为迅速。在过去的十年交易所交易基金资产从660亿美元增长至9920亿美元，成为投资类公司投资最热门的投资项目之一。目前ETF所包含的种类已有主动式管理基金，大宗商品投资，债券以及其他多种形式。下面就以美国投资公司协会（Investment Companies Institute）的数据来进行简

5、要分析，ICI是美国的各类型投资公司的官方协会，其成员包括了注意的资产管理公司及大型金融机构的资产管理部门。数据显示，多达四分之一以上的美国公司的股权掌控在投资公司的手中：1.1. 2010年底数据一览全球共同基金总资产$24.7万亿美国投资类公司总资产$13.1万亿共同基金$11.8万亿 交易所交易基金$9,920亿 闭合式基金$2,410亿 单位投资信托$510亿美国投资类公司所占份额 美国股票27% 市政证券33% 商业票据45% 政府有价证券11%美国家庭所有的共有基金 家庭所有占共同基金的比例44% 家庭投资于共同基金的平均数$100,000 家庭持有的共同基金的平均数目4美国退休市

6、场 总退休市场资产$175亿 投资于共同基金的个人退休账户及养老金的固定缴款计划的数额$47亿1.2. 近年共同基金的变化趋势2010年底，拥有$11.8万亿的美国共同基金市场依然是全球最大的。总资产自2009年增长了$7,000亿，很多程度上反映了2010年股票价格的持续增长，然而投资者对于特定的某种共同基金的需求变化了更多，这也是由于外部利率市场的不稳定以及经济复苏乏力造成的。2010年货币市场基金继续大量外流，而普通股票基金也已是连续第三年资金流入减少。与此相对比的是债券基金的资金净流入的速度虽自2009年的最高峰有所减缓，但依旧很强劲。下图清晰的显示了2010年底的全球的共同基金市场的

7、组成部分：2010年近600家发起人管理这些共同基金，由于其长期竞争的机制，有效的阻止了单个机构或一小群机构长期掌控市场。其2010年12月的Herfindahl-Hirschman指数为465。但近10年来此数据成上升的趋势。意味着资产管理类公司开始向着大公司发展，小公司则不断被吞并，集中度越来越大。2010共同基金的净流出为$2,970亿美元，其中$5250亿从货币市场基金中流出，但同时资金又流入$2970亿至长期基金，2010年这$2,970亿的资金流出是有史以来最多的资金流出。占总资产的2.7%。由下图可以看到历年的共同基金的资金流入或流出的比较：（单位：十亿美元）1.3. 股票共同基

8、金投资者在2010共从股票基金中撤出$370亿美元的资金，比2009年还多$90亿美元。一般而言，股票基金的需求跟股票市场的表现有着非常紧密的联系，资金的流入是跟股票的上涨成正比的。自2008年底各主要的美国股票指数均上涨打45-50个百分点，以技术股为重的纳斯达克指数涨了68%，但尽管如此美国国内的股票基金还是承受了2009年$390亿美元和2010年960亿美元的资金净流出。事实上美国的国内股票基金已连续四年总共$3350亿美元的资金净流出了。下图直观的反应了自1996年自2010年的全球股价的变化及资金净流量的对比：1.4. 债券型基金及混合型共同基金2010年投资者新投入了$2410亿

9、美元的金额到债券基金中，尽管是从去年的$3760亿美元降下来，但是依然是一笔巨大的数额。传统来说，债券基金的资金流是跟债券的表现有着密切的联系的。而其中美国的利率又起到了决定性的作用，短期和长期的利率变化能够显著的影响到此类债券基金的收益。于是也就影响了个人和机构投资者对这种债券基金的需求。而现在低的短期利率较陡的收益率曲线将会继续吸引投资者从货币市场基金到债券基金上来。从下图中我们看到资金流于债券收益率的一个关系其中的条状图为资金流入或流出债券基金，而折现则代表了债券的收益，债券收益的数据来源于花旗集团的综合投资级债券指数（Citigroup Broad Investment Grade B

