对企业并购中财务风险控制的思考

1、 -第 1 页 共 15 页目录目录 1.绪论绪论 .31.1 研究的背景意义.31.2 研究的思路和文章框架.31.3 文献综述.32.企业并购财务风险概述企业并购财务风险概述 .52.1 企业并购财务风险相关概念.52.1.1企业并购的定义与方式.52.1.2企业并购财务风险的定义与特征.62.2 企业并购的动因分析.72.2.1效率增进.72.2.2对利润最大化及对规模经济的追求.72.2.3获取垄断.72.2.4管理者追求私利.72.2.5利用优惠政策.72.3 企业并购的一般财务步骤.82.3.1企业的价值评估.82.3.2企业并购中的融资.82.3.3企业并购中的支付方式的选择.8

2、3.我国企业并购中存在的财务风险及其成因分析我国企业并购中存在的财务风险及其成因分析 .83.1 并购前行为造成的财务风险.83.2 并购过程中产生的财务风险.93.2.1融资风险.93.2.2支付方式的财务风险.103.3 并购后可能遗留的财务风险.103.3.1偿债风险.103.3.2流动性风险.103.3.3运营风险.114.防范企业并购财务风险的有效措施防范企业并购财务风险的有效措施 .114.1 信息不对称风险管理.114.2 企业价值评估财务风险管理.114.3 企业并购融资财务风险管理.124.4 企业并购支付财务风险管理.124.5 企业并购后运营整合财务风险管理.13总述总述

3、 .13致谢致谢 .14主要参考文献主要参考文献 .14 -第 2 页 共 15 页对企业并购中财务风险控制的思考摘要随着市场经济一体化和企业经营的全球化的发展，全球企业之间的联系也日益加强，竞争也日益白热化，单纯的企业发展手段已经开始难以满足企业快速发展的需要，于是企业之间的并购就形成了。近年来，我国企业的并购活动也日趋活跃。企业并购已成为我国企业扩大企业规模，参与国际竞争的有效方式。但是从我国企业并购情况来看，真正成功的案例并不是很多，大多数企业并购都是以失败而告终。总结这些失败的案例，我们可以发现其中一个重要原因，即企业并购中则务风险的存在。如何防范企业并购中的这些财务风险成为我国企业在

4、并购活动中迫切要面对和解决的难题。本文在总体上遵循“提出问题分析问题解决问题”的基木思路，首先提出了企业并购过程中存在的财务风险，然后分析了企业并购过程中主要财务风险的形成原因，在此基础上提出应对企业并购过程中财务务风险的具体措施。关键词：企业并购 财务风险 财务风险控制ABSTRACTWith the development of the market， economic integration and globalization of business， the link between global enterprises are increasing， competition is i

5、ncreasingly intense， simple means of enterprise development has been difficult to meet the needs of the rapid development of enterprises， Thus， mergers and acquisitions among enterprises is formed. In recent years， M & A activities of Chinese enterprises are becoming increasingly active. The mer

6、gers and acquisitions has become Chinas enterprises to expand business scale， effective way to participate in international competition. However， from the situation of Chinas mergers and acquisitions， real success stories are not many， most mergers and acquisitions to fail in the end. Summary of the

7、se cases of failure， we can find that one important reason， namely mergers and acquisitions in the presence of business risks. How to guard against financial risk in mergers and acquisitions become Chinese enterprises in mergers and acquisitions activities urgently to face and solve the problem. In

8、this paper generally follows 3 steps” Ask a question - analysis of the problem - to solve the problem.” First proposed the process of mergers and acquisitions of financial risk，and then analyzes the main causes of the financial risk in the process of mergers and acquisitions. Propose specific measur

9、es to deal with the financial business risks in the process of mergers and acquisitions on this basis.Keywords: mergers and acquisitions， financial risk ，financial risk control -第 3 页 共 15 页1.绪论1.1 研究的背景意义企业并购作为市场经济中一种重要的经济现象，是企业资本运作的核心内容，也是实现资源在全社会范围内优化配置的重要手段。通过并购，企业可以迅速的实现资本积累、规模扩张;或者实现经营一体化，节省交易

