《造纸行业投资分析》ppt课件

1、造纸行业投资分析 行业概略 近期行业运营情况 行业风险 估值 投资战略1 从近几年国内纸及纸板的消费、消费以及进出口情况来看，虽然消费增长较快，不过进口量不断下降，阐明国内造纸业产能缺口将不复存在 。 国内各纸种扩张速度不一，竞争阶段也不一样。目前新闻纸、铜版纸需求出口消化部分产能；包装纸进口替代正在进展中；文化纸市场相对封锁，开展比较稳定。 行业增长依然 造纸工业在国民经济中具有重要的位置和非常大的开展空间。纸和纸板及纸制品为消费型的原资料，随着我国国民经济的开展将一直坚持旺盛的需求，造纸业以高于GDP 的增长速度开展，近五年行业的复合增长率超越10。造纸工业概略-行业长期仍具生长性2造纸工

2、业概略-行业长期仍具生长性 经济增长将继续拉动纸张消费。回归分析还显示，GDP 程度可以解释纸张消费总量的98.34%。而我国经济目前正处于一个长周期的增长期，GDP 仍将坚持快速增长，这将继续拉动了我国纸张消费的快速增长。人均纸张消费量远低于兴隆国家。以2005 年计，我国人均纸张消费量42 千克，世界平均程度为56 千克，而西方兴隆国家人均消费程度那么超越200 千克，美国更是有300多千克的程度。可见我国人均纸张消费程度还很低，增长空间依然很大。3 产能增长迅速在2002 年以前行业产量增长比较平稳，2002 年以后，行业产量增长率大幅升高，虽然03、04、05 年有所下降，不过整体增长

3、率维持在高位，而且2006 年产量增长率还将有所上升，产量的大幅添加表达了行业的产能增长。造纸工业概略-产能增长迅速4 产能的扩展逐渐改动了国内纸品消费的构造 产能的不断扩展使得国内造纸行业产量不断扩展，虽然我国消费量不断扩展，但是纸品进口量近年来逐渐下降。 根据国家统计局数据，我国2006 年110 月的进口量388 万吨，出口量420 万吨，这也是近几年来我国初次出口超越进口。估计2007 年由于一些主要纸种的出口量迅速加大，国内纸品的出口量增长速度将加快，进口进一步下降。 进出口的变化逐渐改动了国内纸品消费的构造，2005 年我国耗费的纸品中进口部分曾经由2000 年的17下降到9，随着

4、2006、2007 年出口的上升，我国纸品消费中国产纸品的比重还将有所上升。造纸工业概略-产能增长迅速5近期造纸工业运营概略 06 年底行业毛利率初显上升趋势年底行业毛利率初显上升趋势06 年第四季度行业毛利率走出了继续近两年的底部区域，由于年第四季度行业毛利率走出了继续近两年的底部区域，由于该季度原料价钱仍处于上涨之中，毛利率的改善主要得益于部分该季度原料价钱仍处于上涨之中，毛利率的改善主要得益于部分纸种如箱板纸、白纸板含白卡、铜版纸等因市场竞争改善而纸种如箱板纸、白纸板含白卡、铜版纸等因市场竞争改善而价钱率先上涨。随着价钱率先上涨。随着07 年初更多纸种的价钱上涨，可以判别毛利年初更多纸种

5、的价钱上涨，可以判别毛利率仍有进一步上升的能够。率仍有进一步上升的能够。6近期造纸工业运营概略 07 年头两个月显示行业竞争趋缓年头两个月显示行业竞争趋缓与与06 年全年相比，年全年相比，07 年年12 月份行业运转发生了明显的变化：月份行业运转发生了明显的变化：在原料价钱同样上涨的情况下，大部分纸品价钱出现了明显的上在原料价钱同样上涨的情况下，大部分纸品价钱出现了明显的上涨。除新闻纸和轻涂纸外，涨。除新闻纸和轻涂纸外，07 年纸品价钱的明显上涨反映了这些年纸品价钱的明显上涨反映了这些产品曾经比产品曾经比06 年具年具有较强的本钱转嫁才干，而本钱转嫁才干受产业竞争程度制约，有较强的本钱转嫁才干

6、，而本钱转嫁才干受产业竞争程度制约，那么那么07 年头两个月纸业竞争总体趋缓是确定的。年头两个月纸业竞争总体趋缓是确定的。 07 年年12 月份，木浆及废纸价钱继续上涨，其中针叶浆价上月份，木浆及废纸价钱继续上涨，其中针叶浆价上涨涨23%、阔叶浆价上涨、阔叶浆价上涨14%、主要进口美废种类上涨、主要进口美废种类上涨30%左右。左右。7近期造纸工业运营概略 在浆价同样的上涨背景下，06 年国内纸品价钱总体平稳，而07 年头两个月主要纸种价钱却出现了价钱的明显上涨。89近期造纸工业运营概略竞争趋缓的缘由竞争趋缓的缘由06 年固定资产投资增速下降年固定资产投资增速下降基于对行业固定资产投资转化为产能