10、ond Index）。从图上来看，尽管2010年第四季度的资金流入有所减少，但是自2004年以来资金流入都超出了历史的预期。这里面有很多原因，单就人口方面而言，美国的老龄化日趋严重，投资需求减弱，其次经过了这一次金融危机各个年龄段的人对于风险投资都持保守的态度，人们更趋向于投资风险性较低的债券类产品了。而不断增加的预定日期型的以及资产分配型的基金更能吸引投资者，而其中很多是以基金中的基金（Funds of Funds）的结构形式呈现给投资者的。其中基金中的基金更是吸引了$1340亿美元的净资金流。而混合型基金也在稳步增长，2010年投资者新投入了$230亿美元的资金到混合型基金当中，这其中包括

11、股票和债券的中和。下面就将基金中基金这一形式单独分析。1.5. 基金中的基金（Funds of Funds）近10年来基金中的基金的资产规模一直在迅速增长着，其中最流行的是混合型的。在下表中我们可以看到2010年的总资产已经涨至$9280亿美元，其中三分之二来自于生命周期基金（lifecycle funds）及生命风格基金（lifestyle funds）基金中的基金历年总资产与净资金流的比较：年份基金数目年底资产十亿美元，年底净资金流每年2000215$57$1020012136392002268691220033011233020043752005120054753067920066034

12、7010120088624876220099326736920109649281341.6. 指数型基金指数型基金依然是投资的大热。作为持有共同基金的家庭有31% 的家庭持有至少一种指数型基金。下图可以看到净资金流对于不同类型的指数基金的流入和流出2010年底股票指数型基金依然占据了指数型基金的半壁江山，其中标准普尔500指数则占了37个百分点，具体的分布见下图1.7. 货币市场基金货币市场基金则持续低迷，2010年个零售基金中又有总共$1250亿美元的资金流出而机构基金这有近4千亿美元的资金流出。连续两年如此大量的资金流出是自1970年开始前所未有的。详情见下图：二现阶段美国大型资产管理公司

13、具体情况介绍2.1贝莱德集团（BlackRock）概况：贝莱德集团（亦称黑岩集团）（纽约证券交易所：BLK）是美国规模最大的上市投资管理集团。集团总部位于美国纽约，通过其遍布美国、欧洲与亚洲的办事处为客户提供服务。自2008年12月16日贝莱德集团巨额收购AIG集团相关资产后，2009年的12月又与Barclays Global Investors（BGI）合并之后现已成为全球最大的资产管理公司，2010年底其手下管理的资产（AUM）高达$3.56万亿美元，2011年6月30日AUM已达到$3.66万亿美元。涵括权益类、固定收益类投资、现金管理、替代性投资、不动产及咨询策略。透过BlackRo

14、ck Solution® 这一经过长期研发而成、精密且高度整合的系统，现已成为业内的领先的标准。2010年底的管理资产分配由下图所示：（总量为3.561亿美元）其中我们可以看到，其权益资产将近一半，其次最多的则是固定收益类型的资产。这里面权益投资同比增长了10%，固定收益同比增长了8%。其中的混合资产类（multi-asset）则是公司成长最快的部分，同比增长了31%，将multi-asset 部分单独列出，其组成部分如下图：而替代性投资（Alternative Investments）也增加了76亿美元，这其中包括了对冲基金，基金中的基金，房地产，货币以及商品。（总量为1097亿美

15、元）从投资类型上来看，贝莱德的投资大致分为两大类，即积极策略型和消极策略型，继续细分可分为指数型，现金管理型等，对于总量为3.561亿美元的AUM，其分布比例如下下面是贝莱德集团每个部分的具体资金的数目:按种类分析托管资产变化率百万美元2010200920082010 vs 2009 权益： 积极型$334,532 $348,574 $152,216 -4% 指数型911,775806,08251,07613% ETF448,160381,399 18%固定收益 积极型592,303595,580477,492-1% 指数型425,930357,5573,87319% ETF123,09110