10、费用，提高经营效率;或者实现优势互补，增强市场竞争能力，最终实现利润最大化和企业价值最大化。并购的主要目的在于获得协同效应，进而实现股东收益和价值最大化。协同效应的多少也同时决定着企业并购的成败。自19 世纪以来，全球范围内己经发生了五次并购浪潮。进入 1990 年代，随着经济全球化，各国之间的经贸联系更加紧密，并购越来越成为全球化的经济行为。我国的并购开始于 20世纪 80 年代，起步较晚，但发展较快，随着市场经济的发展以及现代企业制度的建立和完善，并购在我国经济活动中扮演越来越重要的角色。美国的商业周刊评论说“中国己进入并购时代” 。企业并购是一把双刃剑，带来财富机遇的同时也带来了较大的财

11、务风险，尤其是最佳资本结构的偏离，造成企业价值下降，财务风险高涨。财务风险的产生和增大影响了企业正常的发展和运营，在企业并购的过程中，认真分析并有效防范和控制财务风险已成为急需研究的课题。1.2 研究的思路和文章框架本文在总体上遵循“提出问题分析问题解决问题”的基木思路，首先提出了企业并购过程中存在的财务风险，然后分析了企业并购过程中主要财务风险的形成原因，在此基础上提出应对企业并购过程中则一务风险的具体措施。沿此思路，本文的研究总体上分为五个部分：:第一部分是绪论，总体上介绍了本文的研究背景及意义、本文研究思路与框架等。第二部分是企业并购及并购财务风险的基本概念，简单阐述并购及并购中的财务风

12、险概念，明确企业并购中的主要财务风险。第三部分是企业并购财务风险的动因分析，就上文中提到的并购的定价风险、企业并购融资风险、企业并购支付风险和企业并购的财务整合风险等的影响因素进行分析。第四部分是防范企业并购财务风险的有效措施，以前述的动因分析为基础，本部分主要针对并购过程中存在的财务风险提出相应对策。最后是总述部分，总结全文内容。1.3 文献综述国内国外的学者对于企业并购中的财务风险进行了大量研究，得到许多研究成果。崔国萍，方婷，侯冉（2007）在浅析企业并购的财务风险中指出，企业并购的财务风险可以按照流程来划分。企业并购的流程包括计划决策交易执行运营整合， 各阶段存在不同的财务风险。纪玲珑

13、（2009）在企业并购财务风险的模糊测评研究中指出，企业并购风险主要有：1）企业并购的定价风险。定价风险主要是指目标企业的价值风险。2）企业并购的融资风险。融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险。3）企业并购的支付风险。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用 -第 4 页 共 15 页风险，它与融资风险、定价风险关密切联系。4）企业并购的财务整合风险。Yanxu Yan, Ke Li（2009）在The Study of Financial Risk in M&A中指出，企业价值的定价风险主要是由于 1）信息不对称是影响估计的主要因素由于信息不对称

14、，目标公司始终隐瞒不利信息，夸大自己的实力 2）缺乏合理的评价方法。3）评估体系不健全。这是在整个行业的评价体系，而不是一个简单的方法。目前，我国缺乏企业价值评估的专业团体，由于缺乏专业技能，并不能得到长期和稳定的信息等等，这一切导致的结果导致不能满足原先的期望。曹明（2009）在他的文章企业并购财务风险的分析与防范中说：定价风险主要是由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使

15、企业并购面临较大的融资风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。李娟（2011）在浅议企业并购的财务风险及其控制中提出，并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购顺利进行。由于企业并购动辄涉及上万亿元的资金，如何利用企业内部和外部的筹资渠道在短时间内筹集到所需资金是关系到并购活动能否成功的关键。廖鹏飞(2011)在企业并购财务风险与防范中指出，在整合期间，并购企业的财务风险的类型多样， 财务风险的形成是各种因素综合作用的结果，当风险因素作用到一定程度时，则会导致财务风险的发生。包丽琼（2008）在浅淡企业并购的财务风险及其防范一文中指出，要谨慎选择目标企业，加强对目标