7、的时间大致为一年基于对行业固定资产投资转化为产能的时间大致为一年1011 个月个月的测算，我们继续跟踪的测算，我们继续跟踪06 年各月份的行业固定投资增速，发现它不断处年各月份的行业固定投资增速，发现它不断处于较低的程度，全年的增速为于较低的程度，全年的增速为17%，明显低于，明显低于04、05 年年3234%的增速。的增速。0606年纸业固定资产投资增速显著下降年纸业固定资产投资增速显著下降10行业风险 行业产品供求与宏观经济市场情况息息相关； 原料废纸、木浆、化学品及能源燃煤气价钱的动摇； 环境维护法律、法规控制日趋严厉，环保本钱加大； 市场竞争非常猛烈，产能竞赛、纸品进口关税调低。11纸

8、业估值决议要素纸业公司估值由原料控制力、行业竞争态势和公司竞争力三级要素递次决议纸业公司估值由原料控制力、行业竞争态势和公司竞争力三级要素递次决议 从估值中心盈利才干及盈利增长出发，结合国内纸业未来开展趋势，我们推导从估值中心盈利才干及盈利增长出发，结合国内纸业未来开展趋势，我们推导出影响国内纸业估值的三个中心要素，并按照它们对纸业估值影响的重要性进出影响国内纸业估值的三个中心要素，并按照它们对纸业估值影响的重要性进展排序：原料控制力展排序：原料控制力行业竞争态势行业竞争态势公司竞争力。公司竞争力。 原料控制力正日益成为主导纸业公司盈利才干的关键变量，它将终了目前仍以原料控制力正日益成为主导纸

9、业公司盈利才干的关键变量，它将终了目前仍以规模为竞争力来源的局面，让本钱根源的竞争力来源复位并提升，并正在推进规模为竞争力来源的局面，让本钱根源的竞争力来源复位并提升，并正在推进国内纸业竞争格局发生一次艰苦变革国内纸业竞争格局发生一次艰苦变革得林浆者得天下。原料控制力因此成得林浆者得天下。原料控制力因此成为决议纸业估值的第一要素；为决议纸业估值的第一要素； 行业竞争态势经过产品价钱变化影响行业盈利才干，以其系统性作用成为决议行业竞争态势经过产品价钱变化影响行业盈利才干，以其系统性作用成为决议纸业估值的第二要素；纸业估值的第二要素； 公司竞争力以运营效率为衡量规范，在前两要素之下构成对纸业估值的

10、较低层公司竞争力以运营效率为衡量规范，在前两要素之下构成对纸业估值的较低层次的影响，它是纸业估值的第三要素。次的影响，它是纸业估值的第三要素。12纸业估值决议要素国内纸业公司的估值程度正好遵照着该三级要素序列国内纸业公司的估值程度正好遵照着该三级要素序列经测算显示，经测算显示，P/E=13X 和和P/E=19X 是当前国内纸业估值的两条重要界限，是当前国内纸业估值的两条重要界限，由其划分的三个估值区域吻合于我们的估值三级要素序列：由其划分的三个估值区域吻合于我们的估值三级要素序列： 拥有原料控制力的拥有原料控制力的“一体化公司一体化公司P/E19X； 代表公司：代表公司： 岳阳纸业岳阳纸业60

11、0963、玖龙纸业、玖龙纸业2689.HK “车间型车间型：技术优势和：技术优势和“车间型车间型：市场良好类公司因享：市场良好类公司因享用市用市场不充分竞争，场不充分竞争，P/E=1319X； 车间型车间型代表公司：太阳纸业代表公司：太阳纸业002078 车间型车间型代表公司：景兴纸业代表公司：景兴纸业002067 而而“车间型车间型：市场过剩类公司处行业估值底部，：市场过剩类公司处行业估值底部，P/E13X，惟凭，惟凭仗提升运营效率力争接近该区域顶部。仗提升运营效率力争接近该区域顶部。 代表公司：华泰股份代表公司：华泰股份600308、晨鸣纸业、晨鸣纸业00048813纸业估值幅员经对11 家关注公司的估值测算后看到，纸业的估值根本根据前述的三个估值中心要素进展陈列，13X 与19X 是目前的两个重要估值界限： 一体化公司估值：19X 以上 玖龙纸业31X：具废纸控制力，所在产业供不应求，致值遥遥领先； 岳阳纸业24X：具低本钱林浆控制力，但所在产业部分过剩； 理文造纸19X：具部分废纸和木浆控制力，所在产业供不应求。 车间型、公司估值：1319X 景兴纸业18X：所在产业供不应求； 太阳纸业17X：涂布技术领先； 山鹰纸业14X：小部分产品高档享产业供不应求，另具下游纸箱一体化。14纸业估值幅员 车间型公司估值：13X 以下 华泰股份13X：所在产业过剩，竞争力领先，估值处