16、2,490 20%多种资产185,587142,02977,51631%另类投资109,738102,10161,5447%长期型3,131,1162,835,812823,71710%现金管理279,175349,277338,439-20%小计 3,410,2913,185,0891,162,1567%顾问150,677161,167144,995-7%总计$3,560,968 $3,346,256 $1,307,151 6%下面是按照百分比划分的：百万美元2010200920082010 vs 2009 权益： 积极型9%10%12%-4% 指数型26%25%4%13% ETF13%11

17、% % 18%固定收益 积极型17%18%36%-1% 指数型12%11% % 19% ETF3%3% % 20%多种资产5%4%6%31%另类投资3%3%5%7%长期型88%85%63%10%现金管理8%10%26%-20%小计 96%95%89%7%顾问4%5%11%-7%总计100%100%100%6%根据BlackRock的年报显示，2010年的AUM有了一个明显的增长，这其中主要来自于2010年的对于长期金融产品的投资，同时BlackRock对美国市场还是很有信心的。其中的ETF在BlackRock的投资中扮演这一个越来越重要的一个角色，这是目前投资者中最热门的一类基金，而Black

18、Rock独有的ishares产品则是专门针对交易所交易基金的（ETF）的投资工具。Ishares已经成为了领导业界的标准。我们可以由下面的收入表百万美元2010200920082010 vs 2009 权益： 积极型$1,848 $1,230 $618 50% 指数型424 56368657% ETF1,6601361,524 * 固定收益 积极型1,04786518221% 指数型16616150938% ETF26319244 * 多种资产74047926154%另类投资63240023258%现金管理510625-115-18%小计 7,2903,8263,46491%顾问费 股权123

19、4677167% 固定收益552134162% 多种资产33201365% 另类投资329115214186%其他$782 $672 $110 -6%总计$8,612 $4,700 $3,912 83%可以看出，无论权益类还是固定收益类的投资产品中指数型的产品的增幅都是最大的，2.2道富集团（State Street）比起贝莱德集团，道富集团的旗下的管理的资产虽然没有贝莱德的多，但也高达2.1万亿美元，而其业务更全面，下属有三个大的分支机构，分别是道富环球投资管理（State Street Global Advisors）主营资产管理部分；道富环球市场（State Street Global

20、Markets）主营投资组合研究与交易；以及道富环球服务（State Street Global services）提供给投资者所有的后期服务与跟踪。道富经验的精华不在于它成了一个专业化的银行，而在于其以客户为中心的经营理念。在这一理念的指导下选择自己的目标客户群，根据客户的需要确定自己的发展方向和策略。道富资产管理部门管理着世界上最大的机构资产，全世界20%的对冲基金。从下图可以看出其年收益复合平均增长率除2009年外都是逐年递增的。对其中的收益细分为美国与非美国两个部分：我们可以看到自08年始在美国部分的收益一直是成下降趋势的。而非美国部分收益则在2010年大幅回升了。其中的投资的种类也是

21、多种多样，可由下面得饼图来直观的看到：其中尤为值得一提的是其ETF投资，1993年由美国道富环球投资顾问（State Street Global Advisors；SSga）所发行，为全球第一档的ETF商品，在美国证交所上市，所追踪的指数为标准普尔500指数，英文为Standard & Poor's Depositary Receipts，缩写为SPDR，发音跟（蜘蛛）（SPIDER）相似，市场因此以蜘蛛昵称SPDR这档ETF，其股价約为标准普尔500指数的 1/10，是目前市场上市值规模最大的ETF。其中最有知名度的是SPDR黄金ETF，全球最大的黄金ETF基金，由World