16、企业财务资料的有效合理利用，以降低定价风险。及时足额取得并购所需资金以降低融资风险。合理选择支付方式、时间及数量以降低偿债风险。及时、有效地进行财务整合，以实现并购后企业价值最大化卢占凤（2007）在企业并购财务风险的成因及防范措施中指出，要明确企业并购动机，合理制定并购战略充分获得目标企业财务信息，降低并购财务风险，合理选择价值评估方法，提高目标企业价值评估的公正性，增强管理层并购的风险意识，建立健全财务风险预测和监控体系雷蕾（2009）在企业并购财务风险防范中指出：防范并购的财务风险的措施有：1）制定正确的融资决策。要制定正确的融资决策，必须考虑到企业现有资本结构和融资后资本结构的变动，一

17、方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益；另一方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。也就是说，必须考虑对企业财务状况的影响，在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡，才能达到有效发挥财务杠杆效应的作用。2）拓展融资渠道，保证融资结构合理化。合理确定融资结构还应遵循以下原则：一是遵循资本成本最小化原则，既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例，在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和

18、短期负债的期限、数额结构进行调整。3）合理规划并购融资的资本成本。资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价，它包括资金筹集费和资金占用费两部分。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此，在确定完融资类型后，企业应进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。4）建立资本积累约束机制。建立资本积累的约束机制，不断充实资本金是企业存在和发展的基础，是并购企业融资中一项稳定的资金来源。同时，企业若要进行债务融资，也须取决于企业的资本金规模和资信状况。孙瑞娟，英艳华（2010）在企业并购财务风险的分析与防范中提出以下的措施：1）改善获取信

19、息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。2）拓展 -第 5 页 共 15 页融资渠道，保证融资结构合理化合理确定融资结构应遵循以下原则:一要遵循资本成本最小化原则;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在此前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。3）增强

20、杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。2.企业并购财务风险概述2.1 企业并购财务风险相关概念2.1.1 企业并购的定义与方式企业并购（Mergers and Acquisitions， M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为 M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、

21、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。关于企业并购的方式一般有以下几种：（一）企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类： 1、横向并购。横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为。横向并购可以扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场占有率。 2、纵向并购。纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用。 3、混合并购。混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为。 混合并购的主要目的是分散经营风险，提高企

22、业的市场适应能力。 （二）按企业并购的付款方式划分，并购可分为以下多种方式： 1、用现金购买资产。是指并购公司使用现款购买目标公司绝大部分资产或全部资产，以实现对目标公司的控制。 2、用现金购买股票。是指并购公司以现金购买目标公司的大部分或全部股票，以实现对目标公司的控制。 3、以股票购买资产。是指并购公司向目标公司发行并购公司自己的股票以交换目标公司的大部分或全部资产。 4、用股票交换股票。此种并购方式又称“换股”。一般是并购公司直接向目标公司的股东发行股票以交换目标公司的大部分或全部股票，通常要达到控股的股数。通过这种形式并购，目标公司往往会成为并购公司的子公司 -第 6 页 共 15 页

23、5、债权转股权方式。债权转股权式企业并购，是指最大债券人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的控制权。我国金融资产管理公司控制的企业大部分为债转股而来，资产管理公司进行阶段性持股，并最终将持有的股权转让变现。 6、间接控股。主要是战略投资者通过直接并购上市公司的第一大股东来间接地获得上市公司的控制权。7、承债式并购。是指并购企业以全部承担目标企业债权债务的方式获得目标企业控制权。此类目标企业多为资不抵债，并购企业收购后，注入流动资产或优质资产，使企业扭亏为盈。 8、无偿划拨。是指地方政府或主管部门作为国有股的持股单位直接将国有股在国有投资主体之间进行划拨的行为。有助于减少国有企业

24、内部竞争，形成具有国际竞争力的大公司大集团。带有极强的政府色彩。 （三）从并购企业的行为来划分，可以分为善意并购和敌意并购。善意并购主要通过双方友好协商，互相配合，制定并购协议。敌意并购是指并购企业秘密收购目标企业股票等，最后使目标企业不得不接受出售条件，从而实现控制权的转移。2.1.2 企业并购财务风险的定义与特征关于企业并购财务风险的概念，目前学术界还没有统一的认识。不同的学者从不同的视角对此进行了界定。根据国内学者对企业并购财务风险的界定，有人将企业并购财务风险的概念界定为：在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。企业并购财务风险有如下特征：(一)，企业并