22、 Gold Trust Services（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理于2004 年11 月在纽约证券交易所推出，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券，并成为增长最快的交易所买卖产品之一。对于此公司的具体的资产投资的分布的情况可由下表清晰的看到：百分比列表及历年的变化如下：2.3. 美国先锋集团（Vanguard Group）先锋集团于1974年由约翰·鲍格尔(John Bogle)创立，其前身威灵顿基金则早在1929年就诞生了。在不长的时间里面公司已经在基金行业里占有突出的地位，是世界上第二大基金管理公司。同时，先锋集团是世界上最大的不收费基金家族，现在在全世界管

23、理着3700多亿美元的资产，为1000多万投资者提供服务。先锋集团管理费率平均 0.21%，不收申购费和赎回费，是全世界费率最低的基金管理人。先锋基金集团最具特色之处就在于，它不是corporate公司制，而是mutual合作制企业，即全体基金投资人共同拥有的基金管理企业。换句话说，如果该企业所提取的管理费收入减运营管理总成本有盈余，那么全体先锋基金“基民”共同分享这些利润，可以说这是一支真正的共同基金。旗下最受欢迎的基金就是Vanguard综合股票市场指数基金，过去十年资金流入金额高达780亿美元，大部分资金在2005-2009年间进入。其中最具代表性的是先锋500指数基金（Vanguard

24、 500 Index Fund），此基金是1976年8月，先锋集团率先推出第一只真正意义上的指数基金，跟踪的标的为S&P500指数，良好的业绩、低廉的费用和透明的管理使其取得了辉煌的成功。下面是来自于morning star 对其关键数据的一个列表：关键数据截止至2011-8-4资产种类%  国内股票47.30 国际股票8.86 市政债券 5.83应税债券 21.78资产分布 %现金2.6股票66.3债券30.4其他0.8总资产(百万美元)1,432,045加权收益率截止2011-2-28total Return7.3-26.923.613.33.8at

25、Average7.3-29.624.612.73.6Assets for Each Year($bil)1,141.3854.61,149.91,369.71,432.0三另类投资（Alternative Investment）在成熟的金融市场，另类投资是传统投资的有效补充，除传统的投资方法外的其他类型的投资都可以称之为另类投资。详情可以由下图看出：其中私募股权已在国内得到迅速的发展，而对冲基金还不为很多人所熟悉，可以预见随着金融市场的发展，投资工具的丰富，对冲基金在国内的前景会很广阔的。3.1. 对冲基金对冲基金的投资策略大致可以分为五大主策略，分别为股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值套利以

26、及组合基金（Fund of Funds）。每个主投资策略有可细分为若干子投资策略。从90 年开始编制数据起至今，宏观策略经历了网络泡沫、911 到现在的信用大危机，一直稳定增长，并在10 月份超过了股票对冲策略对冲基金，成为18 年来最为稳定同时又是回报最高的对冲基金策略，而最差的就是相对价值策略这几大策略的投资收益的比较可由下图看出：而具体的年化收益率按照不同的投资类型来分可以下图所示：对于上一章讨论的三大资产公司，其中的另类投资所占比例并不大，而对冲基金所占的比例则更小。其中贝莱德集团的另类投资占整个托管的资产比为3%，道富集团则归在其他类占1.5%，而先锋集团则不到1%，这也是由于对冲基

27、金的本质所决定的，不仅管理费率比共同基金要高，同时对冲基金管理人还要抽取一定比例的利润。以管理共同基金为主的这三家资产管理公司投入的对冲基金的比例自然就很少了。但全球有多家专门管理对冲基金的公司，其2000-2009的全球对冲基金过去10年年度收益前三名统计：3.2私募股权最早的私募基金诞生于华尔街，在十九世纪末二十世纪初便有了雏形。最初的私募基金只是简单地利用杠杆进行股权投资，经过一系列的发展和演变，1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。而随着全球经济的发展，PE投资在中国也有了一定的发展。2004年