25、购财务风险的综合性。企业并购财务风险的综合性是由企业并购活动所决定的。企业并购活动是一个涉及到多个环节的复杂的资本运营活动，各个环节之间相互分离，又相互作用，甚至出现交叉。由于错综复杂的各个环节中都有不确定性，都有可能引发财务风险。这些财务风险一旦发生，也会相互交织在一起，给并购活动造成严重影响。所以，企业并购财务风险的管理和防范不能就单单的某个环节入手，而必须要考虑企业并购活动的整体性和综合性。(二)，企业并购财务风险的前后关联性。如前所述，企业并购活动的各个环节是相互联系、相互作用的。所以，在某一个环节发生的财务风险也会引起下一环节的财务风险，导致企业并购财务风险的连锁反应。比如在企业并购

26、过程中，目标企业价值评估风险会传递和影响到后续的融资支付活动，甚至影响企业并购的财务整合，给企业并购活动带来很大的不确定性。(三)，企业并购财务风险的动态性。所谓动态性，是指企业并购财务风险不是一成不变的，而是处于不断变化发展之中的。具体来讲，企业并购财务风险的发生频率、影响范围和影响强度都是不断变化的。企业并购财务风险的动态性也为企业并购财务风险的管理与防范增加了难度，这也就要求其管理和防范必须采用动态管理的方式。(四)，企业并购财务风险的可控性。所谓可控性，是指企业并购财务风险是可以控制的。尽管企业并购财务风险具有综合性、相互关联性和动态性，但是并不是说面对这些特性我们素手无策的，而是可以

27、积极采取相应措施，比如提高信息处理质量、采取科学决策 -第 7 页 共 15 页机制、运用科学控制手段来予以控制的。这样就可以保证企业并购活动的顺利实施，确保并购目标得以实现。2.2 企业并购的动因分析2.2.1 效率增进企业并购活动能够提高企业的经营业绩，同时增加社会的潜在收益，这主要体现在并购行为能使公司管理层改进效率或使并购双方形成协同效应。当两个效率不一样的企业通过并购方式形成一个企业时，则可以形成 1+12 的效果。对并购公司而言，协同效应主要体现在经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应等方面。2.2.2 对利润最大化及对规模经济的追求通过并购，可以使企业间的资产及相应的生产能力得

28、到补充和调整，降低其单位生产成本；使分散的市场营销网络、管理人员可以在更大范围内实现优化组合，使单位产品的费用大大减少，从而达到降低企业经营成本的目的。2.2.3 获取垄断企业并购可以减少竞争对手，增大企业的市场份额，从而增大公司的市场控制力。公司可以并购产业链上下游中的关键企业，通过对这些企业的控制，树立产业壁垒，限制其他厂商进入该产业，达到获取垄断地位的目的。而市场势力与公司的稳定性和长期获利能力是密切相关的。企业市场占有率的提高，可以增强企业对经营环境的控制，从而保持长期的获利机会。2.2.4 管理者追求私利当管理者只拥有企业股份的一小部分时，便会产生代理问题。小部分的所有权可能会导致管

29、理者的工作缺乏动力或者进行额外的消费，拥有绝大部分股份的所有者将承担大部分的成本。代理理论表明当管理者市场没能解决代理问题时，企业或并购活动的市场将会发挥作用来降低由于管理者“搭便车”而产生的代理成本。2.2.5 利用优惠政策我国政府为鼓励企业并购，制定了许多财税、信贷方面的优惠政策，一些企业出于利用这些优惠政策的目的，如寻求财政补贴、税收减免等而进行企业并购的现象十分常见。税收上的好处能够部分解释并购行为的发生。尤其是在当公司有过多账面盈余时，合并另一公司可以降低赋税支出。1 -第 8 页 共 15 页2.3 企业并购的一般财务步骤2.3.1 企业的价值评估企业的价值评估就是对企业的所有资产

30、价值形态的评估，就是企业资产的货币表现，是使用统一的货币单位表示的企业在一定时点的上资产估价。由于会计学家、经济学家和证券分析家关注的侧重点不同，所以他们对企业价值的看法不同。会计学家看重企业资产的账面价值及历史价值，经济学家则重视市场上的公允价值，证券分析家则重视的是企业的内在价值和未来的增值能力。2.3.2 企业并购中的融资企业融资是指企业通过不同的方式筹集企业经营所需要的资金，根据资金的来源和渠道的不同，形成了企业资金的不同结构，同时也造成了企业经营风险的不同。企业的并购融资是指企业为自己的并购行为筹集所需要的资金。在市场经济条件下企业融资主要有两种方式：内部融资和外部融资。内部融资主要

31、是企业的自有资金，以及企业在日常生产经营过程中的资金积累。但是企业在进行并购的过程中所需资金巨大，而企业内部资金有限，所以利用企业内部融资进行并购活动往往会造成并购企业经营风险。外部融资在企业并购中使用广泛，一般可以通过金融机构进行融资，还可以通过非金融机构进行融资。直接融资包括发行公司债券、可转换债券、购股权证等有价证券。2.3.3 企业并购中的支付方式的选择并购支付方式的选择是企业并购过程中一个非常重要的问题，直接关系着企业并购的成败和交易价格的高低。并购支付方式一般有现金支付、股票支付和综合证券支付。现金支付，并购企业通过支付给目标企业所有者一定数额的现金获得目标企业的控制权，采用这种方

32、式的并购行为是一种单纯的并购行为。股票支付，就是通过增发新股，然后按照一定的比例和目标企业的股票进行交换，达到控制目标企业，实现企业规模扩大的目的。综合证券支付方式，以现金、股票、可转换债券、公司债券等多种手段向目标企业的所有者支付并购价款的一种支付方式。随着资本市场的发展，任何一种支付工具都会产生一些问题，所以，使用多种支付工具是当前比较常用的支付方式。13.我国企业并购中存在的财务风险及其成因分析3.1 并购前行为造成的财务风险并购前行为造成的财务风险主要指定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由1 王雪飞，我国石油上市企业并购动因及绩效分析，中国地质大学，2011.051杨正华. 企

33、业并购中财务风险探讨J. 科技信息(科学教研). 2008(15) -第 9 页 共 15 页于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的定价风险。影响定价风险的主要因素有获取双方信息的质量以及目标企业的价值评估方式。在实际并购过程中，目标企业往往会利用其与并购企业之间存在的信息不对称，而对其财务报表进行粉饰，这样使得并购企业无法了解其资产负债的真正情况，给并购活动造

34、成很大风险。另外，目前我国企业价值评估体系还不健全，直接影响到目标企业价值评估，引发财务风险。企业并购价值评估指标多是规定的原则性内容，可操作性不大，因而评估指标的主观性较大，所以导致的结果是我国企业并购中无法按照市场价格来实施，往往会导致目标企业价值高估而带来巨大风险。3.2 并购过程中产生的财务风险3.2.1 融资风险并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购顺利进行。由于企业并购动辄涉及上万亿元的资金，如何利用企业内部和外部的筹资渠道在短时间内筹集到所需资金是关系到并购活动能否成功的关键。不同的融资方式存在不同的融资风险，企业并购的融资决策将对企业的资金规模和资本结构产生重

35、大影响。企业并购往往需要大量的资金。并购的融资风险主要是指能否及时足额的筹集到资金并保证并购顺利进行。融资风险的产生主要是由于我国国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主，加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，企业难以在短期内合理利用内部和外部资金渠道筹集到所需要的并购资金，从而导致融资风险的产生。（一）债务性融资风险在我国，国有企业的平均负债率非常高，同时我国金融政策较为严格，使得并购资金的来源十分困难。国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目。另外，企业兼并风险较大，需要资金量也大，商业银行难以支持。（二）融资方式的财务风险

36、企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，比如杠杆并购，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会。当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一

37、定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。1 -第 10 页 共 15 页3.2.2 支付方式的财务风险在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。从支付方式来看，主要有现金支付、杠杆收购、换股并购、综合支付这几种方式。在信息不对称的条件下，支付方式的不同将向市场投资者传递不同的信息，是影响并购财务风险的重要因素。现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的，即并购规模要受并购方现金流量和融资能力的约束，被并购方股东不能分享合并后的企业发展机会和盈利能力。此外，被并