28、开始，我国的私募股权基金重新进入了快速发展阶段。2005年出台的创业投资企业管理暂行办法规定：创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制。自此PE在国内的退出渠道得到了法律的认可。我国的私募股权基金近期的投资规模如下图：当私募股权基金传入中国，及80年代，其雏形是以政府为主导，主要为高科技企业融资的风险投资基金，真正意义上的私募基金发展相对滞后。同时大量资金流入国企，民营企业融资难的情况越来越突出，私募股权投资基金的重要性也逐渐被人们所发现。在中国这样一个投资领域相对狭小，投

29、资工具并不丰富的市场里，私募股权投资基金不失为一个良好的投资方向。因为有上述特点和优势，私募基金在国际金融市场上发展十分迅速，并已占据十分重要的位置，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师和国际金融“狙击手”。在国内，目前虽然还没有公开合法的私募证券投资基金，但许多非银行金融机构或个人从事的集合证券投资业务却早已显山露水，从一定程度上说，它们已经具备私募基金应有的特点和性质。中美私募股权投资基金形式规制比较：私募股权投资基金的组织形式有以下几类。1.合伙型组织形式合伙型组织形式分为有限合伙型、普通合伙型和特殊合伙型。合伙型组织形式的主要参与者是合伙人，合伙人既负责出资，又负责管理，以及承

30、担最多的无限连带责任。美国80%的私募股权投资基金采用了封闭式的有限合伙型的组织形式。它的优点一是决策快捷灵活，只需执行合伙人决策即可。二是合伙企业没有资金使用上的限制。三是管理上，资金的发起人承担无限连带责任，因而会慎重选择合伙人并进行有效监督。四是只需要缴纳个人所得税，不需要先交公司所得税，不会双重纳税。但这一国际通行的私募基金形式并未在我国得到广泛运用，很大部分原因是法制上的不完善。我国于2007年6月实施的新合伙企业法增加了有限合伙制度，一批主要集中在股权投资和证券投资领域的合伙企业陆续组建，由此可以看出，合伙型组织形式是未来我国私募基金发展的一个方向。2.契约型组织形式契约型是指投资

31、人和管理人通过订立契约来规定双方的权利和义务。信托逐渐成为契约型私募股权投资基金的主要形式。我国目前比较规范的“阳光私募”就是运用了这种组织形式。这类私募是让客户把资金交给信托公司，信托公司跟私募基金管理人签订管理协议，由私募基金管理人负责投资管理，而资金托管在银行。这一组织形式的优点在于信托财产的独立性，有破产隔离功能，能够有效解决信托资金的投资风险问题。3.公司型组织形式与合伙型、契约型相比，公司作为独立法人，可以向银行贷款筹集资金来源，但它的不足也是很明显的。公司制是国有资金为主的投资形式，公司制的规范管理，完善的市场法律体制更利于国有资产的保值、增值。4.混合型为了发挥以上三种组织形式

32、的优越性，混合型的基金组合也是被投资人所接受的一种方式。对我国私募基金发展面临的问题：由于我国的私募基金还处于初级发展阶段，其合法性很难界定，我国目前没有专门对私募基金进行立法，主要由证券法、证券投资基金法、合伙企业法及相关部门规章进行规制。要使得私募基金能健康且快速发展首先应给私募基金一个合法地位，之后才谈得上完善各项制度。其次尽量政策支持并推广有限合伙型私募资金，投资者以有限合伙人身份投入资金，合伙制度作为成熟市场的主要投资形式，不仅有利于私募基金管理上的规范化，加强风险管理，维持市场秩序，保护投资者的利益，且利于与国际接轨。这几年我们也看到了私募基金的发展前景，首先高速增长的经济总量给了

33、投资巨大的空间，其次投资氛围也在不断改善，最后一点，此前较早进入中国的私募投资案例的“暴利”也使更多人开始关注PE。当然面临的问题也依然很多，2009年风险投资机构对我国推进创投发展存在的困难的选择比例：存在困难缺乏多层次资本市场政策不明朗缺乏风险投资法律规范缺乏好项目创业投资人员素质低企业管理水平机构家数17139863比例（%）73.9156.5239.1334.7826.0913.04主要面临的问题还包括专业人才稀缺，立法不完善，退出渠道不通畅等种种问题对我国私募基金的启示：首先应打造多层次资本市场，保障退出渠道的畅通。良好的退出渠道是当前急需解决的问题，针对目前我国资本市场的现状，即我

34、国企业上市门槛高，渠道狭窄的现状，退出渠道的畅通需要大力发展场外交易市场和及时推出创业板市场。其次要营造有利于私募股权基金发展的法律环境。私募股权投资的高风险性决定了我们在大力提倡的同时必须积极引导其规范、健康的发展。对基金发起人，资格认定，投资范围等都应该有相关的条规进行规范。就目前形势而言现在更应该加快本土的私募股权的发展，1999-2000我国风投快速发展阶段新浪、网易等成功登陆纳斯达克，创造了硅谷神话的同时，也创造了百倍的投资回报。但这些业绩的最大受益者却是外国的投资机构，因为当时的国内投资机构无论是在资本规模还是在投资技术上都与国际资本相差甚远。目前我国私募股权五路从实力还是管理水平

35、，还是和国外金融巨头们相去甚远，任由其垄断的话，将很不利于本土私募股权的发展，而私募基金的发展与我国企业融资和并购市场得得发展息息相关。发展本土私募股权有助于我们掌握企业融资和并购市场的主动权。四对我国券商资产管理的启示4.1我国券商资产管理现状根据上海证券报的消息，截至今年4月14日，已经披露2010年年报的7家上市券商，无一例外地将“扩大资产管理业务规模”列为2011年的重要工作计划截至2011年5月，券商合计资产管理规模已经达到1300多亿，尽管资金绝对量远逊于2.4万亿规模的公募基金，但相比公募基金近三年发行规模的踟蹰不前，券商资管产品的发行数量已经连续三年翻倍增长。目前券商的资产管理

36、规模当然还不能与银行理财产品和公募基金产品相比，这种程度的发行规模实在不值一提。更不用说美国的中等资产管理类公司或大型金融机构的资产管理部门动辄数千亿甚至上万亿美元的管理资产，但我们更应该看到其发展前景，近年来券商的资产管理资金的翻倍的增长以及某些明星级得基金经理加盟券商的资产管理部门不难看出券商资产管理的发展希望。4.2. 中美资产管理业务比较分析从全球的角度来看，资产管理行业是当今世界金融服务业中规模最大、发展最快的业务之一。随着国际上金融混业经营格局的形成，几乎所有的国际知名的金融控股公司（集团）都在不同程度上涉足该项业务，而在以美国为首的发达国家，资产管理业务已经逐渐成为现代券商的核心

37、业务，与我国的券商的资产管理业务进行对比其优势体现在服务内容相当丰富，如对资产安全性的需求，收益性需求，期限性需求等。其次是其资金来源十分有限，其中的不足尤其体现在养老金基金方面，养老基金因为其长期性，稳定性以及对长期增值得内在需求为资产管理业务的而发展，以及资本市场的发展提供了很好的推动作用。相比较而言我国的养老保险制度还是处于起步阶段，而投资于基金管理公司的养老保险基金更是少之又少。其次与美国的资产管理业务相比，美国有世界上最为发达的基础证券市场，而且，美国的机构投资者还可以利用融资融券等信用交易，利用衍生金融工具来进行套期保值，这种发达的基础证券市场为资产管理业务构造不同风险收益特性的投

38、资组合提供了良好的条件。而中国的证券市场整体系统风险还比较高，而且对于金融工具对冲风险的运用基本上还处于起步阶段，还很难发挥其对冲风险的作用。下面比较中外证券公司（投行）的资产管理业务。中国的证券公司内部业务结构都比较相似、投资风格雷同。4.2.1. 资产管理组织结构设计在国外，以高盛为代表的金融集团，其资产管理业务开展的非常灵活：他们发挥金融集团的优势，不仅在资产管理公司内进行，同时还常常依托集团内的其他子公司进行宣传、管理，扩大了资产管理业务的范围。用这种方式进行资产管理，不仅能够为资产管理公司带来业务上的收益，而且也能为集团内的其他子公司带来客户关系，两者相互影响、相互促进，有利于投资银