38、购企业股东也不能享受延迟纳税的优惠。杠杆收购方式的收购方以目标企业作为负债的担保，收购资金主要靠负债来筹集，因而具有高风险性、高收益性的特点。这种方式好处在于，并购方只需出极少部分自有资金即可买下目标公司，从而解决了巨额融资问题。而且并购双方可以合法避税，减轻了税负，股权回报率高，充分发挥了融资杠杆效应。但是这样一来使得资本结构中债务比重增大，并购方企业偿债压力沉重，若经营不善，极有可能被债务压垮。这种方式只适合于一些财务状况良好经营稳定的企业，而且在实施过程中还需要注意杠杆的比例不能过高，自有资金和现金支付也要有一定比例，以降低并购的风险。3.3 并购后可能遗留的财务风险在运营整合阶段，企业

39、要整合资源，投入生产运营，归还融资债务，这就会产生偿债风险、流动性风险和运营风险。3.3.1 偿债风险偿债风险指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资和必要的现金持有量，导致支付困难的可能性。1通常情况下企业通过需借款、杠杆收购等方式来完成并购。而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购更是必须实现很高的回报率才能使收购者获益。同时，为了保持目标企业的持续经营，收购方很难阻止目标企业债务链向己方延伸，甚至会自觉不自觉地成为目标企业债务的承担主体。由于债券的资金成本很高， 而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则， 收购公司可能会因资

40、本结构恶化、负债比例过高而无法支付本息。3.3.2 流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。2流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资1许素青. 浅谈企业并购财务风险及其防范J. 现代商业. 2010(26)1崔国萍,方婷,侯冉. 浅析企业并购的财务风险J. 湖北经济学院学报(人文社会科学版). 2007(07)2胡海洋,袁莉,郑静. 企业并购存在的财务风险

41、及对策初探J. 技术与市场 , 2009,(01) -第 11 页 共 15 页源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。3.3.3 运营风险营运风险是指并购方在并购完成后,可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应, 难以实现规模经济和经验共享互补， 因而有遭受损失的机会和可能性。1

42、并购交易的结束，并不意味着并购的成功，相反表明企业开始进入真正的并购关键期。如果对被并购的目标企业没有进行有效的整合，企业难以产生规模经济效应、财务协同效应、市场份额协同效应以及经验共享互补效应等效果，甚至整个公司被目标企业的不良业绩所拖累。4.防范企业并购财务风险的有效措施4.1 信息不对称风险管理充分获得目标企业财务信息， 降低并购财务风险改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分， 因此， 并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中， 应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、

43、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请， 它贯穿于整个收购过程， 主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分， 直接关系到并购的成功与否。在并购活动中， 信息的透明度、真实性是并购企业的关键问题， 特别是敌意收购企业。尽量减少信息不对称也是降低并购财务风险的重要措施之一。只有通过详细的调查分析， 才能发现许多公开信息之外的对企业经营有着重大潜在影响的信息。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企

44、业的真实价值。4.2 企业价值评估财务风险管理由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自有现金流量作出合理预测，1卢占凤. 企业并购财务风险的成因及防范措施J. 科技创业月刊. 2007(08) -第 12 页 共 15 页在此基础之上的估价较接近于目标企业的真实价值。另外，采

45、用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。由于企业价值的估价方法有很多，如贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法等，因此并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。4.3 企业并购融资财务风险管理及时足额取得并购所需资金以降低融资风险在实施并购前，应对并购制定全面资金预算，包括：并购所需资金总额预算、资金支出时间预算、资金支出数额预算及资金支出程序预算。企业在制定并购全面资金预算后，就应着手筹集资金， 制定融资决策。并购方应将不同的融资渠道相

46、结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为， 顺利推进重组和整合。合理确定融资结构首先应遵循资本成本最小化原则，既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本； 其次要使自有资本、权益资本和债务资本保持适当的比例；最后对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整，以保证及时足额筹得并购所需资金以降低融资风险。14.4 企业并购支付财务风险管理灵活选择支付方式， 降低支付财务风险。从全球来看， 目前混合支付

47、方式越来越受到重视， 我国随着并购法规和并购操作程序的进一步完善， 并购企业应当立足于长远目标，结合自身的财务状况， 将支付方式设计为现金、债务、股权等方式的不同组合。如果主并企业发展前景良好， 对并购后的有效整合有较大的信心， 有更大的赢利预期， 可以采用以债务为主的混合支付方式， 同时利用债务的税盾作用， 还可以降低资本成本； 如果主并方自有资金充足， 资金流入量稳定， 且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估， 主并企业可以采用以自有资金为主的混合支付方式，如果主并方财务状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差，财务风险大，主并方可以采用换股方式， 达到优化资本结构的目的。2另外，

48、 更深入地发展混合支付方式， 学习采用公司债券， 可转换债券和认股权证等多种证券进行组合支付也是降低并购中财务风险的重要手段。由于目前我国企业的并购支付方式多采用现金支付(杠杆支付实质上是债务融资现金支付的一种)， 所以应当充分重视因现金支付过多以至出现的资金流动性风险， 回避现金支付风险的有效措施是采取灵活的并购方式以减少现金支出。除了选择混合支付方式外还可采用分期付款方式以缓解资金紧缺压力。主并方在承担目标企业债权债务的同时， 对资产大于债务中地方政府投入的部分， 主并企业不即时支付现金， 而是以双方商定的基数和年限在今后的营业利润中逐年递增清偿， 直至全部清偿完毕。也可以负债控股并购。当

49、目标企业的债务主要来自银行贷款并无力偿还时， 收购方可以同银行商定， 将过去银行对目标企业的贷款转变为对主并企业的贷款， 由收购方独立偿还义务， 银行允许主并企业将承担的银行债务作为资本金， 划转到目标企业的股本中并达到控股的目的。同时还可以拆股分红并购。当目1包丽琼. 浅谈企业并购的财务风险及其防范J. 科技资讯. 2008(17)2陈嘉辉. 浅析企业并购的财务风险及其防范J. 经济师. 2010(10) -第 13 页 共 15 页标企业资产大于债务时并购企业不需要购买目标企业的剩余资产， 而是由目标企业的所有者或资产管理机构出面与主并企业协商， 以入股的形式将目标企业的资产注入到主并企业

50、， 并根据所占分额的多少参与利润的分配。4.5 企业并购后运营整合财务风险管理根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险， 很难在市场上化解， 必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构， 将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合， 寻找出真正现金流和资金缺口的时点， 不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。创建流动性资产组合， 加强营运资金管理， 降低流动性风险。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险， 必须通过调整资产负债匹配， 加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风

51、险， 则流动性降低， 同时其收益也会随之降低， 为解决这一矛盾， 建立流动资产组合是途径之一， 使流动性与收益性同时兼顾， 满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。1总述并购是资本运营的一种重要手段，在现代企业扩张中扮演着越来越重要的角色。无论是在国外，还是在国内都得到了广泛运用。但是我们必须看到，并购过程中隐藏着巨大的财务风险。企业并购中必须对此问题引起高度重视。本文就企业并购中存在的财务问题进行分析，得到以下结论：第一，企业并购的财务风险是指在并购过程中，由于调查、评估、融资、支付、整合等各项财务决策所引起的企业为并购融资或因兼并背负债务，而可能使企业发生财务危机的情况。第二，依

52、据企业并购行为的整体程序，本文认为企业并购财务风险包括定价风险、融资风险、支付风险、财务整合风险等。定价风险会使得并购企业对目标企业价值评估出现偏差，这种偏差会引发并购企业的财务损失；融资风险主要是指资金来源风险，主要包括融资安排风险和融资机构风险；支付风险主要是并购资金的使用风险；并购后期财务整合风险，即由于外部环境的复杂性和不确定性，导致决策者无法在获取足够信息情况下进行决策而给并购企业造成财务损失的可能性，还包括由于企业内部则一务组织的差异，或者则一务运作的缺陷，而导致并购企业发生财务风险；信息不对称性对则一务风险的影响是一种决策影响，是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。第三，影响定价风险的因素有：企业价值评估体系、企业价值评估信息、企业并购的中介服务机构；企业并购融资风险的影响因素有：融资结构、融资的支付方式等；影响企业并购支付风险的因素有：企业的财务结构和现金流量水平、支付金额大小与融资方式、资本市场因素、税收安排等；影响企业并购后运营整合风险的因素有：并购企业财务组织机制、并购企业理财风险。1崔国萍,方婷,侯冉. 浅析企业并购的财务风险J. 湖北经济学院学报(人文社会科学版). 2007(07) -第 1