39、行、经纪业务的开展。而国内证券公司规模相对比较小，组织结构比较相似，券商们虽专门设置资产管理部从事资产管理业务，但是公司内各部门各自为政，不能整合资源，发挥公司的整体力量。上述组织结构上的差异，又致使高盛的资产管理业务非常广泛，如代客管理资产、代客进行组合投资、代客管理流动资产、代客管理营运资本、代客管理现金等。与之相比，国内券商的资产管理内容则显得非常单一，基本上就是代理客户进行投资，对象也一般是风险较大的股票市场、收益较稳定的债券市场、基金市场。因此，国内券商可以仿照高盛的“综合性选择”理财计划，重组设立一个集投资管理与客户服务为一体的部门。在前台实行财务管理顾问制度，负责收集整理客户的各

40、种投资需要，推荐适合投资需要的公司理财产品，然后指定相应的投资计划；在后台实行投资管理人制度，根据投资产品设置相应的投资经理岗位，投资经理的业绩定期向投资者公布，由监督部门和投资者共同监督。4.2.2. 资产管理业务收入结构高盛集团的收入结构基本保持较稳定，其中资产管理业务占总收入的1/4左右，并呈上升趋势，是集团最大的利润来源。即使在2000年，全球和国内股票市场都处于科技股浪潮带来的高峰期，美林各项收入结构仍保持稳定，没有发生较大的波动。于此相比，中信证券收入比重的波动较大，其中资产管理业务收入比重变化尤其明显，并与自营收入比重呈同向变化。其主要原因是国内券商的资产管理收入不是基本按照委托

41、资产总额提取固定费率，而是根据预先约定的超额收益提成，这也导致了资产管理收入与自营收入同时随市场走弱而大幅缩水的现象。而在美国，券商收费的结构组成一般为：(1)基本费。不管资产管理的成效如何，委托方都要付给券商基本的管理费用；(2)达标费。根据委托管理合同的标准投资银行若达到预期效果，即可获得一定的达标费；(3)增值奖励。以资产管理所产生的新的价值为奖励标准。高盛由于有强大的资产管理业务，以及由此带来的稳定经纪业务佣金收入，保持了总收入仅在相对平稳中下降。而我国券商由于其采用的收费方式存在着较大的风险，收入不稳定，在熊市的冲击下，各项收入大幅下降。从上面的比较可以看出，我国的资产管理者要想提高

42、竞争力水平，就必须开展良性循环的资产管理业务：一是以资产管理部门为核心、以客户需求为导向整合公司内部资源，二是以费率型收费取代对超额收益进行提成的收费。4.3. 国外资产管理创新对我国证券公司的启示美国金融服务公司在资产管理业务上的创新，其动因主要有：第一， 传统证券经纪商遭遇了基于互联网服务的新兴证券经纪商的强大竞争，市场份额大幅度丧失，迫使它们开发新的投资品种夺回市场；第二， 主流的共同基金已经进入了成熟期，平均收益在过去的几年里大为降低，这也使投资者不得不考虑寻找新的突破口；第三， 在经过了近十年的经济繁荣期后，美国现在已经拥有了庞大的富裕阶层，他们对个性化的投资需求也越来越大，客户的这种需求也要求券商开发出新产品。同美国资产业务发展的环境相比，我国资产管理业务除了上述的困境之外，还有一个最主要的障碍，就是规则的限制。欧美国家特别是美国对金融创新实行鼓励的政策，法无明文限制即视为许可，虽然经过这次金融危机之后，对法规的制度更严格了但是总体的形势还是给给产品的开发者很大的创新空间；在国内，法律没有明文允许的，即为非法的，留给券商产品开发的空间却很小。在这样一个大背景下，针对客户